半年狂賺7億美元，經營性凈現金流仍為負，比特大陸有多缺錢？_加密貨幣:加密貨幣市場還有未來嗎知乎

港股又要迎來一家新經濟公司IPO，和加密貨幣有關。

2018年9月26日，在業界“久負盛名”的比特大陸向港交所提交了上市申請，中金公司為獨家保薦人。

根據聆訊資料，2018年上半年，比特大陸凈利潤7.43億美元，約合人民幣49億，相比于上年同期增加了近8倍。

如此彪悍的盈利能力，在幣圈“混”的公司果然不一樣。而事實上，2018年初以來，比特幣價格持續下跌，目前已較最高點跌去了六成。對于比特幣暴跌，“礦工”們紛紛出售顯卡等“挖礦”裝備，有個頗為傳神的詞叫做“礦難”。

“比特幣礦難”之下，比特大陸為何能夠獨善其身？如此“掙錢”的比特大陸，為什么選擇在這個時候IPO？

先看看這家公司到底是靠什么賺錢的。

加密貨幣礦機生產商：6個月掙7億美金

PayPal旗下Venmo加密服務有望上半年上線:2月12日消息，在“2021年投資者日”活動上，PayPal執行副總裁兼首席戰略官Jonathan Auerbach表示，年內PayPal將增加支持全球更多客戶對加密貨幣和數字貨幣的訪問，將使加密貨幣成為全球數百萬企業交易的融資工具。Jonathan Auerbach再次強調稱，Venmo加密服務有望今年上半年上線。此前2020年11月3日消息，PayPal宣布虛擬貨幣服務將2021年上半年向國際用戶開放，并將在其移動支付應用Venmo上推出。今日早間消息，Paypal宣布未來數月將向英國市場提供加密貨幣支付服務。（Crypto Globe）[2021/2/12 19:37:33]

比特大陸成立于2013年，主要研發和制造ASIC芯片，用該類芯片生產的礦機提供的“算力”支持以比特幣為主的數字貨幣的挖掘和交易。

Safello完成130萬美元融資，計劃在2021年上半年進行IPO:歐洲比特幣交易所Safello表示已完成了1100萬瑞典克朗（約合130萬美元）的融資，以支付其計劃于2021年上半年在納斯達克第一北方成長市場上市的費用。本次融資由CoinDesk的母公司Digital Currency Group領投，風險投資公司Northzone、White Star Capital和Techstars也參與其中。（CoinDesk）[2020/12/18 15:42:20]

礦機，即用于賺取比特幣的電腦，這類電腦一般有專業的挖礦晶元，對“算力”要求較高，用戶通過電腦下載軟件然后運行特定演算法，與遠方伺服器通訊后可能挖到相應比特幣。

隨著2015年下半年，比特幣價格回升，礦機需求增加，而公司銷售的礦機采用浮動定價機制，會考慮加密貨幣的市價、競爭對手產品價格、加密貨幣挖礦的預期經濟回報、產品類型及礦機的需求，礦機價格亦隨比特幣價格上漲而增加。

deVere Group首席執行官：比特幣有望在下半年再次飆升:金色財經報道，deVere Group首席執行官兼創始人Nigel Green認為，比特幣將在2020年結束之前再次飆升。Green指出，年初至今，比特幣的價格已經上漲30％以上，遠勝于標普500、納斯達克綜合指數和黃金。他還強調，新冠肺炎大流行推動了對數字貨幣的新需求，投資者在不確定時期會關注BTC作為合法不相關資產的潛力。[2020/6/11]

根據聆訊資料，2017年，公司比特幣/比特幣現金礦機的平均售價為1231美元，與2015年的463美元相比增加了2.66倍。

在需求與售價的雙重驅動下，比特大陸業績飆升，尤其是2017年出現了爆發式的增長。以下為根據公開數據繪制的公司營收及利潤變化：

2017年，比特幣價格暴漲超過15倍，公司營收同比增加8.07倍至25.18億美元，凈利潤同比增加5.34倍至7.01億美元。其中，近90%收入來自于礦機銷售。

動態 | 比特幣新建地址數連續兩周明顯下降 已創半年來新低:據火幣區塊鏈行業周報（12.26~1.2）顯示，比特幣新建地址數連續兩周明顯下降，本周創半年來新低。轉賬筆數、交易量均有不同程度的下降。以太坊的活躍地址數有所下降，轉賬筆數和轉賬金額均有明顯下降。EOS的交易筆數大幅下降，新建地址數下降將近50%。數字貨幣市場交易較上周多數有所上升，漲幅最大的是IOTA，跌幅最大的是NEM；交易量增長最明顯的是Maker，下降最明顯的是ETC。[2019/1/4]

2018年上半年，比特大陸的業績保持增長，公司營收28.45億美元，凈利潤7.43億美元，營收及利潤同比增速分別為9.37倍及7.95倍。

靚麗的業績之下卻是危機暗伏，比賬面利潤更值得關注的是現金流。

紙面富貴：經營性凈現金流持續為負

事實上，隨著公司利潤增加，公司經營性凈流出額反而在擴大。

根據聆訊資料，2018年上半年，公司經營性凈現金流為流出6.22億美元，而同期公司凈利潤7.43億美元，兩者相差數額超過13億美元，而2017年兩者相差數額不到9億美元。

以下為根據公開數據繪制的公司凈利潤與經營性凈現金流變化：

經營性凈現金流與凈利潤為什么出現如此明顯的背離？翻查招股書，這主要有以下兩方面的因素影響：

1）加密貨幣形式付款不計入經營現金流入

根據聆訊資料，公司在礦機銷售中接受加密貨幣形式付款，而根據適用的會計準則，在經營中收到的加密貨幣不能不被分類為經營現金流入，若將加密貨幣兌換則被視為投資現金流入。

聆訊資料顯示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司以收取加密貨幣形式確認收入分別為0.54億美元、1.18億美元、8.55億美元及7.5億美元，在公司總營收中的占比分別為39.42%、42.45%、33.96%及26.35%。

2）存貨增加及預收款減少

公司在聆訊資料中稱“由于2017年第四季度加密貨幣價格的上漲趨勢，我們在2018年初預計2018年加密貨幣礦機的市場增長強勁，故我們向生產合作伙伴下了大量訂單以應付預期的強勁銷售增長。然而，2018年上半年加密貨幣的市價出現了大幅市場波動。由于這種波動，加密貨幣挖礦的預期經濟回報受到了不利影響，我們礦機的銷售增長放緩，進而導致了我們2018年上半年的存貨水平增加及收客戶預收款減少。”

根據公開資料，2018年上半年，公司存貨增加了10.39億美元，預收賬款減少了5.94億美元。

現金流之外，加密貨幣價格下跌，導致公司相關資產計提減值的風險亦值得關注。

“礦難”降臨：礦機售價下滑計提3.56億美元減值

2018年初以來，比特幣價格持續下跌，目前已較最高點跌去六成多。直接上圖：

比特幣市場低迷，這對于比特大陸最直接的影響是礦機的銷售及價格。

加密貨幣挖礦的預期經濟回報受到不利影響，公司礦機的銷售增長放緩，存貨積壓。另外，礦機的銷售價格也出現下滑。

根據聆訊資料，2018年上半年，公司比特幣/比特幣現金礦機的平均售價為1012美元，相比于2017年的平均售價下降了219美元，而其他類型的加密貨幣礦機價格下降的更厲害，平均售價由2017年的1553美元下降至935美元，已經縮減四成。

更為嚴重的是，公司還要對存貨及持有的加密貨幣計提資產減值準備。

聆訊資料顯示，2018年上半年，公司計提存貨減值準備2.53億美元，錄得加密貨幣減值損失1.03億美元，合計計提3.56億美元減值。

值得注意的是，計提減值之后，公司賬面上還不少存貨及加密貨幣。根據聆訊資料，截止2018年6月30日，公司賬面上存貨價值為8.872億美元，加密貨幣余額8.869億美元，合計占總資產的56%，占凈資產的109.71%。

比特大陸，腳下是堅硬的花崗巖還是隨時可以被海水沖刷的沙灘？

本文作者：面包財經

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