號令天下、莫敢不從--USDT對加密市場影響力分析_USD:SDT

2014年11月USDT橫空出世，此后借助著P網以及Bitfinex的大力支持，加上9.4的東風，USDT不僅成為穩定幣的老大哥，更是成為市場之中一股不容小覷的力量。

由于穩定幣超然的地位，其已經成為兵家必爭之地，無數公司蜂擁而至，推出不同種類的穩定幣，三大交易所HBO也已入局，推出自己的穩定幣，而諸如Facebook、JPMorgan等巨頭也在摩拳擦掌，準備推出穩定幣爭奪話語權。

時至今日，市面上的穩定幣數量已經超過20種，無論是打著合規、透明的旗號GUSD、PAX，還是錨定不同法幣的USDK、HUSD等，無一能對USDT的地位造成較大沖擊，縱使USDT負面纏身，頻頻暴雷，其依然穩坐在鐵王座之上。

也正是由于USDT的獨特地位，不少業內人士一直質疑其涉嫌通過增發USDT操縱市場，操縱市場與否我們不得而知，但USDT的一舉一動的確對市場有著廣泛的影響。

頻發增發對市場會造成怎樣的影響？鏈上活躍地址數、折溢價等一系列的指標又能為投資者的投資提供哪些借鑒?

穩坐鐵王座上的USDT

2019年，堪稱穩定幣的崛起之年，眾多穩定幣層出不窮，USDC、USDK、TUSD等USDT的扎堆涌現，去中心化的借貸DAI以及新型穩定幣也在蓄勢待發，更有Facebook入局其中。

淡馬錫：當前監管環境下不會投資加密領域:7月11日消息，新加坡主權財富基金淡馬錫首席投資官Rohit Sipahimalani表示，當前環境下存在很多監管不確定性。我確實認為，在監管不確定性的情況下，我們很難再進行（對加密公司的）投資和交易。

Sipahimalani補充表示，淡馬錫從未尋求過投資加密貨幣，即使是對 FTX 的投資也是一樣的，淡馬錫會談論對交易平臺的投資，這使其能從平臺費用收入中賺取收益，而無需考慮資產負債表風險或任何交易風險。[2023/7/11 10:48:24]

雖然眾多穩定幣的出現占據了一部分USDT的市場份額，但卻未能撼動USDT的地位。

上圖是5月份USDT爆雷前的市場占據份額，從圖上可以明顯的感受到USDT市場份額中的驚人占比，從2017年開始，USDT便占據著市場百分百的份額，這種情況一直持續到2018年4月份，此后眾多穩定幣的出現，加上USDT頻繁爆雷，使得其市場份額一度萎縮，但依然占據著75%的市場份額。

受5月份爆雷事件影響，USDT的市場份額一度小幅下挫，然而時至今日，此前的事件的影響已經逐漸減弱，在Bitfinex以及USDT的自救之后，USDT的市場份額又在小幅回升。

Kyle Davies：AI是DAO治理和加密項目管理中缺失的部分:金色財經報道，三箭資本聯合創始人Kyle Davies在社交媒體上稱，長期以來，人工智能與加密貨幣一直被認為是機器人的最佳貨幣。也許是這樣，但我看到治理方面的協同作用更強。更廣泛地說，人工智能是 DAO 治理和加密項目管理中缺失的部分。[2023/5/29 9:47:36]

據Dapptotal最新數據顯示，USDT的市場份額占比已經接近80%，為79.83%，其余10余種則穩定幣瓜分剩下的20%，其中USDC在其余穩定幣中占比最高，為7.68%。

不僅如此，USDT的總市場流通量也遠遠超過其余穩定幣，甚至于超過其余穩定幣的總流通量之和。

數據來源：DappTotal

截至目前為止，USDT在OMNI網絡上的發行量為26億美元，而在ERC-20上發行的數量為9億美元，兩者數量加起來超過35億美元，而新興穩定幣之中發行數量最大的USDC也不過3.5億美元。而整個新興穩定幣市場所占據的流通總量不過9億美元，僅與USDT在ERC-20上發行的流通量持平，與目前USDT35億美元的發行量相差甚遠。

韓國擬在實施虛擬資產第二階段立法前征集行業意見并參考國外法律:5月25日消息，韓國金融服務委員會金融創新部門負責人表示，在實施監管虛擬資產發行、分配和披露的第二階段立法之前，希望通過征集行業意見并參考國外法律（包括歐盟和美國的立法），以自我監管形式準備監管體系。

據悉，韓國對加密行業的第一立法階段為《虛擬資產投資者保護法》，已于5月11日通過，第二階段立法將推進虛擬資產發行和披露等市場秩序的補充規定。[2023/5/25 10:39:27]

在頻繁爆雷的情況下，USDT依然能夠占據絕對的市場份額，這意味著市場對其依然有著充足的信心，而USDT也的確是市場上共識程度最高的穩定幣，因此對于新興穩定幣來說，想要突破USDT的封鎖，尚需時日。

也正是USDT的超然地位，因此其背后的一系列指標，包括其增發、銷毀、折溢價率以及鏈上活躍度等對于投資者分析市場都有一定的作用。

USDT增發的影響

場內交易的活躍度可以用USDT的市值變化來判斷，當USDT增發以后，市值就會增長，為場外入市的投資者提供了暢通無阻的介入機會。牛市之所以到來，與USDT的增發和溢價有很大關系。

杰富瑞下調Marathon Digital評級和目標價格:金色財經報道，投資銀行杰富瑞Jefferies將其對比特幣礦企Marathon Digital（MARA）的評級從\"買入\"下調至\"持有\"，原因是施工延誤。該銀行還將其目標價格從12.5美元降至4美元。

Jefferies預計，馬拉松訂購的所有機器（總計算能力為23 exahash/秒（EH/s））將在2023年底運行，而不是該公司預計的年中。除此之外，馬拉松還受到了德克薩斯州King Mountain站點電力縮減的負面影響。[2023/1/9 11:02:47]

單純從USDT的表現判斷BTC等大市值幣種的上漲潛力，以及數字貨幣的回升趨勢，其實是能夠獲得意想不到的效果的。

關鍵的問題，我們需要關注和更深入的分析其中的邏輯關系。比如說，市值增長和數字貨幣價格的走勢關系中，通常牛市行情里市值增長與BTC價格是正相關的關系。也就是說，USDT市值直接推動了BTC價格的上漲。

市值增長是BTC價格上漲的基礎，圖中顯示的從B到C再到D、E和F段，出現了明確的USDT市值回升跡象。其中，USDT在D到E段的回升空間較大，使得BTC計算的USDT價格也大幅度回落，表明BTC再次期間出現了明顯上漲，也就是今年的5月到6月的BTC回升趨勢中漲幅加大。

報告：比特幣等區塊鏈的去中心化程度并未達到預期:6月22日消息，根據Trail of Bits的說法，分布式賬本技術（DLT）和包括比特幣和以太坊在內的區塊鏈可能比最初認為的更容易受到中心化風險的影響。

這家安全公司周二發布了一份題為《區塊鏈是去中心化的嗎？》的報告，這項研究是受美國政府國防高級研究計劃局（DARPA）委托進行的。

該報告旨在調查包括比特幣和以太坊在內的區塊鏈是否真正去中心化，主要關注比特幣。報告指出，過時的比特幣節點、未加密的區塊鏈礦池和大多數未加密的比特幣網絡流量只通過有限數量的ISP，可能會為不同參與者對網絡進行過度中心化控制留下空間。

報告稱，比特幣節點的子網在很大程度上負責達成共識，并與礦工溝通，而“絕大多數節點對網絡健康未產生有意義的貢獻。”

報告作者還發現了基礎設施中的漏洞，這是基于比特幣協議流量未加密的事實，并且60%的網絡流量只經過三個ISP。（Cointelegraph）[2022/6/22 4:58:28]

當然，還有值得投資者關注的問題，那就是在USDT市值從A大幅度回落到B位置期間，市值回落期間更早的提示了BTC可能出現的大幅度調整表現。也就是在USDT在B位置市值達到低點以后，BTC標記的USDT價格大幅度回升，這就是2018年11月中旬開始的最重要的一波調整了。

活躍地址數和新增地址數

如果說USDT市值增長還不足以提示典型的交易機會，那么USDT的活躍度情況，就能夠更進一步驗證價格反轉的位置。事實上，活躍地址數和新增地址數就是這樣的指標。

在單邊趨勢中，我們更加關注新增地址數的變化，畢竟這更能夠代表新進入的資金量大小，從而確認推動市場上漲的追漲方向。而新增地址數在5月22日出現了最高數值，提示了BTC在5月22日后上漲乏力。而活躍地址數在5月25日出現峰值后，BTC的短線收盤價新高出現后，價格大幅度調整。

一前一后先后驗證BTC的價格高位，這就是USDT新增地址數和活躍地址數對價格調整點位的先行確認效果了。

回顧歷史上的USDT活躍地址數變化提示的BTC頂部位置，而日期就出現在2018年3月7日和4月28日。這兩個交易日里，USDT的活躍地址數峰值出現以后，有效提示了BTC的頂部信號。

BTC的頂部位置與3月7日和4月28日的時刻非常接近，USDT的活躍地址數頂部提示的這兩個頂部位置，同時也是BTC進入熊市以來非常重要的兩次高位賣點。接下來到2018年底前，都未出現過高于這兩個位置的BTC價格。

折溢價水平與漲速

對投資者而言，穩定幣不僅是交易資產，更是一個重要的觀測市場情緒的指標。市場價格的形成是由供求雙方暫時達成的平衡價格，如果市場中需求方一直在增長，價格就會水漲船高，反之亦然。由于加密貨幣市場與傳統金融市場的隔絕性，造成了標的資產的買賣必須通過現金與穩定幣的購換而置取。因而穩定幣天然具有對傳統市場中的基礎資產的折溢價水平。

從傳統觀點看，USDT的溢價水平確實能反映市場的景氣度。

上圖是由Chainext編制的USDT場外價格折溢價表現，圖中100表示基點，100上方表示USDT溢價，而100之下表示折價。從18年10月到目前，USDT一共發生了三次比較大的折價情況，其中18年10月USDT托管銀行的破產危機與19年5月Bitfinex被紐約總檢察長訴訟分別造成了兩次USDT短時大幅折價的情況。另一次19年1-2月間的折價屬于正常的市場調節。

與比特幣價格相比，我們能看出，從18年底的大幅折價到目前的長期溢價，USDT的折溢價表現反映了今年加密貨幣市場的整體復蘇，暗示了資金在不斷流向加密貨幣。

除了傳統的折溢價水平，我們也可以觀察USDT與對應傳統資產標的的漲速變化。與折溢價類似，漲速變化是為了追蹤場內USDT交易與USD/CNY的變化幅度。

上圖是USDT兌人民幣與USD/CNY及BTCUSDT的對比圖。藍色折線表示的是USDT/CNY的走勢，深藍色折線表示USD/CNY的走勢，紫色折線表示比特幣走勢。從圖上我們可以發現，在17年下半年到18年下半年這段時間里，USDT/CNY與USDCNY在漲速上相差不大，只是在區域A中出現了短期的乖離。而在18年年末至19年5月這段時期，USDT/CNY長期漲速高于USD/CNY。

如果將區域A與區域B分別對應比特幣的價格來看，區域A對應的是比特幣17年暴漲的時期；區域B對應的是比特幣從最低谷逐漸爬升的過程。以市場的角度來推測，當市場處于底部區域時，會有先知先覺的資金發現這樣的機會而先期進入市場，這就對應了區域B的前半部分；而隨著比特幣價格的不斷上漲，市場景氣度不斷提升，會有大量投資者被市場的高收益率吸引而大舉進入市場，這往往對應的就是區域B的后半部分以及區域A。總結來說，如果USDT在漲速上出現大幅超出USD的情況，一般也會看成市場向好的表現。

需要注意的是，無論USDT的折溢價與漲速，都只是觀察市場情緒的一個維度。而且USDT的漲跌除了受市場景氣度影響外，往往還會受信用風險、中美資金流動及跨境資產轉移等因素的干擾。市場是一個綜合體，需要的是更多維度的共同觀察，至少在USDT的層面，除了折溢價與漲速水平，USDT增發量也會是一個有效的觀測指標。

因此綜上所述，無論USDT增發、折溢價率還是鏈上活躍地址數等這一系列的指標背后都蘊藏著市場情緒、資金量大小等全方面的數據，通過對這些指標的分析以及總結，投資者對市場能有更加深刻的了解，以此明確自己的投資行為。

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