DeFi的危機思考 退潮時我們該怎么辦？_EFI:DEF

首先承認，我并不是很懂DeFi去中心化金融，比我懂的大有人在。也許觀點有失偏頗，主要出于常識，僅供內部參考，不構成投資建議。

雖然大多數DeFi項目會失敗，但不排除存在一些真正劃時代的產品。但就目前而言，普通人不應該因為FoMo情緒而盲目投機，長期囤比特幣也許是更好的選擇。

通過本文，我將闡釋為什么大多數DeFi項目會失敗，以及在DeFi投機破滅后的應對策略。

早期風險投資的特性

大多數項目會失敗不只是針對DeFi項目，而是針對早期項目。巴菲特基本不參與早期投資，因為深知從早期萌芽到快速成長、價值穩定還有漫長的路，其中充滿無數變數。在中心化公司的殫精竭慮下，創業公司成功的概率都非常低，何況去中心化組織，幣圈那么多項目，但這些年真正能成功的又有幾個？

大部分創新都會失敗的，失敗的原因有很多，時機、市場需求、團隊、資金、戰略等都是必不可少的要素。從信仰的角度來看，投資創新是為人佩服的事情，但在商言商，投資的本質是確定性的把握，風險管理和穩健收益才是我們更應該追求的。

Redefine完成1100萬美元種子輪融資 Ribbit Capital領投:1月18日消息，區塊鏈安全初創公司Redefine以5000萬美元估值完成1100萬美元的種子輪融資，Ribbit Capital領投。據稱，Redefine提供了第一個“加密防火墻（Crypto Firewall）”，以保護DeFi平臺和協議。（The Jerusalem Post）[2022/1/18 8:56:27]

當然這只是一個追求穩健的二級市場量化人員的拙見，并不存在對早期投資的偏見。對于一級市場早期投資，專業投資者也有其致勝秘訣，比如擁有優質項目渠道、資源組合能力、品牌議價能力、抗風險能力等。對于普通投資者而言，幣圈給了很多人低門檻參與早期投資的機會，但并沒有降低早期投資的風險。

DeFi的三個思考

大部分DeFi項目之所以失敗，這里暫時不說常見的智能合約風險、信息安全等原因，作為量化研究員，我們更關注以下三個方面：

1.Token經濟效用

DeFi 概念板塊今日平均漲幅為3.95%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均漲幅為3.95%。47個幣種中29個上漲，18個下跌，其中領漲幣種為：CRV(+41.97%)、NEST(+35.16%)、TRB(+28.61%)。領跌幣種為：JST(-11.82%)、YFI(-8.27%)、WNXM(-6.77%)。[2021/1/16 16:19:14]

Uniswap帶來的革命是直接縮減一二級投資市場產業鏈條，發幣即上市，去除之前1CO的衍生的大量中間商，從投資鏈的成本角度而言，確實讓整個幣圈流程更加高效。但更為關鍵的是，DeFi解決了Token效用問題嗎？即依然還是1CO那個命題：五分鐘發的幣有啥用？

我們更應該關注發行的token在整個經濟模型中扮演什么角色，具備什么樣的功能，創造了什么樣的價值。如果不從長遠的價值角度設計，很多token最后依然會淪為垃圾，大量的抵押或成交數據只是流動性幻象，而后進場的人只能淪為接盤俠。

更為嚴重的問題，低成本、低門檻伴隨的是劣幣驅逐良幣。我始終相信，blockchain帶來了很多創新革命，DeFi最終也會有一些產品具備深度價值，但是由于市場過于魚龍混雜，狂飆突進的過程中缺少風險管理，大眾情緒缺乏彈性，在正循環結束后，將會快速進入死亡螺旋，原本可以有序發展的項目反而被錯殺。

當前鎖定資產超過10億美元的DeFi項目已達到7個:金色財經報道，據Debank數據顯示，當前鎖定資產超過10億美元的DeFi項目已達到7個。其中借貸3個：MakerDao、Compound、AAve；去中心化交易所3個：Uni、Curve、Sushi；跨鏈1個：Wbtc，而超過1億美元的已達到19個。[2020/11/20 21:27:03]

比特幣十多年的發展歷史，幾乎就是其經濟效用的成長史，未來伴隨著全球大割裂時代的演進，其價值將會更加可觀，相反其它山寨幣，很多都不具備價值，最終只會泯然眾人矣。

2.敘事是不是偽命題？

區塊鏈領域從來不缺少熱點，缺的是定力。這些年1CO、分叉、炒TPS、FOMO3D、STO、交易挖礦、1EO等等熱點層出不窮，還有那個主打圖靈獎得主的項目啥我也記不清了，似乎是通過荷蘭式拍賣割韭菜。總有一種感覺，就是智商不夠用，但幸好記憶力好一點，總會問自己一句：“這個故事以前似乎見過？”

見多了，多加總結，就會形成條件反射，其實一看到幣圈外的投資案例，也會下意識反應，這個故事似乎在幣圈見過。作為一名量化研究從業者，我越來越傾向于系統交易，而非主觀判斷，在很多人的概念里，投資就是做出選擇，付出代價。但通過這些年的歷練后，我一直在追求一個系統，能不能降低判斷選擇的權重而投資？

Conflux聯合創始人張元杰：拉動DeFi發展的三駕馬車分別是交易、利率和衍生品:8月14日20:00，火幣大學名師前沿課再次開課。本期邀請到Conflux聯合創始人張元杰以《DeFi：開放式金融，金融的重構與創新》為主題正在線上授課。

張元杰表示，DeFi的基礎設施包括公有鏈和資產。公有鏈是全互聯網范圍內一致互通的金融OS平臺底層基礎設施，安全、去中心化和高效，資產是DeFi服務的客戶和對象，主要指穩定幣、以太坊、比特幣等優質資產。拉動DeFi發展的三駕馬車分別是交易、利率和衍生品。目前單日交易超過5億美金，總資金規模超過40億美金，總借款量接近20億美金，以原生數字資產抵押生成的合成資產開始如雨后春筍出現。[2020/8/14]

人的主觀意識是極其靠不住的，尤其在群體情緒中，獨立思考幾乎很難存在，很少有人能做到近乎冷酷的理智。人往往喜歡宏大的敘事，比如“區塊鏈革命”等，但并不會深入去理解比特幣的價值。

DeFi目前能持續火熱的一個很重要原因是價格在上漲，處于正周期循環中。在某些項目中，依賴于代幣快速上漲，投資者不斷加杠桿投資，獲得不菲收益，但是由于盈虧同源的規律存在，如果蛋糕沒有做大，沒有創造十倍級的效用，那最終誰會虧錢呢？

動態 | Compound 推出為 DeFi 創造盈利模式的復合代幣 dToken:加密借貸平臺 Compound 宣布將于本月推出新的智能合約系統 dTokens，dToken 是基于其代幣化借貸接口 cToken 開發的 Wrapper Token （復合代幣），是基于 Dai 或 USD 計價的穩定幣。 Compound 表示，推出 dToken 是完成未來路線圖上包括增強支付隱私和可拓展解決方案的的重要先決條件，此舉措旨在創造 Compound 的業務模式，以繼續構建將 DeFi 推向主流的創新功能。[2020/2/7]

這輪DeFi的火熱大部分是國外的機構推動，國內很多機構錯過了，其實2019年下半年其實國內小火熱了一小會，為什么那時候不火，現在卻又火了？這和以太坊生態組局者有沒有關系呢？畢竟2020年上半年主要的故事是“比特幣減半”。

DeFi是大鯨魚講的故事，抵押倉有點類似次貸危機的CDOs。由于真DeFi項目教育成本太高，很難吸引小白用戶，參與的大多數機構和大戶，原本最多割大戶的游戲，但接下來可預見的是一大堆偽DeFi項目割韭菜，最好的故事殺最多的人。由于DeFi出圈有點難，不像1CO簡單到全民參與，大規模持續發展，所以這一輪熱潮應該會很快結束。其實DeFi比1CO更有價值，但敘事沒有1CO宏大，參與門檻又比較高，過早退潮有點可惜。

投資者總需要一些故事來安慰自己，來驗證自己的判斷，其實客觀事實就在那里，不論個人如何看好還是看空，偽命題最終都不會成立。DeFi通過重復抵押放大數據，讓很多人信以為是真的趨勢，但數據并不能延續現實的客觀軌跡。這些年真正的客觀規律是，無論區塊鏈風起云涌，各種概念層出不窮，比特幣龍頭依然會更加鞏固。

3.是否存在流動性危機？

DeFi去中心化金融理想很豐滿，但現實可能會很骨感，只有當危機發生的時候，普通人才會嚇一跳。如果你在交易市場呆久了，其實會發現風險管理比高額收益更為重要。仔細去看每一場金融危機史，會發現周期性風險發生的邏輯，本質還是人性被收割了。

DeFi去中心化金融其實更應該關注金融，而非去中心化。中心化金融存在上千年有其根本邏輯，畢竟金融市場的風險管理極其復雜。就拿DeFi而言，可能存在但不局限以下三個問題：

如果幣價快速下跌，大量抵押倉清算會導致什么？

如果大量抵押倉清算資不抵債，發生類似早期交易所經常發生的穿倉，又該如何處理？

大量套利者在維持著DeFi系統，但搞量化的都知道，套利策略不代表無風險，中心化交易所搬磚策略和期現策略都存在黑天鵝風險，如果發生類似情況，DeFi套利者被迫退出市場，又會發生什么？

在312事件中，比特幣一周內連續下跌近60%，大量加杠桿的倉位被去杠桿，甚至出現后面連續爆倉，出現了“”1美元”不等價“1美元“”的問題，導致價格一直跌到3600美元，如果不是BitMEX采取了主動宕機的措施，類似熔斷，比特幣價格很有可能跌到1000美元以下，如果DeFi系統發生類似的問題，這個世界又會如何？

采取相應的策略

個人認為從區塊鏈長期發展的視角看，目前DeFi還很早期，不建議普通人目前參與，當然這動了莊家和推波助瀾者的蛋糕，但是依然保留個人意見。這些年見過的案例中，只要不是2017年底一次性allin的人，長期持有比特幣的人都賺到了錢，但是跟風投機的基本都是一割再割。

投資過程中，定力比技巧更重要，有時候重劍無鋒，大巧不工。

如果DeFi開始退潮，可以采取做多比特幣、做空ETH的策略，切記不能加高杠桿，期貨對沖只是一種策略，通過對沖工具實現穩定盈利，而加杠桿就是在賭博，兩者完全不同。之所以選擇“LongBTC,ShortETH”這個策略，主要是考慮以下幾點：

僅限于DeFi退潮時，如果現在市場火熱的時候，做空ETH無異于自找死路。

重點不是做空ETH，而是通過做空ETH對沖BTC下跌的風險，DeFi退潮時，ETH跌的必然比BTC多。

ETH網絡資源緊張，目前性能并不好，無法承載大規模業務，當然ETH2.0應該關注一下。

其他公鏈將會快速跟進，DeFi市場將會被侵蝕，ETH并不存在護城河。

BTC也許會因為DeFi退潮而出現中期下跌，但影響有限，長期價值不會降低太多，且未來將引領加密市場大牛市。

殘酷的真相，退潮的后果，我們并不敢直面。當然也許我是錯的，我也希望DeFi能夠創造更多真實價值，如此，行業幸甚。近期DeepQuant將會輸出區塊鏈行業、二級市場量化交易的系列研究，一起探討行業機遇。

撰文：字節，DeepQuant研究員

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