深度解讀MakerDAO的RWA布局：DeFi 協議如何整合現實世界資產？_MAKE:PyramiDAO

MakerDAO 作為體量最大的 DeFi 項目之一，是目前將 Tradfi 和 DeFi 結合的最好案例。未來我們預期會看到更多的協議和項目將 RWA 納入資產負債表，實現多元化資產配置。屆時，合規的資產發行方將不可或缺，以及更好的鏈上鏈下結合的治理結構也會逐步被發現和探索。

Web3 首先爆發的是固收類的產品，需求來自于 DAO 和 Web3 公司的財庫管理。RWA 賽道占領 TVL 榜首的也均為國債代幣化項目。結合 RWA，讓 DAO 組織的資產保留高流動性的同時，帶來足夠穩定、與鏈上活動相關性低的收益，實現更優質收入的同時分散風險。DAO 的治理和運作并沒有比傳統公司結構更加高效。MakerDAO 通過復雜的而信托結構才能實現 DAO 對國債 ETF 的購買，成本高昂。相比而言，由專業 / 合規的資產發行方將 RWA 代幣化上鏈，由 DAO 組織購買是更加高效、可行的方式。

在加密寒冬、美元加息的背景下，新一輪的DeFi創新將至未至，加密原生的 DeFi協議收益驟減，甚至其穩定收益率遠低于美債收益率——所謂的“無風險利率”。諸多DeFi項目把目光轉向加密世界之外的現實世界資產（real-world assets, “RWA”）。在主流DeFi協議中，最早搶灘RWA 賽道的是MakerDAO。早在2020年，MakerDAO 就以房地產開發擔保貸款項目6s capital為抵押物構建了 RWA金庫，并與基于RWA的借貸平臺Centrifuge合作，將抵押物代幣化。MakerDAO將這種代幣列為穩定幣 Dai 的抵押品之一，實現了抵押物構成的多元化。MakerDAO在2022年5月發布的Endgame計劃中，也強調 MakerDAO構建去中心化穩定貨幣的其中一個關鍵部分是將 RWA作為抵押品。

近期各大DeFi協議在RWA賽道紛紛布局。2023年 6 月，Compound創始人Robert Leshner 創辦新公司Superstate，并向SEC提交申請，希望在以太坊上創建一個短期美國債券基金；MakerDAO的MIP65（MakerDAO Improvement Proposal, “MIP”,MIP65為部署部分MakerDAO資金用于投資短期債券ETF的提議）在今年 5 月通過新提案，將該金庫上限從5億美金提高到12.5億美金，并將在未來數月內購買對應數量的債券ETF。此外，包括高盛和花旗在內的多家傳統金融巨頭都表達了對 RWA 賽道的密切關注，并且不少已躬身入局。

早在 2018年，作為 RWA 一個子集的STO（Security Token Offering）曾在市場上引發過熱潮，但無疾而終。5年后的今天，RWA 敘事漸熱。為什么是這個時間點？賽道的發展動力是什么？

基礎設施角度：DeFi基礎設施逐漸完善。相關代幣標準、預言機、周邊開發工具更加齊全，有能力打通鏈上和鏈下；

資產和收益角度：Web3原生資產觸及瓶頸，資產基本同質化；熊市行情中鏈上活動低迷，缺乏 Web3 原生穩定收益來源；

敘事角度：CeFi暴雷之后，投資者對風控和合規更為關注；傳統金融領域高度合規，RWA資產相對 Web3 原生資產，給投資者提供了更多保護；

監管及法規角度：監管在不斷擴大邊界，同時加密貨幣相關法律法規逐漸完善；

在上一輪行情中，類似模式的RWA平臺初具雛形，如Maple Finance，Clearpool，TrueFi等。這類平臺的基本模式是通過社區治理，為一些機構開放借貸資金池，用戶投資資金池以獲得預先約定的收益率，機構則可利用用該資金進行相關投資操作，并按照約定發放利息和歸還本金。但早期的RWA平臺缺乏合規流程和風險管理，在Luna和FTX暴雷后，部分借款人破產導致無法歸還借貸資產，導致投資者遭受嚴重損失。

DeFiBox宣布與ONTO錢包達成深度戰略合作:據官方消息，近日，DeFiBox宣布與去中心化跨鏈錢包ONTO達成深度戰略合作。通過DeFiBox提供的數據支持，用戶可直接通過ONTO錢包進行挖礦項目綜合管理，并查看挖礦收益，可覆蓋用戶在以太坊、HECO、BSC和OKEx Chain等多條公鏈上的鏈上數據。

DeFiBox和ONTO表示，此次合作將有利于雙方鞏固各自優勢，推動DeFi生態發展壯大，后續雙方還將進一步展開更多深入合作。[2021/4/27 21:03:57]

圖一：RWA借貸協議活躍借貸金額，來源：rwa.xyz 數據截至 2023.07.06從上圖可以看出，2022 年Luna暴雷前，借貸金額達到頂峰，此后借貸量驟減。在2022年下半年由于Luna和FTX事件，損失最為慘重的是Clearpool和TPS Capital，均在合規流程上存在重大失誤。

TPS Capital和Clearpool在2022年第二季度開始合作，在Clearpool上開設借貸資金池。TPS Capital聲稱自身獨立于Three Arrows Capital，（Three Arrows Capital在Luna事件后破產）。但最終Three Arrows Capital清算人準備的法庭文件顯示二者的關聯相當緊密復雜， Three Arrows Capital實際上是TPS Capital的擔保人，為后來 TPS Capital 違約的貸款提供擔保。

2022年6月，Clearpool將TPS Capital的借貸池移除，同時Clearpool的數據合伙伙伴X-Margin將TPS Capital的評級降至B，借貸上限降低為0美元。Clearpool和X-Margin宣布將合作確保TPS Capital歸還借貸資金，確保用戶不遭受損失。

雪崩之前世界一片寂靜，直到最后一片雪花落下。這些數千萬美元的損失都是慘重的前車之鑒，也讓想參與 RWA 賽道的開發者更加關注風險控制、合規流程和法律框架。

RWA指各種存在于區塊鏈之外，但可以通過一定方式代幣化上鏈和現有DeFi協議結合的資產。目前主要的RWA項目主要集中于下述幾種類型：債券，包括私人債券、公司債券和國債

股權

高價值的收藏品

碳信用積分

我們認為最早能夠進入DeFi 的是債券型產品，包括國債和公司債券產品，需求側以DeFi協議對RWA的采納和Web3協議國庫管理為主。根據DefiLlama數據，目前RWA項目中，TVL位居前二的為美債代幣化平臺（OpenEden和MatrixDock），其次為房地產相關RWA平臺（Tangible和RealT）。但總計數億美金的體量，不論是和DeFi還是和整個Tradfi領域相比都還比較小，存在巨大的成長空間。

圖二：RWA項目 TVL，來源：DefiLlama，數據截至2023.07.10RWA的動力來源總的來說，現有DeFi協議主要將RWA資產應用于三種途徑：1）金庫資金管理，部分MakerDAO的RWA的需求來自于此；2）用作抵押品，如MakerDAO和Solana生態穩定幣協議UXD Protocol；3）為DeFi場景引入新的資產類型，如Curve（MatrixDock STBT）和Flux Finance(Ondo Finance OUSG)。

DeFi協議引入RWA有多種動力來源，包括：

鏈上資管需求

鏈上資管尋求穩定收益和較好的流動性，現實世界中的國債等產品是被廣泛認可的投資標的，其收益相對穩定，且流動性非常可觀，屬于達到萬億美元市值的資產類別。

HyperPay錢包與DeFiBox達成深度戰略合作:據官方消息，近日，HyperPay錢包與一站式DeFi資產管理及收益追蹤平臺DeFiBox達成深度戰略合作，用戶可直接通過HyperPay錢包查看多鏈DeFi項目投資情況，同時實時查看挖礦收益。雙方將在社區生態建設及市場等方面展開更深層次合作。

HyperPay錢包成立于2017年，是一款集托管理財錢包、去中心化自管錢包、HyperMate硬件錢包和共管錢包于一體的多生態數字資產錢包，HyperPay可為用戶提供資產存管、理財增值、消費支付等一站式服務。上線至今，HyperPay資管規模已超10億美元，轉賬超3.1億次。

DeFiBox是一站式DeFi資產管理和信息聚合平臺, 其獨具特色的資產看板模塊可協助用戶追蹤多鏈DeFi項目收益，優化投資組合，目前已支持以太坊、Heco、BSC和OKEx Chain公鏈專區。[2021/4/15 20:23:32]

替代性收益來源

鏈上原生收益主要來自于 Staking/Trading/Lending，當加密市場波動較大，在行情低迷時，鏈上金融活動活躍度下降將導致收益下跌。如當前的市場狀態下，主流鏈上平臺收益甚至低于美國國債。若尋求與鏈上原生資產相關性較低的替代性收益，引入RWA相關資產無疑是一種好的選擇。

分散投資組合

鏈上資產種類相對單一，且具有高度相關性和較高的波動率。引入更穩定、并和鏈上原生資產相關性很低的RWA資產可實現對沖目的，構成更豐富有效的投資組合策略。

引入多元化抵押品

鏈上資產的高度相關性，導致借貸協議容易發生擠兌或是大規模的清算，從而進一步加劇市場波動；引入和鏈上資產相關性較低的RWA資產可以有效緩解此類問題。

下面我們以MakerDAO為例，來詳細分析DeFi協議如何應用RWA（作為抵押物）。

MakerDAO 是一個去中心化自治組織（DAO），旨在創建和管理基于以太坊的穩定幣Dai。用戶鎖定以太坊（ETH）作為抵押物，生成 Dai 穩定幣。Dai 的目標是與美元保持 1:1 的錨定關系，通過智能合約和算法穩定其價值。由于加密貨幣市場的高波動性，單一抵押物容易導致大規模清算，因此MakerDAO一直在嘗試將其抵押物多元化，引入RWA就是重要手段之一，甚至寫入了MakerDAO Co-founder Rune Christensen提出的Endgame計劃中。

圖三：Dai當前現狀，來源：daistats.com，數據截至2023.07.10 上圖展示了當前Dai的總量（約46.5億），MakerDAO設定的上限為62億。目前 Dai 的抵押品組成已經實現相對多元化，囊括了部分RWA和各類穩定幣。單一抵押物的風險2020年 3月 12日，由于疫情引發的金融危機導致金融市場崩潰，美股市場連續熔斷。作為金融市場的一個邊緣細分市場，加密貨幣市場更是急速下跌，作為以太坊鏈上頭部 DeFi協議之一 MakerDAO也受到了巨大的沖擊。一方面，由于以太坊網絡容量有限，網絡擁堵，清算者無法及時對風險賬戶進行清算；另一方面，部分穩定幣Dai的借款人需要購買 Dai來償還債務，取出抵押的資產，導致市場對 Dai的需求增加，進一步加大清算難度。多重因素下，MakerDAO出現規模達 567萬美元的壞賬。最終 MakerDAO只能于 2020年三月下旬通過增發 20980枚 MKR代幣籌集 530萬美元來彌補壞賬。

在經歷此類事件之后，MakerDAO也不斷嘗試將抵押物多元化，MakerDAO系統目標是逐步建立去中心化的穩定貨幣，而構建貨幣系統，需要以當前具備共識的資產作為抵押物，借用其信用。原生加密貨幣自然是抵押物的重要組成部分，但本質上加密原生資產具有高度相關性，僅僅通過加密資產很難實現抵押物的多元化。為分散當前加密貨幣市場的風險，MakerDAO引入了部分RWA資產作為穩定幣Dai的抵押物。

聲音 | 海南省澄邁縣委書記：澄邁將繼續推進與火幣中國等企業的深度合作:1月17日，海南省澄邁縣委書記吉兆民在接受記者采訪時表示，2020年，澄邁將圍繞我省互聯網產業千億元的目標，加強人工智能、工業互聯網、物聯網、區塊鏈等新型基礎設施建設，繼續推進與騰訊、華為、阿里巴巴、迅雷、火幣中國、牛津區塊鏈研究院的深度合作，并爭取更多的行業龍頭、優質互聯網企業入駐。（海南都市報）[2020/1/19]

MakerDAO Endgame 是MakerDAO聯創Rune Christensen于2022年5月提出的一系列MakerDAO未來設想和計劃，其中對于構建去中心化穩定貨幣的路徑做了規劃。這最終需要兩種類型的抵押物：可以在物理上保證公正特性的去中心化資產，以及可以提供可靠流動性和穩定性的真實世界資產。同時還要展示DeFi、Maker 和 Dai 穩定幣能為世界帶來的好處，讓世界經濟體系逐步和DeFi融合并采納Dai作為支付和結算工具。

Endgame計劃分為三個階段，三個階段以抵押物成分來劃分，最終將Dai打造成穩定貨幣：

鴿態（當前狀態）：對于 RWA作為抵押物沒有限制，穩定幣Dai保持和美元的錨定

鷹態：Dai 目標利率為負，自由浮動

鳳凰態：穩定幣Dai的抵押物中除了具有物理彈性RWA 以外不再有其他類型的RWA

在具體規劃中設計了每個階段對應抵押物的具體比例，可參考原文，在此不多贅述。

Endgame Plan v3 complete overview - Legacy / Governance - The Maker Forum (makerdao.com)

縱觀貨幣歷史，人類采納的貨幣從早期的商品貨幣，采用某種形成共識的稀缺資源作為等價物，如貝殼、黃金等，到后來以具備共識的稀缺資源作為抵押物發行紙幣，如儲備黃金發行紙黃金，發展到當前以軍事實力為基礎發行的信用貨幣，如美元。MakerDAO的Dai雖然有數十億的體量，但從更大的維度來看還是滄海一粟，它需要借用其他資產的信用，凸顯自己的優勢來逐步鞏固地位。在MakerDAO聯合創始人提出的Endgame計劃中，也引入RWA作為過渡：在加密資產世界還不夠堅實的情況下，需要現實世界資產為錨。根據MakerBurn的數據，目前共計有 11個RWA項目，21.2億美金的資產作為MakerDAO的抵押物。

圖五：MakerDAO RWA抵押數據，來源:MakerBurn.com,數據截至2023.07.10根據Dune數據面板顯示，這些RWA資產帶來的收益大幅度增加了MakerDAO的利潤。目前RWA占MakerDAO總資產的40%左右，貢獻超過50%的收益。

圖六：MakerDAO資產構成，來源：Dune.com，數據截至 2023.07.10右側中間藍色部分為RWA占比，目前占比41.5%。

圖七: MakerDAO協議利潤,來源：Dune.com，數據截至 2023.07.10MakerDAO的協議利潤組成中，右上方為來自RWA的利潤，占比51.1%。由此，MakerDAO在2023年 6月通過提案，將 Dai Saving Rate（Dai的無風險利率）從1%提高到了3.49%，為Dai持有者提供了有吸引力的收益。

從類型上來劃分，MakerDAO的RWA主要包括四個部分：

聲音 | 劉煜：江西將推動區塊鏈等新興技術和制造業深度融合:江西正加速推進智能制造，促進該省制造業轉型升級。江西省工業和信息化廳副廳長劉煜表示，江西將圍繞有色、電子信息、裝備、石化、建材、紡織、食品等“2+6+N”重點產業，樹立和培育一批智能制造標桿企業；推動5G、AI、VR及區塊鏈等新興技術和制造業深度融合等。（中國新聞網）[2019/12/20]

編號RWA 001，6s capital，提供房地產貸款。

MIP81，編號 RWA014，由Coinbase Institutional在2022年9月提出的Proposal，將部分MakerDAO持有的USDC投入Coinbase USDC Institutional Rewards，提供1.5%基于USDC的APY。

來自去中心化借貸平臺Centrifuge實現代幣化后的資產，由MakerDAO購入相關代幣，其中包括New Silver（房地產借貸），BlockTower（結構化信貸）等。

MIP65，名稱為Monetalis Clydesdale，編號RWA007，由Monetalis提出，將MakerDAO持有的穩定幣用于購買短期債券ETF，在2022年10月首次通過提案（5億美金），后在2023年5月通過提案將債務上限提高（至 12.5 億美金）。

其中6s capital和Coinbase是單獨的合作案例，本文將著重于 Centrifuge 和Monetalis Clydesdale部分，來探討DeFi協議如何結合RWA。涉及的相關問題不僅僅是技術方案和商業模式，更關系到治理架構、法律框架和資產確權等。

MIP65，名稱為 Monetalis Clydesdale,由Monetalis的創始人Allan Pedersen在2022年1月提出，在2022年10月通過并執行，目標是將MakerDAO持有的部分穩定幣投資于高流動性、低風險的債券ETF中，初始債務上限為 5 億美金，并在2023年5月通過后續提案將上限提高到12.5 億美金。

在2022年 2月份提出的MIP13中社區的討論，在當時MakerDAO的資產負債表中約60%是各類穩定幣（以Peg Stability Module（“PSM”）機制來確保Dai的價值穩定，儲備以USDC為主），并在過去18個月都由超過 50%的資產為穩定幣，卻沒有為MakerDAO創造利潤。其中對手方風險主要來自于Circle（USDC發行方），社區希望通過一些方式將穩定幣投資出去，獲取利潤并分散風險，其中就有提出投資短期美國國債的想法。

隨后在參與MIP65提案投票的MKR代幣持有者中，71.19%支持該提案，最終得到通過。MIP65將會啟動一個RWA相關的金庫，將MakerDAO PSM機制中的資金通過信托的形式投入到高流動性的債券策略中。

其中，Monetalis是由Allan Pedersen和Alessio Marinelli創辦的咨詢公司，為傳統金融和DeFi機構提供咨詢服務和解決方案。兩位創始人都在傳統金融、咨詢和風險投資機構中有豐富的經驗。Monetalis的投資人包括UDHC，Dragonfly和MakerDAO聯合創始人Rune Christensen。

該提案整體業務架構如下：

MakerDAO通過投票委托Monetalis設計整體架構，Monetalis需要周期性向MakerDAO匯報

Monetalis作為項目規劃和執行者，設計整體信托的架構，其中

Riverfront Capital（SHRM Trustee (BVI) Limited）是唯一董事（director).

Hatstone（Fiduciary Group Limited）作為交易的管理人，信托的交易需要由該公司批準.

動態 | 光大銀行“陽光區塊鏈”與雄安集團及螞蟻金服等建立深度合作:11月14日，第241場銀行業保險業例行新聞發布會在京召開，光大銀行副行長武健表示，光大銀行“陽光區塊鏈”這一創新數字金融工具，已經與雄安集團及螞蟻金服等重要伙伴在資金流通和供應鏈金融領域建立深度合作。未來在業務模式上，光大銀行數字金融業務將重點落實推進“一體、兩翼、三動力、四技術”策略。“四技術”即5G、區塊鏈、物聯網和人工智能，不斷優化客戶服務模式，驅動產品服務創新，促進各項業務健康快速發展。（金融時報）[2019/11/15]

Belvaux Management Ltd作為信托執行人，確保信托按照目標運行.

MakerDAO MKR代幣持有人為整體受益人，能夠通過治理指示信托資產的購買和處置；

James Asset (PTC) Limited（“JAL”）為受托人；

Coinbase提供 USDC和USD的兌換服務.

Sygnum Bank提供信托資產的交易和托管，并另設賬戶用于信托運行的開銷.

資金用于投資兩類 ETF產品，分別為 Blackrock的 iShares US$ Treasury Bond 0-1 yr UCITS ETF和 Blackrock的 iShares US$ Treasury Bond 1-3 yr UCITS ETF

其中：

JAL是持有信托的殼（shell company），是在BVI 新建立的公司

Riverfront Capital（SHRM Trustee (BVI) Limited）是 1990年代成立的公司，提供專業的信托服務。

Hatstone (Fiduciary Group Limited）有超過 10 億美元的資產總量，提供資金管理、企業服務、基金投資等服務。

Monetalis在MakerDAO的委托下作為項目管理人，設立整體架構。Monetalis的情況不會影響到MakerDAO的資產。Monetalis每年會收到 0.15% 的管理費，按季度支付.

Sygnum Bank 是全球首家受監管的數字資產銀行，也是一家具有全球覆蓋能力的數字資產專家，總部位于瑞士和新加坡。其產品包括受監管的加密貨幣交易。憑借 Sygnum Bank AG 在瑞士的銀行執照以及 Sygnum Pte Ltd 在新加坡的資本市場服務（CMS）許可證，Sygnum 使機構投資者、合格的私人投資者、企業、銀行和其他金融機構能夠完全信任地投資于數字資產經濟。

圖八: Monetalis項目信托架構，來源：DigiFT Research購買流程圖如下：

圖九:信托運作流程圖，來源: DigiFT Research其中JAL是各個銀行賬戶的持有人，每一筆交易都在線上發起，需要同時通過Riverfront Capital（JAL的唯一董事）和Hatstone（JAL的交易管理人）的審批。在這樣的法律架構設計下，MakerDAOMIP65能夠達成的目標有：

第三方或Monetalis沒有能力改變法律條款，也不能接觸到相關資金

通過信托，MakerDAO MKR的持有人有能力通過社區投票和治理觸發清算

沒有單一第三方有能力阻礙MakerDAO對該信托的治理，或是修改條款

不能有任何明顯的弱點或特殊情況，導致資金被挪用

確定該信托結構只能購買規定的資產類型和金額

為實現DAO持有的RWA，MakerDAO設計了復雜的信托結構和全新的法律條例，并隨之有高昂的開銷，包括初始用于各項費用的95萬美金，以及后續為信托相關的各個機構和項目管理人Monetalis持續支付的費用。

此外，MakerDAO最新社區提案中，在五月底社區成員提出了Project Andromeda，由BlockTower作為項目管理人，購買短期美國國債，債務上限為12.8億美金的Dai，進一步增加MakerDAO RWA方面的投入。BlockTower通過Centrifuge和MakerDAO有多次合作，團隊也在傳統金融有豐富的經驗，加上Monetalis跑通的流程在前，若MakerDAO社區希望僅以增加RWA方面的投入，該提案有很大可能性被通過。

Centrifuge是一個去中心化借貸平臺，提供一系列智能合約來創建一個透明的市場，無需不必要的中介機構，實現鏈上對RWA資產的去中心化融資。該協議的最終目標是降低企業的借貸成本，同時為DeFi用戶提供穩定的RWA抵押品收益來源。

圖十：Centrifuge資金運行圖，來源: Centrifuge文檔實際上Centrifuge上發行資產的流程接近ABS（Asset-Backed Securities）發行的流程。資金運行

流程如下：

資產發起方（asset originator，如BlockTower）創建一個特殊目的實體（SPV，作為發行方，issuer），作為每個資金池的獨立法律主體，保持每一個資金池的獨立；Centrifuge的合約會在以太坊上創建對應的資金池，并與對應的SPV關聯起來；

借款人（borrower）決定以一些現實世界資產作為抵押物進行融資，這些資產可以是發票或是房產；

資產發起方發行該抵押物對應的RWA代幣，進行驗證，并鑄造對應的NFT作為鏈上抵押品；

借款人和SPV就融資條款達成協議；資產發起方將NFT鎖定在于SPV相關的Centrifuge資金池中，從該池的儲備中提取穩定幣Dai；Dai可以直接轉入借款人的錢包，或由SPV轉換為美元進入借款人對應的銀行賬戶；

借款人在NFT到期日償還融資金額和費用，可以選擇鏈上以Dai直接還款，或是通過銀行轉賬，再通過SPV轉換為Dai支付給Centrifuge資金池；一旦所有NFT完全償還，他將解鎖并歸還給資產發起方，可以被銷毀。

其中SPV由資產發起方創建，借款人一般和資產發起方有業務聯系。

圖十一：Centrifuge BlockTower series 4部分資產，來源：Centrifuge圖為Centrifuge App頁面，其中BlockTower Series 4的截圖，下方列表為作為鏈上抵押品的NFT，每個NFT對應一筆由資產發起方驗證過的鏈下現實資產，在該案例中為結構化信貸。

Centrifuge為需要購買RWA的項目方 / 用戶提供了直接購買RWA的工具和市場，能夠將資產嵌入DeFi世界，同時提供相比市場一般穩定收益率更高的收益，但也存在一定的風險，風險來自于作為對手方的借款人。

數據：MakerDAO購買的Centrifuge平臺資產類型和數量，以及以此為抵押發行Dai的數量，來源：Daistats，數據截至2023.07.10目前MakerDAO采納的幾個來自Centrifuge的借款數據如上，相比國債項目，通過Centrifuge代幣化的RWA相對體量較小，最大規模的BlockTower整體也剛達到上億美金。相比MakerDAO直接購買國債，該方案的優勢在于流程簡單，也不需要MakerDAO本身去搭建復雜的法律架構。在最近的社區討論中，Centrifuge會抽取0.4%的費用來幫助這些項目獲得貸款；MakerDAO在其中不需要承擔額外的費用。但由于這些項目相比國債有更高的違約可能性，整體存在更大的對手方風險。

MakerDAO作為體量最大的DeFi項目之一，在數年RWA相關的社區運作中同時嘗試了兩種形式：通過DAO +信托的形式直接購買和持有資產（MIP65）和購買代幣化RWA（通過Centrifuge），是目前將Tradfi和DeFi結合的最好案例。

相比其他規模較小的DeFi協議，MakerDAO有足夠的資金實力來實現DAO對國債的直接購買，但成本高昂。其中MakerDAO設立了一個創新型的法律架構，通過一個復雜的信托結構，來確保MakerDAO社區的資產安全，為Dai和MKR代幣持有人帶來RWA的收益。為此MakerDAO預先支付了95萬美金的開銷，此外，Monetalis需要每年收取總金額的0.15%作為項目管理費用，其余三家參與信托的公司也有對應的開銷。有報道支出，MakerDAO該項目在2023年1月為第一期5億美金的國債ETF購買支付了約210萬美金的開銷。這對于普通DeFi項目來講成本過高。

追溯原因還是在于 MKR代幣背后持有人無法完整映射到現實世界的法律框架中，匿名、無KYC、歸屬不同國家和地區（需要遵守不同的法律法規），也就無法和現實世界現有的法律框架兼容，來確保代幣持有人資產（特別是鏈下資產）的安全性，因此設計如此復雜的法律框架來實現國債ETF的購買。該法律框架是否會出現問題，還有待考察。

對于大多數DeFi協議和項目方而言，他們并沒有精力、資源和能力構建一套完整的體系。第二種直接購買代幣化資產的方式會更容易，若有合規的資產發行方（傳統金融資產發行都需要持有相關牌照或許可），僅需要簡單的社區投票，購買之后通過多重簽名保存資產在鏈上，并將地址公開由社區監督即可，風險更多在于發行方的對手方風險。RWA 代幣發行的市場機會，如前文所提，中短期對債券類RWA的需求會相對較多，最先崛起的是國債類項目，如此前的研究報告《RWA應用案例探討：鏈上美債的5個嘗試》種提到，OpenEden，MatrixDock，Maple Finance、Ondo Finance等都在做國債代幣化的嘗試，根據DefiLlama數據，RWA TVL最大的兩個項目也屬于國債類項目。

在 DeFi發展遇到瓶頸的情況下，DeFi社區也開始進一步考慮資產安全問題，從以往僅擔心智能合約漏洞，進一步到關注合規資產；傳統金融原本就是高度合規，通過資產隔離、治理角色分配和隔離、流程標準化、制度限制等，避免出現細小漏洞而導致大規模的系統風險。

預期未來我們會看到更多的協議和項目將RWA納入資產負債表，實現多元化資產配置，在這里，合規的資產發行方會不可或缺，以及更好的鏈上鏈下結合的治理結構也會逐步被發現和探索。期待加密世界的脫虛向實。

參考文獻

Overview - Maker Endgame Documentation (makerdao.com)

Endgame Plan v3 complete overview - Legacy / Governance - The Maker Forum (makerdao.com)

Introduction to MakerDAO Collateral Onboarding - Collateral Onboarding

MIP21: Real World Assets - Off-Chain Asset Backed Lender - Legacy / MIPs Archive - The Maker Forum (makerdao.com)

RWA (Real-World Asset) in MakerDAO - Innovation and Strategy in Fintech – MakerDAO (daogov.info)

[RWA 007] MIP65 Monetalis/Clydesdale Legal Assessment - Legacy / Core Units Strategic Finance - The Maker Forum (makerdao.com)

MIP65: Monetalis Clydesdale: Liquid Bond Strategy & Execution - Legacy / MIPs Archive - The Maker Forum (makerdao.com)

[RWA007] MIP65 Monetalis Clydesdale/CES Domain Team Assessment - Legacy / Collateral Onboarding Domain Work - The Maker Forum (makerdao.com)

Real-World Asset Report - 2023-05 - Maker Core - The Maker Forum (makerdao.com)

RWA Case Study - US T-bill Tokenization | DigiFT

4,646,425,045 - Dai Stats

MakerDAO - MIP65 - Monetalis Clydesdale (dune.com)

MakerDAO - Dashboard (dune.com)

DigiFT

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