AAVE：估值篇；除了BTC和ETH都會有歸零的風險！_AAVE:Etherael指什么寓意

最近AAVE的Lens上線了，就來講一下AAVE。

AAVE，前身是ETHLend，DeFi的借貸協議，說再細致一點就是P2P借貸協議。ETHLend是Stani在校時期創建，是去中心化對傳統P2P借貸平臺的一次摸索。

但這時候我們去直接看AAVE的各項數據是沒有意義的，因為在這之前，我們需要確定的是“P2P信貸”的市場，以及實現去中心化P2P以后，對P2P信貸有什么樣的意義？

P2P就是點對點借貸，是移動互聯網普及全面進入P2P社會化以后，金融體系里非常重要的業務革新。這里面其實不用說多少專業的金融知識，反而是從常識出發就能看明白的東西。

金融的核心就是借貸。P2P借貸最大的社會意義就是增加了資本效率和生活效率，比如在你需要做一筆短時間內的借款應急的時候，P2P就可以靠著社會信用體系，來提供給你非常方便的借款途徑。

Aave已在以太坊主網上啟動去中心化穩定幣GHO:7月16日消息，Aave DAO已在以太坊主網上啟動去中心化穩定幣GHO，用戶可使用Aave V3中的資產作為抵押品，進行超額抵押鑄造。此外GHO完全由Aave DAO管理，負責制定管理GHO的規則和政策，社區成員須向DAO提交提案，該提案在一段時間內在社區中公開討論，然后進行投票，投票將決定該提案是否會得到 DAO 的支持和實施。

金色財經此前報道，Aave DAO已投票通過在以太坊主網推出GHO的AIP提案。該提案旨在通過Aave V3 Facilitator 和 FlashMinter Facilitator將GHO引入以太坊主網。以太坊上的Aave V3用戶將能夠使用抵押品來Mint GHO。[2023/7/16 10:57:38]

同時，對于在P2P平臺的借款方而言，是可以將不用的閑錢放在P2P借貸平臺中，以獲得更高的借貸收益。

那么從常識常理出發，P2P平臺的出現，是否解決了過去繁瑣復雜的借貸條件而能夠讓生活更加方便呢？是的。那么P2P平臺就必然是有需求市場的。

Aave V2的最新更新使得約1.1億美元資產無法提款:5月20日消息，Aave V2 的最新更新使得 Polygon 上 Aave V2 上約 1.1 億美元的 WETH、USDT、WBTC、WMATIC 無法提款，也無法進行借款和償還操作。目前 Aave 已提交了修復該問題的補丁，將在投票通過后部署。出現問題的原因為 Aave V2 的 Polygon 實現為其利率策略合約使用了一個略有不同的函數定義列表，使得更新后存在 bug。[2023/5/20 15:15:15]

但傳統的P2P平臺的問題是什么呢？國內P2P平臺從爆發到暴雷這個階段，出現最大的問題就是兩個。

第一是平臺方利用高額的收益來吸引資金規模，同時平臺方的放貸利息無法覆蓋平臺方允諾的存款收益，結果變成了類似“資金盤”的東西，只能靠后續資金進場來覆蓋前期資金的利息，最后當資金進入變小或者停止，平臺就崩盤暴雷。

第二種就是平臺方跑路。即平臺方拿到錢以后，為了能覆蓋吸款允諾收益去做一些風險性的投資，比如炒股，炒幣導致大規模的虧損而資不抵債，最后跑路；甚至有的P2P平臺方最初就是抱著卷款跑路的目的去做的。

某巨鯨向幣安轉入994萬枚ARB，提出5985枚ETH并存入Aave:金色財經報道，據推特用戶余燼監測，持有994萬枚ARB（約1646萬美元）的某巨鯨，在8小時前將全部ARB轉進幣安，隨后從幣安提出5985枚ETH（約1250萬美元），并存入Aave。該巨鯨的ARB成本為1.27美元，如全部售出，將獲得約400萬美元收益，收益率32%。

此前報道，0xE972開頭地址向幣安轉入超1100萬枚ARB，該巨鯨購入ARB的平均價格約為1.19美元。[2023/4/16 14:06:44]

所以，傳統P2P信貸這個賽道，最大的問題其實就是如何防止平臺方作惡。從這個角度來說，去中心化P2P借貸協議實際上就能解決傳統P2P所面臨的最大問題。因此，去中心化借貸協議本身就有非常強，且邏輯自洽的想象空間。

說完賽道我們再來看AAVE的發展。最初還是Lend的AAVE，其實是有很大問題的。在Lend協議中，借貸雙方可以自行發布借貸需求，自定義利率、抵押品類型以及質押資產清算比例，然后在平臺上尋找撮合訂單。

monet：大多數初創公司沒有實際收益 SushiSwap和Aave為負收益:社區活躍成員monet發推稱：大多數初創公司多年來沒有實際收入。Uniswap沒有收益，LP費用不是協議費用。SushiSwap和Aave為負收益，發行代幣的花費遠遠超過收益。[2021/2/6 19:04:15]

這里面的問題就來了，因為是撮合交易，且借貸的費用和利率不可能標準化。比如阿空有閑錢，我拿出50個ETH，設定的利率是年化15%，但別人可能要借的更多，能接受的利率更低。這樣一來，撮合效率就非常低。

當時的Lend就是因為撮合效率太低，導致借貸的實際交易量極低。這是產品硬傷，也是限制Lend發展的關鍵。但隨后Stani項目更名成AAVE后，做出了關鍵性的調整。

“AAVE”時期，項目方做的最重要的改進就是設置了資金池。貸款人存入流動資金即可獲得利息收益，不用等到撮合成功；借款方也可以直接通過抵押品來借貸，隨借隨還。雙方就不用等待訂單撮合，極大地提升了效率。

借貸協議Aave已添加Balancer代幣BAL:去中心化借貸協議Aave發推稱：目前已經添加Balancer代幣BAL。此前提案得到全票通過，該提案指出Balancer交易所流動性、交易的需求將為Aave帶來很大的借貸需求和用戶群體。[2021/2/3 18:46:00]

從這個角度上來看，我們是可以看到AAVE團隊在發現問題和解決問題方面的能力，是一個有機會成為巨頭的項目。不得不說，AAVE團隊在市場和戰略上都有非常大的戰略眼光，不只是對產品核心問題的解決方式，包括對于閃電貸，機構池，甚至是現在Lens的部署，都能看到團隊的戰略眼光。

但值得投資是一回事，“最終會發展成什么樣”才是作為一個投資人應該考慮的問題。

目前來看，ETH的借入市場中，AAVE為364.05K，是前五其余3家之和的10倍；USDC的借入市場中，前5名AAVEV3、AAVEV2、AAVEV3arb就占了12億+，幾乎是其余2家的3倍。

只有在USDT的借入市場中，才是AAVE和Compound的共治天下，兩者加來占據了90%的市場份額。

目前，整個DeFi借貸市場的總TVL為142億美金，AAVE為47億美金，市占率為33%。而AAVE年度協議總收入約為3.33億美元，協議收入占10%，供應方占90%。

如果按傳統P2P借貸平臺，實際上需要考慮的僅僅是協議自生的收益，因為平臺賺的錢對應的才是股票的每股凈收益，但實際上對于DeFi項目而言，我們需要考慮的應該是總收入。

那么在此時此刻，AAVE總收入在3億美金的時候，按照十倍PE，它的合理估值應該是在30億美金；目前AAVE幣價是94.3U，市值約為13億美金，完全稀釋為15億美金。

這種樣的估值方式下，在AAVE牛市頂峰的668U顯然是高估的，但是，我們需要考慮的一個問題是，接下來AAVE是不是還有別的增長空間？其實是有的。

在市場占有率來說，30%的市占率其實非常高了，我們不可能給一個更高的空間。但整個DeFi的信貸市場卻不止這么一點，還會有兩個增長：

1.DeFi信貸的市場擴張

2.Crypto整體的市場擴張

我們直接考慮第二者，2020年全球互聯網小額貸款市場規模是5731億美元，復合增長率是12.77%，也就是說在2027年可達13257億美元。如果Crypto大獲成功，那么DeFi借貸取代傳統互聯網小額信貸是必然發生事件。

我們不再考慮遠期的市場增長，如果當DeFI借貸市場達到一萬億美金，那么AAVE將占據3000億美金，年度協議總收入約為210億美金，估值為2100億美金。較目前的13億美金還有一百多倍的漲幅。

但是，如果說必然有100倍收益那就是耍流氓，因為整個DeFi的發展還有很多問題沒有解決。

最大的問題就是超額抵押帶來的用戶需求受限。

P2P信貸，核心是“P2P”和“信貸”。但DeFi只有P2P沒有信貸。沒有信貸，就必然需要超額抵押，同時就會讓用戶的需求下降。

我就是沒錢才來借錢，結果你還要讓我超額抵押？

今年Vitalik寫了一篇《尋找web3.0的靈魂》提到了“加密社會”，這其實就是解決DeFi信貸的核心點。

那就是我們需要在加密世界建立起一套完整的信用體系以及司法仲裁體系。只有這樣，我們才能在做信貸的時候，讓作惡成本大于收益成本，從而達到無抵押借款的狀態。

稍提一句的是，加密社會的核心又是DID和NFT，所以他們也同樣是投資機會。

總結起來就是，未來5~10年，如果加密世界建立起信用社會，那么加密借貸市場規模可以達到1萬億美金以上，AAVE的TVL可達3000億美金，協議總收入可以做到210億美金，預期估值為2100億美金。

但想象很美好，現實很艱難，DeFi是一個必然趨勢，但AAVE是否能夠一直保持龍頭呢？即便是全面開放信用貸以后，又會不會出現中心化金融機構的錯誤導致項目破產呢？這都說不準。

所以，在加密行業當中，除了BTC和ETH，其他任何一個協議項目的投資都要歸類在風險投資上，即便你預估了估值，預估了未來的，但也只能做極小倉位的配置。因為都會有歸零的風險。

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