TokenGazer | 合約交易榜首之爭：國內兩大交易所期貨合約優劣對比_KEX:比特幣

8月30日，TokenGazer官網發布了國內兩大交易所期貨合約優劣對比分析報告。讀者想要第一時間掌握市場動態以及查看TokenGazer往期項目評級報告、深度研究報告、加密貨幣月報、策略分析、交易所數據等，請登錄官方網站：tokengazer.com。

ExecutiveSummary

合約設計：火幣更注重風險控制，對杠桿倍數、倉位等都有限制。OKEx各項功能比較完善，用戶的選擇更多。

維持保證金制度：對于包括比特幣在內的大多數幣種，OKEx在倉位較低時有優勢，但倉位上升時，OKEx的調整系數上升更快。以比特幣合約為例，當持倉量大于10000張時，火幣的維持保證金制度開始占優。

交易手續費：火幣的合約手續費總體較低，火幣成交量的大量增長可能和手續費低有關。

交易策略：爆倉時交易所都會沒收保證金，投資者設定好止損可以減少損失；交易量大時火幣手續費低的優勢更為突出；OKEx上可以做季度/永續合約的低風險套利。

成交量：8月份，火幣的交割合約成交量總體超過OKEx；對于比特幣季度合約，火幣的成交量早已經實現了超越。

買賣價差：對于比特幣當周、次周合約，火幣的價差更小，流動性更好；對于比特幣季度合約，OKEx的流動性更好。

交易深度：OKEx的比特幣季度合約前20檔排單更為集中，火幣的前20檔排單量更大。綜合排單的集中程度和排單量，火幣的交易深度在大多數時候更好一些。

插針情況：對于比特幣季度合約，火幣和OKEx的波動情況相當。而據我們依次從后往前選取的收出長影線的10天，兩者各有5天表現更好，兩者出現插針的可能性相當。

總體來說，火幣的優點在于在手續費低、成交量大、交易深度好，對大戶及做市商也比較友好，但目前缺乏永續合約和逐倉功能。手續費低可能在吸引用戶方面起到了很好的作用，因此成交量快速增長。OKEx在維持保證金制度、策略實施、買賣價差上占優，各項功能完善，最大杠桿倍數高且實時可調，適合風險偏好高的用戶。投資者可以根據自己的情況，選擇合適的交易所。

火幣合約自2018年年底上線以來，短短幾個月時間已經成為加密貨幣主流合約交易所之一。而OKEx合約自2014年以來，已經走過了5年的歷程，各項功能比較完善。火幣目前還沒有永續合約，下面我們主要從合約設計及成交數據等方面對火幣和OKEx的交割合約進行對比分析。

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1.合約基本信息

火幣和OKEx合約都支持大多數主流幣，也都是反向計價方式，比特幣合約面值都是100美元，本質上都通過較高的調整系數/維持保證金率來實現“零分攤”。具體基本信息如下表所示：

下面對兩個交易所合約基本信息的不同之處進行對比。

杠桿倍數：火幣支持1倍、5倍、10倍、20倍杠桿，而且當賬戶權益超過250BTC時，會進一步限制可用保證金。例如在賬戶權益為1000BTC的情況下，實際可用的保證金為500BTC。賬戶權益越高，可用保證金的比例越低。OKEx支持1-100倍杠桿，且在開倉后可調。火幣注重風險控制，對用戶的杠桿倍數有較大限制。OKEx功能完善，用戶選擇更多。

結算價計算：火幣采用結算前最后1小時成交量加權平均價，有一定的科學性。OKEx采用結算前最后一筆成交價為結算價。但此處的結算價應該是指周五未到期合約的結算，影響不大。

保證金模式：火幣僅支持全倉保證金模式。OKEx支持全倉和逐倉。全倉保證金模式是指利用所有的余額來避免強制平倉，其它倉位的盈利可以幫助在虧損倉位上增加保證金，是套保、套利者的最佳選擇。逐倉模式將分配給某一倉位的保證金限制在一定數額內，在波動較大時很容易被強行平倉，但可以保證將損失限定在一定范圍內，也是強迫自己止損的方法之一。火幣也表示未來將支持逐倉模式。

2.維持保證金制度

火幣的調整系數等同于OKEx的維持保證金率×杠桿倍數，所以實際上火幣的調整系數也與杠桿倍數等比例增長。（賬戶權益/占用保證金)*100%≤調整系數/維持保證金率時，即被系統強制平倉。火幣的調整系數隨著倉位和杠桿的增加而增加，OKEx的維持保證金率也會隨著持倉增加而增加。

BitTok已上線超級裂變計劃:BitTok已于新加坡時間2020年7月1日正式上線超級裂變計劃，為用戶提供更多的參與平臺幣BitTok的分享計劃。

超級裂變計劃是BTOK礦機類型中的一種，存入BTOK代幣，一定時間后可得到雙倍的BTOK代幣。

?據悉，本期計劃總量為360000BTOK，總份數為2000份，每份包含180BTOK，用戶可無上限整份存入。單份每日釋放1BTOK，360天釋放完畢，存入7日后開始釋放。同時若參與“超級推廣大使”活動，可獲得對應等級的傭金獎勵。活動詳情請見BitTok官方公告。[2020/7/2]

對比火幣和OKEx的調整系數，在持倉量為0-999張的情況下，火幣的調整系數是OKEx的兩倍。在都是20倍杠桿滿倉的情況下，火幣虧損80%就會被強行平倉，而OKEx虧損90%才會被強平，強平后兩者的保證金都會被系統沒收。火幣的調整系數遭受抨擊主要也是在這個地方。

火幣和OKEx的調整系數都會隨著持倉量的增加而增加，但OKEx增加的更多。當比特幣合約的持倉量增加到10000張時，火幣的10倍、20倍杠桿比特幣合約調整系數開始低于OKEx。持倉量再往上，火幣的調整系數不再增加，而OKEx最多會增加到40%。以此可見，對于比特幣合約持倉量10000張以下的用戶，在OKEx上更不容易爆倉，而火幣對大戶更友好。對于其它多數幣種，兩個交易所也是相同的態度，在持倉量不是很多的情況下，OKEx更有優勢。持倉量高時，火幣的調整系數更低。但對于TRX和BSV，火幣的調整系數整體都更低一些。火幣和OKEx兩者針對的客戶群體不同，鑒于OKEx對普通用戶更友好一些，我們認為OKEx在維持保證金制度上做的更好。BitMEX和OKEx的維持保證金率都是0.50%，但此檔位下BitMEX可開倉數量更多，OKEx有999張的限制。在維持保證金制度上，BitMEX優于OKEx優于火幣。火幣方面稱，調整系數的不同是由于風控標準的不同。確實，火幣的風控會更嚴格一些，從杠桿倍數、倉位限制等方面也可以看出來。

為了防止合約價格的異常波動導致爆倉，OKEx在強制平倉上參考的是標記價格。OKEx交割合約標記價格=現貨指數價格MA，參考了現貨的波動，可以在一定程度上防止合約插針導致的爆倉。火幣也使用EMA調整價，作為強平時的另一個參考價格。最新價計算出的保證金率和EMA計算出的保證金率都小于等于0時，用戶才會被強平。

現場 | COIN TIGER CEO凌鳳琪：Token信用是時間函數:金色財經現場報道，在”共識2018區塊鏈大會·北京”上，COIN TIGER CEO凌鳳琪表示，Token發行節奏高于項目發展速度是導致項目失敗的主要原因。Token的價值在于理念共識、流動性便利和團隊的自然信用。現在很多token其項目處于一個太早期的階段，所以很難量化它的價值。Token的信用是時間的函數，與時間積累和瞬時流動性直接相關，信用無關技術，關乎經得起時間考驗的共識。[2018/7/27]

以前，盈利者的部分利潤將用于分攤部分穿倉者造成的損失，這對盈利的人是不公平的。OKEx的比特幣交割合約自去年8月以來就沒有再發生過分攤，火幣合約從去年12月份上線以來也沒有發生過分攤。目前，在比特幣交割合約上，分攤制度已經名存實亡，加密貨幣合約交易所基本都因為采用了較高的調整系數而做到了零分攤。對于除比特幣外的其它幣種，OKEx今年還發生過多次分攤，而火幣合約自上線以來，一直保持著零分攤的記錄。因為不需要分攤，火幣進一步做到了可以將已實現盈利實時轉出，而以前需等到周五結算之后，這也是一種進步。

截至2019年8月17日，火幣合約有1093BTC的風險準備金，最近一周增加99BTC；OKEx有1729BTC的風險準備金，最近一周增加111BTC。風險準備金的增加使交易所有能力抵抗一些意外情況的發生，保證交易所的安全性。但這些資金本質上來源于用戶爆倉遭到的額外損失。以前用戶的錯誤行為由盈利者買單，現在用戶不但要為自己的錯誤買單，還要淪為交易所賺取利益的工具。合約交易所常常因為“插針”而遭到詬病，因為“插針”可以讓交易所以低于市場價的價格從用戶手中拿走加密貨幣。這就使用戶認為交易所在主觀上有讓用戶爆倉的動機。隨著交易深度的增加，強制平倉實際造成的額外損失正在逐漸減小。在兩個交易所的風險準備金都超過一千比特幣的情況下，如果想要為用戶著想，可以考慮將每周新增的風險準備金返還給用戶。

3.手續費對比

火幣合約的交易手續費總體比OKEx低。以Lv1為例，OKEx吃單需要0.05%的手續費，火幣僅需0.03%的手續費。對于做市商的手續費返還比例，火幣也比OKEx要高。對于非做市商的VIP權益，兩者的VIP1、VIP2、VIP4掛單、吃單手續費相同；火幣的VIP3吃單手續費更低；對于VIP5-7，OKEx的掛單手續費更低，吃單手續費更高。火幣合約相對較低的交易手續費對交易量大的人和做市商很有吸引力。8月18日14點，火幣比特幣季度合約持倉量297萬張，過去24小時成交2233萬張，換手率752%；OKEx的比特幣季度合約持倉量562萬張，過去24小時成交量1065萬張，換手率190%。火幣合約交易量及換手率的增長可能也與手續費較低有關。

聲音 | 99%的token融資項目會失敗:量子鏈創始人帥初在“世界區塊鏈大會·烏鎮”分會場上表示，Token融資基本上基于白皮書，某種意義上是比早期融資還要早期的一種融資行為，注定99%的項目會失敗，因為傳統VC投資中95%的項目會失敗。因為沒有門檻，會引入不合格的投資者，現在整個通證經濟并沒有明確的估值模型，股票市場上有一定估值模型，對于沒有估值模型的價格很容易被操控和套利。[2018/6/30]

4.交易策略

提前止損：在穿倉處理上，兩個交易所實際都采用了較高的調整系數/維持保證金率，以免除分攤。這也意味著，一旦被系統強平，保證金將被沒收。因此，讓交易所爆倉遠不如自己提前設置好止損。以目前的比特幣價格及合約持倉量1-999張為例，當觸發爆倉時，火幣會以比爆倉價低約100美元的價格接管用戶手中的比特幣，OKEx為50美元。當持倉量上升時，兩個交易所的調整系數也都會提高，OKEx提高的更多，接管價與爆倉價的差值會進一步提高。只要|實際平倉價-強制平倉價|<100美元，火幣就能從中額外獲取利益。以目前比特幣的波動范圍來看，通常情況下自己止損可以減少損失。如果用戶想要在原定的強制平倉處止損，可以追加少量保證金，將止損觸發價設為此前的強平價以市價平倉，防止爆倉被交易所沒收保證金。對于比特幣合約，只要火幣上滑點少于100美元，OKEx少于50美元，用戶就能避免一定的損失。

季度/永續合約套利：當現貨價格連續上漲時，季度合約與現貨和永續合約的價差往往會大幅上漲；連續下跌時，季度/永續合約價差可能跌至0或是負數。OKEx上有永續合約，可以考慮在全倉模式下利用季度/永續合約的價差做套利交易。由于是套利交易，即使杠桿倍數較高，風險也相對可控。根據我們以前的觀察，六七月份比特幣價格在13000美元附近時，季度/永續價差在500美元以上。價格下跌至10000美元后，價差有重新回到0的時候。以現在的行情看，當季度/永續價差在0附近時，買季度合約同時賣永續合約是比較安全的。下圖是OKEx比特幣季度合約與現貨的價差。

大量交易：火幣由于沒有逐倉模式，在一些策略的實現上，不如OKEx。但手續費低的好處也是不可忽略的。例如本金1萬美金，十倍杠桿，每天全倉進出三次，每次進出吃單掛單各算一次，在火幣上交易可以比OKEx節省100000*0.02%*3*30=1800美元,這也意味著每個月收益上升18%。

十個最活躍的游戲類DApps CryptoKitties列第二:據DappRadar.com顯示，上周以太坊上最活躍的十個DApps分別是：EtherCraft（7天交易36390次）、CryptoKitties（7天交易23720次）、Etheroll（7天交易12582次）、Etheremon（7天交易6013次）、Ether Dungeon（7天交易3658次）、KryptoWar（7天交易3133次）、DWorld（7天交易2040次）、CryptoCountries（7天交易1758次）、EtherBots（7天交易1388次）、Edgeless（7天交易1290次）。[2018/2/10]

5.成交量

截止到2019年8月6日，火幣合約自去年12月上線以來，月均復合增長率達112%。今年4月中旬，火幣合約累積交易額達1000億。截止8月11日，火幣合約累計交易額超過6700億美金，完成了5000億的目標。2019年，火幣合約Q1雙邊交易量達59,922,501,480美元，Q2雙邊交易量達340,115,057,220美元，增幅近468%。7月，火幣合約日均成交量相比于1月增加超過10倍，較1月環比上漲1023.89%，持倉量相比1月增加超過7倍。

OKEx的成交量在4-5月有較大增長，月增長率分別為72.7%和157%，但在其它月份增長不大。主流現貨加密貨幣交易所今年也是在4、5月份的成交量增長較大。

如果只看比特幣季度合約的成交量，火幣在6月份的時候就已經領先OKEx。

6.買一/賣一價差

8月1日-8月20日，火幣和OKEx兩個交易所比特幣季度、當周、次周約每天的平均買一/賣一價差如下圖所示,兩者的走勢基本相同。比特幣季度合約，火幣的20天平均買一/賣一價差為0.199美元，OKEx的20天平均買一/賣一價差為0.116美元。比特幣當周合約，火幣的20天平均買一/賣一價差為0.43美元，OKEx為0.66美元。比特幣次周合約，火幣的20天平均買一/賣一價差為3.16美元，OKEx為3.85美元。因此，對于比特幣的季度合約，OKEx的流動性更好；而當周、次周合約，則火幣的流動性更好。

7.交易深度

我們統計了8月1日-8月20日火幣和OKEx比特幣季度合約每分鐘的排單情況，下面對火幣和OKEx買賣各20檔排單的價格的集中程度和排單數量進行對比分析。

前20檔排單的集中程度

用Ask20-Bid20的大小來表示排單的集中程度。在8月1日-8月20日，Bid和Ask的前20檔排單中，火幣的上下20檔排單平均集中在10.78美元內，OKEx上下20檔平均集中在9.43美元內。這說明在靠近成交價的地方，OKEx上的排單更密集，但兩者的差距不是特別大。

前20檔排單數量

從下面火幣和OKEx上下20檔排單量的圖中可以看到，8月1日-8月20日，火幣和OKEx的上下各20檔排單中，火幣有16天前20檔的排單量比OKEx大。有時會出現一些異常情況，其中有一天OKEx的排單遠超其它時間，經過我們的觀察，有一個15.7萬張的買單長時間掛在前20檔，僅有少量成交，但會影響結果。在火幣的排單量比OKEx多的這16天中，火幣前20檔排單約為OKEx的1.36倍。

一般來說，在越靠近成交價的地方，排單會越密集，排單量也相對較大。由于通常情況下OKEx前20檔排單量與火幣相差較大，綜合考慮排單的集中程度和排單數量，我們認為大多數時候，火幣的交易深度優于OKEx。

8.插針情況

首先，我們分別分析了火幣和OKEx的比特幣季度合約8月6日-8月20日每分鐘及6月1日-8月26日每天的價格波動。

分鐘級的數據，OKEx的價格波動均值更小，標準差更大。天級的數據，火幣的價格波動均值更小，標準差更大。總體來說，兩者相當。

再手動依次選取1天的K線圖上收出長影線的點，分析兩個交易所在這一天的價格波動。從后往前我們選取的時間點分別為8.26、8.15、8.6、7.29、7.21、7.17、7.10、7.2、6.28、6.27，火幣和OKEx各有5天波動較大。但火幣波動小的時間點離現在更近，以后火幣在這方面可能有所改善。綜合來說，我們認為目前對于比特幣季度合約，火幣和OKEx在價格波動較大時，出現插針的可能性相當。

總結

火幣合約僅上線不到一年，就取得了較高的市場占有率。在風險機制的設定上，火幣秉承嚴格的要求，因此對用戶的倉位、杠桿倍數、調整保證金系數方面都有嚴格的控制。總體而言，我們認為火幣的優點在于在手續費低、成交量大、交易深度好，對大戶及做市商也比較友好，但目前缺乏永續合約和逐倉功能。手續費低可能在吸引用戶方面起到了很好的作用，因此成交量快速增長。OKEx在維持保證金制度、策略實施、買賣價差上占優，各項功能完善，最大杠桿倍數高且實時可調，適合風險偏好高的用戶。投資者可以根據自己的情況，選擇合適的交易所。

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