灰度何以跌下神壇？_BTC:GBTC

作者：Ivans

編者按：GBTC的套利玩法已不適用，即使BTC再度走牛，GBTC也難以回到從前的巔峰。

三箭資本在最近遭到了大規模的清算，不過灰度作為本次事件的主角之一同樣受到關注，因旗下的GBTC是造成三箭被清算的要素之一。三箭資本數十億美元的BTC資產被鎖定在GBTC，間接加劇了自身的流動性危機。

早期，GBTC創立大幅降低投資人投資BTC的門檻而受到追捧，但自去年開始，GBTC的溢價和行情都處于下滑通道。一度被加密投資者認為是香餑餑的GBTC，在近年何以跌下神壇？

什么是GBTC？

先了解一下GBTC。GBTC全稱為GrayscaleBitcoinTrust，是數字資產管理公司GrayscaleInvestments的投資工具，已在SEC登記。通過GBTC，投資者能夠以BTC或美元支付的形式直接購買GBTC股票。這意味著，投資者不需要去創建加密貨幣錢包，也不需要到加密貨幣交易所也能買賣BTC。

灰度法律團隊：SEC對比特幣ETF的處理方式“前后矛盾”:金色財經報道，灰度（Grayscale）的法律團隊表示，美國證券交易委員會(SEC)對其比特幣交易所交易基金(ETF)申請的處理方式與早先對期貨ETF的決定“前后矛盾”。代表律師Donald B.Verrilli稱：“這只是一個典型的案例，對待相似的案例并區別對待它們。”

此前報道，灰度申請將Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)轉換為現貨比特幣ETF的申請被拒絕，因此灰度將SEC告上法庭，3月7日，雙方將在美國哥倫比亞特區巡回上訴法院出庭辯論。[2023/3/1 12:35:18]

GBTC的特點一，不可贖回。投資者只能買，無法贖回。這一特性直接消除了BTC的賣方流動性危機，完全不給拋售砸盤的機會，這也是GBTC被稱作BTC“貔貅”的緣由。特點二，GBTC份額可在二級市場交易，雖然不能贖回，但能以股票的形式在二級市場上流通。根據SEC的最新規定，投資者持有的GBTC必須鎖定6個月才能在二級市場上買賣。

OXT研究人員通過鏈上分析驗證了灰度的比特幣信托持有的BTC數量:金色財經報道，盡管Grayscale未公開，但OXT研究人員Ergo解釋稱，已經采取措施，根據公共信息和區塊鏈取證來識別可能的GBTC地址和余額。其中發現，持有317,705?BTC的432個地址可能是GBTC托管地址。

此外，在此分析中，使用額外的onchain取證來確認GBTC在Coinbase托管處持有的大約633K?BTC余額。Ergo總結指出，在發現前50%的比特幣與Grayscale的BTC相關聯后，該團隊掃描區塊鏈以尋找符合第1部分中發現的地址的其他地址。[2022/11/25 8:06:40]

GBTC造成三箭資本流動性不足，

下一個將輪到BlockFi？

灰度：元宇宙仍在興起，許多關鍵組件已“初具規模”:12月19日消息，加密貨幣信托基金灰度在推特發文稱，它們推出了一篇《元宇宙》報告，文中，灰度認為“加密云經濟”是下一個新興市場投資前沿，以及，元宇宙處于 Web 3.0 互聯網發展的前沿。元宇宙是一組相互關聯的體驗式 3D 虛擬世界，位于任何地方的人們都可以在其中進行實時社交，從而形成跨越數字和物理世界的持久的、用戶所有的互聯網經濟。元宇宙仍在興起，但許多關鍵組件已經初具規模，并正在徹底改變從電子商務到媒體和娛樂，甚至房地產的方方面面。[2021/12/20 7:49:48]

從GBTC近期的消息面來看是十分消極的，三箭資本的流動性不足，跟資產被鎖定在GBTC有很大關聯。GBTC是封閉式基金，投資在內的份額不能直接贖回，為此即使三箭資本并非資不抵債，也因為流動資金無法提出而被清算。

灰度資產管理總規模降至403億美元:金色財經報道，據官方推特消息，截至美東時間3月25日，灰度資產管理總規模降至403億美元。比特幣信托基金（GBTC）交易價格為每份44.50美元，較前一日下跌1.07%；以太坊信托基金（ETHE）交易價格為每份15.15美元，較前一日上漲1.41%。[2021/3/26 19:19:14]

根據美國SEC的數據，截至2022年3月31日，三箭資本在GBTC里擁有相當于38,888枚BTC的資產，BlockFi有相當于19,852枚BTC的資產，當時價值超過27億美元。

根據TheBlock獲得的投資文件，由三箭資本創始人SuZhu和KyleDavies運營的場外交易公司TPSCapital在危機爆發前向投資者推銷新的套利交易，即與灰度比特幣信托基金GBTC相關的套利機會，該公司計劃通過附屬的OTC公司收取20%的管理費。彭博ETF分析師JamesSeyffart解釋道：“這個操作相當于傳統金融中的結構化票據，但無論發生什么，他們都會獲得你的比特幣的所有權，同時也在你的BTC上賺錢。他們得到你的BTC，并在任何一種情況下都從投資者那里拿走回報。”

灰度今年已購買價值1.1億美元的ETH:金色財經報道，灰度（Grayscale）投資者關系總監Ray Sharif-Askary透露，2020年至今，該公司已經購買了價值1.1億美元的ETH。因此，在過去五個月中，灰度的購買量等于以太坊總市值的0.4％。Sharif-Askary指出，灰度當前的客戶中有38％以上現在持有一種以上的加密資產，遠高于12個月前的約9％。同一時期，灰度購買了3.9億美元的比特幣，相當于比特幣總市值的0.2％。[2020/6/6]

三箭資本的事件，讓另一家美國數字資產抵押貸款服務商BlockFi也受到眾多幣圈人士關注。因為BlockFi是GBTC的第二大持有機構，同時有分析認為BlockFi也可能曾放貸給三箭資本。

如果BlockFi也受牽連陷入流動性危機，或可能大幅拋售GBTC。但由于GBTC的折價，如今出售不能拿回成本價，且可能因大幅拋售GBTC造成踐踏現象。

負溢價超過1年，最低擴大至34%

再看看GBTC一些基本面數據，可以看出，不過即使沒有三箭資本被清算的事件，GBTC實際上早已輝煌不再。

溢價，是GBTC最受爭議的要素之一。2021年2月24日，GBTC打開了負溢價的潘多拉魔盒。負溢價一般被視為看跌指標，這可能意味著投資者對該信托基金的未來不看好。

據coinglass數據，今年6月18日，GBTC的負溢價一度擴大至34.09%，創歷史新低。

來源：coinglass.com

除了投資人對BTC走勢看淡，另一個造成負溢價的因素是，更多的BTC相關產品開始面世，打破了灰度一家獨大的局面。如GBTC的負溢價開始后不久，加拿大PurposeBitcoinETF正式推出。2021年10月，美國首支BTC期貨ETFProSharesBitcoinStrategyETF獲準上市。這讓GBTC在市面上的競爭對手變得更多，從而讓投資者對GBTC的需求減弱。

不過，在GBTC負溢價的狀態下，很大程度上壓縮了機構利用GBTC進行套利的空間。此前，GBTC處于正溢價時，加密機構可以通過購買BTC，存入Grayscale，在GBTC解鎖期結束后以更高的價格傾銷給二級市場的散戶和機構。

BTC不再增持，股價隨幣價走低

根據coinglass的數據顯示，灰度持有的BTC，在近1年內其持有量正逐步減少，與此前的增持態勢形成鮮明的對比。

來源：coinglass.com

這一現象是從2021年2月開始，即便是BTC經歷了兩輪60000美元以上的高峰也沒有再次增持。

來源：yahoofinance

此外，GBTC的股價走勢一如BTC價格，自去年11月高位處開始持續走低，截止至6月29日，GBTC報13.25美元，較11月10日，BTC的歷史高點，也是GBTC近1年的高點，53.42美元下跌超75%。

不過可以看出，即便在熊市期間，灰度即便不再增持，并不敢大幅拋售手上的BTC。機構抱團托市似乎成為目前穩定幣價的共識。MicroStrategy和特斯拉等頭部持幣機構幾乎也是在熊市期間堅定持有。

總結

GBTC早期存在的套利空間，吸引了三箭資本這類加密機構的買入。但這種套利玩法已經不再適用，一方面是BTC看空情緒越大，另一方面是同質化產品的面世，讓GBTC的競爭力越來越低。且三箭資本的事件后，機構們更傾向從GBTC中抽身而非投入。總而言之，即使BTC再度走牛，GBTC也難以回到從前的巔峰。

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