為什么說借貸協議才是LSD的最大隱藏贏家？_ETH:AVE

借貸協議依靠 LSD 所賺取的利潤可能比 LSD 協議本身還要多？是的，你沒聽錯，在 ETH 上海升級之后，這一潛力也有望充分兌現。此處不僅有投資/套利機會，還有明牌空投機會，且看本文為你分解。

首先我們來看下當前的具體數據 。對于還沒有開啟 unstake，價格波動較大的 stETH，目前有 31% 在 AAVE/ MakerDAO 兩大借貸協議上，還有少量在 Compound/ Euler 等借貸協議上，縱使潛力尚未被完全挖掘，也穩坐 stETH 第一大應用場景了，畢竟即使 Curve 也僅占 10%。

開啟 unstake 后這塊預計會怎么樣呢。我們看下 Avax 這個DeFi生態相對發展較為成熟的 Alt-L1 ，Benqi/AAVE 兩家借貸平臺合計占據了高達 65% 的 sAVAX （AVAX LSD）份額。曾經 Solana 未遭難的時代也一度有過半的 stSOL 在 Solana 最大的借貸平臺 Solend 上的，若加上 Larix 等其他協議，約莫整體占比也是在 60% 往上了。

建設銀行成功發行2022年“三農”專項金融債券:金色財經報道，建設銀行成功發行2022年“三農”專項金融債券。債券發行期限3年，發行規模100億元，票面利率2.92%，較同期限國開債利差10.69bps。該筆發行也是參與中債登區塊鏈債券業務試點首批示范項目。[2022/12/15 21:46:59]

為什么會這樣？原因有二:

LSD 本來就是優質抵押品，抵押的時候還可以賺利息，老少咸宜，從 3AC 到 wormhole 黑客都喜歡

杠桿質押是 LSD 規模增長第一引擎，抵押品和借款高度相關，提高收益的同時爆倉風險較小，具體參見下圖

Chipper Cash在FTX破產前的估值從20億美元降至12.5億美元:金色財經報道，根據《金融時報》分享的關于Alameda風險投資組合的文件，非洲金融科技公司Chipper Cash在破產前的估值從20億美元降至12.5億美元。去年5月，Chipper Cash籌集了1億美元的C輪融資，由美國高科技商業銀行硅谷銀行的投資部門SVB Capital領導。6個月后，它又獲得了1.5億美元，該輪融資的延長使Chipper Cash總共籌集到2.5億美元。已經倒閉的加密貨幣交換平臺FTX領投了這一輪融資，Chipper Cash的估值飆升至20億美元，成為去年非洲五大獨角獸之一。[2022/12/7 21:28:15]

公鏈Sui Network推出其測試網:金色財經報道，由前Meta（前身Facebook）工程師創建的Layer One區塊鏈宣布開放測試網，該團隊表示，測試網Wave1專注于運營商，特別是驗證者和運營全節點的參與者，在Wave1中，Sui的目標是改進去中心化協調和事件響應，并確定一組具有部署、監控和調試經驗的核心運營者。此外，與Devnet不同，在測試網中，事件管理將由社區驅動，而不是Mysten Labs驅動，這將使社區成員能夠為維護Sui的健康提供更多投入并承擔更大責任。

此前報道，9月份，Sui Blockchain背后公司Mysten Labs在由FTX Ventures領投的一輪融資中籌集了3億美元，這輪融資對Mysten Labs的估值為20億美元。[2022/11/18 13:19:29]

本質上來說借貸協議充當了將質押利率傳導到原生資產上的通道。比如 stETH 循環借貸大幅提升了 AAVE ETH 的利率和體量，而 AAVE 又將這一利率傳導至與之組合的 DeFi 生態，以及影響其他平臺，從而提升 ETH 的基準利率。

SBF：FTX 沒有參與火幣全球收購:10月10日消息，FTX 創始人 SBF 轉發吳說區塊鏈推特再次聲明：“還是沒有參與火幣全球收購。”據吳說區塊鏈今早報道，SBF 表示沒有打算收購火幣。但市場傳聞 FTX 有出資幫助孫宇晨。這有可能將一直支持孫宇晨的幣安，推至其競爭對手的位置。[2022/10/10 10:29:25]

既然 LSD 這么好賺，借貸協議也針對 LSD 有優化政策對待，比如 AAVE V3 Emode，如果你僅借 ETH 的話，那么 stETH 的抵押率 LTV 高達 90%， Comp V3 針對 stETH/cbETH 也是類似條款。這種條款下 1ETH 最后可以變成 10stETH，快速幫 stETH 擴大規模。對于折價買入 stETH 的套利者來說，其也可以利用此 10倍擴大套利收益。

交易所的USDT交易量在3個月內增長20%:金色財經報道，根據Santiment的數據，過去三個月，Tether(USDT)在交易所的比例上升了20%。該比率從5月9日的19.7%上升到8月10日的42%。這是自2020年4月以來，交易所的USDT供應量首次增加到42%以上。與此同時，Tether于7月29日恢復鑄造，此后市值增加了數十億美元。加密社區中的許多人認為穩定幣供應量的增加是一個看漲信號。（cryptoslate）[2022/8/11 12:17:07]

根據以上數據我們估算下借貸協議的收益，假設 LSD 總質押獎勵為 X， 60% 的 LSD 位于借貸協議中，平均 LTV = 75% ，借貸利率為質押利率的 75% ， 協議抽成為 15% （AAVE ETH 抽成）， 那么借貸協議所賺取的收入為 X*60%*75%*75%*15% = X*5.1% ，而 Lido 協議的質押獎勵分成也僅為 5% 。

這本質上是因為借貸協議的門檻較高，更注重歷史信譽積累（比如AAVE在沒有流動性挖礦獎勵的情況下依然和 Compound 差距越拉越大）加之當下競爭也基本趨緩，所以可以設置更高的抽成比例。

如上所述，隨著上海升級到來的LSD 規模增長以及價格波動降低，借貸協議將會悶聲發大財，但必須注意的是 ，以 全流通市值/協議收入 來估值， 借貸協議估值普遍不低，AAVE 就高達 160 倍，即使此番利好落地，依然不會很低估，所以本次機會依然需要觀察敘事變化。

抓敘事自然是不容易的，但此處還有幾個空投機會可以關注。

LSD 抵押自然衍生出了一些需求：

避免抵押爆倉，需要合適的杠桿管理工具

杠桿質押操作麻煩且Gas成本高，通過閃電貸就簡單多了，也需要自動化策略（參見下圖cian.app的策略）

一個是做 DeFi 頭寸管理尚未發幣的老牌項目 DeFiSaver，其主業是杠桿管理，也針對 LSD 提出了不少一鍵自動化策略，不過其上線三年有余仍未發幣，加上上一波牛市賺的盆滿缽滿，發幣欲望也未可知，不過 DeFi Saver 上了 Arbi/OP，試一試到是 Gas 也沒多少。

另一個就是目前專注于做 LSD 相關自動化策略的cian.app了，該項目倒是基本明牌空投，經常整活發各種 NFT，AMA 也說過 23年會發幣，看 TVL 數據的話增長也不錯。

Cian 支持 ETH/ Polygon/ Avax 三條鏈，打開官網一看也基本是 LSD 杠桿質押策略，說 23年 發幣估計也是想抓住這波上海升級的機會。

總而言之，借貸協議最終在 LSD 中獲取的收入或許將不輸 LSD，不過考慮借貸協議目前的高估值，依然需要依賴敘事來驅動。杠桿質押是實在能擴大質押收益的，目前也有空投機會。不過既然是涉及到杠桿，其風險自然也高于尋常，還是要多做功課。

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