DeFi 項目估值 哪個指標最合適？_DEFI:XBANC

根據DeFiPulse最新數據，Uniswap鎖定金額超越了Maker，成為鎖定資金規模最大的DeFi項目。長期以來，Maker在鎖倉金額上長期占據第一，但Compound推出流動性挖礦后，不久就超過了Maker。近期熱點輪替，鎖倉第一名一直變化，在這個過程中，TVL也慢慢成為了DeFi市場的風向標，不過值得思考的是，TVL是否可以真實反映DeFi協議的價值。

很容易發現，TVL并不具備普適性。比如對于DEX協議來說，交易量顯然是更重要的指標。舉個例子，去中心化交易所Kyber的鎖定金額不及Bancor的一半，卻支持了3倍于Bancor的交易量，這說明Kyber的資金效率要遠高于Bancor。

對于傳統金融的價值投資者來說，公司的盈利能力是重要的指標，但這些指標在區塊鏈中卻很少被提及。其實DeFi協議與傳統公司有很多相似之處，兩者都是通過提供數字服務產生現金流或收入，而區塊鏈的不同之處在于，這些收入直接在代幣持有者和參與者之間分配。順著這個思路，傳統金融市場估值關心的指標：盈利能力、市盈率、市銷率等同樣可以用來衡量目前DeFi項目的總體情況，由此避免單一使用TVL出現的偏差。

Avalanche鏈上DeFi協議總鎖倉量為114.7億美元:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，目前Avalanche鏈上DeFi協議總鎖倉量為114.7億美元，24小時增加1.82%。鎖倉資產排名前五分別為AAVE（27.7億美元）、TraderJoe（16.9億美元）、Benqi（15.6億美元）、Curve（11.1億美元）、multichan（9.12億美元）。[2022/1/16 8:52:09]

DeFi協議的收入

DeFi協議的總收入計算公式：

TotalRevenues=GMV*TakeRate

GMV：協議總流水。對于借貸協議來說，GMV就是總的借出金額；對DEX協議來說，即總交易量。計算方式：30天平均流水*365

鏈外DeFi聚合層Frontier與以太坊推送服務（EPNS）達成戰略合作:鏈外DeFi聚合層Frontier宣布與以太坊推送服務（EPNS）達成戰略合作，以支持去中心化通知服務。該合作關系將允許Frontier以平臺無關的方式（移動端、網絡、錢包等）向用戶發送通知。

雙方試點項目和合作主要包括：探索Frontier App中的協議使用；實施和消除任何必要的功能，以實現平穩集成；關于構建SDK的技術討論，該SDK可作為即插即用解決方案部署到所有加密錢包中；未來可能與Frontier錢包整合。[2021/4/29 21:10:05]

TakeRate：協議實際捕獲的價值比率。借貸協議會收取借款利率，DEX協議則會收取交易手續費。這部分收入往往會直接分配給項目團隊或代幣持有者，成為代幣價值的直接支撐。

可口可樂裝瓶商正在以太坊上測試DeFi:金色財經報道，北美最大的可口可樂裝瓶商技術合作伙伴CONA Services(Coke One North America）宣布建立了“可口可樂裝瓶港”，以減少供應商的技術壁壘。該項目由針對大型公司的中間件解決方案The Baseline Protocol促成，使可口可樂瓶裝商不僅可以在以太坊公共區塊鏈上私下進行通信和交易，還可以訪問DeFi應用程序并代幣化資產。該項目計劃在2020年第四季度展示其初步成果。[2020/8/4]

拿Tokenlon舉例，Tokenlon的價值捕獲來自于對交易量收取的0.3%手續費。目前手續費收入直接分配至團隊，不過Tokenlon也將引入手續費分配模式，將協議總收入分發至協議的參與者，通過激勵協議的參與各方來獲得進一步的增長。

DeFi項目Union Finance獲KR1 PLC 7.5萬美元投資:區塊鏈投資公司KR1 PLC透露，其已向DeFi項目Union Finance投資了7.5萬美元。Union Finance允許個人和組織在區塊鏈上獲得貸款，而不需要抵押品、信用評分或公開賬簿上的個人信息。KR1董事總經理兼聯合創始人Keld van Schreven在一份聲明中表示：“DeFi生態系統中鎖定的資產總價值已突破10億美元，我們預計這一數字還會進一步增長。Union Finance正是KR1喜歡的DeFi項目類型。”（Proactive Investors）[2020/5/1]

不同的DeFi代幣具有不同的收入模型，計算方式各不相同，下圖是TokenTerminal匯總的頭部DeFi協議的收入情況：

可以看出，目前頭部的DeFi協議已經開始產生收入，根據最近30天收入平均值換算，Uniswap年收入1.39億美元，Compound年收入5410萬美元，Tokenlon作為為數不多的早期便參與DeFi的東方項目，排名第六，年收入770萬美元。由此可以看出，以DEX和借貸協議為代表的DeFi項目已完成市場驗證，被核心群體接受。

使用市盈率對比DeFi代幣的價值

在傳統金融中，市盈率是指股票價格除以每股收入的比率，可以用來衡量股票是否被合理估值。

DeFiRate的LucasCampbell最早提出用市盈率來比較不同DeFi協議代幣的價值。通過將DeFi協議的收入與代幣價格進行比較，可以了解對應代幣估值是否合理。計算方式：

P/E=代幣價格/代幣收入

市盈率這一指標并不一定精確，比如最近DeFi協議還可以通過流動性挖礦產生巨大的額外收入來源，有的協議年化收入甚至達到3000%。

但是，當在DeFi市場中對各種代幣進行比較時，它至少對確定每個代幣的定價有積極作用。

在所有其他條件相同的情況下，市盈率越低，也就意味著，人們對該DeFi代幣未來收入的預期會更高。

下圖是今年2月份Bankless的數據：

可以看到Synthetix和NexusP/E比率均相當低，考慮到合成資產和保險的重要性，相較其他項目，存在被低估的可能性。但值得一提的是，很多DeFi項目，例如Uniswap，Tokenlon和dYdX尚未發行代幣，無法使用市盈率指標衡量。

使用市銷率發現投資洼地

在傳統金融中，市銷率是股票的一個估值指標。市銷率是以公司市值除以上一財年的營業收入，或等價地，以公司股價除以每股營業收入。市銷率越低，說明該公司股票的投資價值越大。

同樣地，我們可以用市銷率反映DeFi協議市值和協議年化收入比值的合理性，計算方式：

P/S=代幣市值/?協議年化收入

下圖是Messari提供的數據：

如果我們取上圖中DEX市銷率的中位數56倍，并結合TokenTerminal的年化收入數據。可以得到，在當前市場情況下，Uniswap、Tokenlon和dYdX這三個尚未發行代幣項目的估值分別為80億美元，4.2億美元，以及3.3億美元。

總結

DeFi走在區塊鏈高速發展和創新的前列，盡管還存在合約安全等問題，但DeFi正在實實在在地解決傳統金融所無法解決的一系列問題，并得到了市場驗證。

相比鎖倉量，這個時候引入更準確的衡量DeFi價值的指標，也是DeFi走向專業的標志。

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