回顧亞馬遜發展史 今天的以太坊還有多少想象力？_AMA:Themis

“如果說Web3處在互聯網的2000年，那Ethereum是不是當年的亞馬遜？”

作者：FMResearch

前言

在巴黎的ETHCC活動上，我參與了一個討論：“如果說Web3處在互聯網的2000年，那Ethereum是不是當年的亞馬遜？”

2000年Amazon剛剛上市3年，2022年的它市值超過萬億美元，是科技公司中具備長期價值的模范。Amazon在二級市場的成長遠大過一級市場，市值增長的中位數為27.8%。從2000年開始，如果一直持有他的股票到今天，獲得平均IRR是32.5%，超過絕大部分VC和PE。

Amazon市值的歷史

他仿佛是殺不死的，四次危機后又不斷有新高：

2001互聯網泡沫：股價下跌87%，在2003年創新高；

2004-2006加息窗口：股價下跌23%，在2007年創新高；

2008金融危機和衰退：股價下跌43%，在2012年超越千億市值

2014-2016加息窗口：股價下跌21%，在2020年超越萬億市值；

我們來回顧Amazon如何度過四次危機，以及Ethereum和他的比較。

1、2001—互聯網泡沫的過山車

1.1歷史性泡沫的崩盤

1999年的瘋狂上漲，創造了無數億萬富翁，互聯網被認為是無所不能的偉大革命。到2001年泡沫破裂的時候，全球共損失市值約5萬億美元，UnionSquareVentures的傳奇投資人FredWilson的投資組合在當年虧損了90%的賬面市值。

Amazon2001的市值變化--FMResearch制圖

Polkastarter發布Q2季度回顧：23個共籌集460萬美元:官方消息，融資平臺Polkastarter發布Q2季度回顧，在以太坊、BSC和Polygon上，第二季度23個IDO共籌集460萬美元。[2021/7/6 0:31:31]

1.2大跌的分析：跌幅巨大，時間很長

首先，當年有加息的影響。其次，互聯網概念不及預期，摧毀了投資的信念。“我們認為電商股票類似于賭博，仍然會有大部分人回歸線下購物！”當時的科技行業龍頭投行Jefferies的分析師當時這么說，可是在泡沫之前，他們也非常看好Amazon。Amazon在1997年上市，在1999年底最高增長到了IPO市值的50倍，但在2000年1月開始暴力下跌，到2000年12月，距最高點跌了約70%；進入2001年后繼續暴跌，尤其是到了10月，距最高點跌了95%。進入2002年后，Amazon股價開始恢復，這次的暴跌維持了22個月。

1.3被忽略的基本面

事實與分析師預測相反。2001年的電子商務并不是短暫的潮流，用戶習慣開始轉變的轉折點。Amazon在當年，也有持續增長的營業收入。財務方面，Amazon堅持長期的“用戶至上”策略，將資金投入到倉儲物流而非廣告中，并在泡沫破裂前做了6億美金的可轉債融資，獲得了現金儲備。同時，在2001年的最后一個季度實現了每股的盈虧平衡。這些行動，得到用戶和市場的認可。

2、2004—2006震蕩行情

2.1頻繁加息

2003年是Amazon揚眉吐氣的一年，經歷過互聯網泡沫的考驗后，股票在一年內上漲了189%，進入2004年后宏觀開始出現不利因素。2004年6月，美聯儲為了抑制房地產泡沫和通脹，開始加息25個點。進入2005年后，由于油價高漲，又連加息8次抵抗通脹，直到2006年才停止，總共歷時24個月。

Amazon2004的市值變化--FMResearch制圖

波卡回顧上個月客戶端事故 系內存不足導致:6月7日消息，Polkadot官方發文回顧，5月24日要求波卡驗證節點將客戶端降級至0.8.30版本事故，系內存不足導致。Polkadot表示，在試圖構建區塊5202216時因內存不足（OOM）錯誤而失敗。該區塊包含驗證人選舉的鏈上解決方案，該解決方案通常是在鏈下計算的，只有在沒有提交鏈下解決方案的情況下才會在鏈上進行。由于提名者的數量眾多，選舉溢出了Wasm環境中分配的內存。為解決這個問題，當時驗證者被要求暫時將他們的節點軟件降級到至0.8.30版本并且使用「--execution=native」命令。該本地版本不受Wasm內存分配器的限制，網絡在70分鐘停機后恢復。之后在5203204區塊，幾個節點因「存儲根不匹配」錯誤而失敗，這是由于構建本地運行時和鏈上Wasm運行時的編譯器版本不同造成的。解決方案是用一個具有正確編譯器版本的Wasm運行時來覆蓋鏈上Wasm運行時。Polkadotv0.9.3版本上線后修復了該類問題，Polkadot表示未來可能會支持4GB的Wasm分配內存。現在選舉必須在鏈下進行，并且禁用鏈上選舉。在分配器被改進之前，鏈下工作者將使用比鏈上Wasm運行時更高的內存限制確保鏈下選舉不會耗盡內存并能成功提交。另外，Polkadot將確保本地和Wasm構建中使用相同的編譯器版本。[2021/6/7 23:18:48]

2.2震蕩分析：小幅度，反反復復，時間長

因為貨幣政策不確定性，震蕩期長達3年，Amazon的股票在2004年內跌了15%，2005年回漲了8%，正當大家以為它又要崛起的時候，在2006月又跌了17%，震蕩結束后，累計比2003年的高點跌去了20%。如果說2000年是暴力崩盤，2004-2006年則是慢慢消耗投資人的耐心，是一個難熬的階段。

2.3這時最精彩的基本面變化發生了

在2003-2006年，Amazon團隊仿佛被一道靈感的驚雷劈中，開啟了數據化、平臺化和云計算業務的雛形。

數據分析：Amazon開始通過ABtest和數據分析來引流，并且推薦給用戶他們需要的商品，可以稱作是互聯網公司BI的前身。

Compound創始人發推回顧項目歷史，成功并非一朝一夕:Compound創始人Leshner發推回顧了Compound發展歷史，并表示Compound的成功并非一朝一夕，成功也靠站在巨人的肩膀之上。以下為Leshner提及的Compound發展歷史：

2017年，Compound是一個去中心化貨幣市場，這得益于以太坊基金會、Consensys等將以太坊構建為一個完整的生態系統，使得其上智能合約的部署成為可能。

2018年9月，Compound v1上線，主要做了這些初始工作：實現池子流動性（而非通過訂單簿）；基于供需實現算法利率；利率指數（用于為不限量的用戶調整持幣余額）。

Compound v2中，引入了cToken概念，這是一種代幣化余額，該想法的靈感來自于和@delitzer的對話，@delitzer一直在探究DeFi的可組合性。

Compound治理系統基于協議和社區決策，MakerDAO系統的首個可行治理方案為Compound提供了借鑒。

COMP代幣整合了投票委托功能，靈感來自Tezos。

COMP代幣分發是將項目主要價值給到用戶和協議參與者的一次實驗，靈感來自Synthetix在DeFi激勵機制中的設計，以及中本聰的比特幣白皮書。[2020/6/20]

平臺化電商，標準化服務：數據分析模塊加上倉儲物流的網絡，Amazon將自己的技術賦能給其他的商家；不僅幫助其他商家開設電商網站，還引入了第三方賣家，開始了擴品類的道路，把定位從網上書店，變成"AtoZ"商店。2005年，Prime問世，美國地區任何客戶都可以享受到次日達的服務，購物體驗遠超其他任何商家。

云計算產品：在2003年，Amazon開始測試了shareITsystem，目的是減少不同部門的重復開發工作，以及應對大量的存儲和計算任務。這個系統就是今天的AWS的前身。AWS在2006年正式推出，包括EC2和3S等等。AWS現在占據云服務市場份額的33%，并且是Amazon未來最有前景的印鈔機。

這么多精彩的創新，只能慢慢地pricein在更長期的股價中。隨著加息的結束，市場集體狂歡，2007年Amazon的股價突然猛漲了140%，達到了歷史高點，但它離下一個危機只有一步之遙。

事件回顧丨美聯儲降息至0 市場短暫波動回吐所有漲幅:美聯儲今日緊急宣布降息100個基點至0-0.25%的水平，并宣布啟動了一項規模達7000億美元的規模擴大寬松計劃。此舉是美聯儲史上最大的行動。降息和量化寬松政策，但都在一天內完成，且距離上一次緊急降息僅12日。

受此影響現貨黃金開盤跳漲1.4%，跳空高開逾20美元。隨后一度擴大漲幅至近3%并上破1570美元關口，然而數分鐘后急劇回落，悉數回吐所有漲幅。現貨白銀漲1.44%，一度重回15美元關口，但沒能站穩。

油市延續上一周跌勢，WTI原油跌幅擴大至10%，失守30美元/桶。

而比特幣今日也從凌晨5點開始，價格大幅拉升，最高時達到5939USDT，隨后回吐漲幅至5300USDT附近。[2020/3/16]

3、2008—海嘯和衰退

3.1一次史詩級的財富毀滅

2008年11月，美國股市標準普爾500指數，從其2007年的高點下跌了45%。房價從2006年的高峰下跌了20％，期貨下降30％。2007年6月到2008年11月之間，美國人失去了超過其資產凈值的四分之一。

Amazon2008的市值變化--FMResearch制圖

3.2大跌分析：幅度很猛，時間很短

與2004年的擔憂一樣，Amazon面臨衰退引發的經營惡化的威脅。投資人建議Amazon應該提高價格，但是被JeffBezos否定了。在2007年12月達到高點后，Amazon的股價分兩段下跌，第一段是在2008年1-2月的下跌，后在3-8月短暫恢復，接著第二段在2008年9月到11月出現腰斬。雖然2008年累計一年之內跌幅超過50%，但迅速在2009年2月開始恢復，并一路沖向2012年的新高。

3.3基本面的變化，一路向上

美聯儲大力救市，中國經濟依然強勁增長，助推了復蘇，因此這場危機并沒有摧毀世界。Amazon成功證明了：

金色財經歷史回顧 2011年4月12日 首份比特幣看跌期權合同賣出:在歷史上的2011年4月12日，首份比特幣看跌期權合同，在bitcoin-otc（場外交易）上賣出。在當時比特幣的價格為0.819美元一枚，2011年4月12日對于比特幣而言，是瘋狂幣價上漲的開端，比特幣價格在經過不到兩個月的暴漲，直到在2011年6月9日從0.8美元作用達到29.415美元的最頂峰，隨后在2011年6月12日出現腰斬，跌至16美元左右。[2018/4/12]

電子商務是人們的基礎消費。在2008年四季度報中，Amazon的營收仍然有增長，說明用戶仍然在Amazon上購買生活所需品。

自己的現金流很強大。公司財務狀況很健康，危機更像是一次壓力測試。Amzon在2009年開始了收購和花錢推新業務的舉動，其中包括收購Zappos，推出kindle和AmazonMusic等。

這也解釋了2009年2月他為何快速恢復，以及2012年市值超過了一千億美金。

4、2014—再次加息

4.1加息、歐債和英國脫歐

這是世界出現局部動蕩的三年。2014年開始，市場對美聯儲加息預期開始加劇，果然在2015年開始了總共接近36個月的加息。2015年-2016年發生了世界范圍的股市的大拋售，其中包括美國、歐洲、和亞洲的市場。

Amazon2014的市值變化--FMResearch制圖

4.2下跌分析：沖向萬億之前的最后一次下蹲

除了宏觀的恐慌因素，資本市場對于Amazon的電商模式的質疑：毛利率過低、依賴電子商務的增長、依賴國際化的供應鏈、Firephone進軍手機市場失敗等。Amazon的股價也在2014年1月開始，為期一年的下跌了20%。但是這些擔憂都誤解了Amazon，這也是沖向2020年萬億市值前的最后一次下蹲。

4.3基本面：無邊界平臺初現端倪

在2015年，Amazon的零售收入已經超過了Walmart。但是更有侵略性的擴張才剛開始，他的野心不是平臺化的電商，而是一個綜合互聯網經濟體，覆蓋生活的方方面面，他在2015年到2018年做了大量收購和擴張，有代表性的如下：

文化娛樂：收購Twitch，推出FireTV，繼續推動PrimeVideo；

食品生鮮：收購WholeFoods，孵化生鮮品牌AmazonFresh；

云服務：AWS繼續降價，擴大份額，收入超過了100億美金；

醫療健康：收購PillPack，推出AmazonCare；

Amazon的對標公司從Walmart和eBay正式變成了Apple，Google和Microsoft。

Amazon2014以后的業務板塊--FMResearch制圖

5、總結—Amazon的發展歷史，對比今天的以太坊

目前，Amazon處于第五次牛熊周期中，市值高達1.4萬億美元。我們總結了他歷史和特點，來看看Ethereum相比如何。

巨大的勢能

Amazon是幸運的，他處在一個巨大的paradigmshift背景下，并且選擇了零售業的交易平臺這個主賽道；Ethereum也處在巨大的paradigmshift中，也處在這個變革最頂級的賽道中。這樣的物種是生長在一個巨大勢能上的，而不是短暫流行的機會，或者小而美的機會，就算失敗也會影響世界。

戰略的對比

Amazon的戰略可以歸納為這幾個步驟：

性能擴容：投資倉儲、物流網絡和數據服務，Amazon在早期就十分重視提升平臺性能，以承載巨大的交易量，服務用戶“從AtoZ”的消費需求。這些技術成果也造就了AWS，成為永不停歇的印鈔機。

品類擴張：從一開始的“書店”，到后來的“電商平臺”，再到后來的“互聯網綜合經濟體”，Aamzon發了瘋一樣地擴張自己的品類。他不論是自建、合作、投資、還是收購，總要囊括更多類別，讓自己沒有邊界的地步，他非常討厭被定義為一個具體的平臺，他就是要做經濟體。

飛輪效應：經濟模型遵從良性循環，讓賣家、用戶、股東都從中最大化長期受益，并不斷增長。

Amazon飛輪效應--來源：網絡

如果我們用這個模板來看Ethereum：

性能擴容：從ETH2.0路線圖來看，以太坊的性能可以歸納為安全、和計算兩個部分。他用雙層結構來追求極致完美：Layer1提供安全性，更像一個開源的無需信任的狀態機器；Layer2提供計算能力，更像云服務。在這個預設下，這是兩款同樣非常有競爭力的科技產品，甚至有賦能其他生態的潛力，其TVL和用戶數也是市場第一。

品類擴張：集中在金融應用導致Ethereum的協議收入不穩定，收到周期影響比Amazon更大。

飛輪效應：以太坊的經濟模型同樣有很好的理論基礎，可以激勵各個參與者進入正循環。當兩個飛輪都在轉動時，Ethereum的激勵方式是token，而Amazon是現金，因此他的飛輪更有即時性和爆發力。

Amazon飛輪效應--來源：網絡

總的來說，性能擴容和品類擴張，都是Amazon努力了20年一直在投入的兩個戰略，是再怎么投入都不會夠的領域，是成為無邊界平臺的需要素質。在性能方面，Amazon和Ethereum的基礎設施都達到了行業的領先水平；但是從品類來看，Ethereum還非常單一。綜合來看，Ethereum有點像2003年的Amazon的狀態，這也是最艱難最有挑戰的階段，也是充滿機遇的階段。

組織能力的對比

Amazon擅長組織人才和資源：

研發能力：Amazon團隊中牛人云集，JeffBezos也擅長知人善任，從AWS就可以看出。一些產品經理和開發人員，組成了一個20人不到的小團隊，集思廣益，彼此接力，連續數年搭建了AWS；這個團隊中后來走出了Twilio、Tabuleau等公司創始人，以及Amazon的新CEOJassy。

資本能力：Amazon善于處理投資人關系，當市場narrative不利于自己的時候，總是可以創造新的故事。JeffBezos熟悉華爾街，也熟悉資本市場和財務手段，通過資本市場的手段和業務上獲得的自由現金流，來保證做事情的時候，總是有大量的資金撐腰。

Ethereum的相比之下：

研發能力：Ethereum人才濟濟，Vitalik的腦子本身是一個寶藏，他負責提出價值觀、研發方向、和探索新奇的領域。圍繞在他身邊的核心團隊比如TimBekos、DankradFeist等人則貢獻超強的研發輸出，開發人員負責將想法落地。Ethereum的結構形散神不散，在具體開發上，這個組織顯得松散、去中心化；但是在大方向上，Vitalik有絕對話語權，從TheMerge和EIP1559的爭議中可以看出這種掌控力，畢竟這么大體量的公鏈要做轉型，難度超過大象跳舞。

資本能力：EthereumFoundation不是公司制，也不像Amazon那樣持續擅長利用資本工具，來充實自己的現金儲備，非常佛系。

這是更深刻的話題，是組織制度的差異，究竟哪個更有效？我們更喜歡看到新的組織模式，將中心化和去中心化重新組合，取長補短。

Amazon的產品和服務能力很強

Amzon的產品和服務是“極度客戶導向”型的，他有兩個優勢：

拳頭產品：在用戶心中建立品牌，一提起Amazon，用戶想到的是Prime；一提起云計算，想到的是AWS。公司內部，也非常容易專注在這兩個產品上。

服務能力：eCommerce是2C的業務，需要服務客戶以外，還需要服務和培訓賣家；AWS是2B業務，也需要服務公司客戶。Amazon在這兩個拳頭產品上的服務，也做的非常深入，甚至投了大量的人力物力。

相比之下，Ethereum則是這樣的：

拳頭產品：他的拳頭產品還不夠清晰。理論上，Layer1未來可能更是2B的，優勢是安全性和絕對的中立性；Layer2是toBtoC的，優勢是計算效率高成本低，這其實是兩個產品。或許Ethereum并不把自己定義為商品，也或許ETH2.0沒有完成，總之我們沒有看到一個清晰的產品特征。B端客戶提到Ethereum，想到的優勢是這里有liquidity；C端客戶提到ETH的最深的印象是“交易媒介”，以及作為Defi抵押物。因此，現階段的Ethereum需要一個更簡明有力度的產品定位，降維打擊對手。

服務能力：Ethereum是開源軟件，沒有服務，如果你不滿意了，只有自己上論壇去尋找答案，沒有人挽留你。如果這一點不變，一部分B端客戶的流失，在未來會繼續。

產品體驗是Web3被忽視的一個話題，未來會變得更重要。我們可以假設這樣的思路：Layer2的定位和目的更類似AWS，應該更像商業產品，并且保留稍微中心化一些的服務，留住和招募開發者；Layer1保持中立和非商業化，繼續做全人類的開源軟件。

結語—多一些想象力

穿越一個周期，發現一個百億的公司，需要觀察力；但是穿越四周期，發現一個萬億的公司，除了觀察力，更需要想象力。還有哪些領域會出現這樣的虛擬經濟體？他們會比Amazon更大嗎？他們必須滿足哪些條件？他們是否在做對的事？這是將是FMResearch未來的重點研究方向之一。

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