觀點：stETH 在以太坊合并后會出現高溢價_ETH:BBYWHTETGRMN價格

為什么流通的質押ETH衍生品，尤其是stETH，在以太坊合并后會以顯著高于ETH的溢價進行交易？

幾天前我在一次長途飛行中即興寫了下面這個連環推，打算討論一下我的看法：

1、首先什么是stETH？stETH代表了LidoDAO在eth2信標鏈上所管理的質押頭寸。

Lido?在資金池中吸引ETH存款，并將其分發給合作組織中的驗證者運營商。

之后，ETH被質押，并獲得獎勵。

2、獎勵隨著時間累積，Lido下的名義余額增加，流通中的stETH名義數量也會增加。

觀點：以太坊期貨ETF獲批或早于比特幣現貨ETF:11月3日消息，彭博行業研究（BI）指出，以太坊期貨ETF獲批上市或早于比特幣現貨ETF。BI分析師James Seyffart在周二的報告中寫道：雖然多數市場參與者認為現貨比特幣ETF將優于期貨ETF，但美國證券交易委員會（SEC）對前者的批準可能會推遲至2022年底以后。他估計以太坊期貨ETF最早有望在明年一季度獲批。（彭博社）[2021/11/3 6:28:16]

stETH目前使用aToken標準，其名義余額每天都會更新——中間有一個預言機作為解析層。

3、stETH目前在流動性ETH質押衍生品市場占到85%的份額，是當之無愧的龍頭老大。

觀點：比特幣期貨的基金成本高于ETF，管理方式也更加復雜:針對美國證券交易委員會（SEC）主席Gary Gensler在Aspen安全論壇上談到比特幣ETF時，建議此類基金只追蹤比特幣期貨，這要求投資者投入大量保證金進行交易，與多數加密愛好者期望的基于比特幣的ETF不同。資產管理公司VanEck數字資產研究主管Matthew Sigel表示：我們認為基于比特幣期貨的基金是劣質產品，它們的表現一直遜于比特幣價格，在管理方式上也更加復雜，成本高于ETF。它們是不合格的投資工具。

彭博ETF分析師James Seyffart表示：這只是一種不同的墊腳石。期貨受到監管，它能為比特幣市場提供額外的投資者保護，但本質沒有太大區別，因為如果比特幣能被操縱，比特幣期貨也會受到相應的影響。但期貨產品的需求水平較低，它們不會像真正的比特幣ETF規模那么大或增速那么快。（彭博社）[2021/8/4 1:32:43]

造成這種情況的原因有很多，其中一個是堪稱A+水準的團隊、社區和執行力。

觀點：長期看好比特幣發展 挖礦要選優質平臺:29日14點30分，XBIT第五期AMA直播間開播，邀請了火幣礦池CEO曹飛、萊比特創始人江卓爾、f2pool魚池COO大魚、蜂鳥礦機副總裁吳浩然，四名嘉賓分別探討了當下挖礦的最短途徑。大魚表示在選擇云算力或托管模式挖礦時，投資者要考慮平臺的規模以及回本周期。江卓爾認為挖礦一定要把幣囤住，買礦機挖礦最后拿法幣走的話，是一個買櫝還珠的愚蠢行為。

減半遇到豐水期，遇到礦業形勢復雜的情況下，曹飛認為風險控制十分重要，新礦工做好自己的風控，老礦工選擇好合適的機型。這一點，吳浩然也表示認同“今年入場的投資者較往常比，回本周期更長，留好現金流，做好風險管理，不建議盲目投資以小博大”。[2020/4/30]

我想在這里特別討論的是用戶體驗。

觀點：冠狀病疫情和BTC價格密切相關 且正在挑戰BTC避險特性:4月20日消息，通過研究3月中旬社交媒體上有關冠狀病和比特幣的討論，加密分析平臺Santiment得出結論稱，對冠狀病的恐懼和比特幣價格密切相關。3月初，隨著傳統市場崩盤，比特幣也大幅下跌，這使得比特幣是一種避險資產的觀點受到質疑。對此，Santiment認為比特幣低采用率是導致這個問題的最大原因。眾所周知，黃金被各國央行、國際貨幣基金組織(IMF)、投資組合、行業和許多人持有。黃金仍是無可爭議的領導者。而比特幣尚未被大量采用。在危機時刻，處于流動性考慮，個人投資者要么選擇套現，要不將其資產換成穩定資產。（AMBCrypto）[2020/4/20]

4、除了stETH使抵押的ETH具有流動性這一事實之外，Lido還為stETH/ETH代幣對建立了一個Curve資金池，其中有大約35億美元的流動性。

這是DeFi時代最大的資金池之一。

您問這與用戶體驗有什么關系？實際上有幾個因素切實相關。

5、首先，針對掛鉤資產交易優化的AMM資金池所擁有的雄厚資金，推動stETH的成交價已經與ETH本身的價值非常接近。

CryptoTwitter之前可是宣揚ETH質押衍生品將/應該以相對于ETH的大幅折扣價進行交易，互聯網是有記憶的。

感謝時代！

6、其次，如此雄厚的流動性意味著，即使是巨鯨可以幾乎即時進入和退出質押ETH頭寸，且滑點很窄。

另一種方法是等待，通過存款合同流程激活，并等待以太坊合并，屆時ETH就變成可以提取。

7、一切順利；不過這與合并有什么關系？

8、當以太坊合并發生后，「不質押」的機會成本將急劇增加。

合并后，隨著費用的降低和礦工可提取價值的壓縮，年收益會幾乎翻倍，而且提款時間將是「已知的」——而不像現在，我們只能對這些進行有根據的猜測。

9、這自然會推動對ETH質押的需求。

目前5個最大的權益證明網絡中，65%的代幣量都在進行質押。

假設合并后的ETH也達到這一比例，這意味著超過7000萬個ETH將尋求進入驗證者質押。

10、目前，ETH可以通過多種方式部署，其中之一是通過Lido的stETH。

不過問題在于：信標鏈有一個激活隊列。

這意味著，在任何給定時間點，驗證者空間的需求就這么多。

11、更準確地說，目前每個epoch只有大約4個驗證者可以加入信標鏈。

這意味著每年大約只能容納1000萬個ETH進入驗證者質押。

12、因此，即使您對我上述估計不贊同，認為合并后第一年的質押需求不過2000萬ETH，您至少也清楚2:1的供需比，意味著質押空位的供給遠遠不能滿足需求。

超額的質押需求如何得到滿足？

13、我的猜測是，其中的一部分會流入流動性質押衍生品。

鑒于stETH將是屆時這一類別產品中的最優選擇，它自然會吸收相當數量的過剩資金。

14、如果stETH僅吸收了假設超額需求的10%，則相當于100萬個超額ETH，通過買方對stETH的需求而流入Lido。

提醒一下，stETH的供應量目前約為130萬個。

15、就目前而言，額外的買方需求和stETH價格上漲的推動力，將帶動其價格起飛。

精通市場的人士會將ETH存入Lido，拿到1stETH，并立即以溢價出售，直到其溢價跌回1為止。干得漂亮！

但是有一個問題……

16、鑒于對質押的過度需求和較長的激活排隊時間，存入Lido的邊際ETH會稀釋資金池的收益，因為新資金進入資金池的速度比部署的速度要快得多。

17、不過，鑒于上面所描述的狀況，很容易想象，Lido會采取一個不會以犧牲老儲戶利益來吸引新儲戶的流程。

在那個假想里沒有考慮套利，stETH/ETH的匯率會以相當高的溢價飆升。

18、如果是這種情況，那么下面的問題就會浮出水面：

在合并后，哪些因素會推動stETH或其它ETH抵押衍生品達到對ETH的最合理溢價？

當然，我也希望聽聽大家的想法。

撰文：EliasSimos，Coinbase協議專家編譯：PerryWang

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