一天募集 5700 萬美元，Multicoin領投的UXD是破局者，還是穩定幣領域的又一個深坑？_PRO:COLX

原標題：《Multicoin領投的UXD能打破現有穩定幣的格局嗎？》

一天募集5700萬美元，UXD是破局者，還是穩定幣領域的又一個深坑？在Crypto行業的諸多細分賽道中，穩定幣尤其是算法穩定幣，可能是帶給投資者傷痛最多的一個領域。然而行業內的創業者們依然沒有停下探索的腳步。就在上周末，基于Solana開發，由Multicoin等著名基金投資的新穩定幣項目UXDProtocol成功進行了ID0，并獲得了5700萬美元融資。那么，UXDProtocol相較于之前的穩定幣項目有沒有關鍵的突破，其是否有可能重蹈其他算穩項目的覆轍呢？

UXD的基本機制

在UXDProtocol中包含兩種原生代幣，一種是作為穩定幣的UXD，另一種是作為治理通證的UXP。

嚴格來說，UXDProtocol并不是算法穩定幣項目。因為其維持價格穩定的基本機制，依然是基于資產的全額抵押。與MakerDAO一樣，用戶在鑄造穩定幣UXD之前，需要先向協議提供足額的抵押資產。

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我們以抵押SOL為例，假設當前SOL的市場價為200美元，用戶抵押1單位SOL，可以從UXDProtocol中生成200單位的穩定幣UXD。與此同時，UXDProtocol會在永續合約市場上，按收到的現貨金額1:1的比例做空SOL。此時協議在現貨市場持有1單位SOL的多頭，同時在期貨市場持有1單位SOL的空頭，由此可以構建一個風險中性的組合頭寸。

那么這樣做的好處是什么？

保持抵押物風險中性的最大優勢，就是可以使該抵押物組合的總市值，永遠地維持在200美元不變。如果SOL的價格上漲10%，則現貨盈利20美元，期貨虧損20美元；如果價格下跌10%，則現貨虧損20美元同時期貨盈利20美元。

南方東英資產管理公司：由于加密貨幣期貨涉及特定風險，投資者有機會一天損失所有本金:金色財經報道，發行香港首支加密貨幣ETF的南方東英資產管理公司提醒，由于芝加哥商品交易所的加密貨幣期貨涉及特定風險，如高波動、杠桿、高轉倉成本以及保險金風險，該ETF的價值可以在短期內大幅下降，投資者更有有機會于一天內損失其投資的全部本金。[2022/12/17 21:49:45]

于是，UXDProtocol所發行的200美元UXD穩定幣，其背后永遠都有充足的可隨時贖回的200美元等價抵押物作為支撐，不會受價格下跌的影響而觸發清算機制。

而當用戶需要贖回UXD的時候，UXDProtocol會將對應的永續合約進行平倉。如果此時SOL的價格由200美元上漲到400美元，在永續合約中的空頭頭寸將虧損200美元，并抵消掉現貨頭寸盈利的200美元，最終可以返回給投資者的，依然是價值200美元的SOL。按結算時的價格，用戶最終將得到0.5單位的SOL。

Jimmy Song：BTC一天內上漲1900美元 比4年前幣價的2倍還要多:比特幣開發者Jimmy Song發推表示：比特幣蠟燭圖一天內上漲了1900美元，這比比特幣4年前的價格的2倍還要多。有一天，我們也會看到一天內上漲40000美元的蠟燭圖。[2020/12/17 15:31:26]

注意這個例子，用戶在最開始抵押了1個SOL鑄造UXD穩定幣，但當用戶贖回時，由于SOL的價格上漲一倍，因此最終用戶只能拿回0.5個SOL。也就是說，在抵押物價格上漲的同時，抵押物的數量也一齊變少了。同理，如果SOL的價格下跌一半，那么用戶贖回的資產也將增加到2個SOL。

這與我們平常使用的借貸協議完全不同，在MakerDAO中，存入ETH獲取穩定幣DAI的用戶，在使用穩定幣的同時，也可以捕獲ETH價格上漲帶來的增值。而UXDProtocol的機制則更類似于直接將資產賣出換成穩定幣，而在贖回抵押物的時候，再使用同樣多的穩定幣按當時的市價重新買回資產。

元界DNA第七輪超級節點投票，開啟第一天票數已達75億:據官方消息，元界DNA第七輪超級節點選舉自5月8日18:00開啟，開啟第一天投票總數已達75億，本輪投票將于5?11?18:00正式收官。最終選出的元界DNA的23個超級節點和276個二級節點，這些節點對元界DNA未來的發展有重大決策權，也有義務對DNA的生態建設出謀獻策。

據悉，元界DNA節點計劃開啟以來，誕?了?量優秀的生態節點。元界DNA超級節點與二級節點除了擔當出塊等共同治理的角色，還將支持閃電網絡支付以及跨鏈門戶。節點將參與建設DeFi(去中心化金融)的龐大生態體系，并通過元界的去中心化交易所及借貸平臺等多領域獲取收益。[2020/5/9]

那么問題是，既然與直接賣出資產是等效的，用戶為什么還要通過UXDProtocol來獲得穩定幣，而不是采用更簡單直接的方式，直接出售資產呢？

UXD的價值捕獲方式

依據上文的分析，UXDProtocol必須使得用戶在本可以直接賣出資產的情況下，更愿意選擇通過UXDProtocol鑄造穩定幣的方式獲取資金。因此，UXDProtocol必須能夠使用戶在獲得穩定幣的同時獲得額外的價值。在UXDProtocol中，這些額外價值的主要來源，便是其持有的永續合約空頭頭寸。

聲音 | 美國投資家吉姆·羅杰斯：不會投資比特幣，它終有一天會消失:據陸家嘴雜志消息，美國投資家吉姆·羅杰斯（Jim Rogers）在接受陸家嘴雜志采訪時表示：區塊鏈是一項非常重要的技術，將會顛覆我們對世界的認知，區塊鏈技術會在未來讓很多人發財致富，也會讓很多人失業。在未來，貨幣數字化領域會有非常大的機會，所有貨幣都會以虛擬的形式出現在各種計算機系統上。在貨幣數字化的道路上，中國走在了全球前列，而美國則是相對落后的。但對于虛擬貨幣我并不看好，雖然未來的趨勢是貨幣數字化，但是全球各國的貨幣仍然會是由各國的政府發行。我不會投資比特幣，我認為比特幣終有一天會消失，它的價格會趨向零。”[2019/7/6]

我們知道，永續合約是通過資金費機制，使得標記價格錨定現貨價格的一種衍生工具。如果合約價格高于其跟蹤的現貨價格，那么永續合約的多頭需要定期向空頭持有者支付資金費。反之，若合約價格低于現貨價格，則由空頭向多頭支付。

UXDProtocol捕獲價值的源頭就在這里。

根據歷史數據回測可知，在加密市場中，永續合約的價格在絕大多數時期都會高于現貨價格。也就是說，在大多數情況下，永續合約的多頭持有者，都需要向空頭持有者定期支付一定的資金費。而根據UXDProtocol協議的設計規則，UXDProtocol需要鑄造多少穩定幣，就需要同時在市場中持有多少的抵押資產空頭頭寸。

因此，如果UXDProtocol未來能被大范圍使用，其有可能成為當時加密永續合約市場中的最大空頭頭寸持有人，并由此獲得大量由多頭支付的資金費，以此作為協議的主要收入來源。根據UXDProtocol的官方文檔顯示，這部分收入除部分作為風險準備金以外，剩余部分將對UXD的持有者進行利潤分配。

也就是說，用戶如果直接出售1單位SOL，將只會一次性獲得200美元收入。而如果通過UXDProtocol鑄造200美元UXD，在同時獲得200美元購買力的同時，還將持續收到一筆額外獎勵。這種激勵體系，將可以促使更多的人不再直接賣出資產，而是選擇使用UXDProtocol協議獲得穩定幣。

UXD的邏輯缺陷

以上推論看似是一種極為理想的設計，然而這種交易結構卻總會讓人產生一種憑空創造了利潤的感覺。那么UXDProtocol中通過永續合約空頭頭寸獲得的協議收入，其來源的源頭到底是哪里？

要知道，UXDProtocol能夠正常運行的一個前提假設，便是永續合約市場在未來能夠長期維持這種不均衡狀態。也就是說，需要至少在大多數時間里，維持永續合約價格高于現貨價格的現狀，以便UXDProtocol可以從這種不均衡中持續套利以維持協議的健康運行。

但假如UXDProtocol真的可以如愿獲得市場的大規模采用，隨著協議管理資產規模的逐漸擴大，其持有的永續合約空頭頭寸也必將一同增長。而這正好又會使得永續合約的市場重新回歸均衡，消除協議成立的前提假設，抑制UXDProtocol最主要的收入來源。也就是說，UXDProtocol在協議自身的機制設計上，天生帶有一定的自限性，抑制其協議規模的無限擴張。

因此，UXDProtocol的機制設計雖然讓人眼前一亮，但或許依然很難成為穩定幣的終極解決方案。

UXD會是穩定幣的終局嗎

穩定幣雖然已經經過了多年的探索，然而目前行業的發展現狀依然難以令人滿意。其中的算穩項目更是以山高路遠坑深著稱，無數算穩的脫錨給眾多投資人留下了巨大的心理陰影。

在這個背景下，UXDProtocol依然憑借其獨特的創新，獲得了市場大量資金的認購。究其根本原因，還是在于該項目能在一定程度上緩解現有穩定幣方案的缺陷。

相比MakerDAO，UXDProtocol大大提高了協議的資本利用率，即便用戶使用價格波動很大的資產類別，其穩定幣鑄造的資本利用率依然高達100%，同時還能給穩定幣的持有人以收入分成，而不是向Dai那樣支付利息。同時，相對于USDC等中心化穩定幣方案，UXDProtocol更加去中心化，且抵押資產完全來源于加密原生資產。

但考慮到UXDProtocol在協議的基本機制上天然帶有一定的自限性，并且依然需要消耗等量的原始資本并放棄抵押物后續上漲的收益。在當前ID0已經極大透支了后續漲幅的時候，普通投資者進入前還需謹慎判斷。

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