摩根大通研報：為什么ETH市場表現好得讓人意外？_以太坊:比特幣

原文作者：摩根大通美國固定收入策略師Joshua?Younger，Henry?St?John和Colin?W?Paiva

譯者：Tanker

1、比特幣和以太坊市場在4月初經歷一定程度的流動性沖擊，在隨后的幾天中，比特幣和以太坊衍生品市場開始去杠桿化……

2、但是，以太坊現貨市場深度似乎有更快的恢復速度，而且有些交易所的流動性狀況甚至比月初更好。

3、高頻現金/期貨基礎價格顯示以太坊市場并沒有受到太大影響，盡管凈清算額相差無幾；此外，通過未平倉頭寸數據發現，以太坊期貨交易更容易找到市場需求。

4、以太坊區塊鏈上的交易額目前越來越高，其中ETH代幣交易額中明顯高出的那一部分，可以被認為具有高度流動性，從而進一步削弱了期貨清算對ETH的影響力。

5、也就是說，相對于比特幣而言，以太坊的估值對杠桿需求的依賴程度較低，后續隨著區塊鏈技術的進一步突破，以太坊應該會有更大發展空間。

摩根大通：散戶交易者在今年夏天推動加密貨幣和美國股市上漲:金色財經報道，根據摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou撰寫的新分析，散戶交易活動在整個夏季推動了加密貨幣和美國股市的上漲。根據一份報告，7月份散戶投資者流入交易所交易基金和美國股市的資金創下160億美元，近乎歷史新高。Panigirtzoglou表示，過去一個月散戶流量的強勁并不僅限于股票，投資者在8月份也一直在支持加密貨幣市場。8月，NFT的反彈和DeFi活動的增加不僅有助于以太坊，還有助于促進或計劃促進智能合約的替代加密貨幣，例如Solana和Cardano。[2021/9/8 23:07:38]

以太坊的市場表現為何如此出色？

最近幾天，加密貨幣市場上出現了一個有趣的現象，相對于其他加密貨幣，以太坊的表現更為出色。當然，ETH/BTC交易對目前價格水平仍然低于2017/2018年時的峰值，大約相當于“巔峰價位”的30%左右。

摩根大通：若機構資金流入大幅減緩 比特幣或迎來劇烈修正:12月21日消息，摩根大通最新發布報告指出，機構是比特幣價格上漲的關鍵，而如果機構的比特幣購買量減少，則可能導致比特幣走向劇烈調整。報告稱，盡管比特幣價格漲勢驚人，但這種增長是不可持續的，因為上漲是由投機性量化基金主導的。而對此，報告警告稱，如果機構資金流入大幅減緩，可能會增加比特幣價格修正風險，甚至可能會像2019年下半年一樣。（Crypto Potato）[2020/12/21 15:58:53]

事實上，以太坊和比特幣這兩個加密貨幣的敘事存在根本性差異——比特幣更像是一種加密商品，與黃金競爭，是價值存儲；而以太坊則是加密原生經濟的支柱，更多地被看作是一種交換媒介。

理論上，從某種意義來說，以太坊的潛在價值更大，從長遠來看應該可以勝過比特幣。然而，即便去年DeFi市場出現爆炸性增長，以太坊價格似乎依然沒有太大漲幅，而比特幣仍在加密貨幣市場中占有統治地位，如果這種趨勢不發生改變的話，DeFi合約中的鎖倉總價值可能會在最近幾個月有所放緩。

摩根大通邀請銀行和金融科技公司在其改進后的區塊鏈網絡上發展:摩根大通（JPMorgan）新更名的區塊鏈銀行網絡Liink負責人Christine Moy表示，經過改造的Liink是基于以太坊的一個分支，更像是一個“去中心化的網絡”，而不像是一個“中央指揮部產品”。因此，Liink現在邀請其400多家金融機構（包括最大的50家銀行中的25家）在該平臺上開始建設。據悉，Liink原名“銀行間信息網絡”(Interbank Information Network)，旨在將銀行連接起來，幫助它們消除跨境支付和其他功能中的痛點。（Coindesk）[2020/10/28]

圖表1：最近幾天以太坊表現更為出色，與比特幣的相對市值達到2017/2018年市場高峰的最高水平。

聲音 | 摩根大通Umar Farooq：JPM Coin本身不是法幣:摩根大通數字財政服務和區塊鏈（Digital Treasury Services and Blockchain）的負責人Umar Farooq在官方聲明中表示，JPM Coin本身并不是法定貨幣，這是一枚代表美元的數字貨幣，存放在摩根大通(JPMorgan Chase N.A.)的指定賬戶中。簡而言之，一枚JPM Coin的價值相當于一美元。當一個客戶通過區塊鏈向另一個客戶發送資金時，JPM Coin將被轉移并立即兌換成等值的美元，從而縮短了結算時間。[2019/2/15]

圖表2：在過去幾天中，以太坊和比特幣現貨市場經歷了相對可觀的流動性沖擊，目前已經有所回暖。

更直接一點來看，至少在一周多之前，比特幣和以太坊兩個市場的微觀結構或多或少受到了流動性沖擊的影響。

動態 | 超過70家銀行加入摩根大通區塊鏈支付測試:據thepaypers消息，全球逾75家大型銀行已加入銀行間信息網絡(IIN)，該網絡一直在支付領域測試區塊鏈技術。摩根大通(JPMorgan)、加拿大皇家銀行(Royal Bank of Canada)和澳新銀行(ANZ)已對該網絡進行了11個月的測試，以確定區塊鏈技術是否能加快出現錯誤或需要額外合規檢查的支付速度。[2018/9/25]

舉個例子，在比特幣和以太坊現貨市場中，市場深度相比于數周之前的平均水平已有所下降，無論是在交易總量，還是在每個主要的現貨加密貨幣交易所上。

根據最新分析顯示，以太坊和比特幣現貨市場的流動性沖擊主要起源于衍生品市場，而且導致大規模清算的出現。

可以說，比特幣似乎更容易受到期貨交易的影響，比如一周前比特幣凈多頭清算總額占到事前未平倉頭寸的23%，緊隨其后的是以太坊，凈多頭清算總額占到事前未平倉頭寸的17%。在這種背景下，以太坊市場深度的戲劇性復蘇更加引人關注。

但同時，這也確實引出了另一個問題，在受到一定“可比性”的初期流動性沖擊之后，相對于比特幣，為什么ETH的流動性可以更快速地恢復？

我們再次相信，這種差異的根源可能來自于衍生品市場，而且有理由相信以太坊和比特幣的流動性基本平衡是相同的：對沖基金和其他投機性投資者通過現金/期貨基礎頭寸向小型機構和零售參與者放貸。盡管附帶了一些“重要警告”，但你會發現，如果按照投資者類型分析芝商所的期貨頭寸，就會發現分析結果與以太坊流動性更能快速恢復論斷是一致的，因為杠桿資金主要是空頭，而“未報告投資者”——在這種情況下通常是散戶和中小機構投資者——則選擇了多頭。

圖表3：根據美國商品期貨交易委員會數據表面，新興在岸ETH期貨市場中的流動性余額，與芝商所中上市的以太坊和比特幣期貨凈頭寸相似

圖表4：最近幾天以太坊現金/期貨基本盤表現更好，交易所之間的價格差異較小，這表明ETH事前市場頭寸位置較好、杠桿基礎較長、流動性恢復表現也更好。

然而，高頻基礎定價揭示出比特幣和以太坊兩個加密貨幣的市場表現存在顯著差異，也突顯處于一些有趣的潛在區別。

在壓力最嚴重的時候，這兩個主流加密貨幣的現金/期貨價格都出現大幅下跌，但這種下跌顯然對ETH的影響要小得多。此外，各大加密貨幣交易所之間的同類合約價格差異也有所降低，而且在過去一周的大部分時間里都保持了一定程度的趨同，這表明套利機會減少，反之也說明在最初市場價格沖擊之后，以太坊總體市場表現也更好。

那么，我們又該如何理解衍生品市場對比特幣和以太坊現貨價格的影響呢？所有數據都表明，與比特幣相比，以太坊現貨價格恢復表現更好、也更具彈性。每個期貨市場的整體規模和凈清算相對變化是一致的：對于比特幣而言，相比于事前水平，未平倉頭寸下降了26%，凈清算下降了23%；對于以太坊而言，相比于事前水平，平倉頭寸下降了不到4%，凈清算下降了17%。此外，一些加密貨幣交易所的以太坊期貨持倉量已經高于本月初流動性沖擊之前的水平，但比特幣期貨持倉量依然在全面下跌。這表明以太坊期貨市場能夠更好地找到清算需求方，從而減輕對現貨價格的影響，也能更快地恢復流動性。

另一方面，以太坊和比特幣這兩條公鏈“基礎”也所有不同，清算機制也因此存在差異。相比于比特幣，以太坊網絡更多地關注“交易”，這是因為以太坊為DeFi和其他交易類型提供支持，這些交易活動的數量也在不斷增加。結果就是，ETH代幣的流動性比BTC的流動性更高。在這種情況下，以太坊受到期貨未平倉合約減少的影響就不那么嚴重了，其表現甚至比那些經常流通的加密代幣還要好。在現貨交易量顯著較高的市場中，可能的事實是，長期敞口的基本基礎較少依賴期貨和掉期形式的杠桿。在一個現貨成交量明顯較高的市場中，ETH看多敞口似乎不那么依賴期貨和掉期杠桿交易。

圖表5：DeFi的增長顯著提高了以太坊網絡上的交易活動水平

圖表6：作為高流動性代幣的一部分，ETH期貨的清算規模相對較小，從2021年4月17日到4月26日的BTC和ETH期貨未平倉頭寸變化

在某種程度上，我們今天討論的話題似乎與兩大加密貨幣之間相對估值無關。過去一周左右發生的事情可能很快就會被遺忘，尤其是在當前加密貨幣價格上漲的情況下。

但是，與往常一樣，加密貨幣市場的微觀結構表現具有指導意義，也能讓我們進一步了解中期風險并作出更好的平衡。

就ETH與BTC關系而言，至少現在至少有證據表明，ETH流動性更具彈性，對衍生品市場的轉移風險和“儲存”風險依賴程度更低，而且能更好地應對市場需求變化。隨著DeFi和以太坊生態經濟的其他組成部分持續增長，相對于比特幣，以太坊應該會有更大發展空間。

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