觀點 | 數字法幣的運行，需要怎樣的貨幣政策應對？_數字貨幣:穩定幣

作者：周子衡，原文：變軌賬戶，首發《財經》雜志，節選之三

導語

數字貨幣離我們的社會經濟現實已越來越近，特別是數字法幣，已然漸次滲透進我們的社會經濟生活中。本文從概念、理論、政策、實踐四個層面分析了數字貨幣，認為整個社會經濟體系將面臨數字貨幣所帶來的更為緊迫的實踐挑戰與理論沖擊，亟待更為深入而成熟的理論思考和更為充分而積極的策略應對。

一.數字貨幣是否構成銀行存款？

以銀行貨幣自商業銀行兌換數字貨幣后，該部分數字貨幣是否仍舊構成銀行存款？該部分數字貨幣是現鈔的屬性，在任何一個時間點上，它只有一個持有者。這就意味著，該部分數字貨幣不構成銀行存款，不在貨幣創造的層次劃分序列之中。從這意義上說，央行認為，數字貨幣是流通中現金的替代。具體來說，該部分數字貨幣在法律上只歸持有人所有，在財務上也不計入銀行存款或銀行資產。其發生意味著相同數量的銀行貨幣的減少或退出流通體系，即退轉回數字貨幣的發行方——中央銀行。

觀點：SEC可能對XRP案提出上訴，使情況進一步復雜化:金色財經報道，LBank Labs高級研究員Johnny Teng在一份報告中表示，由于投資者采取謹慎立場，交易區間仍然相對狹窄，這主要是受到XRP法律案件持續發展的影響。SEC主席Gary Gensler對法院對XRP代幣證券化的裁決表示失望，這增加了不確定性，SEC可能提出上訴，使情況進一步復雜化。美國政府出售沒收的比特幣和短期持有者獲利的預期拋售壓力，再加上機構參與者的大力支持以及24,300美元左右的大量流動性的存在，正在導致比特幣市場的不確定性加劇，投資者需要謹慎決策。[2023/7/24 15:54:33]

二.利率和貨幣總量問題：

觀點：上海升級完成后預計將存在約3億美元ETH拋壓:金色財經報道，Glassnode分析師Alice Kohn在其報告中表示，預計上海升級完成后將存在約17萬枚ETH（價值約3.26億美元）的拋壓，，其中大約70,000枚ETH將來自接觸質押的網絡驗證者，剩余100,000枚ETH拋壓預計將來提取其質押獎勵并在市場上出售的地址。[2023/4/12 13:59:56]

第一，數字貨幣不產生利息，無論正負。

原因很簡單，沒有貨幣權屬的讓渡，即不發生貨幣的他者使用，也就無從發生利息。直白地說，總不能數字貨幣持有者自己給自己付利息，即便如此，利息來源問題還是解決不了。那么，中央銀行作為數字貨幣發行者，可以作貼息發行，列入發行成本，有如數字人民幣的紅包發放等。但是，發行成本是一次性列支，不是按時間單位持續地支出。由此，數字法幣如作利息安排，誰是付息的主體？付息的會計依據何在？標準如何設定？這些并不得比照商業銀行的付息安排來處理，也無從另行設置。還有一點，至為重要的是，即便作付息安排，利息發放意味著增加數字法幣的利息增量發行，也就是說，除了發行定量的數字法幣外，還須追加部分發行量，以作派息安排。因此，針對兌換式發行而言，伴隨跟進兌進、兌出，如作派息安排，利息總量則是24小時持續而雙向地不斷調整的，計息規則的復雜性將超出商業銀行，且出現數字貨幣與銀行貨幣兩套計息規則。這是應當而必須避免的。

觀點：特斯拉買BTC將促使更多公司加入比特幣投資行列:2月10日消息，Ark Invest認為，特斯拉購買數十億比特幣是數字資產的轉折點，因為它與機構采用直接相關。投資管理公司ARK Invest分析師Yassine Elmandjra表示，特斯拉購買比特幣是一個催化劑，將促使更多公司購買比特幣，并其推動價格上漲。（CNBC）[2021/2/10 19:27:31]

數字貨幣的發行與運行，表明貨幣體系中零息資金及其使用的增加。毫無疑問，這將從局部出發降低整個貨幣體系運行的資金成本，減低中央銀行利率政策的壓力；另一方面，通過數字貨幣賬戶活動按比例收取一定費用等政策安排，將為持有或交易數字貨幣增添一定成本，這就出現所謂的“負利率”，進而，為貨幣當局的貨幣調節提供了新的貨更為有效的政策工具。

觀點：穩定幣是全球投資者尋求美元敞口的創新機制:加密谷發布文章《數據丨 2020年穩定幣的爆發式增長》顯示，近幾天，穩定幣的規模增長了近30億美元，總計超過了90億美元，達到歷史高點。文章認為這是因為穩定幣是全球投資者尋求美元敞口的創新機制，同時還承擔了加密貨幣波動對沖的作用，充當了交易平臺之間橋梁。

文章顯示，《華爾街日報》3月份的一篇文章《世界對美元的渴望》稱，全球投資者正在拋售資產，并花大價錢將當地貨幣換成美元。在金融危機期間，美元的需求在“逃亡到安全地帶”的情況下歷來都會增加。穩定幣是全球投資者尋求美元敞口的創新機制。24小時不間斷地轉移到無數的個人加密貨幣錢包或全球交易平臺。

而且沒有任何國界的概念，全球加密貨幣生態系統中的任何人都可以獲得并持有。文章還認為，與傳統銀行業務相比，穩定幣保持了多種優勢：一是設立加密貨幣錢包比設立銀行賬戶要容易，特別是對于美國境外的人來說。二是DeFi讓穩定幣可以被程序化地借入、借出和作為抵押品使用。[2020/4/28]

第二，數字貨幣的增長，意味著銀行貨幣的相應減少。

數字法幣的發行與運行，意味著居民家庭、企業及政府都將開立數法貨幣賬戶及擁有數法貨幣。相較銀行貨幣，數字法幣具有一定優勢，這意味著會有一定量的銀行貨幣將轉換為數字法幣。以商業銀行的立場來看，這就意味著銀行存款的相應減少。那么，銀行機構的利差就將相應減少。具體來說，銀行存款的減少是否意味著貸款的減少？即貸款派生存款，還是存款派生貸款？對此，理論上仍有不同意見。

另一方面，與銀行現鈔不同，它總是要在一定時間周期內回流到銀行機構，而數字貨幣的確并非有此必然或必要；數字貨幣24小時無縫運行，不存在銀行營業時間與節假日。因此，賬期的安排就大大不同于銀行貨幣，微觀財務會計流程如何應對數字化的沖擊，是一個大問題，包含稅務流程、審計、稽核等安排將出現許多新情況與新問題。

三.貨幣政策是能否全時、實時、有效，及直接地覆蓋數字貨幣的實際運行？

法人機構因數字貨幣而出現的財務流程數字化，對于貨幣規模、流量、流速等的擾動將會出現哪些新情況及新問題？諸如此類，須待全面而深入的觀察、分析、研判，及積極地策略應對。

貨幣的數字化意味著中央銀行的數字化。中央銀行將管控銀行本幣、數字本幣，及外匯，既有的貨幣政策所覆蓋的范疇僅是銀行貨幣，并不涉及數字貨幣。如果通過干預銀行貨幣與數字貨幣的兌換窗口，來間接調控銀行貨幣總量規模、流速、流向等，不僅會造成相當的政策時滯，還會產生一系列的盲點或盲區。因為，數字貨幣流轉是全天候的，并不遵循銀行既有的賬期設定或會計流程。如為數字法幣付息，那么將肢解貨幣政策體系，出現兩套利率政策體系。如數字法幣保持零息，則貨幣政策保持單一性，但仍須及時跟進調整，以適應貨幣總量結構性數字化帶來的沖擊與影響。

這就表明，發行與運行數字貨幣，必須推進中央銀行的數字化，確立貨幣政策體系的數字化變軌。

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