【經典更新重現】BTC牛熊周期的三大規律與應用 ——冰點展望之一_BTC:Cronospad

導讀

BTC的第四次價格上行周期或在2019年5月左右開啟，主流機構入場、ETF或成為第四輪價格周期的驅動力量。

摘要

BTC已有三輪價格周期。“這一次不一樣”是投資中最貴的一副藥，不能因為以BTC為代表的通證具有一些獨特的性質，就認為BTC只漲不跌，當周期的力量顯現的時候，原被認為將創造不一樣歷史的資產價格均坍塌。BTC價格周期有三大規律：

1）BTC價格周期與其減半周期息息相關。完整的BTC價格周期大約持續四年，每次減半前一年價格上行周期即開啟，2012年11月底BTC第一次產量減半，而在2011年11月BTC價格已經見底。2016年7月BTC第二次產量減半，在2015年8月BTC已經見底。BTC減半吹響每次價格上行周期進攻的號角，價格開始加速上揚。

2）BTC價格波動性隨著市場價值增加而變小。BTC市場價值規模的變化主要由其價格波動主導，BTC價格趨勢性上漲帶動市場價值規模趨勢性增加，BTC的價格波動性也逐步變小，與其他資產類別的歷史進程類似，第一次價格周期時，BTC價格最多漲了10636倍，最多跌了93.76%；第二次價格周期時，BTC價格最多漲了623倍，最多跌了83.93%；第三次價格周期時，BTC最多漲了98.57倍，最大跌幅還未確認。

3）BTC引領的革新不斷演進并被主流更多認同。從BTC到山寨通證，從山寨通證到Crowdsale，每次價格周期都有標志性的革新和應用。第一次時，BTC的誕生和逐步應用是標志性的事件；第二次時，伴隨2013年BTC的再度崛起，山寨通證熱潮來襲，大量的山寨通證產生；第三次時，Crowdsale開始在全球流行，眾多網站開始專門提供Crowdsale發售的消息和討論社區，自2017年，Crowdsale已占據區塊鏈投資的主導地位，遠超VCs和企業的投資。隨著區塊鏈技術的發展、數字通證的演進、從業的認知的提升、政府監管的演變，BTC引領的革新不斷演進并被主流更多認同。

第三輪價格周期可能將在2019年5月左右完成，隨后開啟第四輪價格周期，BTC第四次價格上行周期的最大上漲幅度將變小。BTC越來越大的市場價值需要更多的資金支撐，數字通證要擁抱監管以便吸納更多的機構資金進來，ETF將是可行的解決方案，未來從Crowdsale至ETF，從去監管到擁抱監管。

風險提示：ETF進展不及預期，量子計算機技術突飛猛進

目錄

1第一輪價格周期

2第二輪價格周期

3第三輪價格周期

4BTC價格周期的三大規律

4.1BTC價格周期與其減半周期息息相關

4.2BTC價格波動性隨著市場價值增加而變小

4.3BTC引領的革新不斷演進并被主流更多認同

5BTC的新征程或在2019年5月開啟

正文

歷史不會重復，卻總是驚人的相似。——馬克·吐溫

香港虛擬資產交易所HKVAX：獲香港證監會頒發虛擬資產交易平臺牌照的原則上批準通知書:8月11日消息，香港虛擬資產交易所HKVAX發文稱，HKVAX獲香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）頒發原則上批準通知書，可進行第一類及第七類受規管活動，將成為香港第三間持牌虛擬資產交易平臺。HKVAX 將提供三類核心產品，包括場外交易（OTC）經紀商服務，兼具縮窄差價及高流動性特點，令用戶可于法定貨幣和虛擬資產間輕松交易；機構級交易平臺；以及 100% 保障的托管服務，當中資產存取權及控制明確，客戶與公司本身持有的資產亦分隔清晰。

HKVAX 由香港企業家創立，其聯合創始人兼營運總監為霍兆樑，聯合創始人兼行政總裁為吳煒樑博士。HKVAX 旨在建立數字資產交易新標準，為本地與環球市場創建傳統金融與數字金融之間的橋梁，目標成為證券型代幣發行（STO）或資產支持代幣（ABT）等新產品類別的行業基準。[2023/8/11 16:20:51]

“這一次不一樣”是投資中最貴的一副藥，不能因為以BTC為代表的通證具有一些獨特的特質，就認為BTC只漲不跌，當周期的力量顯現的時候，原被認為將創造不一樣歷史的資產價格均坍塌，無論是2007年還是2015年A股，還有人類歷史上的其它“泡沫”莫不如此。僅就BTC而言，其價格也經歷了三輪周期。

另外，當資產價格處于連續下跌、孱弱反彈的至暗時刻，周期的力量同樣會顯現，只要是有價值支撐的資產，其價格終將從底部開始回升，機會總是會有的，但前提是你手握有潛力的資產。面對黎明前的黑暗時刻，你越是恐懼迷茫，就越會慌不擇路，此時，你需要堅定價值投資的信仰，“在別人恐懼時你貪婪，在別人貪婪時你恐懼”，而不是別人恐懼時你比別人更恐懼，別人貪婪時你比別人更貪婪。

具體而言，在價格下行周期的底部區域，要逆向投資，逐步配置被低估的資產，在價格上行周期的頂部區域，也要逆向投資，逐步賣出被高估的資產，在其他的時間段，順勢而為是最好的選擇。

1第一輪價格周期

BTC第一輪價格周期的時間跨度是2010年3月至2011年11月，持續了610天，是有史以來的BTC三次價格周期中，上漲幅度最大的一次。

2010年3月至2011年6月，處于第一輪價格周期的價格上行階段當中，持續了447天，在此次價格上行周期，BTC的起始價格是0.003美元/枚，最高價格是31.91美元/枚，上漲幅度達10636倍。2011年6月至2011年11月，是第一輪價格周期的價格下行階段，持續163天，在此次價格下行周期中，BTC的起始價格是31.91美元/枚，最低價格是1.99美元/枚，下跌幅度達94%。

2010年5月22日，著名的BTC披薩成交，佛羅里達州杰克遜維爾的LaszloHanyecz用1萬枚BTC購買了兩個披薩，每枚BTC的價格低于0.01美元。

在第一輪價格上行周期當中，并沒有非常明確的利好或者利空因素引起BTC的巨幅波動，BTC的價格波動處于一種“自然”的狀況當中。在2011年11月第一次BTC“泡沫”破滅之前，其價格基本持續上漲，上漲的原因主要是BTC的價格基數小，隨著BTC的認識逐漸增加，需求上升，價格上揚。如2011年6月，維基解密和一些組織開始接受BTC捐款。

彭博分析師：將現貨比特幣ETF通過幾率提高到65%:金色財經報道，彭博ETF分析師James Seyffart發布推文稱，根據最近的事件和最新信息，我正式將現貨比特幣ETF獲得批準的幾率提高到65%。這一比例在幾周前是50%，幾個月前是1%。我們認為阻力最小的時間點，是在法院撤銷SEC的否決后，同時批準灰度和所有8家申報公司的申請。

今早報道，彭博分析師James Seyffart表示，灰度今天也重新提交了以太坊期貨ETF。自周五收盤以來，共收到了6份以太坊期貨ETF申請。[2023/8/2 16:14:02]

2第二輪價格周期

BTC第二輪價格周期的時間跨度是2011年11月至2015年8月，持續了1377天，在此時間，BTC的單價第一次超過了黃金。

2011年11月至2013年11月，是第二輪價格周期的價格上行周期階段，持續了743天，在此次價格上行周期，BTC的起始價格是1.99美元/枚，最高價格是1242美元/枚，上漲幅度達623倍。2013年11月至2015年8月，是第二輪價格周期的價格下行周期階段，持續634天，在此次價格下行周期中，BTC的起始價格是1242美元/枚，最低價格是199.57美元/枚，下跌幅度達84%。

第二次價格周期時，BTC的應用范圍得到了極大的拓展。2012年11月，WordPress開始接受BTC；2013年10月，世界上第一臺BTCATM部署在溫哥華的一家咖啡館，客戶可以通過其購買和出售BTC；2013年11月，尼科西亞大學宣布將接受BTC來支付學費，該大學的首席財務官稱其為“明天的黃金”；除了一些地下經濟和灰色經濟開始接受BTC之外，BTC也越來越走進日常生活。

BTC的成功帶熱山寨通證。第一種山寨通證LTC于2011年10月創造，此時是第一輪價格周期的價格下行的末期。2011年還依次誕生了Namecoin、SwiftCoin，2012年有Bytecoin、Peercoin等山寨通證問世，但此時BTC還處在從底部起來震蕩盤升的階段，市場的熱度并不高。伴隨2013年BTC的再度崛起，山寨通證熱潮來襲，大量的山寨通證產生，據CoinMarketCap數據，2013年底時通證達66種，而當年初僅有不到10種。

BTC的避險屬性受到廣泛認同。BTC成為眾多國家危局中的選擇，危機中國家的居民涌向BTC，希望通過BTC保值，歐洲債務危機時，這種現象發生過多次。如2013年初，塞浦路斯政府為了拿到救助金，對存款征稅并實行嚴厲的資本管制，為了防止財產縮水，塞浦路斯民眾爭先恐后到銀行擠兌，將本國貨幣換成BTC，BTC價格迅速從30多美元飆升至265美元。

因監管的匱乏，BTC時常受負面事件的沖擊，使得市場信心存在崩潰隱患。2013年10月，FBI從絲綢之路網站查獲了大約26000枚BTC，導致BTC價格閃崩至110美元。2013年12月5日，中國人民銀行禁止中國金融機構使用BTC，消息出來后，BTC的價格隨之下降。2014年2月，當時最大的BTC交易所Mt.Gox表示，其客戶的85萬枚BTC被盜，價值近5億美元，BTC價格應聲下跌近一半，從867美元降至439美元。

英格蘭銀行正在尋求CBDC樣本錢包的概念證明:金色財經報道，英格蘭銀行正在尋求中央銀行數字貨幣樣本錢包的概念證明，并將在 12 月 23 日之前接受申請。主要交付成果包括適用于Android 和 iOS 的錢包移動應用程序、錢包網站、示例商家網站和后端服務器。該銀行表示，它之前沒有為潛在的 CBDC 的樣本錢包做過任何工作。最初的五個月合同的預算范圍是 200,000 英鎊（245,200 美元）。?[2022/12/11 21:37:10]

山寨通證的大量涌現造成市場失血。從2014年開始，山寨通證的數量開始爆發式的增長，到2015年8月數量已達556種，造成資金分流，市場擴容。2013年5月1日，BTC在所有通證的市場價值占比達94.29%，除前10大通證外的其他通證的市場價值占比約為1%，到2015年8月25日，BTC的占比約為83%，其他通證占比達4%，此消彼長的態勢明顯。

通證再神奇，也是資產的一種，均值回歸是投資的基本常識，價格有向價值回歸的萬有引力，風險是漲上去的，價值是跌出來的。此輪價格上行周期時，BTC價格上漲達623倍，不可謂不大，價格過高后，未來的潛在回報不足的時候，對新投資者的吸引力下降，老的投資者會離場，尋找回報更豐厚的資產，一旦趨勢投資者的力量開始衰竭，趨勢就會反轉。

3第三輪價格周期

BTC第三輪價格周期還未完全走完，當前處于此輪價格周期的價格下行階段。此輪周期的價格上行從2015年8月開啟，持續至2017年12月一共845天，此次價格上行周期BTC的起始價格是199.57美元/枚，最高價格接近2萬美元/枚，上漲幅度達99倍。從2017年12月開始，此輪周期的價格下行開啟，到目前為止，最低下跌至3191.30美元，跌幅達84%。

BTC網絡迅速擴張，BTC在立法者和傳統金融公司中獲得越來越多的認同。有研究表明，到2013年11月，BTC的商業化進程不再是由地下經濟驅動，而是由合法企業驅動。第三輪價格周期時，在越來越多的國家，人們日常已可經常接觸、選擇、交易和使用BTC。2016年1月，比特幣算力第一次達到1exahash/S；2016年3月，日本內閣承認BTC具有類似真錢的功能；2017年，挪威最大的在線銀行Skandiabanken整合了BTC賬戶；2017年12月，芝加哥商品交易所正式推出BTC期貨，BTC向主流投資方向邁出重要一步；2018年10月，富達投資推出獨立子公司FidelityDigitalAssetServices，面向機構客戶提供數字資產服務；2018年12月，洲際交易所推出的加密通證交易所Bakkt完成第一輪融資；2019年2月，納斯達克正式上線BitcoinLiquidIndex和EthereumLiquidIndex兩個指數，美國養老基金投資加密基金，主流機構布局加速，相關基礎設施逐步完善。

BTC成為風險資產。當前全球的低利率、低利差和低波動性的“三低”環境下，投資者尋求高回報，導致了過度的金融冒險行為和自滿情緒，投資者的風險傾向提升，對高杠桿工具和高風險產品的接受程度提高，套利交易盛行，流動性錯配嚴重，整體市場脆弱。從結果來看，BTC的價格與VIX指數的相關性越來越高。較低的VIX指數表明投資者預期波動性較小，而較高的VIX表明預期波動率較高。較低的VIX指數表明投資者對S&P500的樂觀，而較高的VIX意味著投資者對市場前景不確定，當市場波動性下降時，投資者買入股票和其他類型的風險資產，當市波動性上升時，投資者則賣出風險資產。

數據：火幣官方錢包7400萬枚HT疑似已轉入孫宇晨錢包:10月14日消息，據Etherscan數據顯示，兩個新地址（0x0511開頭的地址和0x1205開頭的地址）總共增持了近7400萬枚HT，其中，0x0511開頭的地址增持4200萬枚HT，代幣持有量排名第三，0x1205開頭的地址增持3200萬枚HT，代幣持有量排名第四，持有量僅次于銷毀地址與HECO橋合約。

據悉，HT來源均是火幣官方錢包，此兩個火幣官方錢包HT已清空，這兩新地址的首筆交易皆來自前日來自孫宇晨的Poloniex的充當Gas的ETH提幣。[2022/10/14 14:27:37]

在風險偏好降低市場恐慌的時候，風險資產被拋售。BTC告別避險資產屬性，成為風險資產，從2017年12月開始，隨著VIX指數的下降，BTC價格走高，BTC價格和VIX指數負相關。2018年年初時，VIX指數暴漲，BTC則快速下跌。2018年10月，全球市場避險傾向提升，VIX指數上行，BTC價格也出現了大幅下挫。

Crowdsale成為區塊鏈領域的主力融資方式。Crowdsale誕生于第二輪價格周期時，2013年7月Mastercoin進行了全球第一次Crowdsale。2014年Ethereum也通過Crowdsale籌集資金，當時ETH的價格低于0.22美元/枚。2016年后，第三次價格周期時，Crowdsale開始在全球流行，眾多網站開始專門提供Crowdsale發售的消息和討論社區。從全球范圍來看，自2017年，Crowdsale已占據區塊鏈投資的主導地位，遠超VCs和企業的投資，2017年通過Crowdsale籌得的資金為74億美元，2018年僅上半年就通過Crowdsale籌得120億美元。

CryptoFund涌現。伴隨著Crowdsale的熱潮，是大量CryptoFund的新設，2017年新設的CryptoFund數量近200家，遠超過之前年份的新設Cryptofund的加總量，充分說明了伴隨著通證價格的上漲，資金對于區塊鏈領域的熱情高漲。

區塊鏈2.0崛起，Crowdsale浪潮推動ETH上漲近萬倍。在BTC的第三輪價格周期中，最大的明星并不是BTC，而是ETH，2016年后的Crowdsale大多基于Ethereum發行通證，代表著區塊鏈2.0時代的ETH崛起，Crowdsale的繁榮推動了ETH的上漲，2018年1月13日，ETH價格上漲至最高點1,432.88美元/枚，相較其初始價上漲6512倍。

ETH價格與Crowdsale融資規模增速呈明顯的正相關性。2015年Crowdsale融資規模增速下滑69.23%，當年據可得數據ETH價格下跌66.30%；2016年Crowdsale融資規模增速上升2737.5%，當年ETH上漲753.74%；2017年Crowdsale融資規模增速上升3159.91%，當年ETH上漲8809.91%。

公鏈性能提升方案涌現，閃電網絡取得重大進展。隨著區塊鏈的普及，BTC等公鏈的擁堵現象逐漸顯現，性能成為掣肘區塊鏈行業的瓶頸之一。2018年，公鏈性能提升方案涌現，針對區塊鏈邏輯架構的不同部分進行改進，包括改進共識機制、分片等鏈上擴容方案，狀態通道、側鏈和鏈下計算等鏈下擴容方案，以及通過優化區塊鏈底層數據傳輸協議提升區塊鏈可擴展性的第0層擴容方案。BTC閃電網絡主網上線以來通道數量和容量不斷增長，截至2019年3月10日，容量已經達到790個BTC，通道數量達到35464個。

美聯儲布拉德：強烈傾向于加息75個基點:9月9日消息，美聯儲布拉德表示：強烈傾向于加息75個基點，勞動力市場緊張，工資壓力很大。希望在2022年底前達到3.75%-4%的利率水平，市場對長期利率的定價偏低，前置加息越快越好。(金十)[2022/9/9 13:20:21]

注：Unique通道指首次直接連接節點的通道，Duplicate通道指已經連接的節點之間的通道。

通證的規范推進。2018年1月22日，韓國要求所有BTC交易商披露其身份，從而禁止匿名交易BTC；2018年第一季度，Facebook，谷歌和Twitter禁止宣傳Crowdsale；美國證券交易委員會對大量Crowdsale項目進行調查，對一些Crowdsale項目發布禁令。不管政府對通證的態度如何，均致力于將通證納入合法合規的監管框架。

Crowdsale泡沫破滅，神奇故事不再神奇。據不完全統計，2017年全球一共完成了871個Crowdsale，這些項目涉及分布式的類facebook、twitter、amazon，下一代公鏈……等等方向，這些項目籌集了大量的資金，然而實際落地堪憂。項目的推廣耗散了大量的資金，但實際的開發進度遠不及預期，造成市場預期的落空和資金從主流通證的分流，疊加了越來越多負面消息的沖擊、技術調整的要求和市場情緒波動，市場進入負向循環，下跌開始。

2018年區塊鏈領域風險投資出現了高速增長，表明風險資本仍然看好區塊鏈的應用落地和未來前景。根據Coindesk數據，2018年區塊鏈領域風險投資一反2017年的頹勢，同比增長257%，全年總金額達到31億美元。

BTC先期見頂。按時間來看，在第三輪價格周期中，最先見頂的是BTC，其在2017年12月到達19,870.62美元/枚即見頂；ETH的見頂時間晚于BTC，于2018年1月才見頂；EOS則直到4月才見頂。BTC先期見頂的重要原因在于，支撐BTC市場價值規模需要的資金量最大，當市場承接力不夠時，最先反應的必然是BTC的價格。

4BTC價格周期的三大規律

BTC的價格周期有明顯的規律性，一些亙古不變的因素決定了BTC的價格波動。

4.1BTC價格周期與其減半周期息息相關

完整的BTC價格周期大約持續四年。第一輪價格周期，因為BTC交易價格可得性的原因，時間跨度的測度并不可靠。第二輪價格周期共持續了1377天，從2011年11月至2015年8月約四年左右。

BTC的價格上行周期與其減半周期緊密相關，每次減半前一年即開啟價格上行周期。2012年11月底BTC第一次產量減半，即每個區塊產生的BTC數量為25個，而在2011年11月BTC價格已經見底，BTC的減半在第二次價格上行周期開啟后一年。2016年7月BTC第二次產量減半，即每個區塊產生的BTC數量為12.5個，而在2015年8月BTC已經見底，BTC的再次減產約在第三次價格上行周期開啟后一年。

BTC減半吹響每次價格上行周期進攻的號角，價格開始加速上揚。雖然不是BTC減半帶來價格上行周期，但BTC的產量減半大幅降低了BTC供應量的增速，加速了BTC價格的上漲和價格上行周期的進程。2011年11月至2012年11月，在BTC產量減半前，一年的時間BTC最多上漲了6.74倍，2012年11月至2013年11月的一年時間，BTC最多上漲了99.57倍。在第三次價格上行周期時，在減產前，約11個月時間，BTC最多上漲了2.87倍；在減半后，約11個月時間，BTC最多上漲了29.73倍。

4.2BTC價格波動性隨著市場價值增加而變小

BTC市場價值規模的變化主要由其價格波動主導，與BTC已挖總量的變動關系不大。據CMC數據，到2013年4月28日，BTC已經挖出約1118萬枚，超過BTC2100萬枚總量的53%，BTC的減半機制也加快了BTC總量增速的邊際下降，與BTC已挖存量相比，BTC的新增供應量很小。此外，BTC價格的波動性遠超BTC已挖總量的波動性，BTC市場價值規模隨著其價格起伏。

BTC的市場價值規模趨勢性增加。因為BTC價格趨勢性的上漲，BTC已挖數量也單向增加，BTC的市場價值規模從長周期來看趨勢性的增加。據CMC數據，2013年4月28日時，BTC的流通市場價值僅15億美元，到第三次價格上行周期高點時，市場價值增加到3261億美元，當前市場價值也有1138億美元，增加了74.87倍。

BTC的價格波動性逐步變小。隨著BTC市場價值規模的趨勢性增加，BTC市場越來越成熟，大眾接受程度越來越高，參與的專業機構越來越多，合規化運作漸成主流，BTC價格波動性降低，與其他資產類別的歷史進程類似，同樣一些事情一次次的重復上演。第一次價格周期時，BTC價格最多漲了10636倍，最多跌了93.76%；第二次價格周期時，BTC價格最多漲了623倍，最多跌了83.93%；第三次價格周期時，BTC最多漲了98.57倍，最大跌幅還未確認。

4.3BTC引領的革新不斷演進并被主流更多認同

從BTC到山寨通證，從山寨通證到Crowdsale，每次價格周期區塊鏈都有標志性的革新和應用。第一次價格周期時，BTC的誕生和逐步應用是標志性的事件；第二次價格周期時，伴隨2013年BTC的再度崛起，山寨通證熱潮來襲，大量的山寨通證產生；第三次價格周期時，Crowdsale開始在全球流行，眾多網站開始專門提供Crowdsale發售的消息和討論社區，自2017年，Crowdsale已占據區塊鏈投資的主導地位，遠超VCs和企業的投資。

中本聰創造BTC的初衷是為了建立一個可以有安全、可驗證和不可篡改的形式進行電子轉讓的更高效的交易手段。在比特幣和區塊鏈發展的早期，這驅動了BTC和區塊鏈的大部分應用。但隨著區塊鏈技術的發展、數字通證的演進、從業的認知的提升、政府監管的演變，BTC引領的變化不斷演進并獲得更多的主流認同。

越來越多的國家認識到，區塊鏈在多個領域體現了其獨有的價值，政府逐步將數字通證納入監管，主流機構越來越認同BTC。2017年，芝加哥商品交易所正式推出BTC期貨，BTC向主流投資方向邁出重要一步，提高了BTC對傳統金融機構的觸達能力。2017年3月，卡梅隆文克萊沃斯和泰勒文克萊沃斯兄弟即嘗試向美國證券交易委員會申請BTCETF，雖然2018年9月22日，美國證券交易委員會拒絕了9個BTCETF的申請，但長期來看，BTCETF獲批是大概率事件。隨著相關基礎設施的不斷完善和市場的逐步成熟，機構入場的步伐出現了加速的跡象。2018年底以來，主流機構布局加密資產相關消息不斷。

5BTC的新征程或在2019年5月開啟

BTC的第四次價格上行周期或在2019年5月左右開啟，主流機構入場、ETF或成為BTC第四輪價格周期的核心趨勢。

從供給維度來看，BTC的第三次減半大約在2020年5月21日左右開始，BTC的價格上行周期與其減半周期緊密相關，每次減半前一年左右價格上行周期開啟，從這個角度出發，BTC價格上行周期或于2019年5月左右開啟。

從時間維度來看，完整的BTC價格周期大約持續四年，自2015年8月開啟的第三輪價格周期，大致在2019年8月左右完成，此后開始BTC的第四輪價格周期。考慮到第二輪價格周期的數據更為可靠，僅用第二輪價格周期的數據做測算標準的話，一輪完整的價格周期為1377天，約3年另9個月，則第三輪價格周期可能將在2019年5月左右完成。

結合前兩次BTC價格周期來看，本輪價格周期下行階段大概率已經過半，進一步下行空間有限。前兩輪價格周期中下行階段持續時間均少于上行階段持續時間，目前第三輪價格周期上行階段持續時間已經確認，而下行階段持續時間相比于上行階段也已過半。從前兩輪價格周期來看，價格急速下跌均發生在下行階段初期，下行階段后半段BTC價格波動幅度已經明顯降低，第一輪及第二輪價格周期下行階段過半時BTC價格跌幅分別達到61%和74%，對應BTC最大跌幅分別為94%和84%。本輪價格周期中，最大跌幅已達84%，因此目前來看即便價格存在進一步下行可能，但下行空間也已經較為有限。

注：第三輪價格周期下行階段及總持續時間為截至2019年3月12日數據。

從價格維度來看，本輪周期BTC價格繼續向下空間有限，BTC第四次價格上行周期的最大上漲幅度將變小。第一次價格周期時，BTC價格最多漲了10636倍，最多跌了93.76%；第二次價格周期時，BTC價格最多漲了623倍，最多跌了83.93%；第三次價格周期時，BTC最多漲了98.57倍，最大跌幅還未確認。在2018年2月6日，BTC最低跌至3191.30美元/枚，跌幅達84.07%，已經達到第二輪價格周期的下跌水平，從價格調整的幅度來講，BTC價格下行空間已經較為有限。BTC第四次價格上行周期的最大上漲幅度將變小。

從風險維度來看，經過一年的連續調整，BTC價格下跌較為充分，風險已經逐步釋放，投資者風險偏好回升為BTC價格企穩上行創造了有利條件。2018年12月底開始，VIX指數下行，目前已至15以下，投資者風險偏好逐步回升，為BTC價格企穩上行創造了有利條件。

最后從資金維度來看，主流機構加速進場，眾多積極信號釋放。隨著相關基礎設施的不斷完善和市場的逐步成熟，2018年以來，機構入場的步伐出現了加速的跡象。主流機構入場一方面能夠為整個市場帶來增量資金，另一方面也有助于整個行業的正規化發展。

BTC的流通市場價值繼續增加，數字通證擁抱監管，預計ETF將是第四次價格周期時的核心趨勢。隨著BTC和數字通證市場價值規模的增加，它們的應用將更多的與合法的使用掛鉤，而不是與非法活動相關，據美國緝局數據，當前BTC的交易量中僅10%與非法活動相關，90%用于合法交易。BTC越來越龐大的市場價值需要更多的資金支撐，數字通證要擁抱監管以便吸納更多的資金進來，而ETF將是可行的解決方案，未來從Crowdsale至ETF，從去監管到擁抱監管。

注意：

本報告雖然探求了用時間和空間周期來測算通證特別是BTC的底部位置和時間，但我們更想告訴各位投資者的是，依賴于具體點位和時間進行投資是非常危險的，我們進行投資的基礎應當建立于對通證價值評估的標尺之上。

我們建議各位投資者：一是不要預測市場，輕易預測市場很容易犯錯誤；二是感受周期，周期始終存在，背后是不變的人性；三是陪伴優秀通證，這樣勝算最高；四是牢記估值，價值投資最重要的就是牢記估值，買得便宜，沒有什么是不可以買的，關鍵是價格和價值的差距。

附注：

因一些原因，本文中的一些名詞標注并不是十分精準，主要如：通證、數字通證、數字currency、貨幣、token、Crowdsale等，讀者如有疑問，可來電來函共同探討。

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