【深度分析】Sushi減產鎖倉，挖礦收益還能玩下去嗎？_SHI:Minimal Initial SushiSwap Offering

熱門DeFi項目Sushi于昨晚10點左右完成了遷移，用戶抵押在Sushi上面的Uniswap做市資金LP遷移到了SushiSwap上面。對Uniswap來說，簡直是被薅走了一層皮——鎖倉資金量減少了66%，等于少了11億多美金。

SBF本人在遷移過程中推特直播

在非小號的DeFi數據頁面可以看到，SushiSwap鎖倉量反超了Uniswap甚至MkaerDAO，排名第2。

新提案減產和增加鎖定期

除了遷移順利帶來的幣價上漲，還有個SuShi社區的新提案值得關注：從每區塊獎勵100Sushi轉變為第1年和第2年每區塊50SUSHI；第3年和第4年每區塊25SUSHI；第5年每區塊10SUSHI。此外，新發行的SUSHI有2/3的鎖定期為一年。鎖定的SUSHI仍可賺取費用，但在未解鎖前不能出售或用于投票。

按照提案的模式，到第五年內將擁有6億代幣，而不是目前計劃的15億。

也就是說五年內的增發量直接砍去一半多，拋盤壓力也減少了很多，的確非常利好當前Sushi持有者。該提案將于今晚8點結束，目前來看支持者票數占89.4%，減產提案通過基本上是板上釘釘了。

本期非小號研究將從嚴謹的數據分析角度，分析Sushi流動性挖礦的收益與成本，旨在幫助大家判斷Sushi是否值得長期投資，項目可能會存在哪些隱蔽的風險點。

Optimism發文全面概述治理機制及未來規劃:7月20日消息，Optimism發文《Optimism治理的未來》（The Future of Optimism Governance），包含全面概述Optimism治理、現在如何運作以及如何通過其兩院制度來支持集體未來多年的發展。

其中關于分配協議收入的投票初始流程或將引入一個財政委員會，負責就如何分配資源向治理提出高級別建議，任何關于協議收入分配的提案都將提交給代幣之家批準，并提交給公民之家否決。[2023/7/20 11:06:05]

SushiSwap上流動性挖礦流程

為了幫助大家更好地理解所謂的“流動性挖礦”，我們將參與步驟畫了一個流程圖。

以上是舉例了其中ETH/Sushi池子的挖礦過程，該池子的Sushi獎勵是眾多支持挖礦Sushi資金池的佼佼者。流動性挖礦簡單來說，你需要存入該資金池代幣和Sushi，1：1的比例，給池子輸入流動性后，生成LP憑證，就會產生Sushi代幣獎勵給你。

存幣進池子——獎勵你存幣的行為，給你發幣——提走幣

挖礦的成本構成

由上述挖礦流程可知，礦并不是白挖的，你的存幣提幣都是鏈上轉賬行為，所以產生的成本就是多筆ETH手續費。

過去1小時銷毀超600枚ETH:金色財經報道，據ultrasound.money數據顯示，當前以太坊Gas費升至145GWei左右，過去1小時銷毀逾600枚ETH，1小時內以太坊銷毀量最高的為0x9c22d5開頭合約（ClipperV2合約，銷毀144枚ETH），其次為Uniswap Universal Router（銷毀106枚ETH）、Uniswap V2 Router2（39枚ETH）、以太坊轉賬（34ETH）。[2023/5/5 14:44:27]

而單筆手續費的構成有Gas數量與Gas價格兩部分構成，這兩個因素都是變量，具體關系如下公式：操作費=Gas數量*Gas價格，為了方便測算，我們取了最近10次單筆交易費的均值，大概為0.007273457eth。

注意，Gas的數量和價格都受到是否可以交易的影響，這也是我們常說的當交易擁堵時，交易成本較高。

挖礦的收益構成

目前流動性挖礦的收益由以下兩部分構成：每個區塊的獎勵、SushiSwap里交易的0.3％手續費獎勵。

區塊鏈獎勵

每個區塊獎勵100個Sushi代幣。區塊鏈獎勵受到以下因素影響：

1.區塊產生的時間，假設其他條件不變，產生一個區塊花費的時間越短，那么單位時間產生的價值就越多；

徐明星：所有停止開發的項目將根據OKX上線協議下架:4月24日消息，徐明星在社交媒體上發文表示：不要作惡，所有停止開發的項目將根據 OKX 上線協議下架。

此前 OKX 官方人員表示發現有人在收購已上 OKX 的項目方殼子，指出 OKX 不支持買賣殼行為，并會定期對已經上線的幣種進行監控，一旦發現其具有惡意操作市場、運營、安全等風險行為，會對該項目進行下架處理。[2023/4/24 14:23:44]

2.每個區塊鏈獎勵的Sushi代幣數量，通過每個區塊產生的Sushi代幣越來越少，這部分收益也會越來越少；

3.Sushi代幣價值，當Sushi代幣價值上漲時，收益增加；

手續費獎勵

提供流動性參與者將獲得0.25％的手續費獎勵，0.05％手續費獎勵給Sushi代幣持有者，獎勵的多少受到以下幾個因素影響：

1.持有期長短，收益是按照時間計算的，持有時間越長收益提高；

2.提供流動性占流動池權重，在整個流動池中占比獲得的獎勵比例逐步提升；

3.手續費水平；

4.Sushi代幣價值，當Sushi代幣價值上漲時，收益增加；

提煉后風險收益影響因素

Klaytn公布2023年計劃，將通過可持續性等要素以實現大規模采用:2月27日消息，韓國互聯網巨頭 Kakao 旗下公鏈 Klaytn 宣布 2023 年計劃，其愿景是通過可持續性、可驗證性和社區三要素實現大規模采用，其中包含 6 個戰略目標和 18 個詳細舉措，重點將圍繞優先考慮生態系統的可持續性，通過透明的治理和運營確保可驗證性，以及培養強大而充滿活力的社區。

其中，可持續性舉措包括健全代幣經濟學策略、優化金庫、推出 Klaytn 社區基金和 Klaytn 基金會基金、2023 年下半年啟動無許可網絡試點、優化節點規范等；可驗證性舉措包括組建 GC 部門委員會、啟動鏈上投票、啟動季度生態系統報告等；培養社區的舉措包括開發和啟動 Klaytn 的 Oracle、開放 SDK、推出 Metaverse 套餐、啟動黑客松 KlayMakers23、啟動 Web3 社交基礎設施的 Alpha 版本等。[2023/2/27 12:32:14]

公式的提煉

凈收益(Netincome)=收益(income)-成本(cost)

收益=區塊獎勵+流動池交易手續費獎勵+Sushi持有者交易手續費獎勵

將代入可以得到

凈收益(Netincome)=區塊獎勵+流動池交易手續費獎勵+Sushi持有者交易手續費獎勵-成本(cost)

鮑威爾：我們需要一項授權立法來建立央行數字貨幣:6月24日消息，美聯儲主席鮑威爾表示：美聯儲不會提高通脹目標，資產負債表最終將比現在減少大約2.5至3萬億美元。此外，我們需要一項授權立法來建立央行數字貨幣。（金十）[2022/6/24 1:27:54]

將拆分可以得到

某用戶凈收益=*投資天數*Sushi幣價漲跌幅-以太坊轉賬手續費

上面的公式似乎比較復雜，不容易掌握規律，我們需要對進行簡化，簡化推算過程如下：

首先將變形為某用戶凈收益=*在資金池中占比+每天0.05%交易手續費*持有Sushi代幣占比）*投資天數*Sushi幣價漲跌幅-以太坊轉賬手續費

-1.假設在資金池中占比與持有Sushi代幣占比近似相等；

-2.假設一定時間內以太坊轉賬手續費相對穩定

可以得到簡化公式：

某用戶凈收益=*占比*投資天數*Sushi幣價漲跌幅-類似常量的轉賬手續費

由于平均每天區塊獎勵幣數和每天手續費都是交易量直接影響的，而以太坊轉賬手續費可以視為常量，所以收益公式最后簡化為，如下所示：

收益=f

由于比重對收益率不敏感，所以得到如下所示：

收益率=f

主要要素的相關性

由上可知：

1.交易量越大，收益率提高；

2.持有期限越長，收益率提高；

3.幣價越高，收益率提高。

以上三個因素，挖礦者只能控制第二個因素，即持有期限；而交易量和幣價都體現在市場對壽司的認可程度，對壽司越認可則交易量與幣價都會不斷上升。

下面我們著重分析一下，核心因素是怎樣受供需影響的。

供應量急劇增加對Sushi的傷害

上文提到幣價受供求關系的影響，雖然Sushi代幣的供應量是無限的，但是某一個時間點，流通中代幣供應量是一定的。所以我們可以得到Sushi代幣的供求曲線如下圖所示：

上圖為微觀經濟學中常用的供給與需求分析，橫軸為數量用Q表示，縱軸為價格用P表示，S0表示供給曲線，M0表示需求曲線，A點為Sushi幣供給與需求平衡時的均衡點。

雖然總量是無限增發的，但是我們認為短期連續供給量是一定的，所以圖中垂直線S0代表供給

由于數量不斷增加，需求一定時幣價價格會減少，所以需求曲線的斜率為負。

此前Sushi前創始人ChefNomi拋售套現了1.8萬枚ETH，導致幣價最低跌到＄1.138，對比Sushi的最高價幾乎跌去了90%。

這種行為是提高Sushi供給的行為，這時供給曲線會右移，如下圖所示：

這時新的供給曲線為S1,此時在需求不變的情況下市面上流通的Sushi幣從q0增加到q1，價格由p0將為p1，新的均衡點由A變為B。

1.8萬枚ETH就可以移動供給曲線，使Sushi下跌90%，這也從側面說明流動性挖礦池并沒有很大的規模，散戶交易者提供的深度也不大，似乎一時風頭無兩的Sushi實際上并沒有我們看的那么繁榮。

實際上正常健康、需求旺盛的市場中，1.8萬枚ETH的影響或許應該是下圖這樣的：

圖中顯示，隨著需求的上升，適當的提高供給，這時供需在C點達到了均衡，均衡后市場的Sushi幣數量從q0變為q1，擴大了代幣使用范圍，但是均衡后的價格p1與p0大致相同，保障了幣價穩定。

明顯是創始人套現太著急了，拋盤產生的新供給太多了，而實際需求根本沒有炒作的那么旺盛，總之這次打破供需平衡的套現，對Sushi項目是一次非常失敗的套現。

不過，自Sushi被FTX創始人SBF接手后，社區熱衷投票種種減少通脹的分配策略，是否能真的穩住Sushi的供求，還是靠通縮利好拉高幣價后，再來一次高位套現呢，無法現在下定論，但需要大家警惕。

對Sushi流動性挖礦作為投資品種的評價

如果將Sushi挖礦作為一個投資項目，讓我們描述一下這是怎樣的一種投資。

-1.Sushi挖礦是一個長期投資品種，因每次進場與出場時付出成本，按持有時長計算收益，持有時間越久收益越高越能覆蓋成本獲得凈收益。

-2.考慮到手續費問題，收益多為撤出流動性挖礦本金時才一起轉入到錢包，所以流動性挖礦是單利模式，不能像期貨或現貨交易一樣在盯日結算后，拿昨日的收益產生新的復利收益。

-3.無限增發和前期創始人瘋狂套現，讓人看不到想做好Sushi的意愿。。另外更別說搶在Uniswap之前惡性引流就是不正當的競爭行為，不利于幣圈健康良性發展，也影響了DeFi在散戶心中的形象。

收益與風險估計

下圖是我們引用網上某個用戶一次Sushi挖礦收益的費用清單

由上圖可以看出，一般需要持有Sushi超過1天才能獲得正的凈收益，但是，誰能保證這一天以內Sushi價格不會暴跌呢？現在一個DeFi挖礦項目存活超過3天，都能被圈內人笑稱是“老項目”了。

此外，遷移后的Sushi區塊獎勵從此前的1000枚減少到100，甚至50、25枚，一旦失去高額挖礦獎勵，流動性提供者還會愿意繼續質押Sushi進去嗎？如果出現了新的更優質挖礦項目，毫無疑問被替代可能是Sushi難逃的命運，比如被Sushi無情“蹭流量”的Uniswap，后續可能發行自己的平臺幣......

另外所有的流動性挖礦都存在著無償損失風險等因素，投資類似的項目猶如火中取栗。

：采用AMM機制的Uniswap，是按照各交易對池子中的匯率變化來呈現價格的。對于流動性提供者而言，如果流動性池中的兩種資產匯率發生較大變化，就會產生損失。為價格波動越大的幣種提供流動性，出現無常損失的風險越高，這導致很多用戶發現，挖礦帶來的收益還不足以覆蓋掉無常損失的虧損。

以上就是我們對Sushi流動性挖礦的分析，我們了解到收益率的主要影響因素是交易量、持有期限和代幣幣價波動三個因素，大家也可以用類似的思路對其他Defi幣種的流動性挖礦風險和收益進行評估，也祝愿投資者都能通過非小號提供的數據或是分析思路，找到適合自己的優質幣種。

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