不想加密資產白白閑置 DeFi的收益來源及背后風險必須了解_TOKEN:Financial Intelligence Group Token

作者：Mikey 0x

DeFi的優勢之一是任何人都可以隨時隨地參與其中，即任何人任何時候都有機會作為 DeFi 參與者獲得收益，甚至獲得在傳統金融領域很難或不可能獲得的收益。

不過加密貨幣的無許可和開源特性將 DeFi 變成了一個既廣又深的復雜生態系統，無窮無盡的協議機制設計和當今存在的2000 多個協議就證明了這一點。因此，發現現有的收益率類型并進行篩選是一項艱巨的任務。

什么是收益率？

收益率是將資本放到特定協議中所獲得的百分比回報。定義收益率有兩個關鍵部分：投入的本金和賺取的收益率。

本金：投資期開始時投入的資本。例如，將 1,000 美元的 USDC 存入 AAVE。收益率：在一段時間內獲得的回報。例如，一年內通過 USDC 中賺取 15 美元（年利率 1.5%）。總回報：本金凈損益+已實現收益率。

DeFi協議有哪些不同類型？

DeFi 中有兩種主要類型的本金：價格穩定型和價格波動型。

價格穩定型：本金的價值基本不波動，因此不存在價格風險和攤薄壓力。

示例：穩定幣USDC、DAI、USDT。

啟發：主要考慮的是持有和投資的機會成本，幾乎不用擔心本金價值的損失。最壞的情況是總回報微乎其微，例如在 AAVE 中存入的 USDC 一年只能賺取 0.5% 的收益。最好的情況是，回報率至少也有兩位數。

價格波動型：價值波動較大的本金因此包含價格風險。價格波動Token的影響因行業和具體項目而異。

美聯儲古爾斯比：不想對六月會議的利率決議提前做出判斷:金色財經報道，美聯儲古爾斯比表示，最后一刻達成的債務上限協議“有點危險”；提高債務上限將是一種“解脫”；美聯儲在通脹目標上正取得進展，但尚未成功。不想對六月會議的利率決議提前做出判斷；從現在到6月FOMC會議期間，美聯儲將獲得大量數據；毫無疑問，通脹率太高了，正試圖在不引發經濟衰退的情況下降低通脹率；美聯儲的行動需要數月、數年才能在經濟中發揮作用。[2023/5/29 9:47:39]

例子Layer1：ETH、SOL、MATIC、AVAX。

應用：SUSHI、CRV、GMX、SNX。

Web3 基礎設施：LPT、AR、POKT、FIL。

治理：UNI。

表情包：DOGE, SHIBA。

啟發：所有類型的價格波動本金都存在價格風險。

有哪些不同類型的收益率？

當作為本金的Token投入使用時，通常可以在 DeFi 中獲得兩種類型的收益：Token無關收益和Token固收。

Token無關收益（Token-agnostic yields）與是否存在項目Token無關，因為各方之間存在間接或直接的價值交換。項目方支持的主流Token都可以參與，類似于 web2 中的現金流。Token固收（Token-specific yields）必須直接從項目庫中發行，有確切的結構，無論是初始供應、通貨膨脹還是銷毀機制，都由持有人或創始人決定。Token固收有助于稀釋持有人的持續流通供應。只有項目方自身發行的Token才可以參與，類似于 web2 中的營銷或客戶獲取成本。

yearn.finance創始人澄清：我有38.57萬枚UNI，但不想成為代表:針對此前關于yearn.finance創始人Andre Cronje表示希望成為Uniswap代表并影響協議治理一事，Andre Cronje在推特上進行了澄清，他表示：似乎有些誤會，我其實不想要成為代表。我只是認為，Uniswap幾乎不可能真的可以收集到1000萬個有價值的代幣投票，所以就提出了要去做代表的建議，我可能整天都在發一些垃圾內容，但我的確擁有38.57萬枚UNI代幣。[2020/9/21]

Token無關收益

1）4種類型：

網絡質押費用：將Token委托給或運行保護和調節區塊鏈中間件的驗證器，包括區塊鏈和 web3 基礎設施。

借出：提供Token并允許他人借用。

流動性供應：提供Token并允許其他人兌換/使用它。

對手流動性：采取“兌換”的一方，例如做空波動性，并根據結果賺取收益或損失本金。

2）Token無關收益的案例

A）使用價格穩定本金的Token無關收益

貸款：將 USDC 存入 AAVE 并從借款人那里賺取浮動利率。

流動性供應：向 Uniswap 提供 USDC-DAI 流動性并賺取交換費用。

交易對手流動性：將 USDC 存入出售 ETH 看跌期權的 Ribbon，或將衍生品出售給做市商。

B）使用價格波動本金的Token無關收益

網絡質押：將 ETH 抵押給驗證者以通過基本費用和小費賺取網絡費用，或者將 LPT 委托給協調者通過轉碼服務賺取費用并獲得 ETH 獎勵。

聲音 | 蔡維德：如果試了一次比特幣就不想去銀行匯款:科博會“2019中國金融論壇”于2019年10月23-24日在北京召開。國家特聘教授，北航數字社會與區塊鏈實驗室主任，工信部賽迪區塊鏈研究院名譽院長蔡維德出席并發表演講。他指出，數字法幣快捷迅速。他還談到，有人講說，如果試了一次比特幣就不想去銀行匯款。現在銀行用SWIFT來匯款。現在客戶來選擇，客戶會因為方便而使用穩定幣，以后再到銀行去做現在慢速匯款是不可能的事。所以國際貨幣資金組織銀行說必須要改革。（新浪財經）[2019/10/23]

借代：將 BTC 或 ETH 借入 Euler，并從借款人那里獲得浮動利率。

流動性供應：向 Uniswap 提供 ETH/UNI 流動性。

對手流動性：購買GLP并在充當對手流動性的同時賺取手續費。

C）通過協議收益分配實現與Token無關的收益

盡管與 DeFi 用例沒有直接聯系，但向Token持有者分配費用也提供了收益機會：

質押 SUSHI 賺取平臺兌換費。

將 BTRFLY 切換為 rlBTRFLY 并從平臺費用中賺取 ETH。

質押 GMX 以賺取平臺手續費和 esGMX 獎勵。

3）具體案例：

糟糕情況1：用戶將價值 1,000 美元的 1 個 ETH 存入去中心化的期權金庫。該用戶在一周內獲得了 52% 的年利率。用戶賺取 0.01 ETH，因為期權到期時處于價外狀態，但 ETH 的價格在此期間下跌了 25%。以美元計算，用戶的投資組合價值現在下降了 24.3%。與Token無關的收益率仍然容易受到負總回報的影響。在這種情況下，價格風險成為現實。

蘋果聯合創始人Steve Wozniak賣掉幾乎所有的比特幣 因為不想時刻去關注價格:蘋果聯合創始人Steve Wozniak表示，比特幣的一大優勢在于總數是有限的，而像美元或歐元這樣的法幣，銀行可以無限制的印刷。不過，有趣的是，Wozniak賣掉了他幾乎所有的比特幣，只留了一個。他解釋稱，“我不想成為一個投資者，時刻去關注價格。”[2018/5/20]

糟糕情況2：用戶將 500 美元的 USDC 借給借款人，借款人抵押了價值 1,000 美元的 NFT。在貸款結束時，借款人拒絕償還貸款，因為 NFT 現在價值 250 美元。盡管沒有面臨價格風險，但仍有可能虧損。在這種情況下，對手違約風險成為現實。

理想情況1：用戶將 USDC 存入 AAVE 借代池，并從 1,000 美元的存款中賺取 5%。年末實現收益率為5%。

理想情況2：用戶在 Arbitrum 上的 Uniswap 中提供 1,000 美元的 DAI-USDC 流動性。年末實現收益率為5%。

Token固收

1）3種類型

Token持有者獎勵：向持有或持有相同Token的人提供收益（通常是 DeFi 或基于治理的項目）。

參與式獎勵：為使用該項目的人提供收益。

網絡質押排放：為區塊鏈中間件（第 1 層或 web3 基礎設施項目）的正常運行做出貢獻的提供收益驗證者和/或委托者。

2）Token固收的案例

 A）使用價格穩定原則的Token固收：

馬來西亞創新部副部長：區塊鏈是世界各地的流行詞，馬來西亞不想落后: 據新海峽時報報道，當地時間3月1日，馬來西亞政府成立了一個特別工作組，研究在該國實施區塊鏈以及符合伊斯蘭教教義的技術組成部分。科技創新部副部長拿督阿布巴卡爾表示，區塊鏈是世界各地的流行詞，馬來西亞不想落后。該技術可以提高馬來西亞各行業的效率。阿布巴卡爾表示，該部正與各利益相關方就該國區塊鏈的發展進行談判，并且在討論結束時，將制定符合伊斯蘭教法的區塊鏈技術指南。[2018/3/3]

參與獎勵：將穩定幣存入 Compound 并賺取 $COMP Token，或將穩定幣對流動性存入新的 DEX 并賺取原生Token，或通過早期參與網絡賺取空投。

 B）使用價格波動原則的Token固收：

Token持有者獎勵：為 veCRV 鎖定 CRV 以獲得增強的力量和獎勵，或者質押 $APE 以賺取更多 $APE 。

參與獎勵：提早參與網絡賺取空投，或將 wBTC/renBTC 存入 Curve 并賺取 $CRV 獎勵。

與Token無關的收益率通常更可預測，但回報潛力總是較低：在淘金熱中出售鏟子比挑選一種價值升值 1,000 倍的金屬要容易得多。Token固收相當于在淘金熱期間發現金屬，并通過在公開市場上出售這些金屬來實現收益。這些收益只有在另一方愿意成為買家時才有可能，同時隨著人們發現更多相同金屬，單價面臨下行壓力。

糟糕情況1：用戶購買并質押了 100 個 $MOON，并開始在一年內賺取 50% 的 APR（以 $MOON 計價）。用戶現在擁有 150 個$MOON。然而，$MOON 在年初的價格為 1 美元，到年底跌至 0.50 美元。用戶組合價值從 100 美元下降到 75 美元。為了實現損失，用戶以 10% 的滑點將所有Token賣到市場上，獲得了 67.5 美元。雖然標榜收益率為50%，但實際總回報為-32.5%。理論上，如果 $MOON 的價格保持不變，用戶以零滑點賣出，則用戶的收益為 50%。廣告收益導致對風險的誤解。在這種情況下，價格風險和流動性風險成為現實。

理想情況1：用戶將資金存入 Optimism 的 AAVE 借代池并獲得 $OP。到年底，用戶在 $OP中賺取 5% 的 APY，并在常規借代收益率之上以 5% 的回報率在市場上出售。

理想情況2：用戶投入 1,000 美元 UP（假設Token價值 1 美元），并獲得 20% 的年排放量。到年底，$UP價格上漲了 500%，因為該項目獲得了強大的吸引力并分配了可觀的收入。用戶現在擁有 1,200 個價值 6,000 美元的 $UP，收益為 6 倍。

收益農場（Yield farming）呢？

Yield farming收益農場，是一種通過持有加密貨幣來產生回報的方式。簡單來說，就是鎖定加密資產并獲得獎勵。

Yield farming 是風險最小化收益最大化的行為，主要是利用市場效率低下的空子。像 Yearn Finance 這樣的收益聚合器執行的策略是通過鎖定特定項目的Token來為其儲戶實現價值最大化，不過這反過來又傷害了上述項目的Token持有者。Yearn USDC 金庫有一種特殊的策略，將 $USDC 存入 Stargate，產出 $STG 以提供流動性，并將 $STG 拋售到市場上，以便將收益返還給金庫存款人。這也被稱為 $STG 持有者的稀釋壓力問題。還有一些新的收益聚合器專注于不同類型的收益農業行動，這些類別可以分為三個主要類別：1）利率套利——以利率 x 借入資產，并在別處借出資產以獲得高于利率 x 的收益。或者，持有現貨金額 x 并做空等值金額以獲得融資利率差。

例如抵押一項資產，在 AAVE 上以 2% 的利率借入 USDC，并存入抵押不足的借代平臺，如 Ribbon/Maple/TrueFi 以賺取10%+。在AAVE 上借入 DAI，并存入 dAMM 以通過 dAMM 原生Token特定獎勵賺取盈余。一個現金攜帶的金庫，做多現貨和做空永續合約以收取資金費率

2）杠桿質押收益率——借入一種資產，將其轉換為另一種資產以提高生產率，從而提高整體收益率。

例如，存入 BTC，為 sAVAX 借入 AVAX，然后重復，通過遞歸 ETH 借代和通過 Index Coop 質押來提高 stETH 收益率

3）Delta 中性策略——對沖標的資產的價格風險，以獲得對收益率本身的唯一敞口。

例如GMX 之上的流動性聚合層接受$USDC 的單邊存款，通過做空對沖 $GLP 價格風險的金庫。

一般來說，無論是利率套利還是杠桿質押收益率，都存在著相對較高的清算風險，比如很多用戶在 stETH 脫離理論掛鉤時就被套牢了。鑒于新的收益率通常來自未經實戰測試的新平臺，跨平臺利率套利收益率可能包含非常高的智能合約風險。就 delta 中性農業而言，無法保證對沖機制將完全消除價格風險（風險包括清算、衍生品價格與現貨價格的偏差）。

小結

撰寫本文的一個靈感其實來自 Twitter 上正在進行的“實際收益”敘述。

大多數“實際收益”可以歸類為通過提供Token獲得收益。雖然看到項目根據真實用戶活動賺取費用令人鼓舞，并且有一些現金流非常有利可圖的例子，但“實際收益”是一種危險的說法，因為廣告宣傳的 APR 可能會根據一般的反身性迅速改變。如果協議的使用量減少，不僅收益率會下降，而且公眾的負面看法會導致拋售壓力，因此總回報可能會變為負數。另一個值得思考的有趣問題是，協議是否首先分配收益？因為通常情況下，項目早期階段賺取的收入應該再投資于增長。如果有的話，很少有協議一開始就達到成熟階段。此外，在加密貨幣中，任何與產量有關的事情都有效地吸引了農民（質押者），因此很容易因炒作，而不是基于長期基本面而對短期價格收益進行優化。雖然這可能具有挑戰性，但了解創始人的動機和意圖可以更好地表明項目是否適合長期發展。

在加密貨幣中，風險偏好與收益率和總回報潛力直接相關。上漲幅度越大，下跌幅度越大。當然最重要的是用戶有選擇權，DYOR（Do Your Own Research）還是很有必要的。

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