DeFi 雖迅猛但還稚嫩，給它估值是門藝術而非科學_DEF:EFI

來自DeFi評級公司Fitzner的LucasCampbell曾先后探討用市盈率與年化收益為DeFi代幣估值，而Messari研究分析師RyanWatkins則認為當前DeFi項目都處于非常稚嫩的階段，DeFi代幣的估值取決于一個人對代幣當前相對未來價值貼現率的主觀評估，可結合定性分析和定量分析衡量DeFi代幣價值。

撰文：RyanWatkins，Messari研究分析師編譯：PerryWang

許多DeFi代幣通過協議層面的某種價值捕獲機制產生收入，因此它們可以被描述為資本資產。而作為資本資產，我們可以用傳統的估價方法來討論這些資產的價值。

用于評估這些加密資產價值的三種最常見方法是現金流貼現、可比公司分析和可比交易：

現金流貼現DCF：從預計的自由現金流的現值中估算資產價值。在加密領域，這意味著某種加密代幣的預計現金流經過貼現后對應的現值。可比公司Comps：在加密領域，意味著比照類似的、公開交易的代幣為基準，在給定時間點利用市場基準為某周加密代幣進行資產估值。可比交易：與可比公司分析類似，也是提供一種市場基準，但是比照類似資產之前的交易為基準。在加密領域，意味著以類似代幣募資的價格為某種加密代幣進行基準估值。加密領域的多數投資者對DeFi代幣作為資本資產的概念是非常了解的，現在有公共資源專門用于評估這些資產。不太為人所知的是如何應用這些方法來實際提供分析。使用傳統的估價方法能很好地建模，估算這些資產如何潛在地累積價值。不過，如果利用這些方法評估簡單的價值累積之外的任何價值，可能很快會得出荒謬的結果。

Framework Ventures合伙人：DeFi風格和趣味性可以促進游戲發展:金色財經報道，Framework Ventures聯合創始人兼合伙人Michael Anderson表示，盡管加密視頻游戲的融資一直在放緩，但如果開發人員能夠弄清楚如何釋放代幣潛力、減少摩擦并走向多平臺，這一切都可能很快改變。當被問及區塊鏈游戲領域需要做什么才能扭轉局面時，Anderson表示，DeFi風格的代幣和趣味性可以促進采用，隨著一些游戲將在未來幾個月上線，擁有這些屬性的游戲能夠脫穎而出。

金色財經曾報道，Framework于去年4月宣布為其第三只加密貨幣基金籌集了4億美元，使該公司管理的總資產達到14億美元。當時該公司表示將把新一輪融資的大約一半（約 2 億美元）投入到游戲領域。該風險投資公司投資了InfiniGods和 Dynasty Studios 等游戲項目。[2023/8/2 16:12:54]

估值基礎知識普及

估值既是一門藝術，也是一門科學。每種資產都可以通過科學和藝術元素的組合來估價。藝術和科學的這種結合呈現類似光譜的坐標，而對給定資產做進行的估值可能位于該光譜的任何一個落腳點。

數據：亞太地區約21%的人正在使用DeFi:金色財經報道，Visa亞太地區區域加密主管Nischint Sanghavi在接受彭博社采訪時表示，亞太地區21%的人表示他們目前正在使用DeFi，他們對DeFi感興趣的人數可能是這個數字的兩倍。[2022/9/13 13:25:40]

為了說明這一點，讓我們從公司的角度加以思考。

當一家公司在一個穩定的環境中經營時，估值可以更科學。舉個很好的例子，假設一家具有半個世紀歷史的公用事業公司，過去十年中每年產生10億美元的現金流。鑒于該公司運營歷史悠久和行業的穩定性，在可預見的未來，可以合理地預期此類公用事業公司將生產更多相同的產品。這意味著對公用事業公司未來現金流進行準確預測的模型非常可靠，因為這些現金流是基于對未來的切實可靠的假設。確定性使得這些資產的估值更加精確，因此也是科學的。

該圖展示了「這家有半個世紀歷史的公用事業公司的」現金流預測，考慮到其運營歷史和行業的穩定性，一家歷史悠久的公用事業企業的現金流預測是可靠的估值基礎

Terra鏈上DeFi鎖倉量為247億美元:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，當前Terra鏈上DeFi鎖倉量為247.6億美元，近24小時下降0.85%。在公鏈中排名第2位僅次于以太坊。

目前，Terra鏈上DeFi鎖倉量排名前5的分別為：Anchor（126.2億美元）、Lido（75.6億美元）、Astroport（13.2億美元）、Stader（7.5億美元）、Terraswap（6.9億美元）。[2022/3/14 13:54:27]

相反，當一家公司在一個不穩定的環境中經營時，估值可以更像是藝術。

一家僅有18個月歷史的科技初創公司，去年在快速變化的行業里賺到10萬美元，就是此類很好的例子。鑒于該公司的經營歷史短暫和行業不穩定，在可預見的未來，不能合理地期望這樣的初創公司能生產出更多相同的產品。與前面提到的公用事業相比，這家技術初創公司的未來收入和盈利能力有著太多的不確定性，任何人都無法對未來做出準確的假設。這使得依賴對初創公司未來現金流預測的模型不太可靠。

數據：DeFi總鎖倉量達到1739億美元:11月5日消息，數據顯示，全網DeFi總鎖倉量達1739億美元，創歷史新高。當前鎖倉金額排名前三的DeFi協議分別是Maker（186億美元）、Curve（180億美元）、PancakeSwap（167億美元）、Compound（134億美元）、Uniswap V2（133億美元）。[2021/11/15 6:53:32]

不確定性是科學估值的敵人，這就是為什么早期創業估值比起科學而言，更像是藝術。

該圖展示了「這家有18個月歷史的科技初創企業的」現金流預測，考慮到其運營歷史和行業的不穩定性，一家歷史短暫的科技初創企業的現金流預測不是可靠的估值基礎

如何對DeFi代幣估值

對DeFi代幣估值的最常見方法是可比公司分析，這是一種相對估值方法，比照類似的、公開交易的代幣為基準，為給定加密代幣估值。這種方式是將可參照代幣的市值除以其收益，得出收益倍數。比較不同項目的收益倍數是衡量價值的一種方式。

S.Capital一致資本宣布成立數千萬元人民幣DeFi專項基金:據官方消息，S.Capital一致資本宣布成立數千萬元人民幣DeFi專項基金，專注于DeFi協議和layer2生態投資。充分發揮團隊的金融專業和行業資源優勢，聯合業界頂級合作伙伴，在資金、品牌和社區運營等多維度，深度扶持項目健康快速發展。

S.Capital一致資本DeFi 專項基金是繼股權投資基金、礦業基金和Token FUND外的又一重要布局。[2020/8/11]

相對估值是確定DeFi代幣價值的主要方法，因為科技初創企業以前的例子非常清晰地凸顯了這一問題。由于早期初創公司對未來現金流的不確定性，基本估值非常不可靠。由于DeFi項目就像早期初創公司，正在尋找產品市場的契合點，如果有現金流也很少，因此許多項目都考慮相對估值方法來衡量DeFi代幣的價值。

在這個階段可以使用相對估值，DeFi是獨一無二可行的領域，因為一些DeFi代幣從一開始就公開交易——這種情況可以這樣來類比：在傳統的金融平行世界中，想象一下如果Facebook股票在2004年剛成立時就開始IPO公開交易，而不是2012年公司更為成熟時再IPO。但是，項目剛誕生就需要嘗試評估DeFi代幣，這一獨特機會也帶來了挑戰。

來源：JulienThevenard

以上表格很好得展示了各種代幣的收益，我們可以用它來凸顯比較收益倍數進行估值可能帶來的問題。

這些問題包括：

收益倍數是向后看，或基于目前情況進行最大化推斷，然而不確定的未來正是估值中最重要影響因素不斷發展的代幣經濟模型可以顯著改變收益潛力，這使得在確定價值時過去和現在都無關緊要不同的價值捕獲機制，使代幣收益倍數的分母更無法比較，甚至接近于毫無意義不同的目標市場意味著不同的前景和收益潛力，從而減少了代幣之間的可比性更具體來說，上表中的許多項目在過去一年中改變了其代幣經濟模型，對上述的疑問給出了具體的實例，許多項目占據不同的目標市場，許多項目具有不同的價值累積機制，另外因為除了中心化交易所之外，項目很多，但是產生的收入卻很少，這些所謂收益倍數其實非常荒謬。這使得很難從收益倍數中得出任何參考價值，只知道所有這些項目相對于其當前收入都被嚴重高估。

這不令人震驚，早在DeFi項目早期就能預料得到。這些項目將創造的絕大多數價值只能存在于遙遠的未來，這本質上是非常不確定的。但它展示了在現階段，相對估值方法可能是多么無用。

估值光譜圖：DeFi項目都處于非常稚嫩的階段，考慮到其高度的不確定性，發現它們的估值還處于光譜圖中「藝術」一側的遠端

藝術，而并非科學

為DeFi代幣估值是一門藝術，它取決于一個人對代幣當前相對未來價值貼現率的主觀評估。

為了幫助確定潛在的未來價值，可以考慮定性分析和定量分析的組合。定性分析方面的例子包括產品市場的契合點、團隊、社區和代幣經濟學。定量分析方面則包括盈利、規模、用戶和各種特定于用例的KPI。

Compound就是一個很好的例子。

Compound協議目前每年產生的數以百萬美元凈利差，而Compound僅拿到其中的一小部分，但這并不重要，因為這一數據顯示了COMP代幣的盈利潛力，因此給了COMP代幣810多倍的估值倍數。

在定性分析一側，它有堅實的產品市場契合點、一支打造協議的優質人才團隊、一個充滿激情的社區控制著項目的未來，以及一條價值捕捉的道路。

在定量分析一側，它的貸款發放量再增加、流動性已經啟動，并迅速獲得用戶。事實上，過去12個月中，Compound已經生成了17.5億美元的貸款，幾乎相當于美國P2P網絡借貸鼻祖LendingClub在2013年的貸款金額，當時LendingClub已經成立六年，當時公司估值為15.5億美元。Compound當前的估值為9.72億美元。

你可以有很多方法進行比較，可以比照貸款和借款機構，考慮COMP可以采用的許多不同的經濟模型，而不限于依賴交易費用。此外還可以考慮，COMP持幣者所取得的交易收入將是純利潤，因為不需要支付任何相關的運營費用。COMP協議的用戶支付以太坊區塊鏈的交易費用，而運行以太坊客戶端的以太坊基礎設施運營商，以及為保護以太坊區塊鏈而向礦工付費的ETH持幣者，他們承載了COMP的全部運營費用。

上述分析僅說明分析師在缺乏傳統估值方法的情況下思考Compound價值的一種方式。考慮到上述考慮，它取決于一個人對Compound目前相對未來價值貼現率的主觀評估，以此判斷Compound是否值得投資。

對于DeFi中的其他代幣，可以進行相同的練習。

實踐藝術方略

估值非常重要，傳統的估值方法可以幫助投資者思考這些資產可能帶來的價值。但現階段對DeFi來說，基本的估值方法并不可靠，而DeFi代幣的相對估值分析也沒有什么真知灼見。得等到代幣繼續成長一些，我們或許才可以考慮這些方法。

從現在開始，可以稱呼我們為藝術家了。

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