加息虧資本金 縮表虧準備金_ABS:BTFM價格

作者：川越牛熊

本次硅谷銀行和瑞士信貸的根源是加息縮表引起的，但媒體少有報道瑞士信貸巨額虧損的原因，本文我們嘗試從債券現貨和衍生品交易角度扒一扒硅谷銀行和瑞士信貸暴雷的異同和關聯。

先回顧上周，聯儲經由“貼現窗口”工具向銀行體系提供了3000億左右的信貸，這部分信貸主要經由加州聯儲和紐約聯儲放出。資金的去向則是上周碰到流動性問題的銀行。

這解決了流動性問題，也就是為使用了該工具的銀行提供了準備金，但利率4.75%左右，用幾天可以，用時間久了可吃不消。

美聯儲7月加息25個基點概率為92.4%:7月6日消息，據CME美聯儲觀察，美聯儲7月加息25個基點至5.25%-5.50%區間的概率為92.4%，暫停加息的概率為7.6%。美聯儲將于7月27日凌晨2:00公布7月利率決議，隨后美聯儲主席鮑威爾將召開貨幣政策新聞發布會。[2023/7/6 22:22:04]

創新的BTFP（銀行定期融資計劃）工具創造了120億資金。這緩解了銀行資本金失血問題，利率也很高，為隔夜利率+10BP。

美國銀行：認為美聯儲可能縮窄加息幅度至50個基點:8月29日消息，美國銀行經濟學家在一份有關美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的講話的報告中稱，8月份美國勞動力市場可能依然緊張，但預計美聯儲下個月將把加息步伐放緩至50個基點，美聯儲傾向于在可能的情況下小幅加息。預計美聯儲將在12月前將終端利率降至3.50-3.75%，且預計美國經濟會硬著陸。經濟學家還表示，美聯儲的緊縮周期往往以經濟衰退告終，不過以歷史標準衡量，衰退的程度不一定很深。(金十)[2022/8/30 12:56:23]

這兩種工具只是暫時緩解了銀行危機，喘了口氣，但沒有根本解決。

究其原因，我們從硅谷銀行與瑞士信貸爆虧的關聯可以分析出：

博斯蒂克：更多強勁數據可能促使美聯儲加息75個基點:8月25日消息，美聯儲博斯蒂克表示，美聯儲在今年仍有一段時間要提高利率，并警告稱現在說通脹飆升已經見頂還為時過早，不過他指出，在結束通脹飆升上出現一些好跡象。他說，作為政策制定者，我們都明白，通脹是一個大問題，也是一個挑戰，我們將盡一切努力來應對。博斯蒂克說還沒有決定美聯儲是應該在下個月的政策會議上加息50個基點還是75個基點。他說：在這一點上，我會在這兩者之間拋硬幣決定。

博斯蒂克指出，在會議召開之前，仍有一些關鍵的就業和通脹報告即將出爐，如果數據依然強勁，通脹沒有明顯放緩，那么，你知道，這可能會讓美聯儲再加息75個基點。(金十)[2022/8/25 12:47:56]

眾所周知，硅谷銀行倒閉是因為投資美債爆倉的，為什么買入世界上最安全的資產還會虧損倒閉，當然是由于去年的美聯儲大幅快速的加息，但是問題是為什么硅谷銀行沒有做利率對沖的衍生品呢？媒體至今沒有報道，這顯然不符合一個發達國家銀行的正常操作，在美聯儲22年6月開始宣布抗通脹決心，大幅加息的時候，硅谷銀行的債券交易員傻乎乎的持有現券而不做對沖？

美聯儲卡什卡利：不認為美聯儲需要在2024年前加息:據華爾街日報報道，美國明尼阿波利斯聯儲主席尼爾-卡什卡利（NeelKashkari）表示，并不認為美聯儲需要在2024年之前加息。[2021/10/2 17:20:12]

這不得不讓人聯想到美國衍生品市場，利率掉期一定出了什么問題，即找不到合適的對手盤，也就是說大家都看空美債的時候，少有人賭美聯儲不會加息，對手盤的匱乏導致利率掉期點大幅上漲，流動性不足，這也讓人聯想到英國養老金暴雷的問題，它可是過去一直通過利率掉期來提高債券收益率的衍生品大賣家，難得的對手盤，但去年10月它出問題后，對手盤大幅銳減，瑞士信貸也同樣出現了風險，這又讓人不得不聯想到瑞士信貸這家百年老店做市商，肯定也是衍生品領域出現了浮虧，因找不到更多的利率對沖頭寸，不得不自己吃下大量利率互換買盤的單子，而當時的瑞士央行與美聯儲的貨幣互換，很可能有一部分是為了彌補它在衍生品頭寸上的虧空。

我們知道，持有債券的現券是可以通過現在BTFP工具，讓財政部的外匯穩定資金250億資金來幫你扛單，到期還能收回本金，但是持有衍生品，類似保險，時間一到，價值就會基本清0，瑞士信貸作為全世界投行TOP30內的大做市商，隨著美債收益率的大幅升值，利率掉期點也是水漲船高，它成為了做市商中的首個暴雷的冤大頭，當然，摩根大通這個頂級交易商也瑟瑟發抖，一級交易商之間的關聯交易讓他們都是一根繩上的螞蚱，不過，由于硅谷銀行被擠兌，資金都會涌向了美國幾家大銀行，讓他們的流動性得到了較大的緩解。

由此，我們可以推斷，不是美國的中小銀行沒有去進行利率對沖，而是迫于找不到對手盤撮合交易，滑點和價差太大而放棄，這不得不讓人聯想到當初美債回購市場驚現負利率（-4%）事件，也是美債期貨市場空頭太擁擠，找不到現券做空而出現買現券倒貼利息的怪現象。

梳理完整個美債期現交易引發銀行倒閉的連鎖反應，當然，還包括MBS，ABS，CBS等影子資產場外交易問題，美聯儲和財政部當下的工具只是遵循了白芝浩原則——救急不救窮，即被動擴表給你提供了流動性，但是資金價格很高，那么中小銀行后期依舊面臨資本金虧損失血問題，在不進行增發股票和發債增補資本金的情況，必然的選擇就是收縮銀行對企業的信貸，從而會影響到美國企業的現金流，后面美國的經濟會如何就容易推演了。但這個時候想募集資金來補充資本金，不打個骨折，想必沒有傻子愿意接盤吧。

所以，美聯儲面臨遠期的高通脹，當下的金融風險，下周的FOMC抉擇非常艱難，只擴表不降息，無法根本解決銀行危機，繼續加息，中小銀行的資本金很快會扛不住而倒閉，進而引發硬著陸衰退風險，暫停加息，通脹會卷土重來更加難治理。如果想采用既要、又要、還要的平衡政策，那么就會如劉伯承所言，六神不定，最后輸的干干凈凈！

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