經濟學思考：世界上只能有一種真正的國際貨幣嗎？_DOS:DOSDOS價格

經濟學思考：世界上只能有一種真正的國際貨幣嗎？傳統觀點：世界上只能有一種真正的國際貨幣。傳統的觀點認為經濟主導地位與貨幣主導地位相伴相生。這種觀點系基于網絡強外部性的分析模型，在這種模型中，先發優勢非常重要。當網絡外部性足夠強大時，其結果就是“贏者通吃”。在這些模型中，在跨境交易中使用與其他跨境交易方相同的貨幣是有好處的。

換言之，網絡的回報隨著網絡擴大具有強烈的遞增效應。用與其他出口商相同的貨幣報價，顧客就更容易比較商品價格，可以為新產品打入國際市場提供便利。如果生產商從國外采購生產所需中間投入物，投入物價格將以占據主導地位的國際貨幣計價，則他們也會傾向于使用同樣的貨幣為其出口產品報價，以防止由于匯率變化導致生產成本相對收入出現大幅波動。

同樣的道理，按照其他債券發行方所使用的貨幣為自己的債券計價，可以讓投資者直觀地比較收益率差異，這樣新發行方更容易在國際資本市場上獲得貸款。在容量最大、流動性最高的金融市場上，獲得借款的成本最低。而這些金融市場之所以擁有其大容量和高流動性，是因為進口商和出口商都在這里開展貿易融資。

出于同樣的原因，其他國家的投資者也會傾向于在金融市場容量最大、流動性最高的國家存放其外匯結余，因為投資者非常看重這里價格穩定不受買賣交易影響的市場特性。而且，不僅是那些希望使其投資組合多元化的投資者，就連各國政府和中央銀行在決定其外匯儲備構成時也會傾向于選擇金融市場容量最大、流動性最高國家的貨幣，也就是其他投資人青睞的貨幣。

《經濟學人》最新一期關注FTX 封面文章為“加密貨幣的隕落”:金色財經報道，《經濟學人》雜志最新一期關注FTX，發布封面文章為“加密貨幣的隕落”。文章表示，就在兩周前SBF的加密貨幣交易所FTX還是當時的第三大交易所，價值320億美元，SBF的財富估計為160億美元。對于硅谷風頭正勁的風險投資家來說，他是可以一邊玩電子游戲一邊讓投資者驚嘆不已的金融天才，也許注定要成為世界上第一個萬億富翁。在華盛頓，他是加密貨幣的代言人，與立法者交流并資助影響其監管的努力。

如今，除了100萬憤怒的債權人、數十家搖搖欲墜的加密公司以及大量的監管和刑事調查之外，什么都沒有了。FTX的高速內爆對這個有著失敗和丑聞歷史的行業造成了災難性的打擊。加密貨幣從未像現在這樣犯罪、浪費和無用。[2022/11/18 13:18:59]

出于以上種種原因，某一國家的貨幣往往會成為在國際記賬、支付方式和價值儲藏方面占據主導地位的貨幣。當網絡遞增回報效應足夠強大時，國際貨幣地位就好像是某種天然壟斷。世界上只可能有一種真正的國際貨幣：過去是英鎊，現在是美元，將來可能會是人民幣。這些模型進一步推論，如果一國在貿易和金融領域處于領先地位，那么其貨幣將自然而然地具備主導資格。

大經濟體擁有極為廣泛的國際貿易和金融聯系，金融市場充分發展。其居民習慣于使用本國貨幣進行交易，其貨幣擁有一個相對較大的“基數客戶群”。因此其他國家的出口商和投資者也會傾向于使用與領先國家居民相同的貨幣進行交易。所以經濟領先大國的貨幣在競逐國際貨幣地位的過程中將獲得某種固有優勢。

哈佛大學經濟學教授：加密貨幣匿名性終將被遏制:金色財經消息，國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學家、現任哈佛大學經濟學教授Kenneth Rogoff在近日發表于Project Syndicate的一篇評論文章中表示，只要加密貨幣相關的擔憂影響全球其他地區，發達經濟體的政策制定者就不會在意，而監管機構更關心的是國內投資者保護和金融穩定。

然而，他認為，經濟學理論早已證明，任何貨幣的價值最終都取決于其潛在用途，發達經濟體的政府很可能會發現，他們將不得不對不允許輕易追蹤用戶身份的數字貨幣實施廣泛禁令，而且該禁令肯定會延伸到金融機構和企業，可能還會包括對個人的一些限制。（Finbold）[2022/6/13 4:23:45]

這一理論貌似解釋了英鎊為何能在19世紀逐漸成為全球貨幣，以及美元如何在20世紀取得全球貨幣的地位。具有網絡效應的模型還可能同時具有很強的持續性。在極端情況下，甚至可能出現“鎖定”效應：某項安排一旦達成，可能將會無限期持續下去。市場參與者一旦使用了某種技術——在本書中指代某種貨幣和金融技術，就不再有動力去嘗試其他替代方案。

在網絡中使用其他成員并不使用的技術或平臺開展交易成本極高，將會導致交易無法進行。在國際貨幣和金融領域中，對從事跨境交易的個人、銀行、公司和政府而言，其他任何貨幣都不具備主導貨幣所具有的吸引力。個人、銀行、公司和政府以分散方式進行決策，不存在任何機制來協調和引導從一種國際貨幣和金融標準向另一種標準的大遷徙。

英國央行首席經濟學家：CBDC對于英國經濟具有深刻變革潛力:英國央行首席經濟學家Andy Haldane認為，CBDC對于該國經濟具有深刻的變革潛力，但經濟學迄今未能完全掌握它。在評估建立新貨幣秩序的理由時，必須探討數字貨幣潛在的巨大宏觀經濟效益。（Crypto News）[2020/11/19 21:24:02]

由此可以推斷，國際貨幣地位將表現出持續性特征。即使導致特定國家貨幣崛起并獲得主導地位的條件已經不再普遍存在，其國際貨幣地位仍將持續下去。該貨幣仍將鎖定許多用戶，直到某種重大外部沖擊導致各代理商放棄現有做法，并采取協調行動從一種均衡狀態轉向另一種均衡狀態。有觀點認為，這解釋了為何在美國經濟規模和金融影響力超過英國很久之后，英鎊仍然在20世紀相當長的一段時間內維持了其國際貨幣主導地位。它也解釋了為什么直到遭遇第二次世界大戰沖擊后，英鎊的國際貨幣地位才最終被美元取代。

這些推斷對以下問題具有明顯的政策含義：美元的國際貨幣主導地位還能維持多久？需要怎樣的外部沖擊才能取代美元？新觀點：數種國際貨幣可以并駕齊驅上述關于國際貨幣地位的傳統觀點更多的是基于理論而非實證。這些理論模型最多只會泛泛提及某些歷史事實，以此作為其研究動機，但并沒有認真分析相關證據。而且，實證數據往往難以獲得，這也妨礙了學者開展嚴肅、認真的證據分析。以外匯儲備的貨幣構成為例。得益于彼得·林德特開創性的估算，我們了解了一些關于1899年和1913年外匯儲備貨幣構成的信息。得益于國際貨幣基金組織官方外匯儲備貨幣構成數據庫，我們還知道20世紀70年代之后的一些情況。但是對在此之前或者兩個時間段之間的情況，我們知之甚少。

ING經濟學家：比特幣減半事件并不能保證比特幣一定大幅上漲:5月14日消息，ING經濟學家Carlo Cocuzzo警告稱，比特幣的四年一次減半并不能保證比特幣價格一定大幅上漲。他還稱，隨著時間的流逝，那些在礦機商投資大量資本來開采比特幣的人，其BTC獎勵逐漸減少，在某一時刻，獎勵將結束，使礦工的投資沒有回報。（NewsBTC）[2020/5/14]

然而，能夠用來構建傳統觀點宏偉理論的實證性證據寥寥無幾。并且，即使是這些有限的證據也與傳統觀點存在沖突。就20世紀最后幾十年而言，IMF的數據顯示，美元確實是已列明外匯儲備中份額最大的單一幣種，但是其份額也僅占60%。看起來，其他貨幣也具備了舉足輕重的國際地位。林德特的數據也不支持國際貨幣的地位是天然壟斷的這一論斷。事實上，這些數據顯示出，英鎊之外的其他貨幣在1899年和1913年央行外匯儲備中占據了不可忽視的份額。

關于1913年至20世紀70年代初外匯儲備幣種構成的新證據也不支持上述傳統觀點。事實上，第一次世界大戰之后英鎊已經不再是唯一的國際貨幣，20世紀20年代美元已經和英鎊齊頭并進，這意味著多種國際貨幣可以共存。美元崛起的速度非常快，這與在位貨幣的國際地位具備強持續性的假設產生沖突。1913年國際支付幾乎從不使用美元，但僅僅過了10年，美元已與英鎊不相上下。上述證據使我們對傳統觀點提出了質疑。

聲音 | 荷蘭經濟學家：BTC價格走勢和谷歌搜索量幾乎一致:據CNBC消息，荷蘭國家銀行(Dutch National Bank)政策顧問、經濟學家Joost van der Burgt的新研究表明2017年底之前，BTC谷歌搜索量與BTC價格的相關性幾乎是“完美匹配”。他表示，“每次比特幣出現在新聞中，無論是正面的還是負面的，價格都會相應上漲。”[2018/8/31]

我們主張用一種“新觀點”取代關于國際貨幣的傳統觀點，這種新觀點認為：多個國家的貨幣能夠同時發揮重要的國際作用，國際貨幣地位的慣性和持續性并沒有傳統觀點所設想得那么強。這種新觀點也有其理論基礎。它基于技術標準領域的研究，相關文獻強調系統具備開放性，特定技術或系統的用戶可以與其他使用不同技術或系統的用戶開展交互。網絡效應仍然存在，但競爭性系統之間的技術壁壘可以借助所謂的“通道技術”加以跨越，供應商或客戶能夠克服系統之間既有的不兼容性，并將相互競爭的系統整合成一套“擴大的生產系統或延伸的網絡。”因為有了這些“通道技術”，數據交換成本不再高不可攀。某種技術系統或標準因用戶數量增加產生的網絡遞增回報效應也不再那么顯著。

在位主導標準的先發優勢和持續性也不再那么強大。國際貨幣與個人電腦操作系統之間有些許相似之處。曾幾何時，在不同操作系統或平臺之間交換信息成本很高、難以操作。我們在購買個人電腦時，選擇朋友或同事所使用的操作系統和電腦是有好處的。網絡遞增回報效應非常明顯。數據交換成本極高。

20世紀80年代，微軟研發了兩個版本的Word文字處理軟件，其中一個兼容蘋果的Macintosh系統，另一個兼容IBM的PC機，但這兩個版本無法相互兼容。系統轉換成本高得令人難以承受，因為所有文檔都只適用一套系統，與其他系統不兼容。之所以每個人都使用微軟的MS-DOS操作系統及后來的Windows操作系統，是因為所有其他人都在用。也許計算機愛好者會使用其他系統，但研究人員和做生意的人不會使用。

隨著技術的進步，軟件工程師逐漸掌握了在不同平臺之間傳輸數據更簡便的方式。數據交換成本大幅降低。軟件開發人員在升級現有文字處理軟件時加入了“翻譯器”，這樣新版的文字處理軟件可以兼容不同平臺。更換系統成本大幅降低，網絡遞增回報效應不再那么顯著。多個操作系統可以在個人計算機中共存，如微軟的Windows系統、蘋果的MacOS系統以及Linux系統，以至于本書的三位作者可以使用不同操作系統的電腦開展聯合寫作。對現代外匯交易市場而言，21世紀信息、交易和協調低成本的場景顯然比傳統觀點下高轉換成本和高信息成本的場景更為真實。在高速通信時代，潛在客戶能夠直接獲得實時外匯報價，并對以不同貨幣計價的商品進行價格比較。

全球超過半數的外匯交易使用了電子交易平臺，在幾毫秒的時間內就可以以極小的點差買進和賣出多種貨幣。不僅是那些使用了湯森路透服務器的高速交易員和使用了銀行間電子交易平臺的大型金融機構可以做到這一點，就連零售投資者也可以，只要他們能夠接入奧安達公司或世界第一公司等外匯交易商的網站并使用基于互聯網的“通道技術”。

同樣地，一家公司現在也可以使自己的成本和收入不受未來匯率變動的影響，它可以購買或出售遠期貨幣、貨幣互換以及其他外匯衍生品，在21世紀的高科技金融市場上可以以很低的成本完成這些交易。這家公司原本會使用進口原材料的計價貨幣作為其出口產品的定價貨幣，但現在這種需求沒有那么迫切了。而隨著越來越多的國家開放其國際收支資本賬戶，其金融市場也能獲得必要的深度和流動性，使其市場上交易的資產對外國投資者更具吸引力。

令人驚訝的是，新的證據和分析表明21世紀外匯市場的上述特點也存在于19世紀和20世紀初的貨幣市場中。在其最新研究中，馬克·弗蘭德魯和克萊門斯·喬布斯特根據前面提及的開放性系統理論提出了一個關于國際貨幣體系的理論模型。他們將這個模型用于分析1914年之前的時代，研究自然壟斷或鎖定效應是否具備存在條件，抑或幾種廣泛交易的國際貨幣可以共存且主導貨幣可以發生變化。他們的研究凸顯出有必要區分能夠產生一定程度持續性的網絡效應和能夠產生鎖定與自然壟斷的強外部性。如果網絡不存在極強的外部性特征，國際貨幣地位仍然能夠表現出一定的持續性。但是幾種國際貨幣可以共存，并且國際貨幣的地位會不斷轉換。

弗蘭德魯和喬布斯特對1914年之前國際貨幣市場的網絡效應進行了實證測算，其結論顯示外部性很重要，但并沒有強大到足以產生鎖定效應和“贏者通吃”的結果。這有助于我們理解為何會同時存在多個國際金融中心，以及為何19世紀的外匯和貨幣市場使用了多種關鍵貨幣進行交易。弗蘭德魯和喬布斯特對第一次世界大戰前外匯和貨幣市場的分析顯示出，事實上存在三種主要的國際貨幣用于與其他貨幣開展交易。顯然，創設一個適度開放的金融市場，使多種國際貨幣或標準可以共存，這其中所涉及的金融工程專業知識并沒有超出19世紀金融家的能力邊界。

綜上所述，舊觀點認為網絡遞增回報效應強大到在任何一個時點只可能存在一種真正的國際貨幣。而新觀點則指出，網絡遞增回報效應并沒有強大到使其他貨幣無法發揮作用的程度。如果說20世紀后半葉美元的主導地位支持了舊觀點，那么其他歷史時段多種貨幣同時發揮重要國際作用的事實則支持了新觀點。舊觀點意味著美元的主導地位將會持續較長時間，而新觀點則預測美元遲早都會遇到競爭對手。

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