一文梳理硅谷銀行是如何投資失利而導致創紀錄跌幅的_MBS:GMX

來源微博：Degg_GlobalMacroFin

簡單但嚴肅的回顧一下硅谷銀行（SVB）的整個事件。

1、史無前例的科技牛

2020年下半年疫情擔憂褪去后而美聯儲仍在承諾維持0利率很長時間，量化寬松持續進行，通脹也見不到影子，全球迎來了科技企業的融資熱潮期，startups貸款和風投額度的快速增長使科技初創企業手里積累的大量的現金和存款，而這些存款很大程度流入了Silicon Valley Bank（下簡稱SVB）這一硅谷最重要的、也是全美前20大的銀行。2020年6月至2021年12月的一年半期間，SVB的存款由760億美元上升到超過1900億美元，增幅接近2倍（圖1）。

2、“閉著眼睛買”

面對負債端資金的大量流入，SVB資產端可投資資金也快速上升。2020-2021年美聯儲還沒有開始加息，如果把錢趴在美聯儲的準備金賬戶上，年化只有低的可憐的0.1%的利息。SVB的選擇是，買大量的美債和MBS。從它的10-Q來看，2020年年中到2021年末，SVB增持了120億的美債，持有量從40億增長到了160億（圖2）。更重要的是，SVB增持了大約800億美元的MBS，持有量從200多億增長到了1000億（圖3）。這是什么概念呢？SVB總資產規模大約2000億美元，相當于它將一半的資產配置在了MBS上，或者認為它將2020-2021年新增流入的超過1100億存款中的70%配置在了MBS上。這對于一家以貸款為主營業務的商業銀行而言幾乎是難以置信的，甚至是荒唐的。

GMX提案將所有費用收入的1.2%分配給Chainlink:4月6日消息，GMX提議Chainlink作為其GMX V2的預言機合作伙伴，以使其協議更具彈性和去中心化。Chainlink新的低延遲預言機旨在滿足永續合約交易所和其他價格敏感的DeFi產品的需求，為GMXV2的加密貨幣和非加密貨幣市場提供細化的實時市場數據。

該提案概述了將GMX協議產生的協議費的1.2%分配給Chainlink和Chainlink網絡的服務，以提供其低延遲預言機解決方案的未來發展和GMX使用的技術支持。協議費包括用戶支付的費用，目前建議為開倉/平倉費（\"保證金交易\"）、借款費、互換費，以及GMX金庫隨后從協議中保留的任何其他費用。[2023/4/6 13:47:47]

Zodia Custody與SBI Digital Asset Holdings建立合資企業:金色財經報道，加密資產服務提供商Zodia Custody Limited與SBI Digital Asset Holdings Co.,Ltd.宣布他們已達成最終協議，在日本成立合資企業。該合資企業將作為日本的加密資產托管人，面向機構客戶。該合資企業由SBI DAH持股51%，Zodia Custody持股49%。Zodia Custody作為渣打銀行的子公司并得到NorthernTrust的支持，SBI DAH是一家在SBI Holdings旗下監督和運營數字資產相關業務的公司。[2023/2/3 11:45:40]

3、“現金是垃圾”

與瘋狂增持的MBS相比，SVB手頭的現金和現金等價物（包括準備金，回購，短債）的增長并不明顯，2020年中至2021年中只由140億增長到了220億，而到2021年末甚至還下降到了130億，甚至不及2020年中的水平（圖4）。這反映出，SVB激進配置長久期資產的同時，并沒有為應對存款流出預留出等比例的的充足的現金。

上市公司時代環球集團擬出售全部加密貨幣:金色財經報道，上市公司時代環球集團(02310.HK)宣布，于2022年11月30日，公司擬以129.08萬港元向買方黃敏菁出售目標公司100%股權及相關貸款895.79萬港元。目標集團的主要資產為加密貨幣。預計集團將從出售事項確認收益約900萬港元。完成后，集團將不再從事投資加密貨幣。

公告稱，自2022年起，加密貨幣市場出現衰退。公司一直積極尋找機會以出售集團所持的加密貨幣。經考慮當前的加密貨幣市場后，董事認為出售全部加密貨幣以避免手頭的加密貨幣的市價進一步波動，符合集團的最佳利益。[2022/12/1 21:13:30]

4、“穩健的”會計處理

我們知道商業銀行買固收產品大多是以可供出售（AFS）和持有至到期（HTM）來做會計處理的。SVB也不例外。其160億的美債完全以AFS計量，而1000億的MBS主要是以HTM來計量（圖5）。AFS和HTM的好處是，資產市值（mtm）的波動不會直接反映在損益（profit and loss）上，至多影響其他綜合收益（OCI）下的未實現損益，而且可以轉回。但缺點是，一旦被迫出售AFS和HTM，就需要在當期確認一筆損益。

科技部發布《“十四五”國家高新技術產業開發區發展規劃》，鼓勵區塊鏈等新興數字產業:金色財經報道，11月9日，科技部發布《“十四五”國家高新技術產業開發區發展規劃》（以下簡稱規劃）。規劃稱，鼓勵園區積極培育人工智能、大數據、云計算、區塊鏈、工業互聯網等新興數字產業，打造優勢數字產業集群。支持園區探索場景創新，完善場景促進機制，探索推出首發首創式應用場景，釋放數字經濟新活力。[2022/11/9 12:38:41]

5、美聯儲的加息與未實現損失

由于SVB的資產購買集中在2020-2021年低息期間，因此AFS和HTM資產的平均收益率非常低。從10-K看，其AFS的平均收益率只有1.49%，HTM的平均收益率只有1.91%（圖6）。伴隨美聯儲2022年的快速加息，這些低息時期購買的AFS資產在2022年給SVB帶來了超過25億美元的未實現損失（unrealized loss，圖7），而如果將1000億以HTM計量的MBS的未實現損失考慮進去，總的未實現損失高達175億美元（HTM unrealized loss大約150億美元，圖8）。

CME比特幣期貨持倉周報：未平倉總量升至13302張，大戶顯著偏向看漲:金色財經消息，據KingData數據監控，CFTC 8月17日至8月23日CME比特幣期貨持倉周報顯示：

未平倉總量自12423張上升至13302張。

機構多頭頭寸9231張，空頭頭寸10614張，多空持倉比例1:1.1，機構多空力量均衡，略微偏向看空；

大戶多頭頭寸1597張，空頭頭寸449張，多空持倉比例3.6:1，大戶顯著偏向看漲；

散戶多頭頭寸1141張，空頭頭寸906張，多空持倉比例1.3:1，散戶整體偏向看漲。[2022/8/29 12:55:13]

6、存款流出

這些未實現損失只要你不賣，就不會成為損失，因此往往被視作“浮虧不是虧”。問題是，2022年美聯儲快速加息導致全球科技初創企業的日子都不好過，融資融不到，股價一直跌，但研發還得繼續，就只能持續消耗它們在SVB的存款。再疊加美聯儲縮表等因素，SVB的存款自2022年3月觸頂后就一直流出。2022年全年存款總額下降了160億，大約占存款總額的10%，特別是活期無息存款由1260億驟降至810億，大大增加了負債端的利息支出壓力（圖9）。

7、MBS的負凸性

特別的，由于利率上升的時候，居民都愿意慢慢換貸款而不會提前還貸款，因此MBS的久期會拉長，這導致SVB持有的大量HTM的MBS的久期越來越長，越來越難以應對負債端持續的資金流出。所以去年末以來的SVB面臨這樣一種局面：資產端MBS有大量浮虧，一時半會到期不了，而現金儲量也不太充裕；負債端存款一直在流出，負債成本持續上升。

8、壯士斷腕？

SVB的管理層實際上有一些其他的選擇，比如去拆借市場借repo，或者找FHLBs借advance，或者發債來滿足存款流出壓力。但問題有兩個。一是當前利率曲線嚴重倒掛，短端借債成本遠遠高于長端，與其借短端維持長端的持有至到期，還不如直接斬倉的損失小。二是初創企業的存款流出后就不太可能流回，因此與其用短期借款應急，不如直接斬倉降低杠桿率——雖然這在短期來看會導致股價大跌，但長期來看反而是最安全的行為。壯士斷腕式的短痛在這種環境下可能已經是最優選擇。

9、恐慌

當SVB宣布了它出售了210億的AFS資產并引發了18億的損失時，市場的恐慌實際上體現在幾個方面。一是還沒有出售的1000億的HTM資產所對應的150億unrealized loss是否會變成實打實的損失？要知道，SVB的股票總市值也僅僅只有不到200億美元。二是發行大量股份會稀釋原有股東的權益，本身就是利空。三是SVB的客戶大多是科技企業，因此不在存款保險覆蓋范圍內，很容易發生擠兌，不少科技企業高管在剛剛的12個小時里就紛紛表示要從SVB提取出所有的資金。四是市場不清楚其他的對科技企業有大量敞口的銀行是否會遭受擠兌，以及這場危機是否會蔓延開來。

10、前瞻

這場事件的進展取決于很多因素，比如SVB是否會遭遇更加嚴重的擠兌，甚至是否會破產？未來幾天至少可以從兩個層面觀察危機的演進，一個是銀行間市場和回購市場是否會擔憂中小銀行整體的財務狀況？是否會發生流動性的局部緊張？觀察EFFR和SOFR 99%的水平是否會在未來幾天發生大幅上升。另一個是觀察市場會如何看待科技企業相關貸款/資產的風險，比如對科技企業敞口比較大的銀行是否會面臨比較嚴重的擠兌？對銀行的恐慌中99%都是FUD（瞎恐慌），但剩下的1%的成真恐慌往往會演變成殺傷力巨大的金融危機。讓子彈再飛一會。

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