DeFi 借貸的圣杯：不足額抵押貸款_EFI:Scarcity DeFi

原文：The Holy Grail of DeFi Lending: Undercollateralized Loans

譯者：Jack Ding｜W3.Hitchhiker

編輯：Evelyn｜W3.Hitchhiker

在席卷而來的“實際收益率”敘事下，不足額抵押的借貸收入在 DeFi 中越來越受到研究和追捧。認識到加密媒體對這一主題的現有報道非常精彩，我們 Treehouse Research 也想就幾個不同的觀點分享我們的想法。

在本文中，我們將首先了解什么是信用，以及它為何對經濟和企業很重要。然后，研究流行的 DeFi 信貸協議，以及它們與 TradFi / CeFi 借貸相比的優缺點。我們將總結幾點我們認為對 DeFi 信貸市場下一階段增長至關重要的觀點。

借貸是人類社會最古老的社會經濟行為之一，可以追溯到古代美索不達米亞。古代貸款以典當商的形式開始，它們只是以被認為有價值的物品作為抵押的貸款。早期形式的信貸出現是因為資源所有者將生產材料借給勞動工人并期望償還貨物。如果借款人不還款，他的家人就有被當作奴隸的風險。

如今，信貸對企業和整個經濟體都很重要，因為它允許經濟單位在不稀釋股權的情況下提高營運資本。這種杠桿作用導致投資、資本支出和消費增加，從而導致經濟快速增長。

在 TradFi 中，信用通常可以分為有擔保貸款和無擔保的信用貸款。抵押貸款是一種有擔保的信貸，因為貸款是由財產抵押的。信用卡是一種無擔保信貸，或者可以將其視為以借款人的信譽為抵押。信貸創造意味著資產負債表擴張。例如，在典型的抵押貸款中，買家為房產的市場價值支付 10-50% 的首付款，其余部分從銀行融資。房產價值與首付款之間的差額是商業銀行創造的信貸。在更宏大的計劃中，美聯儲購買美國國債，這是一種向美國聯邦政府借款的行為——即美聯儲（中央銀行）向主權國家（政府）創造的信貸。

相反，在 DeFi 中，現有的大多數借貸協議都是基于超額抵押的基礎上，類似于當鋪的借貸方式，不涉及創造信用。如果 Elon Musk 不得不放下價值 10 億美元的特斯拉股票以借入 5 億美元購買別墅，則相當于 DeFi 中的超額抵押抵押貸款——這對已經擁有 10 億美元的人來說不是很有吸引力，因為他可以很容易地找到一家銀行愿意借給他 US$10B。

傳統企業有兩種融資方式：債務融資和股權融資。股權融資涉及稀釋所有權，創始人避免這種情況，尤其是在早期階段，以避免失去股權上行空間。股權融資不會創造信貸，因為企業出售“自身的一部分”以換取現金。

為了在籌集營運資金的同時保持對其運營和業務決策的多數控制權，企業選擇債務融資。債務融資創造信用，因為貸方提供現金或其他營運資金以換取未來本金加利息的償還，而不是控股權。貸款人也避免承擔股權風險，因為他們對借款人的資產擁有債權，而股權持有人則沒有。這種形式的融資或貸款通常在企業或公司設法清除金融機構提出的所有要求后提供。

如前所述，DeFi 借貸在很大程度上仍沿用古老的典當行模式——借款人放下一些有價值的東西作為抵押品，然后取出低于或等于抵押品價值的現金。這最終是因為 DeFi 借貸協議是無需許可的，這在程序上是高效的，并且不會對任何借款人產生偏見。然而，這阻礙了在 TradFi 世界中通常在信貸發起之前進行的貸款前信用檢查和了解你的客戶 (KYC) 程序。由于主流的 DeFi 借貸協議無法了解借款人的真實身份并評估他們的信用風險，因此它們只能通過超額抵押來確保貸方始終保持完整。

DeFi平臺Developer獲200萬美元種子輪融資:3月14日消息，UGC+DAO聚合策略DeFi平臺 Developer 宣布獲200萬美元種子輪融資，泰坦資本領投。Developer致力于成為Web 2和Web 3之間的金融智能橋梁，其主網將在今年上線。（投行VCPE部落）[2022/3/14 13:55:56]

超額抵押貸款為金融部門提供了許多交易和對沖策略。由于它們不創造信貸，因此它們在非金融業務中的用例是有限的，因為只有資產所有者才能借貸，而窮人無法提高杠桿率。即使對于資產所有者而言，也有比參與 DeFi 借貸更有效的杠桿方式。例如，擁有價值 1000 萬美元加密資產的人可能能夠從進行 KYC 和信用檢查的 CeFi 機構借入 2000 萬美元。從本質上講，無需許可的核心 DeFi 原則阻止了 DeFi 借貸市場的增長。

目前，截至 2022 年 12 月 5 日，DeFi 借貸協議的累計 TVL 為 US$13.96B，過去一年的每月借貸量從 US$9.37B 到 US$32.46B 不等。盡管這一數字即使在最近的市場收縮期間也一直保持穩定，但與 TradFi 市場相比，這個貨幣市場的規模仍然相形見絀。

TradFi 中的信貸市場規模約為 91T 美元，規模大于 TradFi 股票市場和 DeFi 貨幣市場。這在很大程度上是由于資本效率低下以及缺乏評估和定價 DeFi 信用風險的手段。

將信用協議引入 DeFi 領域引起了機構借款人和貸款人的濃厚興趣，尤其是在全球金融體系的流動性被中央銀行抽走的時期。

信用協議在 2022 年發放了總計 4.2B 美元的貸款，并且機構借款人有所增加。

此外，Celsius 等大型 CeFi 貸方的違約導致加密金融領域的整體信貸收縮，因為 CeFi 貸方的風險偏好已經降低，使加密機構獲得信貸的選擇更少。因此，新興的 DeFi 信用協議可以搶占留下的市場份額真空。例如，Maple Finance在其第二季度報告中指出，貸款人的需求全年保持強勁，23% 的貸款人增加了貸款頭寸，增加了對借款人資本的需求。Clearpool還報告其提供的總流動性在 2022 年 9 月達到 1.45 億美元的峰值，環比增長 30%，而 DeFi 的總流動性下降 26.7%。DeFi 信貸發起的超額增長通常與 CeFi 信貸危機相對應。

大多數 DeFi 信用協議目前不直接發放貸款，而是通過連接借款人和貸方充當信用基礎設施提供者。這些信用協議的主要收入來源與其超額抵押協議類似，即來自未償還貸款的利息收入的一部分。一旦入駐機構開始發放貸款，這些信貸協議通常要么從這些貸款產生的利息收入中抽取一定比例，要么在貸款發放時收取少量費用。例如，Clearpool 采用資金池和貸款的模式，將收取的所有利息支付的 5% 作為協議費用。運行貸款業務設置模型的協議，類似于 Maple，當貸款是由平臺上有資金池的任何機構發起時，收取 1% 的設立費。這筆費用的 67% 作為協議收入發送給 Maple DAO。

摩根大通：DeFi增長迅猛但仍未進入主流:11月12日消息，摩根大通發布報告稱，DeFi增長迅猛，但仍未進入主流。過去一年，以太坊網絡上以美元計價的DeFi經歷爆炸性增長，但主要得益于ETH價格的10倍升值。經價格調整后，以太坊網絡上的DeFi增幅并不大。以太坊的DeFi份額已從年初的近100%，降至不足70%。經份額調整后，摩根大通估算出DeFi以量計的年增幅為50%左右。目前看，DeFi領域雖然充滿創新，仍未受到主流投資者的接納，增長的主要推動力仍是成熟的加密投資者，他們利用DeFi獲取杠桿和流動性，或利用持有的加密資產獲得利息收入。DeFi仍處于發展初期，增長潛力巨大。但進入主流前，仍面臨眾多障礙，尤其是監管障礙。（摩根大通）[2021/11/12 21:45:44]

在過去的一年里，信用協議已經成功地產生了總計 1090 萬美元的收入。由于使用這些協議的機構需要持續的流動性，這種收入增長一直相對穩定。

盡管更廣泛的加密貨幣流動性收縮，但按每月借貸量計算最大的三個信用協議：Maple Finance、TrueFi 和 Goldfinch 在過去一年中產生了相對穩定的月收入。

這些信用協議向其提供資金的兩大類機構是新興市場中的加密原生機構和企業。目前在這些協議上積極貸款的加密原生機構主要是對沖基金和交易公司。這些公司雖然與 TradFi 同行的業績相似（如果不是），并且資產負債表健康（盡管我們在 FTX 戲劇中確實看到了意外），但無法通過銀行等傳統機構獲得貸款。

新興市場是另一組由這些信貸協議資助的借款人。整個 2022 年，對私人債務風險敞口的需求持續增長，隨著該領域的初創企業和技術生態系統不斷發展，新興債務市場也順應這一趨勢。

新興債務市場為投資者提供了有利的風險回報投資組合，從而產生了對此類債務工具敞口的需求。然而，投資者可能會發現難以進入新興經濟體的債務市場。因此，為了解決這個問題，某些信用協議通過連接潛在的貸方和借款人來提供訪問和收益。目前為新興市場借款人提供服務的協議 Goldfinch 指出，為了盡量減少向仍處于增長階段的行業提供信貸的風險和不確定性，他們只向歷史穩定的成熟信貸基金和金融科技組織提供貸款財務績效。此外，確保借款人達到令人滿意的標準對 Goldfinch 和Credix，因為自成立以來總違約率一直為 0%。

目前為這些協議提供信貸的過程相對相似，在協議機制和貸款管理方面存在一些細微差別。

信用協議通常充當基礎設施層，提供貸款發放前所需的必要風險評估和信用評分專業知識，以及制定利率機制等協議級決策。盡管與其他 DeFi 貨幣市場相比，此類信用風險評估決策可能使這些協議的某些方面更加中心化，但它們對于確保平臺上借款人的質量符合某些標準以將信用風險降至最低至關重要。協議要么擁有具有多年信用經驗的團隊，要么使用像Credora這樣的集中式信用評級供應商來評估每個潛在借款人的財務狀況。

數據：Solana上DeFi協議總鎖倉量已突破100億美元:9月11日消息，DeFi Llama數據顯示，Solana上DeFi協議總鎖倉量已突破100億美元，當前為105.7億美元。其中，鎖倉量排名前三的協議分別是Saber（33.5億美元）、Sunny（29.3億美元）、 Raydium（16.8億美元）。[2021/9/11 23:17:26]

協議通常還負責為其貸款池設置利率，這些利率可以是動態的，也可以具有固定的默認水平。固定利率協議的示例包括 Maple Finance 和 TrueFi，因為其借貸池的貸款條款通常由借款人和運行池的一方在鏈下決定。動態利率通常使用將資金池利用率考慮在內的算法來確定適當的利率。這種方法被用于像 dAMM 這樣的協議中。

大多數信貸協議中借款人的流程相對標準化，他們必須完成協議規定的 KYC 和反洗錢 (AML) 程序，并在開設貸款池之前對其財務狀況進行分析。借款人在完成必要的程序后，可以開設一個通常類似于循環信貸額度的借貸池，在借貸池中可以借入不超過一定數量的資金，并可以隨時借貸。因為有足夠的可用資金。這些流程適用于大多數允許機構建立自己的資金池并直接從中借款的協議，例如 dAMM 和 Clearpool。

然而，對于使用允許機構設立信貸設施的商業模式的協議，借款人通常必須在設立過程中通過額外的第三方。這個額外的一方扮演池經理的角色，直接與借款人互動，并與他們協商信貸條款。這些礦池管理者通常必須在礦池由他們設置時通過協議通過 KYC 檢查。成為池經理類似于經營信貸業務，借款人必須與他們互動才能獲得貸款。一旦這些貸款得到管理者的批準，借款人也可以開始從這些資金池中借款。遵循這種結構的協議包括 Maple Finance 和 TrueFi 的資本市場，其中每個池都由一個機構運營，該機構匯集資金并自行批準每個借款人。

對于大多數協議，利息會在每個時期自動復利，借款人可以靈活地選擇在他們認為合適的時候償還貸款。然而，有一些協議，如 TrueFi，只需要在貸款期限結束時償還利息，這使得借款人在還款日期到來之前沒有義務支付利息。

目前，大多數信用協議都運行無許可池，這意味著貸方可以選擇將資金存入他們選擇的任何池中。只要用戶有一個兼容的 Web3 錢包和要存入的資產池，他們就可以向他們選擇的貸方提供資金以開始賺取利息。然而，對于某些協議和許可池，貸方需要先完成 KYC / AML 流程，然后才能將資金存入這些池。目前，要求貸方在能夠存入資金之前完成 KYC 的三種協議是 Goldfinch、Centrifuge 和 Credix。

當前的大多數協議都采用一種模型，在這種模型中，貸方只需選擇他們希望將資金借給的機構，并將資金存入相應的資金池。這類似于在 AAVE 上提供資金，只是借款人是經過 KYC 流程并通過信用協議加入的機構。

有幾種協議將他們的貸款池分成不同的部分，使貸方能夠選擇他們愿意承擔的風險量以獲得利息收益。Centrifuge 是協議的一個例子，它以代表初級或高級貸款的不同代幣的形式提供分段貸款。選擇將資金借給初級部分的貸方通常會獲得更高的收益率，因為他們會在發生任何違約的情況下提供第一損失資本。另一方面，高級部分的貸款人獲得較低的收益率，但由于初級部分的流動性，他們免于違約。

對于大多數協議，一旦貸方存入資金，他就無法提取資金，直到貸款期限結束或資金池中有足夠的資金。這可能意味著所提供的資金在貸款期限內流動性不足。如果貸方將資金存入池中，此時其資金已被完全使用，則貸方將無法提取資金，直到下一次償還利息或貸款完全償還為止。

DeFi概念幣種跌多漲少 BNT 24H跌幅超8%:行情顯示，今日DeFi概念幣種跌多漲少。15個DeFi幣種中，僅有5個幣種上漲。其中，DeFi概念幣種漲幅前三為：DMG（+13.45%）、KEY（+8.32%）、WICC（+7.07%）；跌幅前三為：BNT（-8.10%）、REN（-6.15%）、AST（-4.04%）。[2020/8/11]

DeFi 信貸協議似乎只是傳統銀行或貸款機構的鏈上迭代，因為與超額抵押的對手相比，它們具有中心化的性質。然而，DeFi 信用協議在貸款的整個過程和生命周期中都具有優勢，這是 TradFi 無法復制的。

在 TradFi 中，一個人可以獲得的信用額度取決于通常稱為“5C 信用”的框架。該框架在決定向希望獲得信貸的一方提供多少信貸方面起著重要作用。這也稱為請求信用的一方的信用度。

通常會同時評估這些 5C，以準確了解潛在借款人當前的財務狀況。例如，如果中小企業希望從銀行獲得貸款以資助購買機器，它們將由 5C 進行評估。然而，獲得貸款的過程并不像在 AAVE 上獲得貸款那樣在 MetaMask 中批準錢包交易那么簡單，相反，它需要多方和個人的參與才能完成該過程的每個步驟。

因此，獲得 TradFi 貸款不僅昂貴，而且耗時。數據顯示，平均一周內只有大約 7% 的 TradFi 貸款得到處理，多方參與會導致貸款成本激增。此外，在與借款人有現有關系的金融機構申請新的信貸額度可能仍需要再次通過整個 5C 審查周期。所有這些流程的運營成本很可能會在最終的貸款定價中由借款人承擔，因為 TradFi 貸款（至少是合法貸款）被老牌金融機構高度壟斷。因此，總計的成本很可能由借款人在總貸款定價中承擔。

當前的 DeFi 信貸模型簡化了 Tradfi 陳舊流程的低效率，該模型為借款人提供了操作靈活性，可以在初始借款人申請獲得批準后全天候 24/7 借款和償還。

Clearpool 的貸款發放流程就是一個例子。對于 Clearpool，借款人僅通過兩個中介機構——協議本身和 Credora。此外，與 TradFi 機構相比，批準和發起貸款請求所需的步驟和流程數量大大減少。中間人被淘汰，因此借款人可以從 DeFi 抵押貸款協議中獲得有競爭力的利率。TradFi 借款中涉及的繁瑣技術細節，例如等待貸款提款記入借款人賬戶，或將借入的流動性轉移到目的地賬戶，可以被區塊鏈技術有效地取代。

DeFi 信貸協議雖然并不完美，但讓以前被認為“服務不足”和 / 或被合法的 TradFi / CeFi 貸方定價的借款人更容易獲得貸款（當然，高利貸者不在本文的上下文范圍內）。例如，在 3AC 慘敗之后，有抱負的加密貨幣做市商可能會發現很難通過從 CeFi 貸方借款來提高杠桿率，而且他們肯定沒有希望通過與 TradFi 投資銀行的回購交易來擴大資產負債表。許多加密金融機構也存在類似的障礙，而 DeFi 信貸為引入新的風險資本家 (VC) 資本提供了一種廉價且非稀釋性的替代方案。在非金融領域，DeFi 信貸也填補了新興市場（拉丁美洲、非洲和新興亞洲）企業的空白。

Coinbase：目前市場上DeFi協議存在四大風險:加密貨幣交易所Coinbase表示，目前收益與風險已經呈現出同步性，盡管目前DeFi市場規模仍然相對較小，但過高的收益率凸顯市場存在額外風險，這些風險主要包括：1、智能合約風險：DeFi智能合約很容易被黑客利用，2020年已經出現了幾個例子，比如bZx、Curve和Lendf.me。DeFi行業呈現出爆炸性增長導致大量資金被注入到新生協議中，而攻擊者很容易從這些不成熟的協議中發現漏洞；2、系統設計風險：許多DeFi協議運作時間并不長，但是卻提供了大量激勵措施，比如Balancer，只需一個簡單的漏洞，FTX就能獲得超過50%的收益；3、清算風險：DeFi協議中的加密抵押品容易受到市場波動影響，并存在債務頭寸在市場波動中出現抵押不足的風險，繼而誘發清算機制，造成用戶遭受進一步損失。4、泡沫風險：一些底層網絡代幣（比如COMP）的價格動態會呈現自反性（relexive），因為預期的未來價格通常與網絡普及應用程度相關，而網絡使用情況又受到網絡激勵代幣未來價格的影響。[2020/8/10]

新興市場的企業面臨著顯著的融資缺口，因為許多企業服務不足，每年缺乏大約 5 億美元的投資。一些信用協議試圖填補這一空白，其中之一是 Goldfinch，它專門將貸方資本與發展中國家的借款人聯系起來，在這些國家獲得 TradFi 信貸既昂貴又不方便。雖然 Goldfinch 上仍然對借款人進行 5C 信用盡職調查，但信用風險評估至少是通過去中心化共識（利益相關者之間）而不是企業壟斷來進行的。

盡管 DeFi 信用協議目前僅服務于一個小眾市場，但有幾種途徑可以實現更大規模的采用。一個可理解的軌跡是 DeFi 和 TradFi 中用戶和實體之間信用評分/評級的相互承認，這將允許一方面有信用記錄的借款人獲得另一方面的信貸。這不僅有利于機構借款人，也有利于零售借款人，并有可能使鏈上信用卡成為現實。然而，為了 KYC 和合規目的，相互承認信用評分可能會要求借款人透露他們的真實身份。這可能會破壞去中心化最大化。

DeFi 信用協議的發展為 TradFi 和 CeFi 信用市場中的幾個問題提供了有希望的治療方法。

最重要的是，DeFi 借貸是在鏈上進行的，并且可以接受審查，從而平衡了貸方之間的信息訪問。與 TradFi 相比，在某些情況下，對借款人有私人信用敞口的貸方比只有公共債務敞口的貸方更早了解到即將發生的違約。私人信貸貸方在更快地獲取信息方面具有不公平的優勢，并可能以犧牲公共信貸貸方為代價來減少他們的風險敞口。盡管有內幕交易法，但此類案件很難在法庭上證明，因此，沒有信息優勢的貸方將蒙受損失。如果一個機構通過 DeFi 進行所有貸款，透明度將防止上述信息差距，并為所有貸方帶來公平和真實的平等地位。

像 Clearpool 這樣的協議通過使用 Credora 提供實時信用評分，其中可以隨時獲得有關借款人及其各自貸款池的信息。他們還為用戶提供有關貸款規模和還款歷史的信息，以及交易哈希值，如果貸方希望跟蹤每個借款人的資金流向。盡管抵押品大小等信用條款對用戶不可見，但與向 CeFi 機構借貸相比，仍具有更高級別的信息訪問權限。

誠然，在這個階段，許多列入白名單的 DeFi 借款人并不僅僅在鏈上借款，這給 CeFi 貸方留下了潛在的信息優勢。然而，正如我們在 2022 年 5 月至 2022 年 7 月的 CeFi 信用危機期間觀察到的那樣，公開審查的鏈上借貸通常會首先償還（部分是為了釋放資產抵押品，但也出于監管壓力）。

DeFi信用盡職調查中的共識機制也有助于減少欺詐。金融機構傳統的貸款審批流程通常依賴少數決策者，這在預防欺詐方面存在集中和關鍵人員風險。_Netflix 的粉絲可能還記得真實故事改編的電視劇《發明安娜》_中的女主角安娜德爾維或安娜索羅金，她偽造了自己的身份，并設法誘騙銀行延長對虛假印象和偽造文件的信貸額度。很難想象她在 DeFi 借貸的背景下取得這樣的成就，在 DeFi 借貸中，KYC 由一群協議利益相關者（例如代幣利益相關者）進行。

在下表中，我們使用各種定性和定量指標比較了 DeFi 中當前和著名的信用協議。

盡管取得了成就，但流行的 DeFi 信用協議仍面臨一些限制，這些限制在不同程度上阻礙了進一步采用。

這個缺點絕不僅限于 DeFi 信用協議。大多數 DeFi 貨幣市場以零期限方式運作，因為由于智能合約風險，投資者在很大程度上仍堅持流動性投資。根據協議的不同，DeFi 信用池的結構可以是循環信貸設施，借款人可以按靈活的時間表提取和償還，也可以是期限少于六個月的短期固定期限信貸額度。唯一的例外是 Goldfinch，它允許企業獲得三年期借款安排。

目前，由于大多數 DeFi 信貸借款人是貿易公司等金融機構，因此缺乏持續時間不太令人擔憂，因為這些借款人通常滿足于短期融資。這樣一來，當市場機會不適合大舉借貸時，他們就可以享受縮減資產負債表的靈活性。然而，對于信貸投資者而言，一些人越來越樂于承擔智能合約風險并尋求更長期的固定利率收益。這些投資者的需求可能會通過差異化的、長期的產品得到更好的滿足。

如上所述，大多數 DeFi 信貸借款人在同一部門運營，這使貸方面臨其貸款組合之間更高的相關性，也稱為更高的聯合違約概率。Goldfinch 引入非金融借款人的模式有助于通過多元化的鏈上借貸彌合這一差距。

隨著 Credora 等鏈上信用評級提供商的出現，目前缺乏標準化的 DeFi 信用評級框架的問題可能很快就會得到解決。投資者目前沒有簡單的方法來評估借款人的信譽：他們要么必須建立雙邊關系并收集財務報表，要么依賴評級提供商。

在涉及 DeFi 信用時，有許多不明確的法律含義。首先，DeFi 信貸發起并不一定像 TradFi 信貸債券發行那樣提供招股說明書。缺少招股說明書和法律文件可能會導致包括但不限于非法招攬和不明確的債務優先權在內的問題。貸方如何確定他們的貸款是否與借款人的其他鏈下無擔保負債同等？在違約時，即使 DeFi 信用池按時支付，鏈下債權人是否有權加速 DeFi 義務？借貸給借款人的鏈上證明在法庭上是否具有法律約束力？在 DeFi 信貸市場獲得更大程度的采用之前，必須解決所有這些微妙的程序必要性。

盡管目前大多數 DeFi 信用池沒有明確的資金鎖定期，但貸方絕不能將其投資本金視為流動性。可提取金額由利用率決定，這意味著如果大部分可用池資金被借入，貸方需要等待償還或新資金流入才能取出資金。

盡管一些協議通過允許貸方在公開市場上出售其代幣化貸款代幣來提供“流動性退出”，但如果貸方大量撤出資金池，出于顯而易見的原因，貸方仍將陷入困境。通過區分定期貸款和循環信貸安排可能會更好地解決這個問題，這樣貸方就可以確定他們的資金被鎖定了多長時間，并可以著手進行相應的計劃。

增加 DeFi 信貸借款流動性的另一種方法是將做市商引入代幣化貸款——類似于 TradFi 做市商使用本金資產負債表提供二級流動性的方式。這條路線的明顯障礙是缺乏信用工具（信用違約互換、做空代幣化貸款等），這降低了做市商對沖風險的能力，從而降低了市場深度。

在本節中，我們概述了我們預見 DeFi 信用空間最終將走向某一天的幾個方向，使通用 DeFi 信用成為現實。

在 TradFi 中，零售業大量使用信貸來為購買汽車或抵押貸款等大件商品以及支付大學教育費用等更普遍的用例提供資金。DeFi 中零售信貸的可用性將是一個主要的價值主張。

Gearbox Protocol 是嘗試解決零售 DeFi 信貸市場的一個例子。它通過使用信用賬戶提供零售信貸，信用賬戶是具有設置參數的隔離智能合約，僅允許訪問白名單代幣和協議，以使用信用貸款實施收益或交易策略。這種模式允許在不需要 KYC 的情況下創造信用，因為借入的資金不由用戶直接持有，這消除了他們違約和借入資金跑路的風險。

目前，零售 DeFi 信貸仍僅限于金融用例，而由于難以確定鏈上身份，消費者用例仍然非常有限。我們認為，解決“違約動機”問題的一種可能方法是使用靈魂綁定代幣 (SBT)。這些不可替代和不可轉讓的代幣將確保如果用戶違約，他將無法獲得未來的貸款，因為他的信用記錄將與他的鏈上身份相關聯。隨著技術堆棧的不斷發展，我們預見 SBT 將在確保零售消費信貸合規成為現實方面發揮核心作用。

當前的信用協議要求所有借款人和某些貸款人接受 KYC / AML 程序，這些程序目前仍然是集中的并且沒有行業范圍的標準。

zkKYC 將允許用戶證明自己的身份，而無需完全披露所有個人數據，同時仍遵守所有必要的 KYC 義務。這也有助于提供跨不同信用協議的標準化 KYC 程序，可能會增加跨不同協議的去中心化身份識別的可組合性，同時保護用戶隱私。

盡管前面有許多障礙，但 DeFi 信貸市場已經展示了其增長勢頭和培育創新的能力。作為 TradFi 中交易最頻繁的風險溢價之一，信用風險可能成為“實際收益率”敘述中的下一個重量級人物。

對 DeFi 信用最有趣的觀察也許是這個市場的增長直接反對“DeFi”的去中心化。貸款人和借款人都自愿接受 KYC 和白名單以參與這些協議，將匿名放在較低的優先級。這種經過許可的鏈上市場可能是一個持久的趨勢，這將導致鏈上融資和投資活動的制度化程度提高，因為監管機構更深入地研究了他們以前無法觸及的交易和回報。這種發展的長期影響很難衡量，因為 DeFi 最初對隱私和分布式治理受到侵蝕的擔憂可能會通過允許無許可和算法信用評估的未來創新得到解決。

拋開一切不談，我們 Treehouse 對成為 DeFi 信貸市場增長的一部分感到樂觀和興奮，因為我們的工程師正在努力整合信貸風險管理工具。我們認為，DeFi 信貸領域的下一個明星項目可能會涉及工具和市場，這些工具和市場可以更有效地進行信貸交易，并在更多元化的借款人實體上進行交易，或者采用具有各種期限結構的索引包。

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