觀察 | 盤點學術界對比特幣金融屬性的研究（一）_比特幣:比特幣價格美元趨勢分析

當前隨著對比特幣監管策略的收緊，投資熱情迅速冷卻，普通投資者信仰崩塌，認為比特幣為傳銷騙局的聲音不絕于耳。

本文筆者通過梳理學術界比特幣相關論文，就其金融屬性部分進行分析發現，國內與國外對比特幣研究呈現截然不同特點。

國內學者大多只停留在比特幣存在泡沫以及強調監管層面，國外學者則更關注比特幣的投資屬性，以及是否值得進行資產配置。

本系列將就市場關心的比特幣相關研究，包括比特幣價格決定因素、比特幣是否為黃金、比特幣是否應該被配置到投資組合中、比特幣是否具有風險對沖效應、地緣以及宏觀因素對比特幣價格的影響、比特幣價格的預測因子.....

比特幣價格的決定因素圍繞著比特幣價格的形成，目前學界主流觀點認為比特幣價格的影響因素主要有三大類：

Huobi Global“全球觀察區”計劃于4月28日上線NU:官方消息，Huobi Global“全球觀察區”計劃于4月28日上線NU（NuCypher），將于4月28日15:00開放NU的充幣業務，充值量滿足市場交易需求時開放NU幣幣交易。[2021/4/28 21:06:37]

比特幣的供給與需求、政府對其的態度以及宏觀經濟變量。

首先，比特幣的供給與需求被普遍認為是影響其價格的最直接也是最重要的因素。

李繼紅，吳筱瀟和燕浩揚從貨幣的支付職能和金融資產本質考慮，將比特幣的基本需求分為投機性需求和交易性需求，并選取合適的解釋變量做實證分析，研究了其需求價格關系。

其研究結果表明，長期均衡下，隨著交易性需求擴張，比特幣的價格必然上行。

Gate.io 觀察區今日上線 POOLZ 交易:據官方公告，Gate.io于1月27日（今日）12：00在新幣觀察區上線Poolz Finance (POOLZ) 交易。風險提示：為保障用戶交易安全，Gate.io特別設置新幣觀察區，大部分新項目相比主流項目，風險極高，長期持有歸零風險很大，請務必了解清楚，切勿追高參與。[2021/1/27 21:46:25]

其次，各國對比特幣的政策態度也是影響比特幣價格的重要方面。陳豪在各國政府對比特幣的不同政策背景下，構建了內生性的匹配交易模型。

研究發現，政府通過政策對比特幣的禁止會在一定程度上抑制比特幣的各項需求，但不會使得對比特幣的需求降為0。

比特幣的價格在政策實施后會因為需求的快速下降而下降，但是比特幣的價格不會因為政策因素變為一個較低值。

印度律師事務所合伙人：加密貨幣業務是否定位為具有潛在價值的金融工具仍有待觀察:印度Athena Legal律師事務所合伙人Siddharth Mahajan表示，在最高法院推翻印度儲備銀行（RBI）禁令后，印度的加密貨幣業務是否定位為具有潛在價值的金融工具或商品仍有待觀察。對印度儲備銀行而言，最大恐懼是不受政府支持和監管的金融工具的擴散。Mahajan還表示，目前，加密貨幣沒有太大的威脅，它距離成為一種能夠替代實際貨幣的金融工具還有很長的路要走。（商業內幕）[2020/3/7]

從長期來看，比特幣價格還是會呈現出迅速并劇烈的上升。

再者，宏觀的經濟變量也是影響比特幣價格的一大重要因素。Ciaian等人通過考慮貨幣價格的傳統決定因素來研究比特幣價格的形成。

聲音 | 歐盟區塊鏈觀察站：物聯網與區塊鏈結合有助于共享經濟等:據cointelegraph報道，歐盟區塊鏈觀察站及論壇于4月10日發布了一份題為“實物資產的代幣化以及物聯網和人工智能的影響”的報告。該報告指出，區塊鏈將通過提供信任并允許對實物對象進行識別和標記化，在這種數字化轉型中發揮關鍵作用。報告認為，基于區塊鏈的智能合約也可以發揮作用，提供防篡改的計算環境，并通過使用加密貨幣自動執行財務行動。該文件強調了代幣的重要性，并引用了以太坊（ETH）區塊鏈作為目前創建代幣的最重要平臺。該報告的結論是，物聯網與區塊鏈的結合將有助于更好的供應鏈管理、增強信任、實現共享經濟增長、數據交易和貨幣化以及身份管理和自動化。[2019/4/11]

研究發現，供求的市場力量和比特幣對投資者的吸引力對比特幣價格有顯著影響；同時，通過實證檢驗的方法驗證了比特幣價格與宏觀經濟變量之間存在短期的引導滯后效果。

這可能是由于他研究時間尚處于比特幣的早期階段，所以比特幣市場體量還很小，會呈現出滯后效果。

比特幣是否具有黃金屬性就資產屬性而言，比特幣被認為是數字黃金，然而，比特幣本身是虛擬的。因此，研究多會從比特幣是否能夠在一些特定的場景下表現出黃金的特性出發。

Dyhrberg通過使用GARCH模型探索比特幣的金融資產能力。非對稱GARCH表明，比特幣可能有助于風險管理，是預期市場負面沖擊的規避風險投資者的理想選擇。

總體而言，比特幣在金融市場和投資組合管理中占有一席之地，因為從純粹的交換媒介優勢到純粹的價值存儲優勢，它可以被歸類為介于黃金和美元之間的東西。

DirkG.Baur等人在Dyhrberg的研究基礎上，采用同樣的數據與計量模型研究認為，比特幣與黃金和法定貨幣有很大不同。

他們研究發現，比特幣具有獨特的風險回報特征，與其他資產相比遵循著不同的波動過程，并且與其他資產不相關。

比特幣是否值得投資對于投資者而言，研究比特幣的價值在于是否應當將其納入投資組合中，以及納入后投資組合的表現。

EmmanouilPlatanakis等人研究了將比特幣納入股票和債券的傳統基準投資組合的好處。

研究分析表明，在所有不同的資產配置策略和風險規避中，比特幣的收益相當可觀，風險調整后的回報也要高得多。

因此，認為投資者應該將比特幣納入其投資組合，因為它會產生更高的風險調整后回報。

LanouarCharfeddine等人研究評估了加密貨幣對金融投資者的經濟和金融潛在收益。

其通過使用不同的時變copula方法和雙變量動態條件相關GARCH模型，發現加密貨幣與常規資產的互相關性隨時間變化，但很弱。

因此其研究認為這些加密貨幣支持了金融多樣化。通過在傳統金融資產的投資組合中僅包含少量數字資產，可以實現最佳多元化。

MdAkhtaruzzaman等人采用了VARMADCC-GARCH模型，在全球行業投資組合和債券指數中尋找比特幣的投資組合多元化。

研究發現，比特幣與行業投資組合以及債券指數之間的動態條件相關性呈現出較低的特點，這表明投資者可以采用比特幣去對沖行業投資組合和債券的風險。

此外還發現在經濟低迷時期，動態相關性顯著降低了。

結果表明，對比特幣的投資為廣泛的工業部門和債券提供了一種有效的對沖機制，通過使用加密貨幣指數和美國行業投資組合發現結果是穩健的。

這有助于在添加加密貨幣作為風險管理和投資組合分析過程的一部分時為投資者的決策提供信息。

資料來源：

李繼紅,吳筱瀟,燕浩揚.基于VEC模型的比特幣的需求與價格關系研究.西南民族大學學報(自然科學版),2016,42(06):702-708.

陳豪.比特幣的經濟學分析.浙江大學,2015.

Ciaian,Rajcaniova,Kancs,economicsofBitCoinpriceformation?AppliedEconomics,2016,48(19).

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