評估加密資產流動性的新模型：流動性排名系統_區塊鏈:數字貨幣屬于貨幣嗎

圖片來源：由 無界版圖AI 工具生成

市值是加密貨幣價值合法化最常用的指標之一。我們經常聽說一個代幣進入市值前 10 名，像 BNB 這樣的代幣在進入前 5 名后成為頭條新聞，鞏固了它在加密生態系統中的支柱地位。然而，只需要快速瀏覽前 20 或 30 個代幣，就會意識到并非所有的市值都是平等的。FTT 在崩潰前是排名前 20 的代幣，LUNA 曾經排名前 10。雖然市值是對代幣價值的粗略估計，但資產的價值取決于它的流動性。

當涉及到我們在當前熊市中經歷的流動性緊縮時，情況尤其如此。正如我將在本文中展示的那樣，當投資者將市值等同于代幣的流動性時，市值作為一種指標變得特別具有誤導性。

缺乏風險管理，或者更具體地說，缺乏流動性管理，似乎是我們今年看到的多起危機中反復出現的主題。無論是 Celsius 持有過多的 stETH 無法贖回，還是 FTX 持有大約占一半資產負債表的 FTT，這是一種幾乎沒有流動性或用例的代幣。

需要一個更徹底的方法來評估代幣，流動性必須成為投資者未來適當評估其持有風險的一個指標。簡單地將流動性等同于市值是不夠的，因為存在一些較大的異常值。

幣安正在重新評估在美國的風險投資:金色財經報道，市場消息表示，加密貨幣巨頭幣安正在重新評估在美國的風險投資，但目前沒有退出該國的計劃。[2023/2/18 12:14:10]

我提出了一個流動性排名系統，來估算每個主要代幣固有的流動性風險。在較高的層次上，決定排名的三個標準是：交易量、市場深度和價差。結合這三個指標獲得平均排名，使我們能夠全面衡量每個代幣的流動性，我們可以檢查它與市值的比較，以發現差異。

下圖是最終結果：

大家應該已經發現異常值了，我將在本文后面更詳細地討論它們。現在，是需要向大家展示是如何在粒度層面上達到流動性排名的，以介紹一種更穩健的流動性管理方法。

28 個代幣按市值排名，不包括穩定幣和打包代幣。對于交易量和市場深度，數據匯總了 16 個流動性最大的中心化交易所所有活躍的 USD、BUSD、USDT 和 USDC 計價的幣對。這包括了大部分的市場活動。

對于價差，只使用了幣安的數據，幣安是市場上流動性最大的交易所。這樣做是因為在采用平均價差時異常值可能會導致問題。例如，僅僅一個非流動性市場就會導致平均價差飆升，這并不能反映代幣的真實流動性。

美國賓夕法尼亞州法案提議成立特別工作組評估數字貨幣的影響:美國賓夕法尼亞州立法機構正在審議加密特別工作組法案。一項提議在賓夕法尼亞州成立加密工作組的法案已經提交。根據LegiScan公布的HB1724的細節，提議的加密工作組將被授權研究該州廣泛采用加密和數字貨幣的潛在影響。

這個法案如果獲得通過，將被稱為“數字貨幣特別工作組法案（Digital Currency Task Force Act）”。早在7月19日提出的該法案已提交給商務委員會。該法案概述了擬議的特別工作組的職責，指出該機構將決定在該州交易的加密貨幣數量以及在賓夕法尼亞州運營的交易平臺。特別工作組還將調查尋求大規模接觸加密和數字貨幣的投資實體，以及加密貨幣對州和地方稅收的潛在稅務影響。根據擬議法案的細節，工作組將由13名成員組成，他們將免費服務。特別工作組還將舉行公開聽證會，作為其加密市場審查程序的一部分。工作組還將編寫并提交調查結果。（Cointelegraph）[2021/7/27 1:18:52]

最后需要說明的是，這個流動性分析是第一次迭代。下面三個標準用于得出每個代幣的流動性排名：

交易量

從歷史上看，用于衡量加密貨幣流動性的最常用指標是每日交易量，特別是在中心化交易所。成交量與市場深度和價差等訂單簿流動性指標密切相關。交易量較高的代幣通常有更深的訂單簿，這使交易者能夠在對價格影響有限的情況下交易資產。但是，在加密市場中，這種相關性可能存在差異。例如，虛假交易或其他類型的市場操縱可以使代幣在沒有深度訂單簿的情況下顯得非常具有流動性，這意味著僅憑交易量是不足以充分評估流動性的。

聲音 | 歐洲央行副行長：歐洲央行正評估央行數字貨幣價值:歐洲央行副行長金多斯在馬德里表示，央行正評估央行數字貨幣對歐洲公民和經濟的價值。金多斯稱，我們正在分析CBDC可能采取哪種形式，以期既能實現潛在目的，又能減輕對貨幣穩定和金融中介功能的潛在負面影響。關于穩定幣（stablecoin），金多斯表示，穩定幣能否兌現承諾是很不確定的事情，而且顯然可能給消費者和金融體系帶來風險。因此可以理解世界各地當局都呼吁監管穩定幣。此前，消息人士報道稱，歐洲央行決策者將討論發行央行數字貨幣的前景。（新浪財經）[2019/12/14]

市值和交易量往往有很強的相關性，但也有明顯的差異，這表明代幣的流動性并不像它看起來的那么高。

比較突出的代幣有：

SHIB：以狗為主題的代幣表現強勁，SHIB 的日交易量排名第 4，擊敗了其他幾個市值更高的代幣，包括 DOGE。

LEO：Bitfinex 的代幣在交易量方面排在最后，盡管其市值處于中等水平。

FIL：Filecoin 在中心化交易所中算是交易量非常大的，日均交易量達到 2900 萬美元，在交易量中排名第 10。

下面，我們繪制了所分析的每個代幣的交易量和市場深度的排名。

聲音 | 蔡維德：依靠評估“沙盒系統”，可實現對區塊鏈更為科學的分析:據福州新聞網報道，在首屆區塊鏈產業與企業家國際峰會上，談到區塊鏈領域存在“偽鏈”“僵尸鏈”叢生的亂象時，國家科技資源共享服務工程技術研究中心首席科學家蔡維德表示，依靠評估區塊鏈系統的大數據平臺“沙盒系統”，可實現針對區塊鏈的更為科學、全面的分析，“這一系統借助自動生成的數據說話，減少人為意見的干擾，可成為區塊鏈發展有效的孵化器與監管利器”。[2018/12/14]

市場深度

市場深度即使不是市場流動性的最佳指標，但也是其中之一，因為它為我們提供了價格的一定百分比范圍內可用流動性的確切美元數字。市場深度考慮了未平倉訂單的整體水平和廣度，而且它是根據中間價兩側各價格水平的買賣訂單數量計算得出。在本分析中，選取 2% 的市場深度。

如果給定代幣的市場深度「深」，這意味著在買入價或賣出價兩側都有足夠的未平倉訂單量，這最終使以反映其內在價值的價格來交換資產會更容易。市場深度越不深，較大的市場訂單就越容易影響價格。

一些突出代幣有：

LINK：盡管市值僅排名第 16 位 ( 不包括穩定幣 )，但 Chainlink 的代幣深度令人印象深刻，總體排名第 8 位。

BNB：可以說是最令人驚訝的，因為它是流動性最大的交易所的原生代幣，BNB 在市場深度方面總體排名第 10，而市值排名第 3。

歐委會啟動區塊鏈技術評估項目:歐盟委員會日前宣布，將于今后兩年投資3.4億歐元對區塊鏈技術相關的監管風險和商業機遇進行評估。目前，歐洲金融監管機構加強了對包括比特幣在內的以區塊鏈為基礎的貨幣監管，以免這些貨幣被用于詐騙和洗錢。新設立的歐盟區塊鏈觀察站和論壇將為利用區塊鏈技術的項目提供最高達3.4億歐元的資金。歐盟數字委員會委員瑪莉亞.加布里埃爾表示，歐盟區塊鏈觀察站和論壇將從法律和監管方面對區塊鏈技術進行評估，同時也允許成員國授權測試，她還指出“所有專家都認為區塊鏈將改變游戲規則，歐盟不能坐失機會。[2018/2/13]

LTC：萊特幣在所有代幣深度中排名第 6。

價差

在傳統金融中，買賣價差是評估市場流動性時最常用的指標。價差的計算方法是取某一時刻資產訂單簿上的最佳出價和最佳要價之間的差值。

通常情況下，價差越小，市場的流動性就越強。較大的價差表明資產的流動性較弱，以穩定的價格交換資產將更加困難，因此從投資角度評估資產的整體流動性時，它是一個重要的指標。幣安 11 月份的平均價差如下圖所示，按價差從小到大排序。

有趣的是，ETH 在幣安上的價差比 BTC 更小，但這可以用取消大多數幣對的 BTC 交易費用來解釋，而 ETH 在交易所上的費用取消只是在夏天臨時的。這導致做市商擴大了對 BTC 的價差，以補償 0 費用。

DOT：Polkadot 的代幣市值排名第 8，在幣安的代幣中價差是第 2 大的。

DOGE：狗狗幣擊敗了 BNB、ADA 和 XRP 等，在幣安上的價差排名第 3。

ATOM：盡管市值僅排在第 17 位，但價差卻令人印象深刻地排在第 7 位。

將三個指標放在一起并得到平均值，可以讓我們得出每個代幣的整體流動性排名。在下面的圖表中，我們可以看到每個指標對代幣總體排名的貢獻。

對于交易量和深度，排名最高的代幣將具有每個度量的最高數量。對于價差，排名最高的代幣將具有最低的度量。 

例如，盡管 BNB 在所有代幣中排名第 3，但由于其在深度和價差方面的排名不佳，總排名第 6。LINK 在價差和深度指標上表現良好，但因其在中心化交易所的交易量較低而有所下降，相對于其市值而言，流動性排名第 9。

這讓我們了解了得出流動性排名的標準和指標。現在，我們可以回顧第一張圖表，在比較流動性和市值時，仔細觀察代幣的排名高低。下圖說明了每個代幣的兩種排名之間的差異。

贏家：

DOGE 在所選代幣的市值中排名第 5，但在流動性排名中排第 3。對于 Meme 幣來說，這一令人印象深刻的成就可以歸功于其第 3 低的價差和第 4 好的市場深度。

LINK 由于其在價差和深度方面的出色得分，排名第 9 位。Chainlink 的代幣市值僅排名第 16 位，因此比其市值所暗示的更具流動性。

ETC 和 BCH 的流動性相對于他們的市值來說是令人印象深刻的，這應該讓硬分叉的投資者放心。

市值較低的代幣 ALGO、FIL、APE、NEAR 和 FLOW 都比它們的排名所顯示的更具流動性。APE 是流動性比其市值更強的代幣中最大的異常值，在流動性最高的代幣中排名第 17 位，在市值最大的代幣中排名第 25 位。

輸家：

BNB 的流動性不如我預期的那么好。作為流動性最高的交易所，BNB 在深度和價差指標上表現不佳。BNB 排名第 6，比其市值低 3 位。

從流動性的角度來看，DOT 表現不佳，盡管是市值第 8 大的代幣，但僅排名第 16 位。正如我們之前看到的，DOT 在價差排名中排名第 2。

UNI 和 LEO 是兩個市值下跌幅度最大的代幣。UNI 辯護稱，它的主要用途不是用于中心化交易所，它的功能是 DeFi 原生代幣。因此，看到它在中心化流動性指標上表現不佳并不令人意外。另一方面，LEO 與 BNB 和 FTT 屬于同一類別。它的主要用例是非常小眾的，它就是為該交易所的用戶提供一些好處而已。 LEO 的流動性對代幣持有者來說是一個相當大的問題，因為盡管它是市值第 14 大的代幣，但它在我們的流動性排名中排名倒數第 2。

從流動性的角度來看，市值前 15 位的代幣似乎最具誤導性。作為最大的代幣，投資者更有可能認為所有代幣的流動性都很好，流動性風險很低。可以從我們的流動性排名中看到，這是不成立的，前 15 個代幣中有 7 個的流動性低于它們在市值排名中的地位。這些代幣最有可能誤導投資者，因此必須適當考慮其流動性風險。

需要一種更徹底的估值方法，將流動性風險作為投資過程的一部分。這種流動性風險需要考慮交易量、市場深度和價差等因素，才能更全面地了解流動性。雖然不是完全萬無一失，但本文提出的流動性排名系統通過考慮流動性的各個方面，提供了一種更全面的方法來評估持有特定代幣的風險。DOT、BNB 和 LEO 等異常值突出表明，投資者需要仔細考慮其持有代幣的流動性，這是投資過程和頭寸持續風險管理的一部分。

原文標題：《A New Model for Assessing Crypto Asset Liquidity》

撰文：Conor Ryder, CFA

編譯：ChinaDeFi

來源：DeFi之道

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