DAI的8%超額“無風險利率”是旁氏嗎？_DAO:Maker

作者：菠菜菠菜

就在不久前，MakerDAO正式將旗下借貸協議Spark Protocol里DAI的存款利率調整為8%，這可是高于現在美債收益率的穩定幣“無風險利率”，不禁讓人懷疑這高收益的背后難道是龐氏模型？

這8%的“無風險”收益從何而來？這背后是不是龐氏模型？這個收益是否可持續？MakerDAO為什么要這樣做？

RWA一直是最近行業熱烈討論的話題，而MakerDAO因為引入大量RWA資產成為了大家非常關注的一個RWA概念項目，關于MakerDAO大量引入RWA資產的邏輯菠菜這篇文章有進行詳細的解析：買下12億美債！MakerDAO大手筆引入RWA現實資產意欲何為？

簡單來說，MakerDAO引入RWA資產的目的是借助外部信用的能力使其背后支持的資產多元化，并且借助美國國債帶來的長期額外收益可以幫助 DAI 穩定自身匯率，增加發行量的彈性，并且在資產負債表中摻入美國國債的成份可以降低 DAI 對 USDC 的依賴程度，減少單點風險。

MakerDAO投票決定提高DAI穩定幣獎勵:金色財經報道，MakerDAO社區成員將在12月1日之前進行排名選擇投票，以將所謂的DAI儲蓄率上調至1%、0.75%、0.5%、0.25%或保持目前的0.01%不變。MakerDAO于周一發起了投票。在發布時，所有投票都贊成將利率提高到1%。隨著更多選民投出他們的偏好，投票結果可能會改變。

由于對加密借貸的興趣下降，DeFi的收益率暴跌。與此同時，由于美聯儲激進的加息行動，傳統市場的收益率大幅上升，加劇了DeFi的資金外逃。[2022/11/29 21:08:55]

而引入大量RWA資產也為MakerDAO帶來了大量的額外收益，我們可以通過Dune看到RWA資產的比例已經超過了整個MakerDAO協議資產負債表的一半。

dForce發起Curve治理提案，提議添加iUSDT/iUSDC/iDAI流動性池:3月11日消息，去中心化金融協議dForce發起穩定幣交易協議Curve.Fi治理提案，提議添加iUSDT/iUSDC/iDAI流動性池。iToken是dForce借貸協議的利息代幣，用戶存入資產即可獲得相應數量的iToken，代表本金+產生的利息，提議通過后，用戶可以通過提供流動性獲得交易手續費，同時有望獲得CRV代幣激勵，提高投資回報率。[2021/3/11 18:36:41]

數據來源：https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1

大量的生息RWA資產給MakerDAO帶來了更多的收益，我們可以看到目前MakerDAO超過一半的收益都是RWA資產生息資產帶來的，其中大部分RWA資產都是美國國債，擁有接近5%左右的無風險利率，而這些收益最終都會到MakerDAO的口袋里去而不是DAI的持有者。

DAI流通總量年增長率超1400%:12月18日消息，MakerDAO通過推特展示一年來項目各項數據的變化，其中DAI流通總量從去年12月的710萬枚提升至今年12月的10.73億枚（目前已超過11億枚），年增長率超1400%。抵押品種類從2種增加到16種，鎖倉量從3.5億美元提升至27.1億美元。[2020/12/18 15:41:13]

那么8%的收益來源就很清晰了，MakerDAO協議賺取了大量來自RWA生息資產的利潤，然后把這些利潤用于支付8%的利息，但是為什么要這么做呢？根據MakerDAO創始人Rune的說法，把收益率設置為8%的目的是增加對 DAI 和 DSR 的需求，以確保有一個不斷增長的用戶群體參與 SubDAO 并參與其他 Endgame 的部分。

動態 | MakerDAO考慮第四次增加DAI穩定費:據coindesk報道，目前穩定幣DAI仍然低于1美元，MakerDAO正在考慮第四次增加穩定費用。上周五執行的最后一次增加費用，將該穩定幣的穩定費提高到了3.5％，并引發了一些關于MakerDAO協議是否能支持該穩定幣的擔憂。[2019/3/15]

來源：https://forum.makerdao.com/t/request-for-gov12-1-2-edit-to-the-stability-scope-to-quickly-implement-enhanced-dsr/21405/3

簡單來說就是增加DAI的需求，更多的DAI=更多的抵押品=更多的錢購買RWA生息資產=更多的收益，而另外一方面則是推進Endgame計劃的進度，而Endgame是MakerDAO為了實現完全去中心化的一個構想。

那么這8%的收益率可持續嗎？

先說答案，不可持續，因為這次的8%利率其實是一個一次性的“促銷活動”，我們可以看到在討論提高DSR利率的討論中Rune說到引入了一種新的機制：Enhanced Dai Savings Rate (EDSR)，這是一種用于在DSR利用率較低的早期引導階段臨時提高用戶可使用的有效DSR。

說大白話就是早期DSR里吃利息的人不多，搞一個一次性的高利率吸引用戶。EDSR 會根據 DSR 和 DSR 利用率確定，并隨著利用率的增加而逐漸減小，直到利用率足夠高時最終消失。EDSR 是一種一次性、單向臨時機制，這意味著 EDSR 只能隨著時間的推移而減少，即使 DSR 利用率下降，也無法再次增加。

也就是說這個8%利率是一個單向一次性的“促銷活動”，當DSR里存入的DAI越多達到一個閾值時，這個利率就會單向減少并無法再次增加，根據Rune的說法，當DSR的使用率達到50%的時候，這個超額利率就會消失，并且MakerDAO永遠不會虧。說大白話其實就是MakerDAO把自己協議收入分一些給DAI持有者。

簡單總結一下就是MakerDAO花了很多錢買了很多RWA賺了很多錢，然后把利率調到8%把部分利潤分給DAI的持有者來增加DAI的需求和用戶，一旦吃利息的人多了這個利率就會下降直到回到正常水平。

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