數字資產衍生品市場：去中心化的風控難題_數字資產:數字資產交易平臺

想必讀這篇文章的讀者已經是數字資產交易的愛好者，已經對數字資產交易中的風險有一定的認知。數字資產交易中除了會有黑客，空氣項目或輸入錯誤地址導致你的資產丟失等風險外，數字資產也是一種價格波動很大的交易資產類別。

合約交易會放大數字資產交易的波動性。對于有經驗的交易者來說，數字資產的合約交易會為其創造可觀的財富，而對于在數字資產交易經驗不足的投資者來說，特別是在高杠桿倍數的情況下，合約交易對他們可能是一種懲罰。

提供合約交易的數字資產交易所必須提供足夠的市場交易深度，這意味著不僅在一開始交易時就給用戶提供足夠的市場深度，同時能夠加速交易者贏利或虧損的過程，也就是我們通常所說的“杠桿”概念。

衍生品的杠桿性質意味著合約交易者面臨交易對手風險—無論誰遭受損失，都可能退出當前的交易。為了防止這種情況發生，任何從事衍生品交易的交易者都必須公開他們的“保證金”—通常是其標的價值的一部分，給予交易對手方一部分善意“信任”，這也是雙方都必須遵守的合同條款。

拜登簽署加密行政法令，針對6個關鍵優先事項制定國家數字資產政策:3月9日消息，白宮發布拜登簽署加密行政法令的情況說明書，首次提及要求官方全員（whole of government）針對加密資產及技術的風險與利弊進行評估。行政法令針對6個關鍵優先事項制定了國家數字資產政策，分別是：消費者和投資者保護、金融穩定、非法金融活動、美國在全球金融系統及經濟競爭中的領先地位、金融包容性以及負責任的創新。[2022/3/9 13:47:19]

但是還有另一個問題：如果“保證金”不足以覆蓋對手交易方的虧損怎么辦？尤其是波動比較大的數字資產交易，這種風險就變得更加凸顯。

針對這樣的問題，傳統金融市場會要求不同等級的市場交易者存入額外的資本到交易系統，以防市場震蕩時保證金短缺的問題。例如，當你交易芝加哥商品交易所的期貨時，你向你的經紀商提供保證金，你的經紀商向清算商提供保證金，然后清算商再向清算所或交易所提供資本(或保證金)。而當你的保證金不足以覆蓋你的損失或欠款時，你的經紀商會按照清算商的要求為你支付你剩余的欠款。

數字資產基金ASC與SumZero合作提供加密貨幣研究:數字資產基金Alpha Sigma Capital（ASC）與投資專業人士社區SumZero達成合作，提供加密貨幣研究。據悉，SumZero與業內知名對沖基金、共同基金、私募股權基金合作，其平臺有超過16000名經過預先篩選的專業人員，每年提供數千份專有投資報告。（Globenewswire）[2020/9/23]

保證金機制的設計可以防止一些不負責任的大宗交易者或者管理不善的經紀商引發整個市場的級聯崩潰現象。目前，這種機制運作相對穩健，但是也不乏缺點，那就是對社會和市場整體造成的隱含成本。監管機構必須密切監控每個市場參與者的風險敞口，為了預防市場波動會提出額外的資本要求。而且大規模的保證金不利于市場的自由競爭，相對于資本密集的經紀商和清算所，初創公司顯然在游戲中沒有優勢。這種情況日益發展下去可能會導致陷入類似銀行業“太大而不能倒閉”的陷阱。

Bitget CMO Linda:數字資產量化市場將呈專業化:近日Bitget與Blofin聯合主辦的“夜話”量化資管新趨勢私享酒會順利舉辦。Bitget CMO Linda與Blofin聯合創始人Jack 分別就量化交易對行業發展的賦能及數字資產量化的現狀及趨勢做了個人分享。Linda認為，隨著傳統金融及全球頂級專業量化團隊的入場，數字資產量化市場將呈專業化。同時，Linda向與會嘉賓分享了Bitget全新配資產品，Bitget將從高額的資金扶持、優惠的分潤比例、超低的借貸利率、靈活的配資周期等給予優質量化團隊更多支持。Blofin聯合創始人Jack 則認為，目前數字資產量化市場面臨基礎設施不穩定及市場合規等問題。[2020/8/16]

設想一個分散化的杠桿交易市場，或者說去掉傳統金融市場的中心化因素的點對點的交易市場，我們就需要一個全新的機制來管理對手交易方的違約風險，同時要防護因大規模風險事件引發的系統性市場風險。

聲音 | Silvergate CEO：公司希望自己處理數字資產；將試點SEN杠桿產品:Silvergate為加密企業提供美元銀行服務而著名，現在希望自己處理數字資產。雖然其路線圖上暫無此類服務，但它已經申請紐約信托牌照，旨在為加密貨幣提供托管和結算。Silvergate CEO Alan J.Lane表示，這方面的一個例子可能看起來像是“為其比特幣交易提供結算服務”。在這種情況下，Silvergate將充當中介，確保兩個參與者在Silvergate交易網絡（SEN）上進行法幣/比特幣交易的結算。支付平臺SEN允許商業客戶在加密交易所之間即時轉移美元。“為了成為值得信賴的中介，我們必須能夠自己接觸數字資產。想想看，好像Silvergate也有能力成為比特幣的SEN。”該服務可能是美國商業銀行提供的第一項此類服務，針對還未做好準備進入該行業的人。Lane強調，銀行還沒有解決該問題的產品。“目前的客戶已經想出讓自己滿意的方法，但他們告訴我們，還有其他沒有與之做生意的交易對手，因為沒有可信的解決方法。”在不久的將來，Silvergate最大關注點是SEN杠桿產品試點，該產品允許自營交易者將比特幣作為法幣貸款的抵押品，然后可用來購買更多比特幣。（CoinDesk）[2020/1/31]

數字衍生品交易所如何管理交易對手方違約風險

聲音 | 南京大學教授錢志新：重點發展新金融需要建設數字資產的運營平臺:10月11日，首屆數貿中國產業發展大會暨區塊鏈經濟江北論壇在南京江北新區舉行。南京大學教授錢志新在論壇上對激勵江北新區數字孿生提出了建議。錢志新表示，“江北新區凝聚的數字資源很多，從數字資源到數字資產是很大的提升，我們如果能夠真正認知水平，從數字資源發展到數字資產，我們的水平將會有很大提高。”錢志新表示，江北新區重點發展新金融是明智的，因此需要建設數字資產的運營平臺，通過這個平臺實現新一輪數字平臺運用區塊鏈技術，在統一的平臺上認證、確權、流通、應用實現增值。[2019/10/13]

全球最大的數字資產衍生品交易所BitMEX和OKEx采用了一種創新的機制來管理違約風險，OKEx的“分攤機制”和BitMEX的“自動減倉機制”。在本文中，我們將不做兩種機制的優劣對比。但是值得注意的是，兩種機制使用了相似的方法，那就是贏利的交易方的部分收益會被用于彌補虧損的交易對手方追加保證金難以覆蓋的損失，因此贏利的交易方的利益將有所縮減。

這種分攤機制的缺點就是你作為交易獲利的一方可能無法100%獲得預期的利潤，因為某些情況下需要負擔一部分交易對手方出現的超額虧損。然而好處是作為一名交易者，你不必擔心傳統金融市場上可能出現的彌補負債資產的情況。

分攤機制的另一個好處是，作為交易方或者市場參與者，你無需考慮平臺償付能力的風險。而在傳統的期貨市場中，對每個清算成員的財務實力和流動性進行持續監控至關重要。傳統期貨市場會開展各種壓力測試來模擬各種市場場景，以作為每個交易方或市場參與者所需資本水平的參考。然而在OKEx或BitMEX，你無需要求平臺每天披露資產負債表，因為分攤機制會作為應對大規模系統性風險的最后防線。

你可以認為在BitMEX和OKEx所有贏利的交易方為平臺的系統性風險支付了一筆隱含的保險費。

如何避免“分攤”現象

分攤成為數字資產交易所預防系統性風險的最后防線，而這對交易方是不利的，尤其是對使用套利策略的交易方不利。那么數字資產交易所之間的競爭也演變為如何預防曾經發生過的分攤事件再次發生。

BitMEX和OKEx都為交易者儲備了“風險準備金”。風險準備金的理念是在分攤發生之前，用風險準備金支付虧損交易方的追加保證金不能覆蓋的違約金額。所以風險準備金的規模越大，發生分攤現象的可能性越小。

如果數字資產交易所風險準備金的規模小，當數字資產價格波動很大導致大規模的強制平倉時，交易所可能有無法彌補強平倉位虧損的風險。

因此風險準備金規模越大對交易者越有利。然而數字資產交易所如何擴大他們的風險準備金卻是一個難題。

風險準備金來源于強制平倉后的余額，因此，如果倉位被越早強平，風險準備金的“池子”就會增長得越快。數字資產合約交易所HuobiDM偶爾會隨意提高維持保證金水平，以便更早地強平用戶倉位，獲得更多的收益用于擴大風險準備金。這種操作對較小的散戶交易者尤其不利，因為他們通常是資產較少，風險管理較差的交易者群體。

因此，數字資產交易所應該在風險準備金的規模和過早強平用戶倉位之間取得平衡。鑒于以上考慮，OKEx合約交易的創新模式應運而生。

OKEx風險管理的新三部曲

OKEx風險管理的核心理念是在不提高用戶維持保證金的前提下減少分攤事件的發生。OKEx已經找到最佳方案。

簡而言之，相比其他數字資產交易所，OKEx新模式在更接近破產價格的位置強平用戶的倉位。OKEx采用部分減倉制度，觸及強平線時，會先進行部分減倉，以保留剩余倉位，避免用戶的倉位被一次性全部強平的風險，同時為合約用戶提供更豐富的杠桿倍數。

這種新的機制最大程度地防止了分攤的風險。用OKEx自己的話說，OKEx“旨在提高我們的強平引擎系統，而不是通過要求用戶追加維持保證金和更早強平的行為來快速擴大我們的風險準備金規模”。

交易引擎的幾個創新讓風險準備金的獲得過程變得更加高效：

一個創新是OKEx“委托價格”的開發。委托價格用來替代破產價格，委托價格是一個比破產價格更“聰明”的價格指標，與按照現有價格將強平單委托到市場的做法不同，委托價格基于當前的市場深度、基差、破產價格和指數價格得出，提高了交易的效率和用來彌補損失的收益。

另一個創新是動態的掛單系統。系統會動態管理強平倉位的轉售情況。強平倉位如果沒有按照當前價格轉售出去，系統會將此倉位從掛單系統移除，并按照最新的動態價格轉售。同樣，這種持續的重新評估價格是“基于最新的市場深度，基差，破產價格和指數價格”確定。

結論

數字資產的合約交易市場正日益擴大，盡管BitMEX交易所的合約交易份額曾經行業領先，但新的挑戰者也在不斷涌現：OKEx和BitFlyer最近的合約交易量是BitMEX的兩倍多。

這種競爭的格局對用戶和市場發展是有益的。更豐富的訂單撮合和強平引擎系統意味著交易者有更多的交易回旋余地和選擇。

部分減倉制度意味著用戶所持倉位在成交價向相反的方向變動時，被全部強平的可能性變小，他們會有更多的機會恢復到原來的倉位。新的強平模式也降低了因為交易所強平機制不合理而導致的分攤現象。

OKEx強平機制的升級說明數字資產交易正日漸成熟，交易所底層架構和費率設計更加合理，顯然給用戶帶來了更多好處。相信這些優良的創新和實踐會給數字資產行業帶來更強勁和更有活力的行業前景。

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