NFT 的金融化：如何讓 NFT 更具流動性？_NFT:NFTI幣

與DeFi中的資產類似，NFTs(非同質化代幣)也需要類似的原語，比如借貸、流動性和資產管理，這正是目前正在被構建的領域。此外，雖然NFTs的基本價值主張在于其唯一性(每個NFT都是獨一無二的)，但可互換性(fungibility)對于增加NFTs的流動性和金融化非常重要。

NFT碎片化版圖，制圖：Messari

流動性代幣有著數以千計名買家和賣家，而每筆NFT交易僅需要一個買家和一個賣家，這意味著NFT流動性較低。迄今為止，一些專注于使NFT金融化的項目正試圖讓NFT盡可能具有可互換性和流動性。

NFT的流動性

與實物收藏品(比如交易棒球卡)類似，NFT面臨流動性不足的問題，尤其是對于那些未被高度重視的項目。雖然NFT市場正在上升，但我們通常會看到這種資產的潛力尚未被開發。僅以太坊上的NFT交易量就超過了130億美元，而隨著新類型資產在區塊鏈上被代幣化，這一數字還將繼續增長。

上圖：NFT的累計交易量(橙線)和周交易量(藍線)的增長情況，數據截至2021年11月22日。

當前，藍籌股NFTs(比如CryptoPunks)市場擁有最大的流動性，但由于它們分布集中且價格昂貴，大多數NFT收藏者是無法獲取它們的。

NFT流動性協議

大多數NFT流動性協議采用了這兩種方式中的其中一種：第一種方式是通過創建流動性池來為NFTs創造流動性，個人可以將類似的NFTs存入流動性池中，并在任何特定的時間贖回它們。比如，NFTX和NFT20等協議就是采用了這種方式，其好處在于，它們可以有效地基于NFT資產的流動性池構建并成為NFT市場。

第二種方式是將NFT碎片化成更小的部分，使得這些更小的部分能夠作為同質化代幣進行交易，比如將1枚NFT碎片化成10,000枚ERC20同質化代幣。Unicly和Fractional這兩個協議就是采用這種方式。這第二種方式降低了獲得整枚NFT的一小部分的購買成本，從而提高了流動性，類似于美國互聯網券商Robinhood將股票進行拆分，這樣個人就不用購買1整股價值1000美元的特斯拉股票，而是可以用100美元來購買其一小部分。

Meta正在放棄對NFT的追求:金色財經報道，Meta商業和金融技術主管Stephane Kasriel表示，Meta正在放棄對NFT的追求。Kasriel在Twitter帖子中寫道，“我們目前正在逐步減少數字收藏品(NFT)，以專注于其他支持創作者、人員和企業的方式。”Meta此前表示，NFT可以幫助擴大創作者經濟。

Kasriel補充說，Meta將繼續支持“許多繼續使用Instagram和Facebook來擴大他們作品的NFT創作者。我們正在使用Meta Pay簡化支付，讓結賬和支付變得更容易，并投資于跨Meta的消息支付。”[2023/3/14 13:02:06]

NFTX、NFT20、Unicly和Fractional這四個NFT流動性協議共計持有近8000萬美元的總鎖倉價值(TVL)。如下圖所示：

上圖：四大NFT流動性協議的TVL增長情況，數據截止2021年11月1日。

目前，Unicly協議是這四個協議中擁有最大的市場份額，其TVL占比43%。NFTX在流動性池協議中領先于NFT20。而Fractional自今年7月底上線以來已積累了相當大的市場份額。如下圖所示：

上圖：自上線以來，Fractional協議的TVL市場份額(最上面的灰色部分)已經快速增長，但目前仍然是Unicly協議占主導部分。數據截止2021年11月1日。

NFT流動性池&市場協議

我們首先來研究兩個主要的NFT流動性池協議：NFTX和NFT20。

1)NFTX

NFTX是一個旨在實現NFTs買賣的市場和流動性協議。NFT收藏者可以將整枚NFT存入NFTX上的某個金庫(Vault)中并鑄造出可以互換的代幣vTokens(每個金庫中的NFTs都是同一系列的NFT)，這些vTokens代表了被存入的NFT的價值。在任何時候，該NFT收藏者都可以使用這些vTokens來從該金庫中隨機購買到另一枚NFT資產。或者，個人也可以通過支付額外費用從同一金庫中贖回特定的NFT。

NFT交易平臺sudoswap已累計成交超1萬枚ETH:8月18日消息，據Dune Analytics數據顯示，NFT 交易平臺sudoswap已累計成交超1萬枚ETH，截止目前已成交 10,503 枚 ETH。共計 10,655 個地址通過 sudoswap 參與成交 66,736 枚 NFT。[2022/8/18 12:34:04]

為了賺取費用收益，收藏者必須將他們的vTokens質押到其各自的流動性池中(比如Sushiswap)。每次當有人買入或賣出NFT時，質押者都可以賺取費用收益。

支撐NFTX模型的一個特性是，用戶可以借助高流動性的vTokens來獲得NFTs的即時流動性。例如，BAYC(無聊猿游艇俱樂部)的持有者可以即刻將自己的「無聊猿」NFT存入NFTX的金庫中并獲得BAYCvTokens。該持有者可以不將自己的BAYCvTokens進行質押，而是選擇通過某個去中心化交易所(比如Sushiswap)賣出自己的BAYCvTokens。當然，如果某種vTokens的流動性較差，那么NFT持有者通過這種方式來賣出NFT的價格可能會比在OpenSea這樣的交易平臺上的價格更低，但通過這種方式能夠獲得即時流動性，因此即便價格更低，通常也是值得的。

最近，NFTX已經與Futureswap合作提供NFT永續合約，使投機者能夠做空或做多NFTX金庫中的NFTs的衍生品。

2)NFT20

NFT20是一個去中心化的NFT交易所，允許個人交易、出售和交換NFT。與NFTX類似，NFT20允許NFT持有者將他們的NFT(比如Cryptopunk)添加到一個流動性池中，作為回報，他們會收到特定流動性池中可互換的ERC20代幣(比如100$Punkstokens)。使用這些ERC20代幣，個人可以在相應的流動性池中購買NFT(比如Cryptopunk)或者通過Uniswap等交易所賣出去。

此外，這些NFTERC20代幣可以被用于作為流動性來存入Sushiswap或Uniswap上的某個流動性池中，從而為這種代幣增加流動性，進而使該標的NFT更具流動性。一些NFT20流動性池還提供流動性挖礦激勵，用戶可以獲得NFT20的本地代幣MUSE。

清華大學法學院副院長程嘯：國內的NFT市場中，持有人原則上不得轉售NFT獲得溢價:金色財經報道，6月30日，由中國文化產業協會主辦的中國數字文創行業高質量發展論壇舉辦。清華大學法學院副院長程嘯指出，NFT賦予“數字作品”以獨特性與唯一性，使其成為“數字藝術品”。圍繞NFT藝術品發行和交易形成了一系列的關系，社會各界對于其合法合規的發展十分關注。其中，對于文物的NFT化進行了特別的規定，禁止個人或者組織擅自將文物掃描或者拍攝成NFT數字藝術品。如有必要對文物進行NFT形式文化創作的，應符合《文物法》等法律規定。在NFT的發行和轉讓中，還存在個人信息保護等問題。另外要關注金融風險，目前在國內的NFT市場中，持有人原則上不得轉售NFT獲得溢價，也無法從平臺獲得投資性收益回報，因此購買NFT的行為沒有融資或者幫助他人融資的目的。但也存在一些NFT平臺存在交易亂象，因此要注意金融風險。[2022/6/30 1:41:37]

在NFT20現有的NFT流動性池中，BoringBanana’sCo、CyberKongz、WrappedMoonCats以及GutterCats這四個NFT系列的流動性占到了該協議中TVL的約50%。?

NFT20協議的本地治理代幣MUSE維持著100萬枚的供應量，其中500,000MUSE在2020年9月分發給了VeryNifty游戲的玩家社區；此外，300,000MUSE被留作流動性挖礦獎勵；剩余的200,000MUSE中，有50%(即100,000MUSE)分配給了NFT20DAO，50%留給了該協議的創始團隊。

每次當有1枚NFT被存入NFT20協議中時，該協議就會鑄造100枚可互換的ERC20代幣(如上所述)，其中5%的代幣分配給NFT20協議。NFT20協議會將這5%的ERC20代幣兌換為ETH，然后用ETH來購買MUSE，最后有50%被購買的MUSE會被分配給MUSE代幣的質押者。

3)底價問題

底價(floorprice)是某個NFT系列中的NFT資產的最低價格，是NFT領域一個被廣泛追蹤的指標。諸如CryptoPunks或者BAYC等NFT系列中，底價通常都是由該系列中最不稀缺的NFTs資產來設定的。

顯然，像NFTX和NFT20這樣的協議創建的流動性池需要由某個NFT系列中的底價NFTs組成，因為如果用戶往池中存入一個更有價值的NFT，那么該NFT將被購買和/或替換為更低價值的NFT。例如，如果某人將一個僵尸Punk(這是最稀缺的Cryptopunk)存入到一個底價PunkNFTX金庫中，那么另一個收藏者將會即刻買走這個僵尸Punk。

Queen皇后樂隊通過Melos Studio發布音樂NFT:金色財經消息，格萊美終身成就獎獲得者樂隊皇后樂隊Queen將紀念音樂通過Melos Studio鑄造成為音樂NFT，并將于3月25日新加坡時間晚上8點登陸幣安NFT平臺。本次Queen音樂NFT盲盒銷售共計上線17648個，單個售價為26 BUSD，Melos官方額外提供125萬Wave積分作為激勵，并且所有購買者都將有機會瓜分30000美金獎池，另有Queen特別限量款NFT和MELOS代幣獎勵幸運持有者。[2022/3/25 14:18:02]

NFTX試圖通過在NFTX金庫中創建參數來緩解這個底價問題，這些參數要求被存入的NFT擁有某些特定的標準(比如特性、記錄等等)。NFTX允許NFT收藏者為不同級別的NFTs創建多個金庫。比如，就CryptoKitty(加密貓NFT)而言，既有一個Cryptokitty底價金庫，也有一個(最稀缺的)初代Cryptokitty金庫(只有擁有反映初代元數據的Cryptokitty才能存入該這個金庫中)。

相比之下，NFT20則旨在通過允許NFT賣家在NFT20資產頁面創建一個去中心化的荷蘭式拍賣來解決這個底價問題，從而使賣家能夠在賣出NFT時獲得更多數量的ERC20代幣。

4)NFTX對比NFT20

雖然NFTX和NFT20這兩個協議都已經上線一年多時間，但NFTX在今年6月底的V2升級已經顯示出了其在積累NFTs方面相當成功。在幾個月的時間里，NFTX已經顯著吸引了大量高價值的NFTs，該協議上最具流動性的幾個金庫分別是由CryptoPunks($PUNK)、HashMasks($MASK)和CryptoPhunks($PHUNK)組成。

相比之下，NFT20協議在其流動性池中擁有更多的NFTs，盡管這些NFTs的平均價值要更低(因此NFT20協議中的TVL要顯著低于NFTX)，并且NFT20協議的NFT增長在過去幾個月中已經停滯。如下圖所示：

上圖：自今年7月以來，NFTX繼續獲取更多的NFTs，而NFT20的增長相對停滯。

在過去幾個月中，NFT20的費用收入大幅下降；盡管NFTX的費用收入也有所下降，但仍保持在8月份歷史最高水平的50%。如下圖示所示：

知名NFT藏家888以97ETH購買Crypto Phunk#5822:12月9日消息，知名NFT藏家888以97ETH購買Crypto Phunk#5822號作品，并在個人社交媒體發布推文表示對LarvaLabs過度中心化的抗議與不滿。[2021/12/9 13:01:53]

上圖：NFT20協議的月費用收入(黑色柱狀圖)對比NFTX協議的月費用收入(紅色柱狀圖)

值得注意的是，來自NFTX金庫的所有費用收入都會歸金庫中的質押者所有，而NFT20市場的費用收入直接歸所有MUSE質押者所有。雖然現階段對于NFT金融化協議而言沒有必要直接捕獲費用，但NFTX協議在其未來有一條可靠的費用生成途徑。

NFT碎片化協議

資產碎片化在傳統金融體系中已經日益普遍，從房地產到藝術品再到現金流，傳統的金融資產正在創造創新的解決方案，將這些資產類別進行碎片化成更小的部分，以吸引更多的買家。

?圖源:JumpCapital

雖然已有一些初創公司試圖使用自己的專有網絡和系統來對資產進行碎片化，但區塊鏈網絡提供了更開放、流動性更強、可組合性更好的解決方案。

當前，一些協議已經開始對代幣進行碎片化，其中Niftex協議是最早的一個，該協議允許NFT持有者將NFT碎片化為可交換的代幣。Niftex最近被最近被一家未知實體收購，但情況表明，某家大型交易所可能是買家。

與此同時，當前有兩個主要的協議在NFT碎片化領域處于領先地位：Unicly和Fractional。

1)Unicly

Unicly是一個無需許可的平臺，允許用戶將NFT收藏品集合起來，并通過創建uTokens來對它們進行碎片化。這些NFT收藏品(ERC-721代幣或ERC-1155代幣)進碎片化之后可以進行交易，Unicly平臺直接提供了一個AMM(自動化做市商)以供用戶交易或進行收益耕作，而無需前往某個第三方交易所。

當某個NFT收藏品被代幣化時，這個特定的收藏品將被鎖定在Unicly的智能合約中，直到該收藏品有足夠多的代幣持有者選擇決定解鎖該NFT收藏品。比如，當前Unicly協議中最大的金庫JennyDAO已經選擇在Unicly上面收集和管理他們所有的NFTs。uJenny代幣被用來治理JennyDAO的國庫。截至目前，JennyDAO已經達到了解鎖該NFT系列的50%的門檻。

上圖：?Unicly協議的使用量呈現下降趨勢。

被碎片化的NFTs的數量峰值與今年NFT市場周期的峰值大致一致。當前，Unicly協議的使用量略有下降，部分原因是由于其競爭對手Fractional的推出和流行。

Unicly協議在5月進行了一次基本公平的代幣發布，其中90%的本地代幣UNIC用于該社區的流動性挖礦，10%留給核心開發團隊。用戶可以通過質押UNIC來進行流動性挖礦，質押操作將把UNIC轉變成xUNIC。此外，Unicly交易所上的所有交易量的0.05%作為費用，用于回購UNIC。UNIC每個月的鑄幣率會降低5%，以確保其供應量永遠不會達到100萬枚。

2)Fractional

Fractional允許任何人購買、出售和鑄造碎片化的NFTs。NFT持有者或者NFTs系列的所有者可以使用Fractional來將他們的NFT進行碎片化為ERC20代幣。Fractional平臺上的策展人(curator，即將NFT碎片化為ERC20代幣的人)本質上是每個NFT或NFT系列的資產管理人，他們將NFT進行碎片化并從拍賣中獲取費用收入。收藏者能夠將將NFT碎片化為可互換的ERC20代幣，這些代幣組合起來就可以贖回該NFT，或者可以用于以高于最低價的價格來購買該標的NFT。任何買家都可以以該最低價來競拍該NFT，這個最低價是由該NFT碎片的大多數持有者來設定的。

如果某個經碎片化的NFT的所有者們想要賣出整個NFT，他們首先要對其最低價進行投票。如果出現買斷或者買家存入的ETH大于或等于該最低價，那么該NFT的碎片化所有者們將能夠把他們持有的NFT碎片來兌換為ETH。目前，Fractional協議中鎖定了2,277個NFTs。

截至目前，Fractional平臺的碎片化代幣的交易量超過了15億美元，考慮到該協議最近才上線，這是一個相當令人印象深刻的數據。見下圖：

與大多數交易類似，在Fractional平臺上的少數幾個NFT系列占到了其交易量的很大比例。兩個模因NFT，即DogeNFT和Etherrock#72，占到了超過3億美元的交易量。見下圖：

PartyBid是一個允許任何人發起一個“party”(競拍派對)來以集體籌資的方式競拍NFT的平臺，該平臺使用了Fractional的智能合約來實現其競拍過程。PartyBid最近剛剛開始支持Opensea拍賣，預計這能給PartyBid和Fractional帶來更多的活動。

3)Unicly對比Fractional

Unicly是在Fractional之前建立的，并且仍然保持著擁有更多金庫和高得多的TVM。然而，自6月份以來，Unicly的TVL已經大幅下降(降了大約50%)，這可能是由于其他新入場的協議進入NFT碎片化領域并吸引了很大一部分本該由Unicly獲取的NFTs。當前，Fractional協議中鎖定的所有NFTs仍然僅占Unicly中鎖定的所有NFTs的約10%(如下圖所示)。與NFT20和NFTX的情況類似，NFTX和Fractional協議中持有的NFTs都更少，但二者持有的NFTs/系列的平均價值要比競爭對手更高。

Unicly和Fractional的主要區別在于用戶在獲得碎片化的代幣之后能夠做什么：就Fractional而言，用戶可以前往第三方交易所(比如Sushiswap)賣出這些代幣；另一方面，Unicly是一個AMM(自動化做市商)，允許用戶使用他們的uTokens來進行質押或收益耕作。盡管Fractional在功能性方面比如Unicly，但Fractional更加用戶友好，尤其是對于NFT新手用戶。

雖然以上這些協議本質上是在圍繞NFTs展開競爭，但使用它們并不一定是相互排斥的。正如前面所討論的，每個NFT流動性協議都有一組不同的功能，這些功能可能會根據用戶想要實現的目標的偏好而表現得更好。例如，NFTX可能更適合于特定的NFT資產類別。例如，Sorare(NFT夢幻足球游戲)會圍繞同一個球星來發布數十張相同的卡牌，所有這些卡牌都是有著相同的價值。NFTX或NFT20也可以用來改善那些有著大量底價NFT資產的NFT系列的最低價定價。相比之下，通過對NFTs進行碎片化能夠使DAOs創建由不同資產組成的投資組合(比如BAYC+底價Punks+非底價Punks)，從而可能創造一種更具價值和更具流動性的NFT系列。

值得注意的是，這些協議中許多都集中在如何提供流動性上。盡管如此，這些協議仍在競爭流動性，這些流動性將在少數協議中聚集。

NFT流動性的未來

隨著NFT市場的持續增長和新用戶的增加，NFT的流動性問題亟需解決。目前，NFT的金融化是通過流動性和碎片化協議來解決的。隨著傳統資產類別以NFTs形式發行，金融化協議將變得越來越重要。此外，隨著NFT成為Maker或Compound等DeFi協議的抵押品，找到將這些NFT資產添加到系統中的方法，有可能在發生流動性危機時使系統能夠得到有意義的改善。

重要的是，可組合性將使這些NFT金融化協議進一步發展，并與其他協議集成。Fractional已經借助PartyBid來實現讓陌生人之間聯合起來籌集資金并購買像Nouns這樣的NFTs。在其他地方，Genie通過聚合NFT20和NFTX來為NFTs提供即時流動性并推動大量交易的實現。這進一步實現了簡單的NFT行為，比如從某個NFT系列中購買大量底價NFTs。此外，現有的NFT流動性協議將將有獨特的機會從新協議中受益，因為這些新協議將利用現有協議的功能并開啟新的用戶行為。

撰文：EshitaNandini&MasonNystrom，Messari分析師

編輯：南風

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