片仔癀供不應求的背后，是什么原因讓它備受追捧呢？_TOP:TOP

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片仔癀一粒難求，即使是在售的膠囊制劑產品，也不是可以隨時買到，這也是片仔癀產品供不應求的體現。這一幕，也與我們熟悉的茅臺酒有著不少相似的地方，因此有不少投資者把片仔癀比喻為中藥茅。但是，在片仔癀供不應求的背后，到底是什么原因讓它備受追捧呢？

這期我們就來分析一下國寶名藥片仔癀。

公司簡介：

漳州片仔癀藥業股份有限公司改制于1999年12月，公司的前身是1956年成立的福建漳州制藥廠，生產獨家產品片仔癀。2003年6月在上交所成功上市。

片仔癀作為中國傳統名貴中藥，至今已有500年歷史。片仔癀最早歷史可追溯至1555年的明朝嘉靖御醫藥房，在明朝末年，片仔癀曾由一位宮廷御醫攜秘方逃離皇宮，因而得以流傳至民間。1965年，片仔癀被國家中藥管理局和國家保密局列為絕密級國家重點保護中藥制劑，1994年被列為國家中藥一級保護品種。片仔癀在世界30多個國家和地區出口連續20多年位居中國中成藥外貿單項品種出口前列，在海外華人圈有著極高的知名度。

“絕密配方+天然原料+強大品牌”三大稀缺要素鑄就強大護城河。片仔癀是國內僅有的2個中藥一級保護品種之一，也是唯一配方和工藝被列入國家“雙絕密”的稀缺品種，受到實質的長期保護。其核心原料天然麝香受國家管制，10年內供不應求的局面不變，公司通過自建養麝基地+擴充麝香庫存保障原料穩定供應，足以支撐未來放量需求。

公司的主要產品涵蓋了肝病用藥、心血管用藥、感冒用藥、糖尿病用藥等眾多領域，其中核心產品為片仔癀系列產品，包括片仔癀、片仔癀膠囊、復方片仔癀含片、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡膏等。公司的支柱產品“片仔癀”主要用于熱血瘀所致急慢性病性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫，跌打損傷及各種炎癥。

股權結構

公司第一大股東是為漳州九龍江集團有限公司，直接持股57.9%，其它股東較為分散且權重較小，整體來說股權結構穩定，有利于公司“一體兩翼”戰略的持續推進。

蘋果的新儲蓄賬戶Apple Card在頭四天內吸引了近10億美元的存款:金色財經報道，蘋果公司與高盛合作推出的高收益儲蓄賬戶Apple Card在頭四天就帶來了高達 9.9 億美元的存款。僅在推出之日，儲蓄賬戶就吸引了近 4 億美元的存款。Crone Consulting 估計，每年有 38 億美元從 Apple Card 存入 Apple Cash，這些資金現在將進入儲蓄賬戶。Apple 高收益儲蓄賬戶具有不能超過 250,000 美元的 FDIC 保險限額。

上月報道，蘋果公司推出年利率達4.15%的儲蓄賬戶，無最低存款要求。

?[2023/5/4 14:43:15]

我們的分析將分為四個步驟:

一，片仔癀在行業的現狀，競爭格局及企業護城河

近年來，隨著我國經濟社會的不斷發展，人們對中醫藥服務的需求越來越旺盛，中醫藥市場也得到了蓬勃的發展。從診療量來看，根據《中國衛生健康統計年鑒》(2019版)數據，2018年我國中醫類醫療機構總診療量達到10.71億人次，自2010年以來持續保持增長態勢，中醫類醫院病床使用率達到84.80%，公立中醫類醫院人均藥品費用達到132.80元/次，中藥產品占門診藥費比例為54.60%。

據預測，2021年我國中醫類診療量可達123507萬人次。隨著我國對"振興中醫"戰略的逐步實施，中成藥在醫藥行業規模中的比重將逐漸增加，中成藥市場在我國醫藥市場的地位日益提升。

《2021年中國中醫藥行業市場規模及發展前景預測分析》

據前瞻產業研究院發布的《中國中藥行業發展前景預測與投資戰略規劃分析報告》最新統計數據顯示，2017年我國中醫藥大健康產業市場規模已經達到17500億元，中醫藥工業總產值達到8442億元，約占整個醫藥產業工業總產值的1/3。預計到2020年我國中醫藥大健康產業市場規模將達3040億元，可見，我國中醫藥產業進入了新的發展期。

以色列3D元宇宙資產管理平臺Hexa完成2050萬美元A輪融資:金色財經報道，以色列3D元宇宙資產管理平臺Hexa宣布完成2050萬美元A輪融資， Point72 Ventures、Samurai Incubate、Sarona Partners和手機制造商HTC參投，截至目前其融資總金額達到2720萬美元。Hexa為客戶創建的3D元宇宙資產模型可以提供存儲、管理、分發和分析服務，目前亞馬遜、Unity等公司都在Hexa平臺上制作、管理和部署3D資產，相關模型可以輕松遷移到網頁、社交媒體網站或游戲引擎上。（prnewswire）[2023/3/2 12:38:21]

酒精性肝炎患者正快速增加。隨著生活節奏加快，不良的生活作息和飲食習慣以及其他一些因素導致酒精性脂肪性肝炎和非酒精性脂肪性肝炎人數在逐步增加，2011年至2020年分別增加了1568萬和1951萬人，肝病人數增長幅度逐年提升，且呈現較快趨勢。酒精性脂肪性肝炎和非酒精性脂肪性肝炎過去十年CAGR分別為7.52%和2.55%，非病性肝炎患病人群持續上升。非酒精性脂肪性肝炎人數預計2020年達到約2.6億，酒精性脂肪肝病人數也超過7000萬人。片仔癀針對酒精性和非酒精性脂肪性肝病具備療效及競爭優勢，在NAFLD領域的應用前景更廣。

片仔癀位居肝病中成藥第一名，市占率逐年提升。據米內網2020年全年預測數據顯示，片仔癀、片仔癀膠囊、茵膽平肝膠囊三大獨家產品分別位列TOP1、TOP4以及TOP11，片仔癀繼續以超高的市場份額坐穩冠軍品牌寶座。據米內網數據顯示，最近幾年片仔癀在實體藥店肝炎用藥的市場份額屢創新高，預計2020全年能上漲至45.5%，與TOP2、TOP3業拉開的差距將更加明顯。

中國保健品市場規模增長迅猛。隨著“治未病”和保健養生觀念不斷深入人心，中國保健品行業持續多年高速增長。2013-2019年期間我國保健品市場規模從993億元增長至2227億元，年復合增速達14.41%。

但從人均消費來看，2018年國內人均保健品消費額僅為117元，遠低于美國的924元、中國香港地區的767元、日本的662元；從保健品滲透率來看，美國、日本滲透率分別達50%、40%，而國內滲透率僅為20%左右。鑒于保健品消費人群主要以中老年居多，隨著我國老齡化進程加速、營養健康意識的增強和生活水平的提高，我國保健品市場未來仍有望保持高速增長。

Balancer推出DeFi組件Generalized Boosted Pools:金色財經報道，Balancer推出DeFi組件Generalized Boosted Pools，支持在Balancer中集成收益率市場，通過將未使用的Boosted pools池子流動性存入產生收益的協議中來保持資本效率。[2023/2/16 12:11:43]

而保健消費需求下片仔癀系列用途廣泛，有效性及安全性較高。我國中藥歷史悠久，消費者對于中藥保健養生用途接受度較高。保健需求下，消費者購買“片仔癀”系列產品的主要用途為保肝護肝、免疫調節及解酒，片仔癀在保健領域的療效具有確切的循環醫學研究。

從供給端來看，各行各業均有能夠滿足富裕階層的產品，而中藥行業尚未有明顯的高端保健品牌在全國占有絕對優勢，片仔癀作為醫療保健品牌龍頭，具備強勁的品牌力，有望成為中國保健品行業的奢侈品。

片仔癀具有解酒功能，作為高端白酒的互補品，未來也有望隨著高端白酒的市場規模擴張，實現快速增長。從貴州茅臺和片仔癀的收入增速來看具有較強的趨同性，除了2014年在國家八項規定影響下茅臺收入增速下滑，片仔癀價格堅挺之外，收入增速幾乎保持同步一致性。

在“少喝酒、喝好酒”的趨勢下，人們越發注重健康飲酒，與此同時增加對護肝、解酒保健品的需求。2019年高端白酒按銷量的市場份額為18%，據Euromonitor的數據顯示到2039年高端白酒市場將達到4010億元，而高端護肝解酒藥品也隨之迎來快速增長，我們判斷未來高端保健保健品市場空間將還有較大的提升空間。

所以說，片仔癀無論從消費者人群、消費場景、產品稀缺性、提價的增長邏輯來看都有非常多的相似點。但相較于貴州茅臺，片仔癀品牌還屬于上升期，提價幅度還未觸及天花板。我們預計未來片仔癀隨著品牌知名度全國推廣，提價與放量空間大。

行業競爭格局

根據同花順iFinD數據，在70家中藥上市公司中23家公司2020年上半年凈利同比增長，占比為33%。新冠肺炎疫情對板塊的影響仍未完全消除，整體業績恢復較慢，部分與疫情防控相關產品以及醫藥消費品龍頭公司表現突出。隨著質量標準逐漸提高，行業監管趨嚴，預計中醫藥產業鏈將進行產業結構調整和產品升級換代，行業集中度有望持續提升，頭部公司將強者恒強。

超2130萬枚SOL將于2023年解鎖，占總供給量的4%:1月2日消息，據Solana Comapss數據顯示，2023年將有2130萬枚SOL（約合2.14億美元）被解鎖，占總供給量的4%。其中，SOL將于1月7日解鎖1,816,357枚。[2023/1/2 22:20:31]

近年來片仔癀的毛利率、凈利率均維持高位。橫向對比來看，2015-2020H1平均毛利率45%，在可比公司中處于領先水平；縱向比較歷年數據，2014-2016年公司毛利率先降后升，主要系2014-2015年三公消費導致藥品銷售占比下降、2016年片仔癀系列提價帶動毛利率上行；2017-2018年公司毛利率小幅下滑，主要系低毛利的醫藥商業收入占比提升所致；2019年來高毛利的日化、化妝品業務增長迅速，帶動公司毛利率上行。

企業護城河

1、無形資產

片仔癀有著500年悠久歷史、享譽中外的國藥瑰寶。片仔癀據考證為明朝末年宮廷御醫所創，其因不滿朝廷暴政，攜秘方出逃流落至漳。當時附近百姓患疾者甚眾，服用片仔癀后，無不藥到病除。因片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，因此民間俗稱“片仔癀”。

建國以后，片仔癀廣泛出口至日本、東南亞等國家，多年來位居我國中成藥單品種出口創匯首位。片仔癀因其獨特的療效而形成了極佳的口碑，被國內外中藥界譽為“國寶名藥”。

在公司持續發力下，近年來片仔癀品牌價值不斷提升：連續6年榮登“胡潤品牌榜”；連續5年蟬聯健康中國品牌榜“肝膽用藥第一品牌”；2019年位列醫療健康行業品牌價值第二位；2020年，片仔癀以品牌價值304.55億元在中華老字號品牌中蟬聯第二；以566.96億元的品牌價值列“2020年中國最具價值品牌100強”第55位。我們認為片仔癀日益增強的品牌價值充分彰顯了其稀缺性，亦如茅臺一般，稀缺的品牌是支撐消費品企業經久不衰的基石。

2、獨特資源

片仔癀為國家絕密級配方，具有天然護城河。目前國家絕密級配方僅有片仔癀和云南白藥2大中藥品種入選，實際保護期永久。從中藥保護品種數量變化來看，中藥保護品種從2007年的2469個下降至2019年的204個，目前仍呈減少趨勢，更為凸顯片仔癀配方的稀缺性。此外，片仔癀制作工藝也屬國家保密，是唯一一個工藝配方“雙絕密”品種。我們認為如同茅臺獨特的醬香酒釀造工藝一樣，絕密配方是片仔癀核心競爭力的根本，決定了其品質和地位的獨一無二。

ZigZag將推出基于StarkNet的隱私交易插件Invisib L3:7月5日消息，以太坊二層解決方案zkSync上的ZK Rollup訂單簿DEXZigZag將推出基于StarkNet的隱私交易插件Invisib L3，允許用戶在ZK Rollups上交易時保持匿名性。Invisib L3可將訂單隱藏，防止他人對用戶地址（maker和taker）和金額的追蹤，還可以讓用戶在資金轉移時隱藏來源，旨在成為以太坊現有隱私解決方案的可行替代方案。[2022/7/5 1:51:10]

專利優勢:

公司獲科技類財政獎勵(補助)資金1400多萬元，"治療腸易激綜合征藥物的研究開發"等3個項目列入2020年福建省省級技術創新重大項目，福建省重大專項專題項目"名優中成藥片仔癀治療肝癌二次開發研究"等6個省部級科技項目通過驗收;獲受理專利43項，其中發明專利申請36項;發揮專業優勢，在最短時間內完成清肺排顆粒研制生產任務:片仔癀連續四年蟬聯"中藥大品種科技競爭力"排行榜清熱解領域第一名;公司連續第五次通過國家高新技術企業認定，控股子公司福建片仔癀化妝品有限公司首次通過國家高新技術企業認定。

特許經營：

片仔癀核心原料天然麝香供不應求，受國家嚴格管控。片仔癀原材料主要成份為天然麝香、天然牛黃、蛇膽、三七，其中天然麝香原材料成本占比40%。由于天然麝香配額受國家嚴格管制、使用資格亦需獲國家審批，因此在原材料中地位極其重要。目前獲得天然麝香使用資格的企業共計13家，而片仔癀是首批獲得國家林業局許可使用天然麝香的中藥企業，彰顯出公司原材料優勢。

二，財報分析

1，總資產——成長能力

通過上圖可以看出片仔癀近5年都處在一個快速成長的過程中,成長性較好。其中2019年公司的總資產增長率超過了30%,通過2019年財報分析原因,2019年公司總資產大幅增長主要來源于兩方面:一是貨幣資金增加了15.8億元;二是存貨增加了4.3億元。總資產大幅增長源于經營業務擴展和利潤增加所致,而非負債增加,屬正常現象。

2，資產負債率

片仔癀近5年資產負債率都維持在30%以下的水平,對比同仁堂的近五年的資產負債率且差不多屬于同一水平。說明公司未來發生債務危機的風險非常小,公司無長期償債風險。

3，現金流——造血能力

從上圖中我們可以看出,片仔癀2016年至2020年凈利潤總體上呈穩定增長趨勢,說明公司處在一個擴張的過程中。但是2019年經營活動產生的現金流量凈額為負值,通過片仔癀2019年財報發現：2019年報告期末該科目為負主要系公司定期存款增加,不作為現金及現金等價物列示所致，與公司經營情況無關。

2019年~2020年片仔癀又大幅增長的原因：

①2019年末公司定期存款增加,不作為現金及現金等價物列示;

②報告期內公司的銷售收入增長,收到的現金增加。說明片仔癀的造血能力還是比較強的,但是還需要進一步提高利潤質量。

4，凈利潤現金比率

凈利潤現金比率是衡量公司凈利潤含金量的重要指標，片仔癀的凈利潤現金比率近5年都維持在60%—90%這個區間內,說明公司的凈利潤質量不高,存在大量的應收賬款和應收票據,2020年財報中顯示片仔癀的應收票據均為銀行承兌票據,風險較小。

5，凈資產收益率ROE

凈資產收益率是一個綜合性最強的財務比率，是杜邦分析系統的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時反映企業籌資、投資、運營的效率。一般來說，凈資產收益率在15%以上為佳。

可以看出片仔癀近五年的凈資產收益率穩步小幅度增長，近且都大于20%，再對比同行說明片仔癀的盈利能力比較強。

6，毛利率

一般情況下毛利率大于40%的公司有核心競爭力很強。再結合前面行業競爭格局里的分析，說明片仔癀在同行業中還是不錯的。且近三年穩步增長。

7，分紅

片仔癀自上市以來累計分紅18次，累計分紅金額為30.31億元。近五年的分紅占凈利潤的比例穩定在30%左右，說明公司的分紅比例還算可以。

三，企業估值

1，合理市盈率

片仔癀是極其稀缺的中藥品牌，配方+原料+品牌的三重優勢造就強大護城河。我們持續看好其未來成長確定性：片仔癀系列需求有穩定支撐，成本端催化下提價有充足動因，未來有望迎來量價齊升，給出片仔癀30倍的合理市盈率。

2，凈利潤增速分析

公式：合理的市值=合理的利潤×PE

通過計算得出片仔癀最近5年的凈利潤復合年化收益率為32.88%，考慮疫情出現較為嚴重的反復，片仔癀宏觀環境變化致終端的影響，就以25%的復合增速來計算未來三年片仔癀的合理市值：

目前片仔癀的總市值為2257.43億，遠高于我們的投資的合理價格。

我們先制定投資標準，控制一個好倉位，圍繞這個好倉位再結合自己實際情況和行情來建倉，建倉之后再計算一個好周期！并不是說制定投資標準是多少就按多少去買賣。

我們想獲得預期中的收益，通過計算，好價格來了的時候我們就可以知道。

安全邊際思想仍是巴菲特投資體系最重要的基石，或者說安全邊際是整個價值投資體系的核心和基石。

四，總結:

優勢：

1、“絕密配方+天然原料+強大品牌”三大稀缺要素鑄就強大護城河。片仔癀是國內僅有的2個中藥一級保護品種之一，也是唯一配方和工藝被列入國家“雙絕密”的稀缺品種，受到實質的長期保護。其核心原料天然麝香受國家管制，10年內供不應求的局面不變，公司通過自建養麝基地+擴充麝香庫存保障原料穩定供應，足以支撐未來放量需求。片仔癀具有500年悠久歷史，品牌價值極其深厚，連續5年蟬聯“膽用藥第一品牌”，常年高居“中華老字號”品牌第二位。

2、片仔癀系列需求強勁，滲透率提升空間巨大。1）肝病用藥需求：我國是肝病大國，非酒精性脂肪性肝病患者存量多、增長快，是未來肝病用藥需求主力。片仔癀在此領域具備療效和競爭優勢，未來可穩步提升用藥份額。2）保健需求：片仔癀用于解酒、護肝等保健用途，主要定位高凈值人士，未來隨消費升級、健康意識增強，保健需求有望加速釋放。3）送禮需求：高凈值人士送健康禮品已愈發普遍，片仔癀產品價格高端、標準化程度高，符合高凈值人群送禮標準，送禮需求值得期待。

3、一核兩翼展翅騰飛。“一核”成長性比肩茅臺，未來量價齊升可期。2019年片仔癀系列營業收入21.81億元，占醫藥工業板塊比重96%以上，近10年復合增速達21.43%。量價齊升仍是片仔癀未來增長。

“兩翼”業務迎風而起，有望成重要增長引擎。日化、化妝品業務延續高增，2012-2019年公司日化、化妝品營業收入CAGR達34.68%，遠快于同期公司整體收入增速的25.44%；相應占比從6.75%增長至11.10%。我們看好高毛利的日化、化妝品業務成為公司業績新增長點。

風險：

1、政策風險:中醫藥板塊受國家政策影響和消費升級理念驅動,迎來發展新契機,與之同時,相應的監管政策把控愈發嚴格,對企業提出了更高的要求;

2、經營風險:2021年片仔癀剛剛換帥,新的掌舵人如果不能把握好政策、規劃好戰略,則可能出現較大經營風險;

3、原材料供應風險和價格風險:隨著存量天然麝香資源的日益匱乏,國家配給的天然麝香無法滿足片仔癀市場需求的增長。雖然片仔癀早在2007年就開始布局人工養殖林麝渠道,基本緩解了供需矛盾,但未來仍然存在原材料供給風險和原材料價格風險。

對任何的藥物，我們也不能夠過于神化，我們應該要具備理性思考的能力。

以上就是對片仔癀的簡單分析。

本文僅供參考，不作任何投資依據！

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