Defi是裹著糖衣的定時炸彈？_EFI:DeFi Warrior

Defi厲害的地方在于吸引流量的能力，許多去中心化借貸、交易所借貸教學如雨后春筍冒出，各路投資者趨之若鶩。美國納斯達克甚至宣布新增新的加密貨幣指數，追蹤各大去中心化金融項目，包括MakerDAO、Augur、Gnosis、Numerai、0x、Amoveo等。

納斯達克發言人表示：

「這個指數，將反映區塊鏈領域最有前景的去中心化金融的表現。」

一如往常，除了要來分析Defi的厲害之處，又要來扮黑臉提醒：選擇Defi真的可以安心發大財嗎？

產業現狀：只看未來不管用戶

很多人批評區塊鏈技術如同空中樓閣，誤以為去中心化是萬靈丹，許多區塊鏈項目的共識協議，只幻想著未來去中心化協議將如何取代中心化集團的服務、如何打破壟斷，甚至可以為人民取回更多自主權。

這些批評很對，這個產業的盲點是，只看未來不管用戶。意思是餅畫出來了，也吸引了投資人加入了，卻沒有實際辦法，做出有競爭力的產品來獲得用戶，這里的獲客，講的是真正的使用者。

例如以太坊的ICO。我們誤以為ICO會將智能合約發揚光大。初期，ICO的確獲得許多募資方參與，「在空氣中變出黃金」帶來了2017年的投資熱潮，卻因為ICO錯誤的誘因機制，吸引來錯誤的客群。

DeFi 概念板塊今日平均漲幅為1.49%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均漲幅為1.49%。47個幣種中23個上漲，24個下跌，其中領漲幣種為：HDAO(+44.06%)、IDEX(+24.93%)、SWFTC(+17.29%)。領跌幣種為：YFV(-13.40%)、HOT(-10.69%)、AKRO(-9.57%)。[2021/3/27 19:22:02]

他們多數只看「預期價格」而不管「內在價值」。

夸張的營銷、市場操縱技巧，才能快速拉高預期價格，也讓多數項目把大量心力只放在營銷上，例如EOS，而不是把資源投注在技術及研發，提升「內在價值」的穩健步伐。

當價值與價格高度背離，越來越多韭菜發現，沒有使用者，Token的價值根本就是0。泡沫來了，把原本的投機客趕跑了，好投資客也看不上眼了。獲得真正的用戶？從來就沒有發生過。

查理·芒格，伯克希爾·哈撒韋合伙人之一，也是一位堅定的比特幣厭惡者。他提到一種重要觀點：

查理在StrengthsandWeaknesses,afterConsideringInterdisciplinaryNeeds一文，提到對于經濟學的四個反思，其中有一條：

DeFi 概念板塊今日平均跌幅為16.49%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均跌幅為16.49%。47個幣種中3個上漲，44個下跌，其中領漲幣種為：DMG(+18.23%)、SRM(+15.33%)。領跌幣種為：LBA(-28.78%)、FOR(-26.56%)、BTM(-24.82%)。[2021/2/24 17:46:18]

TooMuchEmphasisonMacroeconomics

區塊鏈產業也遇到查理·芒格所提到的問題：

“項目過度強調預設的經濟模型、是否跟對風口、要取代的對象夠不夠大，卻忽略公司或項目本身的決策質量。”

例如Filecoin這種大型項目，他的遠景是要打敗AWS(AmazonWebServices)，打敗去中心化的敵人。要怎么獲得實際使用者？不重要。我們很少看到項目方討論為何AWS(AmazonWebServices)可以連續三年在云端IaaS市場連年高達45%的市場率；也很少看到開發者社群、服務供應商討論未來上線后，究竟要如何調整個體資源分配、分配機制，才能從AWS那邊搶到客戶。

但Defi不是如此。

DeFi 概念板塊今日平均跌幅為 -0.15%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均跌幅為 -0.15%。47個幣種中22個上漲，25個下跌，其中領漲幣種為：AMPL(+13.41%)、LRC(+11.15%)、REN(+6.55%)。領跌幣種為：YFII(-9.34%)、KCASH(-6.78%)、YFI(-6.12%)。[2020/11/1 11:21:13]

DeFi的獲客能力

去中心化金融DeFi(DecentralizedFinance)是個新概念，定義各方有不同解讀，具體上我認為是，向客戶提供金融服務時，運用分布式帳本技術、加密貨幣或智能合約來完成。重點是讓傳統金融商品以去信任、透明的方式進行互動，與一般金融服務機構最大的差異在于，開發者、營運商、客戶均無需獲取嚴重繁瑣的批準即可參與進來金融服務中。

以下是四大Defi協議的兩張用戶輻射圖，可以看到其成長速度非常驚人：

Logo周圍的彩色點可視為該Defi的使用者用戶規模；中間不同顏色的點，代表同時使用兩種Defi以上的用戶數。

2018年11月以前的Defi用戶

觀點：比特幣和DeFi將同步增長:Volt Capital投資者、DeFi支持者Imran Khan稱，“比特幣和DeFi將同步增長，我預計宏觀變化將有力推動比特幣的飛輪，DeFi是一個次飛輪。加密貨幣行業的這兩個部門服務于兩個不同的‘老板’：比特幣是為了篡奪貨幣主權而建立的，而DeFi則是為了篡奪傳統銀行業。”（Cryptoslate）[2020/7/22]

截至2019年8月的Defi用戶

有兩點值得注意，一、用戶規模大幅成長，這顯而易見，而質押的ETH數量截稿前超過210萬枚，累計鎖倉的資產總價值約為4.96億美金。二、圖中的用戶都是有與該DeFi協議互動的錢包地址，可說大部分都是真正的「使用者」。

DeFi如何獲取真實用戶？

Defi得益于去中心化借貸的高利率，許多借貸平臺甚至出現15%以上的超高年化利率，這也是本文討論的重點。

去中心化借貸平臺，簡單來說，就是沒有單一中心化的金融機構來經營，同時置身于各國政府監管之外的金融服務。借貸流程皆透過智能合約完成，且資產不需交給第三方銀行保管，配息的利率原則上是依照市場供需來自動調整、決定。

動態 | 數據顯示：DeFi項目鎖倉總值突破10億，再創新高:據專業DeFi數據顯示：截至目前，已統計的34個DeFi項目共計鎖倉資金已突破10億，高達10.09億美元，其中：Maker鎖倉4.0782億美元，占比35.35%，排名第一位；EOSREX鎖倉2.6281億美元，占比24.07%，排名第二位；Edgeware鎖倉1.2781億美元，占比11.71%，排名第三位。Compound、Synthetix、Uniswap等其他DeFi類應用共占比26.87%。（whaleex）[2020/1/15]

這也是去中心化借貸能夠吸引客戶的原因，因為去掉大量中介機構、沒有政府監理的額外成本，以及加密貨幣杠桿市場的高風險高報酬特性，才造就如此高的年化利率。

Defi跟憑空飛來吸金跑路的傳銷資金盤，有本質上的不同，不可混為一談。為什么大家趨之若鶩地加入去中心化借貸行列，因為他比市面上普遍的投資工具利率高了非常多：

圖片來源：幣安研究院

例如目前用戶數數一數二的Compound，他是運行在以太坊鏈上的開源協議，用戶可以隨時透過該平臺借出或借入資產抵押品，借貸利率雖然按照市場供需不停浮動，大致維持在10％左右。

去中心化借貸不虛張聲勢、不談愿景，用高利率持續吸收使用者，吸客速度到目前為止越來越快。

回到一開始查理·蒙格提到的：個體經濟的重要性。雖然Defi解決了獲取真實用戶的問題，那去中心化借貸模式是否有持續性？

P2P歷史借鑒

P2P網路借貸是之前紅極一時的模式，最早成立的P2P個人金融借貸公司在英國，其線上平臺于2005年3月設立。而中國是近年來P2P借貸成長最快的區域之一：

2018年第二季，中國P2P平臺家已達6,548家，貸款規模達1兆3,170億人民幣(約2,036億美元)，是2016年第1季的1.61倍。

后來，P2P歷經了三次倒閉潮，分別在2014、2015以及2018年發生，據統計，截至2018年有問題的P2P平臺高達4,800家，受影響投資人超過132萬人，貸款數額達960億人民幣(約140億美元)。

這三波倒閉潮讓我們看到P2P存在的大問題：中心化平臺欠缺擔保機制與風險控管，還有個人信用過度使用。當信用違約大規模出現，市場恐懼心理發酵，平臺又沒有可行機制來避免連鎖效應–民眾擠兌潮。

去中心化借貸的機制的確有努力解決P2P借貸的問題，例如：

目前，在Compound及多數Defi平臺里不支援信用貸款，只支援抵押貸款。也就是說，沒有抵押擔保品不能借錢。

與P2P點對點媒介不同的是，Compound采用“Ptopool”的方式，將資金集中在資金池中，再另外分配給不同借款人，分散單一個體違約的風險。

自動斷頭：配合抵押擔保，當市場發生大幅波動風險，使得借款人的倉位低于一定安全倍數，就會觸發斷頭機制，智能合約會自動把擔保品賣掉來償債。

但這不代表解決了所有問題。

風險提醒

目前Defi的借貸產品在看起來潛在風險比較可以預見，主要是因為產品線相對單一，而且普遍都要有足額擔保。這些情況可能導致風險：

加密貨幣市場出現短時間內大幅下跌。

智能合約漏洞或含有惡意程式碼

抵押物的估值失靈：例如compound取得市價的機制出了問題，或穩定幣價格被高估，可能導致超額借款。

老實說，短期內出現系統性風險的機率不大，系統性風險要等到系統變得復雜才會有，但這一天應該很快就會到來？

未來Defi產品勢必復雜化，這也會在一定程度上提高系統性風險

當去中心化借貸市場逐漸龐大，會有更多市場競爭者入場搶食，例如Bitfnex交易所的USDT借貸、近期加入的幣安。

中心化借貸平臺也是市場競爭者之一

高息去中心化借貸已經證明有市場，未來更多中心化交易所加入戰局后，勢必引來新軍備競賽，會讓Defi也要被迫將產品復雜化，否則無法滿足使用者需求。

系統性風險一定來自于大規模違約加上無法清償，經與專家Pei討論后，我們認為去中心化借貸若要發生系統性風險，可能兩種方向：擔保復雜化以及合約交互

想像一下未來Defi平臺推出「多種資產抵押」服務；或是「合約之間交互抵押」等類似的衍生性商品，將讓風險變得越來越無法預估。

在金融市場常見的：拿債證再去抵押，Defi也能依樣畫葫蘆。若Defi的世界進展到可在不同平臺間交互放貸，例如我用DAI放貸給Compound取得cDAI，再把cDAI抵押給MakerDao產生DAI，這時是否「足額擔保」就很難界定了，而黑天鵝發生時，所連動的違約風險范圍及金額也將無從估計，這時，系統性風險就有可能發生。

結語

一切看似都還很早期，都還能輕松賺錢。

歡迎來到Defi去中心化金融領域，這是個沒有外部監管、服從共識、釋放人性和欲望的世界。過去，人性在金融商品不斷衍伸不受控地復雜化，然后包裝成高利率的產品賣給各種搞不清楚的投資人。人性是引發金融海嘯的定時炸彈，希望我們的擔憂是多余的。

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