思考 | Uniswap V3如何引領下一波DeFi牛市？_SWAP:uniswap幣排行

來源：DeepGo中文

原標題：《UniswapV3評測：如何引領下一波DeFi牛市？》

撰文：字節與BenedictZhou，作者均為加密資產做市商DeepQuant聯合創始人及DeepGoDeFi開發者。

UniswapV3引入新特性：無論是具備“價格刻度”的AMM新機制，還是定制化的“彈性費用”，都賦予流動性提供者更多策略靈活性。筆者作為沉浸于加密資產做市商策略多年的量化研究員，于UniswapV3的平平無奇中發現DeFi新紀元。

摘要

如果只從微觀角度看，尤其對于傳統交易者，V3的顆粒化理念平平無奇，其交易方式更接近于中心化交易所。但從長遠來看，V3為投資者帶來更多可定制和可組合性，極大擴展了DeFi投資策略的邊界。

V3的意義在于供應更多可定制策略，從而兼容更多投資需求，而NFT化的LPToken，成為了匹配小額投資需求方與專業團隊供應商的價值單元，實現價值互聯網的傳遞，這是當前DeFi最偉大的創新。

投資在收益、風險、規模中存在不可能三角難題，V3提高資金使用效率從而增加收益，然而也放大了風險，因此為UniswapV3提供外部喂養數據，并以此實現風險定價尤為關鍵。

“八一勛章”獲得者王剛：反復思考推動區塊鏈等前沿科技在訓練領域廣泛應用:8月3日消息，中國人民解放軍建軍90周年前夕，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平為武警新疆總隊某支隊支隊長王剛佩掛上“八一勛章”，這是由中央軍委決定、中央軍委主席簽發證書并頒授的軍隊最高榮譽。作為全國人大代表，王剛赴京參會前認真梳理過去一年的工作，并在此基礎上，反復思考如何推動虛擬現實、大數據、區塊鏈等前沿科技在訓練領域廣泛應用。（人民網）[2021/8/3 1:31:30]

全球監管趨嚴，CEX壓力重重，正是DEX平臺搶奪市場的關鍵節點。DeFi在去中心化的區塊鏈上實現價值傳遞是大勢所趨，但也需要天時地利人和才能真正爆發。V3生態目前處于醞釀期，不久后將會出現更多創新項目與之兼容，如新型流動性機槍池、定制策略方案等。

NFT化的LPToken的想象力

在UniswapV2中，用戶添加流動性后，Uniswap會給用戶返還一個ERC20代幣，此為LPToken。這類LPToken代表流動性提供者對其提供的流動性的所有權。當用戶想要贖回流動性時，只需將他們的LPToken銷毀，便能獲得資金池中對應代幣的份額。

聲音 | 社科院趙磊：面對區塊鏈少一點喧囂浮躁 多一點理性思考:中國社會科學院法學研究所研究員趙磊近日表示，面對區塊鏈，要少一點喧囂浮躁，多一點理性思考。區塊鏈只有用于具體場景，才可能造福社會利益或公共利益。準確理解、合理利用區塊鏈技術才是正道。建立統一、規范的技術標準，是區塊鏈發展亟待解決的問題。相關部門要盡快出臺標準，為監管提供依據。[2019/11/19]

由于UniswapV2采用整體資金池模式，LPToken是標準的ERC20代幣。但在V3中，每個LP基于不同的價格區間創造流動性，因此提供的流動性都采用ERC721代幣作為權證，Uniswap也會為每一位流動性提供者發放定制化的NFT卡片。

這張簡潔的NFT卡片代表了一個價值單元，承載了流動性提供者的時間成本、風險成本、策略價值。在互聯網發展歷程中，價值單元的標準化奠定了各個互聯網平臺的基石，如亞馬遜的商品鏈接、Instagram的圖片等。如今區塊鏈世界正如2003-2004年的互聯網，處于爆發的前夜，價值單元的完善將會讓用戶標準化快速增長，最終形成網絡規模效應。

聲音 | 新加坡社會科學大學教授：區塊鏈引發讓人們思考法律的本質:金色財經11月30日現場報道，在新加坡社會科學大學舉辦的通證經濟未來大會上David Lee Kuo Chuen教授指出，監管實際上監管人的行為，激發出好的方面，促進效率與協同。監管同時是為了保護弱者。區塊鏈的好處之一是讓我們意識到并開始思考法律和監管的本質是什么。[2018/11/30]

NFT化的LPToken本質是資產證券化，資產證券化作為一種金融工具，設計的初衷為改善資源的配置，提高資金的運作效率。在傳統金融中，資產證券化的不透明導致存在風險失控隱患，一直被人詬病。但是在去中心化的世界里，區塊鏈可信價值則大幅消除此類顧慮。

去中心化流動性機槍池

普通用戶無法在UniswapV3的流動性方案下快速響應，更難以掌握合理價格區間，寡頭效應明顯，專業量化做市商團隊更具備優勢。UniswapV3的顆粒化衍生了更多定制策略，從而創造了流動性機槍池市場。

短期來看，去中心化流動性機槍池項目對投資需求方有巨大價值，長期則對資產供應方有正反饋激勵效益，核心在于供需之間的數據算法。數據反饋有助于形成良性策展市場，優質穩健的策略被排序篩選，高風險低收益的策略被快速過濾淘汰，如此才能實現資源的高效配置。

Merculet的創始人：區塊鏈時代的黃金三角型是當前區塊鏈企業應該去思考的:金色財經現場播報 在2018“中國區塊鏈第一辯”暨行業領袖峰會上，Merculet的創始人姜孟君表示：“從企業的‘黃金三角型’角度來講，每個企業應該思考，怎么用更有效的用戶行為做更好的商業化？要么廣告收入，要么商業收入，要么是估值的增加，本身更好的商業化，拿出來一部分做更好的用戶激勵，這是每個區塊鏈時代應該去思考的黃金三角型。”[2018/3/28]

在創新機槍池項目的協同效應下，UniswapV3將構造成更加穩定的衍生品體系，緩沖項目方惡意砸盤風險，進一步保障投資者的利益。LPToken所對應的標的資產是基礎代幣和項目代幣的組合。這意味著在市場行情劇烈波動的情況下，質押物價值的變化率將被削減，從而實現清算緩沖。

不可能三角難題

UniswapV3引入“集中流動性”、“費率自定義”、“范圍訂單”、“非同質化倉位”等機制，皆為提高資金效率。在幫助流動性提供者盡可能規避無常損失并創造更高收益時，也不可避免地增加了風險。在經典的投資交易規律中，提高收益、降低風險、擴大規模是不可能的三角難題，三者很難同時實現。

趙鷂：政府部門是否應該大膽的鼓勵推廣區塊鏈需要深入思考:今日，中國政法大學金融創新與互聯網金融法治研究中心副秘書長、中國社科院金融研究所支付清算研究中心特約研究員趙鷂發表文章稱，區塊鏈技術本身的價值中立性并不會帶來基于區塊鏈的經濟社會活動的價值中立，當我們還沒有準備好如何應對區塊鏈大規模應用所產生的新的、深層次的社會、經濟、金融風險時，政府部門是否應該大膽的鼓勵、推廣，這是需要深入思考的。就好比核能發電，我們沒有完全掌握安全、可控的核聚變技術就能用于生產發電嗎？顯然是不可能的。所以，面對區塊鏈、人工智能等各種破壞性創新技術的推廣應用，特別是金融科技的發展，政府、學界、業界和媒體要頭腦冷靜，切莫用“不可控核聚變發電”。[2018/2/27]

在UniswapV3中，流動性提供者收益率顯著提高，然而資金風險顯著增加。尤其在極端行情下，交易對中某類資產價格暴漲暴跌，價格超出流動性提供者設置的價格區間時，區間內的流動性將會被市場套利者抽干，風險控制成為了流動性提供者的難題。

當UniswapV3的風險無法基于自身機制實現有效控制，流動性提供者只能求助于外部的風險數據喂養，此時，NFT化的LPToken作為橋接DEX以外世界的價值單元，將發揮重要作用。

LPToken作為一種創新衍生品，也需要被高效利用。DeFi領域不乏大量流動性提供者，其在流動性池內質押了交易對后，僅能獲得流動性挖礦的單方面收益，資金并沒有被完全充分利用。LPToken作為資金權益的憑證，不僅可以在市場上流通，也可以通過質押以實現更高的資金使用率。

UniswapV3+CDO模式

CDO全稱為CollateralizedDEXOffering，為DeepGo團隊研發。用戶通過質押標的風險分級，實現持續融資。做市商在UniswapV3在提供初始流動性之后，將LPToken作為質押物鎖定在CDO協議中，從而持續獲得流動性買盤。

當Uniswap用戶在V3中提供流動性，并設定較大的區間時，流動性標的的基于本位幣計價的價值波動幅度較小。下圖模擬了用戶在V2、V3版本中，質押相同價值的標的后，標的整體價值隨代幣價格變化的曲線。顯而易見，V3版本中的價值曲線更加平滑。

如果CDO供應商質押UniswapV3版本中的LPToken，則質押物在極端行情下，抗風險能力將顯著提升，這也將使得助推池系統更加穩健：在項目代幣在大幅上漲時，做好合理的風險預警；在代幣大幅下挫時，做好風險緩沖。而UniswapV3與CDO的這一結合，最終能夠讓優質資產能夠長期上漲，不良資產逐漸衰亡并被清退。

更精準的風險定價

在CDO模式中，為了實現更精準的風險定價，需要對風險進行分級，從而形成固定收益分級基金。除了項目的發起方外，還需要兩類主要角色參與，分為重要參與者和固定收益者。這兩類角色都會為項目提供持續的資金輸入，GP作為項目的直接投資方，將會將本金全部兌換成項目代幣，而LP的資金將被用以作為GP的杠桿，幫助項目實現更大的價值增長。

在CDO模式中允許IP質押高質量資產，這對于GP而言增加了一層保障，鼓勵大量的GP資金流入。每一次GP資金的流入都會往Vault注資，用以存放LP的風險準備金及利潤。隨著Vault資金體量的增加，LP的投資意愿也被逐步放大。

如下：

LPw∝Vault∝IPcol*GPturnover*IPltv

GPturnover∝GPw

其中：

IPcol為IP的質押物

IPltv為IP當前質押率

GPturnover為GP的換手率

GPw為GP的投資意愿

LPw為LP的投資意愿

Vault為準備金

由此可見，通過有效信號傳導，IP質押波動率更小的標的資產有效驅動LP的資金容量，LP資金作為市場反饋循環中最重要的一環，將發揮積極的乘數效應。

如果項目為不良資產，GP參與者由于將本位幣都換成了項目代幣，GP的杠桿標的的波動率將遠高于IP質押物的波動率，此時GP可能因為項目資產價格的下挫，而被率先清退。剩下的GP更愿意享受IP被清倉之后的質押物，從而減少換手率。這回直接導致Vault增量的萎縮，從而大幅降低LP的投資意愿，進而使得劣質項目被逐步清退。

LPw∝?IPcol*GPturnover

GPturnover?↓?LPw↓

此類傳導機制不僅能使CDO模式良性運轉，成為不良資產的清道夫，還能傳遞大量有效市場信息，作為UniswapV3風險定價的外部喂養數據，給投資者和流動性提供者提供決策反饋。

總結

UniswapV3升級后貌似平常，但為DeFi應用提供了很多創新基礎。如今CEX內憂外患，正是DEX崛起的關鍵時刻，DeFi如何引領下一波牛市？核心在于吸取傳統金融的可組合性優勢，創造更多易用、高效的策略產品，實現普惠金融落地，從而吸引更多入局者。

在筆者之前看來，Uniswap原先并不具備護城河，但V3一出，提供更多的可組合性方案。在開放金融的世界，V3帶來的alpha收益將會衍生眾多創新產品，從而形成真正的頭部效應，這才是其重要的戰略布局。然而DeFi是普惠金融而非寡頭游戲，如何讓小額投資者通過某種協議，也能享有科學家或巨鯨才能獲得的alpha收益？正是我們目前重點探索方向。

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