走近RWA的分支：起底鏈上國債生態項目的發展狀況_TBT:STB

原文來源：DODOResearch

原文作者：Flamie

背景

隨著宏觀經濟環境的變化，DeFi產品正在適應并改變。在DeFi1.0中，可持續的穩定幣收益是一個支柱，但現在低風險工具的收益率已經低于傳統金融市場。因此，傳統金融產品因其低風險特點而變得更具吸引力，這導致傳統金融和DeFi之間出現了有趣的交織。

Defillama數據顯示，過去一年，受到加密資產大幅下跌的影響，DeFi總鎖倉量從最高超1800億美元降至約390億美元，降幅超78%?，這與傳統資產的體量不可同日而語。

Source:https://defillama.com/

而在這之前，已經有不少項目試水將現實資產引入DeFi。比如，摩根大通、星展銀行和SBI數字資產控股公司就曾使用基于Polygon上的Aave協議完成了以太坊網絡上的外匯和政府債券交易。銀行將新加坡政府證券的代幣化版本換成日本政府債券，將日元換成新加坡元作為測試。

再例如MakerDAO發行世界上首筆基于DeFi的現實資產貸款，在基于Centrifuge協議的借貸平臺?Tinlake上的Fix&Flip貸款池NewSilver作為資產發起方，使用MakerDAO作為信貸工具獲得了首筆貸款。不僅如此，?2022年MakerDAO還與BlockTowerCredit聯合推出2.2億美元基金，為現實世界資產提供資金。2021年，Aave與加密公司Centrifuge合作推出了一個現實世界資產市場RWAMarket，允許企業對其業務的各個方面允許用戶投資于以現實世界資產為抵押的市場。

Volatility Shares推出的2X比特幣策略ETF將于下周二開始交易:金色財經報道，ETF發行方Volatility Shares首席投資官Stuart Barton表示，Volatility Shares的2X比特幣策略ETF（BITX）在美國證券交易委員會（SEC）讓其在周五生效后，將成為美國第一只杠桿加密貨幣ETF。2X ETF允許客戶只需投入一半的比特幣價值即可獲得比特幣敞口。招股說明書稱，該ETF將與CME比特幣期貨每日滾動指數相對應。[2023/6/24 21:56:31]

2022年加密寒冬來襲，當誘人的APR不再時，人們開始轉向探索無風險收益率，而代幣化的現實世界資產正在徹底改變財富管理和投資方式。作為一種重要的融資手段和金融工具，債券是風險較低的避險資產和固定收益投資品種，特別是美國國債利率通常被公認為市場上的無風險利率。而由于上輪牛市曾標榜20%利息的UST等高收益產品的暴雷正打擊著投資者的信心，且主打高回報率的DeFi領域的收益率表現也不盡如人意。以借貸龍頭項目Compound和Aave為例，LoanScan數據顯示，截至5月8日，USDC在?Compound和Aave上的存款利率則降至1.76%和5.54%?，遠低于美國國債利率。

Source:https://linen.app/interest-rates/

下面我們一起走近RWA的這個分支——鏈上國債，共同起底鏈上國債生態項目的發展狀況。

OndoFinance

2023年1月，OndoFinance宣布推出代幣化基金，為機構投資者提供投資美國國債和機構級債券的機會。

數據：上周比特幣日均費用總額達到1780萬美元/天:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode披露數據顯示，隨著比特幣的mempool的網絡交易擁堵達到白熱化狀態，交易費用壓力急劇增大，在歷史上只有5次每個區塊支付的平均費用超過了區塊獎勵。隨著對比特幣區塊空間需求的迅速增加，每天支付的美元費用總額幾乎創下了歷史新高，最高達到1780萬美元/天。此外發送普通比特幣交易的成本也達到了極高水平，包含一筆交易的區塊所需的費用中位數和平均值分別達到了20.17美元和30.80美元，礦工收入中與費用相關的部分占比達到了11.5%，與2017年和2021年牛市時期的高位水平相符。[2023/5/23 15:20:10]

據了解，OndoFinance是通過資管巨頭貝萊德和太平洋投資管理公司等機構管理的大型、高流動性?ETF，推出了三款代幣化的美國國債和債券產品，分別是美國政府債券基金、短期投資級債券基金和高收益公司債券基金。

其中，OUSG錨定美元穩定幣，由短期美國國債作為抵押品，最初通過貝萊德美國短期國債ETF(SHV)進行，收益率預計為4.65%?；OSTB將投資于短期投資級公司債券，最初通過PIMCO增強型短期到期主動型ETF進行，收益率為5.45%?；OHYG將投資于高收益公司債券，最初通過貝萊德iBoxx高收益公司債進行，收益率為8.02%?。債券投資者可以通過智能合約批準的代幣化基金權益凈值進行鏈上轉讓，OndoFinance將收取每年0.15%的管理費。

Source:https://ondo.finance/ousg

鑒于2022年加密領域中不被監管企業的失敗，OndoFinance選擇了與嚴監管的第三方服務提供商進行合作，并將資產持有在破產遠合格的托管機構中。其中，為機構投資者提供大宗經紀平臺ClearStreet是該基金的主要經紀商，并將保管該基金在?DTC賬戶中的證券；CoinbaseCustody將保管該基金持有的任何穩定幣，且由CoinbasePrime處理穩定幣和法幣之間的轉換；會計與財務咨詢公司RicheyMay將擔任該基金的稅務顧問和審計師，該公司曾多次被InsidePublicAccounting評為最佳公司等。

幣安宣布投資加密風險基金Nomad Capital:3月1日消息，Binance 宣布投資新成立的加密風險基金 Nomad Capital。Nomad 旨在以各種方式為其投資組合項目提供價值，包括產品咨詢、業務開發、代幣學設計、人才收購和代幣發布策略等服務。[2023/3/1 12:35:31]

但出于合規考慮，OndoFinance將采取白名單制，投資者需要通過KYC和AML篩選后才能簽署認購文件，可使用穩定幣或美元。SEC則將“合格購買者”定義為投資至少500萬美元的個人或實體。

Matrixdock

Matricdock是有新加坡資管平臺Matrixport推出的鏈上國債平臺。STBT是Matrixdock的第一款產品，引入了以美國國債為基礎的無風險利率。

發行時，1STBT會以1USDC價格交易。STBT的底層為6個月的美國國債以及以美國國債作抵押的逆回購協議。STBT是一種以太坊鏈上發行的符合ERC-1400標準的代幣，該代幣由Matrixdock發行和贖回，通過合約白名單機制限制僅在Matrixdock已授權的賬戶持有者之間轉讓和交易。

STBT的機制如下：

投資人將USDC或USDT交給發行商，發行商透過智能合約鑄造出相應的STBT；

STBT發行商透過Circle將USDC兌換成法幣；

將法幣交由第三方托管，由第三方托管透過傳統金融機構的美債交易帳戶購買六個月內到期的短債，或是投入美聯儲的隔夜逆回購市場；

STBT的持有人可以在鑄幣后將STBT移回自己的錢包地址，如冷錢包或第三方托管平臺；

STBT的智能合約將會透過Rebase機制，將債券或逆回購的孳息，以STBT的數量、每日自動分配給持幣地址；

數據：Polygon鏈上獨立地址數突破2億個:12月27日消息，盡管加密市場在2022年表現不佳，但Polygon相關數據指標表現較為穩定，并且與Reddit、Meta、星巴克、電商巨頭Flipkart達成合作伙伴關系。

數據顯示，Polygon鏈上交易數量已經超過9.6億筆，并且234,000名合約創建者部署778,000份智能合約。截至12月26日，Polygon區塊鏈上獨立地址數量超過2.02億個，碳抵消量約為60萬噸。（Cryptoslate）[2022/12/27 22:10:40]

從下圖可以看到，交易最后的結果會是，STBT的儲備會是美國政府短債。

Source:https://github.com/Matrixdock-STBT/STBT-contracts/blob/main/whitepaper/STBTWhitePaper.pdf

鑄造申請提交后，Matrixdock將按照T+?3的結算周期，鑄造并發行相應數額的STBT會在至多4個紐約銀行日內派發代幣。贖回申請提交后，Matrixdock將及時通過以下流程贖回STBT代幣：從您的賬戶內扣除STBT代幣，停止該STBT代幣的流通或予以“燒毀”，并將與您STBT代幣等值的美元掛鉤數字資產本金轉入您的賬戶，并減去任何相關費用、能反映價值的交易損失，以及關聯實體認為為使贖回生效所需的與基礎資產出售相關的任何交易損失和/或交易成本。

美聯儲互換市場充分定價美聯儲7月加息75個基點:7月13日消息，美聯儲互換市場充分定價美聯儲7月加息75個基點。(金十)[2022/7/13 2:10:54]

值得注意的是，STBT發行商是Matrixport成立的特殊目的公司。SPV將持有的美債與現金質押給STBT的持有者，STBT的持有者對實體資產池擁有第一優先的清償權。即使在最極端的情況下，例如Matrixport破產，STBT的價值仍獲得資產池的擔保，在將這些有價證券清算后仍可贖回相對應的資產。

Defillama數據顯示，目前STBT流通量為6588萬。

TProtocol

TProtocol也是一個新的鏈上國債協議，其本身是穩定幣協議Liquity的Fork，底層使用了Matrixdock。TProtocol引入了TBT、sTBT和wTBT三種代幣：

sTBT：由Matrixdock發行，且每個工作日下午6點會進行一次Rebase，價格始終為1美元。只有經過KYC的高凈值個人或機構才能購買。

TBT：是一個允許散戶鑄造、無需許可的Rebase代幣，與sTBT完全對應。用戶可以用USDC鑄造，價格始終為1美元。用戶可以將TBT贖回為USDC，贖回價格始終為1美元。

wTBT：是一個生息代幣，是包裝版的TBT，可兌換為TBT。目的是讓TProtocol能夠整合到現有的DeFi協議中，因為大多數DeFi協議不支持Rebase代幣。

此外，鑄造TBT的費用為0.1%?，贖回TBT的費用為0.3%?。TBT的APR可通過公式進行計算。TProtocol重視資產透明度。TBT和wTBT的價值由三類資產支持：MC_sTBT、IDLE_FUND和PENDING_sTBT。

TBT可在去中心化交易所進行交易，TProtocol將在CurveFinance上推出流動性池以確保最小滑點。TProtocol還允許用戶抵押TBT-3?CRVLP以獲取esTPS獎勵，以激勵DeFi用戶使用TProtocol協議和TBT，從而大大提高TBT的流動性并確保交換TBT時的低交易成本。

目前，TProtocol剛剛在以太坊主網上線，用戶可以用USDC1:?1mint出wTBT參與早起空投激勵，每個Epoch都會有相應的TPS代幣作為早期參與的激勵。此外，TProtocol還上線了Optimism上的Velodrome，用戶提供流動性收獲國債收益的同時還可以獲得Bribe收益。

Source:https://app.tprotocol.io/

OpenEden?

OpenEden是于2022年年初成立的加密新創公司，由Gemini的前亞太區負責人JeremyNg和業務發展負責人EugeneNg共同創辦。

OpenEdenT-Bill金庫是一個鏈上池，允許穩定幣持有者從美國國庫券中獲得收益，目前收益率大約在4.86%?。該池的大部分資產將直接投資于短天期的美國國債，而少部分USDC將留在鏈上，以供24/7的即時提款。用戶可將錢包中的USDC鑄造成TBILL代幣，進入其金庫并獲取收益，而贖回也在鏈上進行，可享有區塊鏈技術的即時結算，不像傳統金融需要1至2個工作天的流程。

Source:https://openeden.com/#how-tbill-works

RibbonFinance

RibbonFinance在4月17日宣布推出與另一RWA協議BackedFi合作推出了基于國債的保本金期權產品RibbonEarnUSDC(V2)，收益率約2%?，低于其他代幣化國債產品。

根據文檔顯示，RibbonEarnUSDCV2是一款全天候的產品，通過購買由黑石證書背書的BackedIB?01$TreasuryBond0-1?yr代幣來產生收益。截至?4?月?10?日，其平均預期收益率為4.64%?，后通過購買ETH的奇異期權以獲得市場短期波動性的Exposure，從而提高收益率。存款人可以獲得加密貨幣市場的上漲收益，同時保持本金受保護。

Source:https://www.research.ribbon.finance/blog/ribbon-earn-v2-is-live

結語

目前除了Tprotocol真是屬于無需許可的協議共用戶使用之外，其余項目都需要KYC。且絕大多數的國債代幣不支持轉賬功能，因此使用場景有限，例如Defi的可組合性，更不用說全鏈流通。此外，鏈上國債另一個核心在于，合作的國債承兌商的資質，存在較大且不透明的對手方風險、智能合約風險、和預言機風險，以及廣為詬病的CeDefi中心化的特點。

目前，所有RWA協議的出發點都是允許投資人能便利的通過穩定幣實現與現實資產的轉換，而美國國債的高流動性與低風險自然成為了相對完美的選擇。當RWA國債平臺真正跑出一個被廣泛使用的生息穩定幣，由此搭建的Defi樂高很值得期待。例如基于RWA平臺創建的Layer1?區塊鏈，不過隨之而來的監管問題也可能無法避免。

參考文獻：

https://www.binance.com/en-IN/feed/post/121124?

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/rz?5?qwrud.html

https://ondo.finance/ousg

https://tprotocol.gitbook.io/tprotocol-documentation/white-paper/tprotocol-documentation

https://github.com/Matrixdock-STBT/STBT-contracts/blob/main/whitepaper/STBTWhitePaper.pdf

https://www.research.ribbon.finance/blog/ribbon-earn-v2-is-live

https://openeden.com/#how-tbill-works

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