證券行業的區塊鏈之路, 或許注定禁不起“折騰” | 鋅式_區塊鏈:加密貨幣

文：易柏伶

編輯：王巧

16~17世紀，荷蘭的東印度公司開創了“利益共享，風險共擔”的金融機制，借助股票發行籌集了大量資金，大膽踏上了遠征東方的海上航線，開創了荷蘭海上帝國之路。

由此，人們見識到了金融機制對人類社會經濟發展產生的威力。

1609年，荷蘭阿姆斯特朗誕生了歷史上第一家證券交易所。只要人們愿意，可以隨時通過證券交易所購買東印度公司的股票，或者將自己手中的股票變現。

只不過，當時交易所采取的是證券實物交割方式，需要人們將實物證券存放于交易所才能進行交易。通常當天的交易，至少需要半個月到一個月后才能完成清算。

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隨著證券市場的發展擴大，證券交易數量激增，大量的實物證券出現交割滯后的情形，一些證券公司與清算機構應運而生，共同服務于交易所和投資者，提高了交易效率。

后來，隨著計算機和互聯網的普及，證券交易方式逐漸由實物變成無紙化。這一變革不僅提高了證券交易效率，也大大降低了清算的出錯率和運營成本。

十年前，數字貨幣的誕生將區塊鏈技術帶入了人們的視野，而區塊鏈技術的出現，似乎天然地為金融機構提供安全可信賴的服務。

大量的國際金融機構投入了研究。據IDC數據顯示，在去年全球區塊鏈市場的份額構成中，金融業占60.5%，而證券行業則成為了繼銀行業之后部署區塊鏈應用的第二大市場。

SQX推出加密貨幣和證券行業相關的數據庫:金色財經報道，SQX推出行業相關的數據庫，將世界各地的證券與其持有的加密貨幣聯系起來。這個數據庫涵蓋了持有加密貨幣資產的交易所交易產品、共同基金和上市股票。功能包括加密貨幣風險監控，加密貨幣持有量，以及加密貨幣價格相關性。盡管有監管的不確定性，金融市場已經接受了加密資產。越來越多的上市工具和集體投資已經投資于加密貨幣資產。由于其極端的波動性，投資者需要知道他們在多大程度上暴露于加密資產，以便他們能夠管理他們的風險。（Prnewswire）[2022/3/18 14:03:59]

世界主要國家和地區區塊鏈技術在證券領域的應用探索，來源區塊鏈資訊

區塊鏈技術到底在證券行業扮演怎樣的角色？對未來的證券行業形態發展產生怎樣的影響？

通過走訪多位業內人士、整合行業內專家文獻和觀點，鋅鏈接認為，區塊鏈技術在未來是否引發深刻變化仍然未定，但它正踏上一條與證券行業相結合的、漸進的改革之路。

傳統資本市場的中心化復雜生態系統

曾有某互聯網巨頭旗下金融公司區塊鏈負責人向鋅鏈接坦露，將區塊鏈技術應用到金融行業實際上很難推進。原有的中心化金融市場體系，實際上是經過歷史發展沉淀的結果，其存在必然有其合理性，不是區塊鏈技術想顛覆就能顛覆的。

中國證監會科技監管局副局長：加快推進區塊鏈技術在證券行業應用:近日，中國證券業聯盟鏈暨場外聯盟鏈專題工作座談會在北京成功召開，會議圍繞行業聯盟鏈推動區塊鏈技術在證券業的深入應用，推進證券行業科技監管能力建設，助推行業高質量發展等方面進行了深入研討。中國證監會科技監管局副局長蔣東興、中國證券業協會秘書長陸華出席會議并講話。蔣東興強調，區塊鏈是行業數字化轉型的關鍵技術與重要基礎設施。證監會在行業科技發展“十四五”規劃中，明確要加大力度開展“云、網、庫、鏈”一體化建設，即行業云平臺、證聯網、行業大數據倉庫和行業區塊鏈公共基礎設施建設。區塊鏈最核心的功能是建立網絡環境下的信任機制，將會是證券期貨行業充分數字化后在數字空間多元共治的關鍵信息基礎設施。（中國證券業協會）[2021/8/30 22:47:29]

“事實上，哪怕是最火的供應鏈金融領域，區塊鏈技術應用仍處于非常早期的階段，并且缺乏成功的案例。”

相對而言，與數字貨幣交易市場相比，傳統資本市場是一個復雜的生態系統。這個生態系統涵蓋了各式各樣的參與主體：標的物的交易雙方、證券融資發行方、資產保管結算的托管銀行、證券公司、證券交易所、監管機構，以及為整個市場提供清結算服務的后臺機構。

各類主體分工明確、相互配合，才構成了現今資本市場的發展格局。其次，交易所市場的標準化產品、衍生品、場外交易產品五花八門，股票、債券、信托、期貨、外匯、互換等更是玩法眾多。

Robinhood CEO 呼吁證券行業通過創新實現實時結算:總部位于舊金山的股票與加密貨幣交易平臺Robinhood首席執行官兼聯合創始人Vlad Tenev發文呼吁證券行業通過創新實現實時結算。Vlad Tenev解釋稱，“為了清算和結算客戶交易，在每個交易日Robinhood Securities等清算經紀人必須滿足存款要求，以支持其在交易日期和交易結算日期之間的客戶交易。而投資者也不得不等待交易清算。票據交換所的存款要求是要緩解風險，但上周的狂熱市場活動表明，這些要求以及不必要的、漫長的結算周期，可能會引發新的風險。現在是時候構建新的金融體系了。所有相關利益方都有必要在短期內討論這一問題的緊迫性和必要性。”[2021/2/3 18:46:32]

李中、周思宇、李楊其所著作的《審慎變革：區塊鏈與證券市場的未來之路》中認為，“資本市場關聯面廣、牽涉利益巨大，在區塊鏈這個‘外來者’面前，或許注定禁不起‘折騰’。”

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對于區塊鏈技術這種底層數據庫技術，需要理清原資本市場的基本事理邏輯：中心化交易結算設施的誕生和發展，是因為它在“信任維護、隱私保護、風險防控、金融監管”四個方面所具有的獨特作用，才能立足現實問題，著眼未來做好“頂層設計”。

對于信任維護，商業基礎是交易，交易的基礎是信任。投資者之所以放心入場交易，是因為他對于中心化機構監管保護合法權益的信任。

Tezos聯合創始人被罰兩年內禁止進入證券行業 或將不得不離開Tezos項目:據bitcoinmagazine，FINRA和SEC的罰款并不少見，許多美國的銀行等機構的經紀人都對他們存在欺詐行為。就像Breitman所做的那樣，大多數都是通過不承認或否認解決的。查看FINRA每月的紀律處分情況，可以清楚地發現對Breitman罰款兩萬美元是很低的了。其它許多罰款都是數百萬美元或數十萬美元。更值得注意的是，Breitman被禁止兩年不能進入證券行業。根據FINRA的制裁指導原則，很少有人被禁止進入證券行業任何一段時間，而兩年就是上限了。禁令基本上意味著Breitman未來兩年不能與任何買入或賣出證券的公司有聯系，除非他獲得特別豁免。如果Tezos的“tezzies”令牌被視為證券，那么他可能不得不最終將自己與Tezos項目隔離開。[2018/4/21]

試想，如果去除作為第三方信任中介的證券登記機構，區塊鏈能否有效確保發行人履約，保護投資者權益？參考泡沫時期各種山寨幣詐騙案件，答案已經一目了然。

歐洲中央銀行的研究報告指出，哪怕將來分布式記賬技術得到采用，公證處、市場監管機構的角色仍然很重要。

對于隱私保護，水至清則無魚，完全透明的公開市場實際上也是無法運行的，沒有任何人可以完全掌握所有上市公司和其他市場參與者的詳細情況。

中國證監會信息中心主任張野：證監會鼓勵證券行業擁抱區塊鏈等現代信息技術:全國政協委員、中國證監會信息中心主任張野表示，證監會正在制定行業金融科技發展的指導意見，鼓勵證券期貨行業緊緊抓住全球金融科技變革的歷史機遇，引導行業機構積極擁抱區塊鏈、人工智能、大數據、云計算等現代信息技術，促進并規范行業金融科技和監管科技健康、平衡發展，加強金融科技和監管科技應用的風險防控工作。[2018/3/6]

中心化資本市場的基本使命，是尋求透明與不透明之間的合理平衡。這在將來，區塊鏈技術研究的隱私安全計算、可信安全計算等方法，或許可以作為區塊鏈技術在證券交易市場應用中的改良。

對于風險防控，經過幾十年的發展，資本市場基本發展成一套完善的風險防控體系，功能、制度、監管全覆蓋，杜絕邊緣、局部的一些由違約連鎖反應引起全球資本市場的動蕩。同時，每一位投資者進入資本市場，都要對其身份進行認證，防止身份造假，虛假交易引起的法律糾紛。

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對于市場監管，2008年全球金融危機后，《金融市場基礎設施原則》于2012年正式出臺，G20國家均將其作為資本市場基礎設施監管的核心標準，共同提高全球金融市場的抗風險能力。

只有充分理解了資本市場的本質，理解信任、隱私、風控、監管四個方面的重要作用，區塊鏈技術才能立足現實問題，在龐大的資本市場體系中“見縫插針”，慢慢開拓未來之路。

“身份認證、協議存證”式的改良應用案例

深圳證券通信有限公司是深圳證券交易所控股旗下的金融科技公司。據深證通研發二部開發經理夏雄濤向鋅鏈接介紹，早在2015年，深證通就開始研究區塊鏈技術，尋找其與證券行業相結合的應用場景。

到了2017年，深證通開始應用區塊鏈技術開發相關系統，但只停留在POC階段，并沒有實際落地。

今年2月份，深證通正式落地了基于區塊鏈為證券行業提供可信存證服務，現該業務正處于推廣階段。

夏雄濤稱，在這個可信存證服務項目中，底層是由深證通、太平洋保險、國泰君安和微眾銀行一起搭建的存證鏈。其中，微眾提供底層的開發技術支持，深證通作為存證服務平臺提供方，云之道提供數字身份認證的簽名驗簽服務，長城證券則作為首個試點用戶。

云之道董事長單慧蔚向鋅鏈接介紹，數字身份認證和電子簽名應用在這一項目，是基于這樣的場景：

當投資人購買投資品種時，如股票、基金等，都需要與證券公司簽訂多份合同和協議，風險告知書、產品相關協議、購買合同等，需要投資者逐一進行簽名，證明投資者已經充分了解該產品詳情，自愿進行投資購買，愿意承擔投資所產生的不確定性后果。

如果發生糾紛，所簽署的協議就是存證。

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以往投資者簽訂的電子協議及簽名用私鑰是存儲在證券公司內部的服務器上，券商可隨意更改協議及簽名，很難自證清白，法院很可能會偏向投資者。

而一旦有了身份認證和數字簽名技術，簽名私鑰只能客戶擁有，簽名數據只能從客戶端產生，將合同協議簽名結果等信息存儲在深證通的存證鏈上不可篡改，一切便可一目了然，這也能避免券商公司惡意篡改的情況。

長城證券信息技術部總經理張楚明告訴鋅鏈接，數字認證、合同存證是長城證券在區塊鏈應用上的新嘗試。他認為，這對客戶體驗和電子合約的合規性等方面都是一個提升，也有利于解決與客戶之間的糾紛。

“這在一定程度上起到了降本增效的作用，但不是特別多，畢竟糾紛很少。但是，一旦出現糾紛，影響和損失都很大，我們還是盡可能避免，防患于未然。”

張楚明坦言，之后會擴大合同存證的區塊鏈應用規模。“現階段主要是在理財產品的購買上使用合同存證，往后會在各個環節，只要有合約或者合同協議簽署的地方，都可以應用進去。”

據了解，這一項目的主要流程在于，投資者在客戶端登錄后，根據客戶端身份信息生成密鑰因子，經過簽名服務交換后，生成完整的加密私鑰。此時客戶端與云之道服務器各提供一半秘鑰因子，簽名服務器將客戶登錄信息進行上鏈。在客戶辦理業務時，通過唯一的私鑰對業務進行簽名，得到簽名信息，簽名成功后再將簽名相關信息上鏈。

投資者、證券公司、數字身份認證技術提供方、區塊鏈平臺技術提供方，如此運轉形成了一個完備的系統，為投資者的交易提供可信安全的服務。

區塊鏈證券行業，未來路向何方？

除了數字身份認證、電子簽名等應用，在利益牽涉較廣、層層迭扣的資本市場面前，區塊鏈究竟還能扮演怎樣的角色，未來路向何方？

事實上，據公開資料，國際化金融基礎設施存在的痛點依舊有目共睹：

中間交易環節成本高，專業化程度高，業務繁雜，比如，美國股票市場的結算過程需要T3日，涉及到跨境交易時，還會經過國際中央證券存管機構。

信任成本高，全球金融市場體系建立在身份認證的基礎上，除了滿足監管等特定需要，業務累計數據既不公開也不共享，投資人、發行人等市場參與者面臨過高的信任成本。

中心化技術存儲網絡安全隱患大，基于單節點攻擊的問題會威脅到整個賬本的安全性。

而區塊鏈的分布式賬本技術、結合隱私安全計算、分布式存儲等技術都能使上述問題得到解決。前不久，歐洲央行出了一份報告，專門強調了分布式賬本DLT技術在證券交易后結算的應用。

張楚明認為，降低清結算成本、優化流程等方面都不是區塊鏈技術的最重要作用。在未來，區塊鏈更大的意義體現在可能在于降低交易門檻，促進交易合約的達成。一旦數據所有權在區塊鏈技術的基礎上得到解決，整個證券交易市場才會更加活躍，經濟才能蓬勃發展。

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夏雄濤稱，后續關于區塊鏈技術業務的應用，深證通可能會向境外支付、投融資對接等方向進行擴展。

他認為，區塊鏈技術在證券行業不可否認有其特殊的價值，但不止是在證券行業，制約區塊鏈應用落地的因素通常不僅僅是技術上的問題。

例如，如何在區塊鏈上引入激勵機制，形成持續穩定的生態，關于這方面的區塊鏈的管理政策、相關標準的制定，這些在現階段是比較缺乏的，業內還未形成“統一”的共識。

歐洲央行在做區塊鏈技術清結算應用報告中也闡明，伴隨區塊鏈技術的進步，關鍵的法律、運營、治理都需要時間。

在龐大、發展成熟的金融基礎體系面前，區塊鏈技術或許不能妄言顛覆，但是可以“見縫插針”解決實際問題，在具體的問題面前需要多方共同完成頂層設計。

目前為止，不管是國內還是國外，我們不能斷言區塊鏈技術到底怎樣深刻改變證券市場。但未來，它或許會改變整個證券行業的業務形態和邏輯，但即便如此，也會是一條漸進的改革之路。

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