摩根大通私人銀行是如何看待比特幣的_比特幣:ACE

任何多邊系統都存在網絡效應。

神奇的網絡效應讓系統內所產生的價值呈指數性增長。在現代科技的加持下，網絡效應的發酵真空期被一再縮短。

網絡效應作為比特幣系統內的重要價值組成構件，在此前并未被細節討論。本文出自摩根大通私行部，從網絡效應維度就比特幣價值及其能否超越黃金作為更優價值儲存工具進行分析探討。律動BlockBeats對原文進行了翻譯：

「什么才能讓比特幣這種不成熟的資產成為戰略投資組合中的有力競爭者？我們應該這樣去理解這個投資機會。」

在比特幣迅速崛起的過程中，我們都在被迫學習并對這個資產更加了解，且想法設法理解各種難題：什么是比特幣？它是如何運作的？什么是區塊鏈？從短期和長期來看，比特幣對投資者意味著什么？

從我們的角度來看，比特幣應該被歸類為一種加密資產，而非一種加密貨幣；網絡的設計使其無法作為日常交易媒介。也就是說，我們這篇文章的目標不是向讀者介紹比特幣背后的復雜網絡和突破性技術規范。相反，我們從一個投資者視角，旨在：

-集中討論比特幣網絡增長的價值。雖然比特幣被廣泛采用的可能性是不確定的，但比特幣的最終成功，就像社交網絡一樣，取決于此網絡的用戶增長。在比特幣狂潮中，機構資管公司不斷增持。這些關鍵投資者推動了比特幣的成熟，并成為了代表著網絡繁榮的里程碑。

-討論對合適投資者的影響。現在仍是比特幣發展的早期和投機的時代。在這個階段，合適的投資者可能會將一小部分投資組合配置在比特幣之上，類似于投資于很可能在水下的看漲期權。隨著網絡的擴展，我們可能看到比特幣有可能在投資組合中作為一種價值儲存工具，類似于黃金，但以一種變革性的、更容易積累和交易的形態。

摩根大通將在希臘開設一個新的加密實驗室:金色財經報道，摩根大通DeFi平臺Onyx負責人Tryone Lobbam表示，摩根大通將在雅典開設一個創新實驗室，最初的重點是構建區塊鏈相關功能以支持Onyx，最初聚焦的三個主要領域將是分布式賬本技術、人工智能和密碼學。

Tryone Lobbam補充說，其還將致力于開發基于區塊鏈的高性能數字身份移動應用和錢包原型。他解釋稱，數字身份是擴大web3規模的關鍵，可以為web2和web3帶來全新的交互和服務。（efinancialcareers）[2023/2/21 12:20:07]

比特幣就像黃金，但其價值存儲特性仍在不斷涌現

雖然比特幣作為一種加密貨幣可能沒有光明的未來，但它可以作為價值存儲的資產，與黃金具有共同的關鍵特征。首先，它的控制權是去中心化的。比特幣的發行和控制權不受任何實體、機構或政府的影響。黃金也是如此。在經濟或不確定性加劇的時期，這種去中心化的控制權是黃金能夠作為避險資產的重要原因——比特幣最終也將發揮這一作用。其次，與黃金一樣，比特幣的供應量是有限的；永遠不會超過2100萬個比特幣。然而，與黃金不同的是，比特幣的波動性要大得多。

到目前為止，比特幣的價格走勢還沒有像黃金一樣。波動率差異非常大：比特幣為72%，而黃金為14%。雖然黃金的波動性已經幾乎與股票一樣，但比特幣的波動性卻自成一派。此外，當其他金融資產出現波動時，黃金也會波動，但方向相反。通常在股票回調期間，黃金價值會上漲。比特幣的價格變化并無規律可循，有時與其他金融資產沒有相關性，而有時與成長型股票同步。雖然比特幣今天的表現可能不像黃金，但并不意味著它將來也不會。那么，是什么能夠讓這些黃金般的特性更加顯著？

摩根大通：預計美國CPI月率將走高，年率將繼續放緩:金色財經報道，摩根大通預計美國1月CPI月率將上漲0.5%，核心CPI月率也將上漲0.5%。在最近的CPI報告中，二手車價格有所下降，但預計在1月份會有所回升，這一轉變將推動月度核心通脹率走強。盡管預計總體和核心CPI月率都將上漲，但通脹年率料將在1月份繼續放緩。[2023/2/13 12:02:40]

與社交網絡一樣，比特幣的價值取決于其用戶量

為了讓比特幣在戰略投資組合配置方面真正挑戰黃金的地位，其「信徒基礎」需要不斷增長——這是將比特幣，從今天的不成熟資產轉變為未來全球價值存儲資產的關鍵。

在新冠疫情之后，比特幣的「信徒軍團」在不斷擴大——比特幣錢包的同比增長率從2020年中的27%增加到2021年3月31日的50%。更重要的是，機構投資者也在不斷相信比特幣——這是一個加密資產「被采用」的里程碑，因為機構資本往往具有「粘性」。在2020年對近400家美國機構投資者進行的一項調查中發現，27%的受訪者對數字資產有一定的敞口，高于2019年的22%。。自該調查進行以來，資管公司的操作表明了他們對于加密資產興趣的激增，標普500公司的財報文件中與加密相關的內容也在增加，這使得一些人猜測機構在2021年中會更多采用加密資產。

機構投資者參與度正在增加

摩根大通將Silvergate評級下調至\"中性\" 目標價下調至14美元:金色財經報道，摩根大通(JPM)周五在一份研究報告中表示，Silvergate Capital (SI)第四季度的存款外流情況比預期更糟，這些外流的財務影響將對長期盈利能力產生影響。摩根大通將該股的評級從 \"增持 \"下調至 \"中性\"，并將該公司的目標價從30美元下調至14美元。

Silvergate Capital的股價在盤前交易中下跌超過10%，至11.21美元，在結果公布后，周四已經下跌了近43%。[2023/1/6 10:58:46]

圖片來源：BloombergFinanceL.P,J.P.MorganPrivateBank;2021年3月31日

隨著比特幣網絡的發展，加密資產的持久性和價值預期也會增加。這正如我們曾看到過的Facebook等網絡的發展相似。如果網絡上只有一個人，那將毫無價值。如果有100人，它會有些價值，但是有數十億人在網絡中，它的價值將非常大。?

梅特卡夫網絡效應

關于網絡效應的研究由RobertMetcalfe在1980年初期展開，并于1993年規范化。他的分析基于這樣一個前提，即網絡的價值大于其網絡中的實際用戶數量，這要歸功于「鏈接」的力量。隨著用戶數量線性增長，網絡中的串聯數及其價值呈指數增長。也就是說，若網絡中有100個用戶，那么該網絡價值為100^2=10,000而不僅僅是100。但這個數字可能是過于樂觀的，因為并非所有節點都可以相互連接，因此模型已經進行了修改。

摩根大通：比特幣ETF可能會降低比特幣期貨的收益:根據摩根大通分析師的研究報告，比特幣的期貨市場表現優于主流法定貨幣收益，以及黃金和白銀的收益。大多數法定貨幣的年收益率約為5％，而比特幣期貨市場的年收益率則為25％。但是在美國引入比特幣ETF后可能會降低比特幣期貨的收益率。[2021/4/10 20:06:20]

網絡的價值隨著其用戶數量呈指數增長

圖片來源：Yoo,ChristopherS.,"NetworkEffectsinAction"(2020).FacultyScholarshipatPennLaw.2236.

梅特卡夫定律幫助我們理解為什么Facebook現在是一家市值近1萬億美元的公司。從2014年到2020年，若將歷史月活躍用戶與流通股價格聯系起來，我們可以以n^1.7的函數，使用「廣義梅特卡夫定律」，對Facebook的歷史股價進行估算。也就是說股票的價格可以通過活躍用戶數量的函數來表示。例如，截至2020年12月31日，月活躍用戶數為28億人；這意味著FB的總價值約為2.8^1.7，即7250億美元的市值，合每股約255美元。?該模型表明，自2014年以來，活躍用戶數量每增加10%將轉化為17%Facebook的價值增漲。

聲音 | 前摩根大通交易員：BTC是投資組合多樣化的最可行選擇 USDT下行或利好BTC:據AMBcrypto消息，前摩根大通交易員、加密分析師Tone Vays表示，比特幣是“讓你的傳統投資組合多樣化”的最可行選擇，而其他山寨幣并沒有幫助改善交易者的投資組合。他的論點是，所有其他加密貨幣都依賴于比特幣，如果比特幣失敗，所有其他加密貨幣也會隨之失敗。他補充說，山寨幣雖然通常在牛市中上漲迅速，但在熊市下跌得更快，這意味著其波動性極高。而比特幣最終將比山寨幣上漲得更快。 與此同時，Vays還談到了近期圍繞Bitfinex和Tether的事件對比特幣可能造成的影響。他表示，如果Tether下行，這對比特幣來說可能是件好事，因為更多的人將選擇投資比特幣。另外，考慮到比特幣價格已經觸底，這對比特幣來說亦是個好消息。[2019/4/29]

Facebook的股價可根據其用戶數量進行估算

圖片來源：BloombergFinanceL.P,J.P.MorganPrivateBank;2020年12月31日

然而，在Facebook股票的整個生命周期中，這個指數并不是一成不變的，隨著Facebook的不斷成熟和持續創新，每個邊際用戶所產生的價值都在發生變化。早期，投資者可能懷疑網絡是否能夠走到成熟期，他們并不會為用戶所帶來的潛在價值買單——這反映在2010年初期，低于平均水平的梅特卡夫指數。然而，隨著網絡進入成熟期的可能性越來越高，指數在2010年中期迅速上升，并最終趨于平穩，這表明最終額外的用戶并沒有增加那么多的增量價值。

隨著網絡步入成熟期，新增用戶對Facebook價格的影響正在下降

圖片來源：BloombergFinanceL.P,J.P.MorganPrivateBank;2020年12月31日

在考慮比特幣時，Facebook的演變和梅特卡夫定律所捕獲的網絡價值是十分具有指導意義的。我們不是用Facebook作為比喻對象，并通過梅特卡夫定律將以獲得一個并不精準的目標價格。我們也不會忽視Facebook網絡可以通過廣告更容易地進行變現的事實。這個類比所展示出的一個成熟網絡的力量。如今，從各維度來看，比特幣網絡仍然不成熟，一共只有7000萬個比特幣錢包，全球采用率不到1%；這意味著新用戶對價格的增量影響仍在上升。此外，以當前的比特幣價格計算，廣義梅特卡夫定律指數值為n^1.54。該指數表明比特幣投資者對比特幣的估值與梅特卡夫定律相符，然而價格卻有偏離。?

比特幣錢包數量是其價格函數的一部分

圖片來源：Blockchain.com，BloombergFinanceL.P.,J.P.MorganPrivateBank;2021年3月31日

不可否認，我們對于比特幣的未來的未來還存續諸多未知。例如，政府監管可能會產生什么樣的影響？在我們不知道會由誰、以及如何監管比特幣和其他加密資產之前，我們很難辨別其對網絡發展的影響。如果制定法規來保護投資者，那么最終這些法規可以為打造更理想、更持久的網絡做出貢獻。當然，比特幣并非沒有競爭對手。如今有超過4,000種加密資產。我們預計最終只會剩下一個或幾個贏家。每個幸存者都將代表一個特定的賽道、并有不同的使命。也就是說，這可能是貿易、價值存儲，已經鏈上應用平臺之爭。比特幣的先發優勢或將成為其作為數字黃金的最佳保證。

這對于投資者來說意味著什么？

在我們看來，比特幣在被廣泛采用的道路上達到了一個關鍵性的里程碑，機構投資者對網絡的信心日益增強。由于比特幣價格仍然非常不穩定，并且它與其他主流資產的相關性一直無法保持一致，因此對于一些投資者來說，可以進行小規模的配置。設想，如果比特幣被廣泛采用，你的投資可能會賺幾倍，或者如果比特幣沒有成功，你的投資也只是張水下的期權。

比特幣的不一致相關性使其在早期只適合于少量配置

圖片來源：BloombergFinanceL.P.,J.P.MorganPrivateBank.其中指數包括:黃金指數,美元指數,標普500成長指數,IEF指數(7-10年美國國債指數);2021年4月23日

最終，如果比特幣進入成熟期，我們期望它看起來更像黃金。在那個階段，比特幣將適用于那些將大量資金配置在黃金上的投資組合策略中。但我們現在還未到那一刻。

為了讓比特幣跨越從作為「值得考慮的看漲期權」到戰略投資組合資產的門檻，我們需要看到其波動性在未來趨于穩定，當其他主流資產價格波動時，比特幣的價格的波動不再如此離譜，這才能使比特幣從其他加密資產中脫穎而出，成為最終贏家。

*律動BlockBeats提示各位投資者防范追高風險，本文所提觀點不構成任何投資建議。

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