觀點：如何運營一個可持續發展的DAO？_DAO:比特幣交易

鏈上協議與傳統公司一樣，在發展初期都面臨自行造血困難的窘境。源源不斷的現金流是維持任何系統可持續發展的關鍵，然而在步入成熟期前，一筆儲備資產是決定其能否更好地活下去的關鍵。當然，建立在某系統之上的協議與傳統公司的不同之處在于，若不考慮迭代更新，協議的固定運營成本可忽略不計。

本文出自BlockchainCapital，文中詳細闡述了能夠讓協議可持續發展的協議金庫運營模式及策略。

律動BlockBeats對原文進行了翻譯：

本指南及建議針對可用于管理DeFi協議DAO的資產負債表及金庫的各類工具。

盡管本文為經過大量刪節的版本，但包含了報告中的許多關鍵內容，更多可用工具及其風險的詳細評估可在完整報告中查看。

任何協議DAO的目的都是持久地管理及治理該協議。因此，協議的DAO需要將其資本化，來保證其不僅能夠可持續地運營下去，且可以不斷地投資于其未來的發展增長——這與傳統公司考慮自身資本化的方式并無不同。與傳統公司使用留存收益、股權和債務為自身融資一樣，協議的DAO也有類似的選擇：

觀點：監管協議對于SEC批準現貨比特幣ETF至關重要:金色財經報道，管理EBIT現貨比特幣ETF的加拿大投資公司Evolve ETF的Elliot Johnson表示，他認為貝萊德可能成功獲得比特幣的關鍵ETF，其監控協議。在討論監管機構運作的限制時，Johnson談到了貝萊德備案的主題。他解釋說，他們提交的文件的獨特之處在于Coinbase和納斯達克之間簽訂的監督協議。該協議允許監管機構調查比特幣交易，為市場提供所需的監督和完整性。

Johnson解釋說，“規則中提到需要對規模較大的場所進行監控，您將在ETF中持有的基礎資產在此進行交易。重要的規模，Coinbase勾選了這個框。監控機制是通過納斯達克現有的技術來實現的。”[2023/6/30 22:09:43]

-協議的留存收益以及來自協議金庫資產的非運營性收入

-出售協議原生資產換取穩定幣/ETH/BTC

觀點：以太坊2.0推出過程并不一定順利，用戶質押前需注意三點:11月24日消息，今日以太坊2.0存款合約地址余額成功達到524288枚ETH，達成啟動以太坊2.0創世區塊的最低要求，未來質押ETH變得更加有趣，外媒Cryptomode網站發文對此提出了三點注意事項：第一，質押資金將被長期鎖定，在第1階段啟動之前，將不可能移動任何抵押的ETH，可能需要幾個月甚至幾年的時間；第二，最高獎勵不會持續很長時間，隨著越來越多的驗證器在網絡上運行，獎勵將不斷減少，一旦投入一百萬個以太坊，獎勵將從每年22.95％下降到16.62％；第三，選擇信任第三方以太坊2.0驗證程序的用戶可能面臨更多問題，資金不受控制，加收服務費等。總而言之，即使達成創世區塊最低要求，以太坊2.0的推出過程并不一定像人們最初想象的那樣簡單。（Cryptomode）[2020/11/24 21:57:32]

-借入債務

觀點：S2F模型顯示比特幣可能在2021年年中達到7萬美元:加密貨幣評級機構韋氏評級（Weiss Ratings）分析師Bruce Ng和Juan M. Villaverde表示，S2F模型現在顯示，比特幣價格可能在2021年年中達到7萬美元。“雖然基于與Weiss加密貨幣周期模型不同的方法，但S2F模型在加密世界廣受尊重。現在看來，在未來12個月左右的時間里，比特幣將出現強勁反彈。”黃金目前的S2F為62，而比特幣的S2F為56，這意味著比特幣在避險投資方面可能會與黃金相媲美。

兩位分析師表示，宏觀經濟因素也有利于BTC，美聯儲在過去13周里印刷2.9萬億美元的新紙幣。當投資者對紙幣失去信心時，有可能轉向投資比特幣。另外，機構資金大量流入比特幣。對沖基金巨頭Paul Tudor Jones投資2.1億美元BTC。灰度比特幣信托基金繼續以比BTC鑄造速度更快的速度購買。而風險資本家Andreessen Horowitz最近推出5.15億美元的新基金，用于投資加密網絡和業務。（The Daily Hodl）[2020/7/10]

如下圖所示，許多DeFi協議的DAO幾乎將所有金庫資產都以其原生代幣的形式進行持有。由于協議的運營費用以美元/法幣進行計價，當熊市到來時可能會迫使DAO以極低的「甩賣」價格出售其原生代幣，以保持其正常運營。因此，協議的DAO應該有多種產生收入現金流的方式，以支撐其運營費用；但是由于金庫需要有一個資產基礎來產生收益/非運營性收入，所以DAO應該考慮進行代幣銷售或發行債務來獲得這個資產基礎。

觀點：加密貨幣交易存在大量且持續的套利機會，主要由投機者推動:過去10年的經歷表明，盡管比特幣存在波動性，但它是世界上第一種、也是最主要的加密貨幣，是一種非常穩健的長期資產。最近一篇題為《剖析加密貨幣市場的時變風險敞口》（Dissecting Time-Varying Risk Exposures in Cryptocurrency Markets）的論文稱，“比特幣與大多數法定貨幣不相關，波動性更大，因此在風險管理和多樣化方面的用處有限。”不過，論文指出，雖然比特幣作為避險資產的說法在現實中可能沒有完全建立起來，但數字資產市場中的投資者仍有機會，“相對于不同交易所的法定貨幣，加密貨幣交易中存在大量且持續的套利機會，加密回報動態主要由‘投機’的投資者推動。”（AMBCrypto）[2020/6/1]

專家觀點：現在是比特幣的絕佳買入時期:比特幣再次回到10000美元上方，不過今年以來已經下跌逾26%。公眾對數字貨幣盛極而衰的擔憂愈演愈烈，不過Fundstrat Global Advisors研究主管Tom Lee不以為然。在最新的報告中，他審視了22次比特幣超過20%的回撤，發現復蘇所用時間大約為回撤的1.7倍。他稱，9000應該是比特幣的大底。Lee在上個月預測比特幣在年底前會走上2.5萬，在2022年前達到12.5萬。Interactive Investor股市策略主管Lee Wild認為比特幣不到兩個月內的暴跌提供了絕佳的買入機會。“監管介入最終被接受為成熟的標志和新資產類別的良性發展，而非威脅”。[2018/2/17]

圖一.2021年6月11日數據

留存收益：

DAO有兩個產出可留存收益的途徑：協議收入和非運營性收入。

盡管許多DeFi項目現在明白將價值累積作為代幣經濟中一部分的重要性，但并非所有DAO都會將協議產生的費用/收入進行留存。例如Aave、Yearn、BadgerDAO和IndexCoop都會將協議收入保留在其DAO的金庫中，但Sushi、Compound、Uniswap和Maker目前就不會這樣做。與任何高增長公司類似，當投資于核心業務的投資回報率高于資本成本時，向股東支付「股息」是不合理的。此外，DAO還應該仔細考慮他們收入的組成結構：Aave和Yearn的大部分收入來自于生息穩定幣，而IndexCoop的收入大部分來自于他們的高風險產品。因此，DAO至少應該保留協議收入的一部分，并仔細考慮這部分收入的組成結構。

特別是當考慮到許多DAO的金庫規模時，有些DAO收入的很大一部分很可能來自于非運營性收入/投資回報。這就像傳統公司投資于各種不同風險程度的資產，DAO可對類似的不同鏈上資產類別進行參考，將金庫的資產負債表多樣化為：

更多細節請參見報告全文

目前，即使是一些頭部協議也無法產出足夠的收入來支付協議的運營費用。例如，即使將流動性挖礦這類非運營收入記入，Yearn仍處于虧損狀態。因此，僅保留協議收入可能不足以為協議運營提供足夠資金。這意味著DAO可能需要籌集額外的資金來獲得足夠大的資產基礎，以產生收益回報——這也為應該剝離出多少金庫資產提供了指導性意見：假設在合理且低風險的投資回報率情況下，我們可反推出所需的非原生資產作為投資本金的體量。一旦DAO建立了其儲備資產的頭寸，他們就可以根據其風險偏好評估多種投資工具，并決定資產配置策略，以最大限度地減少資產相關性和不同維度的風險。

通過代幣銷售募集資金：

代幣銷售是將資產負債表多樣化及建立儲備資產頭寸的最佳途徑。但DAO只有少數幾種代幣銷售的方式：

-在公開市場以市價進行銷售；但這可能對代幣價格十分不利。

-向戰略一致的投資者進行OTC銷售；然而，此類交易的最終售賣條款可能會引發其他持幣者的不滿，并且挑選出可以成為DAO長期合作伙伴的戰略投資者是十分困難的事情。

-拍賣；然而，拍賣機制需要精心設計，但如果機制過于復雜可能會對于拍賣的宣傳推廣不利。

-金融工程；然而，這些期權最終仍會在某個時點對代幣價格產生影響，而且通常越「清奇」的策略所需向OTC支付的費用就越高。

因此，DAO應該仔細評估他們的具體需求，以決定哪種方案最適合他們。例如，某DAO可能最終決定采用2和3的組合型方案來引入一批為協議增值的投資者，并同時激勵現有的持幣者。

舉債融資：

與傳統金融一樣，舉債是另一種替代方案，并且可能是一種比稀釋代幣銷售更低成本的融資形式。因此，對于那些金庫現金流可償債能力強的DAO來說，舉債可被視為代幣銷售的替代融資方案。

目前，DeFi中的借貸只能進行超額抵押。盡管如此，絕大多數DAO直接使用Compound/Aave/Maker開立債務頭寸——即使可以在CREAM或UnitProtocol等平臺上可以找到DAO的原生代幣，該代幣的借貸能力/債務上限也可能無法滿足DAO的資金需求。因此，大多數希望舉債的DAO只能通過發行債券或可轉債，隨后進行拍賣后變現成穩定幣。

盡管市面上有無抵押借貸的選擇，但這對于絕大多數DeFi協議來說并非可選項。即使對于那些少數被批準的CREAM的IronBank合格借款人來說，這些貸款也有信用額度，且這些貸款僅旨在用于短期的流動性挖礦，而并非用于DAO的長期運營/資本支出。雖沒有什么能阻止協議發行無擔保債券并進行拍賣，且承諾向債券持有人空投利息，但這種無償還保證下發行的信貸是不太可能成為常態的。例如，盡管TradFi債權人可以對債務公司啟動止贖程序，正如美國7/11破產法案中規定，但DeFi協議中沒有任何相關法案規定。因此，除非出現一套健全的鏈上「破產」流程，或出現一套保障債權人利益的正規措施，DAO或許無法實現部分抵押/無抵押借貸。

總結：

鑒于DeFi的DAO需要對其協議提供永久支持，根據收入/支出來管理其資產負債表是一項至關重要的任務。大多數協議的DAO目前僅在其資產負債表上持有其原生代幣。鑒于加密貨幣的波動性，這可能意味著DAO需要被迫在熊市期間出售其原生代幣，以維持其運營。因此，DAO應該首先確保他們有一個以儲備資產為本位的收入現金流，如果收入不足以支付運營費用時，DAO應該考慮使用代幣銷售/舉債等形式募集額外的儲備資產。這樣做將為協議的DAO在資產負債表上提供大量的儲備資產基礎，以保證充足額外的非運營性收入及投資回報，以作為極端情況下的「緩沖」。遵循這樣的劇本，任何DAO都將會有更佳的財務狀況，即使在多年的熊市期間也能維持其協議的正常運營。

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