觀點 | 加密貨幣正站在歷史的拐點_比特幣:My Defi Legends

本文來自?Medium，原文作者：JustineHumenansky

譯者：Odaily星球日報Katie辜

比特幣和以太幣以及其它加密貨幣的價格以及鏈上活動的價格已經突破了以往的歷史高點。加密貨幣的總市值現在超過1萬億美元。因此，許多人一直在問，“這次反彈到底有多真實?”這只是另一個炒作周期嗎?“為了回答這些問題，我將其分為的四種不同說法:

健全貨幣

DeFi

金融包容性

Web3.0

我保持懷疑態度，但在評估了每種加密貨幣變化的驅動因素后，我認為這不僅僅是另一場反彈，這應該是拐點的到來。

1.健全貨幣

創建健全貨幣的成本很高，需維持一個限制供應增長和減少貨幣貶值的可靠機制。這種說法假定了供應有上限的比特幣是一種價值儲存手段和通脹對沖工具。機構對比特幣的接受正處于一個轉折點。比特幣占據了大約60%的加密市場份額，它的主要賣點是“數字黃金”。“比特幣在算法上是一種稀缺的價值儲存方式，它應該受益于傳統黃金擁有的相同驅動因素。也就是說，作為通貨膨脹對沖工具。

“比特幣在法定貨幣體系中相當于美元。那是一個相當重要的角色。”——ARKinvest的創始人

減半事件

鑒于比特幣的固定供應量為2100萬比特幣，減半(程序性事件，即礦商區塊獎勵減少一半)被認為是推動需求的因素。雖然在2020年5月的最近一次減半之后，幾乎沒有什么價格變動，但PanteraCapital發現，市場在減半1.2年后達到頂峰。從Pantera的分析來看，比特幣可能會在2021年8月達到峰值，約11.5萬美元。減半是一個可預測的事件，而且只對兩個歷史數據點進行分析。真正的問題在于供給和需求。比特幣的供應是固定的，而需求是不斷增長的。

觀點：比特幣本周猛漲，料繼續走高，可伺機做多:TradingView月榜排名前十交易員阿特拉斯表示，比特幣本周猛漲，目前為暫時回落，料繼續走高，可伺機做多。（金十）[2021/4/28 21:07:26]

前所未有的印鈔速度

“可以說，我們從未見過像今天這樣高漲的貨幣供應增長。”——美國首席股票策略師

我聽到的主要論點是由于數萬億美元的刺激支出引發了通脹擔憂，像比特幣這樣的資產(供應可證實是固定的，不受全球貨幣政策管轄的吸引力有所增加。我仍然懷疑這是否是一個大的驅動因素，市場不會這么快地吸收這類信息，與我交談過的經濟學家實際上并不擔心通脹。然而，比特幣流入似乎確實與疫情以及相應的刺激的發展相一致，主要是由投資者而不是交易員推動的。

相對吸引力

著名投資者保羅·都鐸·瓊斯在5月份寫了一封信，表達了他的觀點：如果在特定的經濟環境下，人們不買黃金的話，就上漲潛力而言，比特幣是一個相對更有吸引力的選擇。他并沒有說他認為比特幣是一種更優越的價值儲存手段或資產。相反，他指出，相對于市值約為比特幣市值50倍的其他替代品，比特幣被低估了。對于比特幣流動性相對于其上行潛力的吸引力，其他投資者也發表了類似的評論。即使以今天的水平，與其他被認為的價值儲存方式相比，比特幣的市值也只占私營部門黃金投資(2.7萬億美元)的33%，M2貨幣存量(19.1萬億美元)的5%，以及全球機構級房地產(45.3萬億美元)的2%。一些人還認為，比特幣的市值應該大于黃金，因為它擁有優越的資產。

保羅?都鐸對《Jones》的評論也很重要，因為它實際上允許其他華爾街投資者采取類似立場。從那時起，華爾街投資者斯坦利?德魯肯米勒和比爾?米勒也公開表示，要投資比特幣。即使是長期持懷疑態度的雷?達里奧最近也采取了更為積極的觀點，盡管仍然保持謹慎的態度。

制度需求

在多年的激烈討論之后，金融機構也加入了進來。摩根大通、花旗和古根海姆都在研究比特幣，并預測了6位數的目標價格。紐約梅隆銀行的跟帖稱，該行將持有和轉讓加密貨幣。預計高盛將宣布推出托管服務的計劃。芝加哥商品交易所最近推出了以現金結算的ETH期貨。MassMutual購買了1億美元的比特幣，并收購了NYDIG的股權。古根海姆透露，它擁有向比特幣信投資至多5.3億美元的權利。這不僅僅是空談。大型投資者從10月到1月26日購買了100萬比特幣(約占供應量的5%)，CoinbaseInstitutional在2020年下半年幫助“一些捐贈基金、機構家族理財室和領先的財富管理平臺為其投資組合購買和存儲加密資產”。哈佛大學、耶魯大學、布朗大學和密歇根大學都透露，他們一直在為其數十億美元的捐贈基金購買加密貨幣。據報道，灰度公司的比特幣信托基金(GBTC)在1月15日至21日期間獲得了12億美元的新投資者資金，并計劃再推出5個信托基金。為機構、私人客戶和銀行管理比特幣的NYDIG預計，到今年年底，為機構客戶持有的比特幣規模將從60億美元增至250億美元。

觀點：壽險行業若將0.1%資產投資比特幣，相當于BTC流通供應量的1.35%:Adamant Capital創始人Tuur Demeester在推特上就“美國萬通人壽保險公司購買1億美元比特幣”的消息評論稱，如果整個壽險行業按照目前的價格將其資產的0.1%配置到比特幣上，他們將在市場上用45億美元購買251400枚比特幣——相當于BTC流通供應量的1.35%。

此前消息，美國萬通人壽保險公司（MassMutual）已通過紐約數字投資集團（NYDIG）為其普通保險帳戶購買了價值1億美元的比特幣，并收購了NYDIG價值500萬美元的股份。MassMutual成立于1851年，是一家擁有500萬客戶的美國共同人壽保險公司，管理著超過2350億美元的保險賬戶。[2020/12/12 14:59:47]

這些資金流入的一部分是鯨魚和礦商向新投資者拋售的資金。在比特幣觸及4萬美元后，一些基金規避了一些風險。但越來越多的傳統金融(TradFi)機構，從對沖基金到風險基金，且正在開發加密策略，并計劃為比特幣投入大量資金。

在全球機構管理的價值90萬億美元中，有多少會流入比特幣?Coinbase的有效前沿計算表明，約10%的比特幣配置是最優的。ARKinvest進行的一項類似的分析發現，2.55%的資產配置是實現收益最大化和波動性最小化的最佳配置，而6.55%是實現夏普比率最大化的最佳配置，夏普比率是一種衡量風險調整后收益的指標。Coinbase計算出，在最近的熊市期間，2020年的年化夏普比率為2.54，五年為1.54。

公司債券也在購買比特幣。支付公司Square宣布將投入5000萬美元，即其資產的1%用于比特幣。Microstrategy持有7萬比特幣，摩根士丹利持有Microstrategy10%的股份以獲得間接敞口。特斯拉購買了價值15億美元的比特幣，并將接受比特幣支付。加拿大皇家銀行認為，蘋果可能是下一個進行類似配置的《財富》500強公司。即使你認為Tether人為地抬高了比特幣的價格，但這些都是真正的資金流入，是從美元兌換而來的。

觀點：區塊鏈應用最大阻力是技術共識邏輯影響了既得利益者:全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民在《尋找區塊鏈力量》節目中表示，今天區塊鏈應用最大的阻力不是技術，不是前端場景的拓展，而是因為區塊鏈是分布式的，是技術的共識邏輯替代了原有的中心化一切的金融邏輯與社會組織、社會生產邏輯。而原有的這些，無論是制度規定、制度執行、監管和組織體，一定是這當中的既得利益者。（新浪財經）[2020/9/10]

2.DeFi

DeFi的目標是創建一個高度互操作的金融系統，具有更大的透明度，平等的訪問權，并且幾乎不需要中介，因為這些角色都由智能合約承擔。這種敘述假設DeFi是一種開放、透明和自動化的金融系統。

DeFi的上漲似乎更像是一場反彈，但有跡象表明，它將要么與傳統金融體系整合，要么取代傳統金融體系的元素。這最終將成為一個巨大的拐點。

中心化的金融市場阻礙了公平入場，并且容易受到交易對手風險、審查、缺乏透明度和操縱的影響。最近關于$GME和Robinhood的事件，雖然最終是由監管要求推動的，但深刻地說明了這些缺陷。早在$GME之前，DeFi就出現了，試圖糾正這些缺陷，確保支持可編程資產市場的基礎設施和其基礎技術一樣去中心化。盡管成立僅兩年多，去中心化交易所在2020年第四季度的總交易額達到600億美元，未償還的DeFi貸款達到45億美元。2020年在以太坊網絡上交易的穩定幣和ETH接近1.6萬億美元，這是不可忽視的。

收益率

夏天實施的流動性激勵措施，推動了一場主要是投機的狂熱，包括耕作農業、分叉戰等。DeFi的重點已經從獲取流動性轉移到留住流動性。有傳言稱，將空投與歸屬計劃或鏈上kpi掛鉤。過度擔保要求依然存在，但在智能合約契約、承保的zk證明和社會信用委托上存在創新。由于整個DeFi生態系統實際上都在爭奪以太坊上的資源，Gas費用已經失控，推動了第二層的研發(狀態通道、零知識rollups和optimisticrollups)。不過，隨著更多的流動性進入市場，風險降低，人們很難相信當前的利率是可持續的。正如將互操作性引入技術往往會導致基礎層協議的商品化一樣，隨著時間的推移，更高效/流動性更強的市場也會導致息差縮小和收益率下降。

觀點：比特幣的高鏈基本面正在消退:根據Glassnode相關文章中的觀點，比特幣的高鏈基本面（high on-chain fundamentals）正在消退，在過去一周中，圖表中許多數據出現了相對下降。比如：在過去7天里，鏈上BTC指數（GNI）出跌至73點；網絡健康指數也下降了8個點。Glassnode分析稱，鏈上數據現在不太可能飆升，并且可能會耗盡現貨價格。[2020/5/19]

根據定義，資產組合性導致依賴關系，從而導致系統性風險。然而，DeFi提供的透明度改變了風險等式。TradFi市場的系統性崩潰在一定程度上是不透明的結果(在2008年，沒有人真正知道誰持有什么風險)。相反，DeFi的透明度允許風險的實時定價和可審計的抵押品跟蹤。協議也是社區所有和運營的，這意味著費用由用戶分攤，而不是由對沖基金經理分攤。這兩個都是在收益率正常化后使用DeFi的有意義的理由。

新的金融基礎設施

比特幣是2009年發明的。DeFi成立于2018年末。它仍處于試驗階段，用戶或多或少是beta測試者。雖然它的潛力巨大，而且越來越多的投資者開始意識到這一點，但它還沒有完全準備好成為主流。除了一些風投基金和家族理財公司，Coinbase在2020年并沒有看到機構客戶對DeFi資產的大量投資。到目前為止，DeFi仍主要受零售驅動。許多經常提到的需要新的金融基礎設施的原因(例如多日結算)實際上并不是技術問題。全天的市場現在是可能的，阻礙創新的是傳統，而不是技術限制。一個更有吸引力的價值主張應該是沒有公鏈就無法實現的新金融工具或能力，如原子互換、自主流動性池、去中心化穩定幣和快速貸款，但別忘了透明度。

DeFi仍處于相對早期的發展階段，其主要驅動力是對收益的追求。然而，與傳統金融體系相比，DeFi在透明度、價值累積和新型金融能力方面提供了真正的改進。雖然現在還沒有出現拐點，但它絕對不容忽視。

3.金融包容性

與傳統貨幣相比，加密貨幣不受許可限制，成本更低，消除了全球約17億無銀行賬戶的人和無數沒有銀行賬戶的人訪問加密貨幣的障礙。這種敘述集中在費用較低的匯款、“為無銀行的人提供銀行服務”以及主流的采用上。

觀點：區塊鏈發票棋至中場 巨頭早已布局“新基建”:3月28日消息，7省市發布的25萬億重點項目和新基建概念瞬間點燃資本市場熱情，區塊鏈則正在成為其中關鍵技術元素。多地競速區塊鏈發票背后，電子政務改革、發票電子化和財稅體制創新的“大勢所趨”。目前區塊鏈發票行業發展主要呈現幾個特點：區塊鏈發票多地“賽馬”，大廠唱主角；各地的賽馬態勢，亦反映在技術路線的選擇上；發票支點撬動數據棋局；正確行業整體仍處于過渡階段。多位受訪行業人士認為：發票場景的試水，可視作區塊鏈技術在新基建領域的重要實踐。不過，助推稅務部門從“以票控稅”向真正意義上的“以信息控稅”轉變，區塊鏈技術還有很長的路要走。特別是由于電子發票還未能夠跨城市流通，發票流轉涉及的耦合難題尚未得到系統解決，區塊鏈發票帶來的實質價值還在等待真正爆發。（中國經營報）[2020/3/29]

主流應用正走向一個拐點。從手續費較低的匯款開始，盡管取得了令人興奮的進展，但由于監管障礙、資本控制以及銀行體系之外的因素，跨境支付的大部分摩擦和成本都是由它們造成的，因此問題仍很棘手。再來看看沒有銀行賬戶的人群，雖然有很大一部分美國人可以通過直接存款獲得資金，但仍有相當一部分人無法獲得銀行存款。對這些人來說，支票是通過郵寄的方式發出的，加劇了不平等。向中小企業提供資金也具有挑戰性，部分原因是貸款實踐需要信貸員、本人的身份證明和傳真。雖然在最初的刺激法案中包括了“數字美元”的提議，但仍然迫切需要更好的數字ID和數字分銷渠道。

值得注意的是，數字貨幣可能會降低金融包容性，這取決于它們的設計。

央行數字貨幣(CBDC)

根據國際清算銀行2021年1月的一項調查，86%的央行正在進行央行數字貨幣的工作。巴哈馬的沙美元現鈔，中國人民銀行已經在大灣區、北京、天津等地啟動了DCEP試驗。值得注意的是，歐洲央行宣布將在2021年年中決定是否啟動“數字歐元”試點。私營部門也在為央行數字貨幣做準備。萬事達已經宣布了一個專用的虛擬測試環境，供中央銀行評估CBDC用例。visap發布了一個離線支付系統(OPS)協議的提議，該協議將使CBDC擁有類似現金的資產。Diem提議與CBDCs兼容，PalPay也是如此。如果設計得當，CBDCs也將與以太坊和DeFi生態系統集成。

在我看來數字貨幣迫在眉睫，唯一的問題與它們的設計有關。世界經濟論壇的CBDC政策制定者工具包概述了主要的設計選擇和政策問題。這兩者都將對數字貨幣能否改善金融普惠性至關重要。

主流應用

主流發行領域有了重大發展，加密支付得到了更廣泛的接受。PayPal?推出了允許用戶購買、持有和出售加密貨幣的新功能。這意味著3.46億用戶和2600萬商家。萬事達卡將開始允許持卡人在其網絡上使用特定加密貨幣進行交易。Square的比特幣季度營收超過10億美元。Coinbase有超過4300萬用戶。BlockFi已經發起了超過50億美元的零售貸款，說明這不是一項邊緣技術。

PayPal首席執行官丹?舒爾曼也指出“從長期來看，我非常看好各種數字貨幣。”

當然，一些主流應用是由投機驅動的(狗狗幣)。PayPal首席執行官丹尼爾?舒爾曼指出:“每一個注冊了加密貨幣的人對應用程序的開放程度都是之前的兩倍。”這是價格問題。無論如何，隨著消費者金融科技CAC的持續增長，大量金融科技公司正在尋找方法為他們的客戶提供更高的收益，加密整合看起來越來越有吸引力。

主流加密產品的采用正走向一個拐點，主要私營部門參與者，可能還有央行推出了新的加密產品和服務。這是否會改善金融包容性，取決于政策和設計。

4.Web3.0

Web3.0指的是使用區塊鏈技術來創建我們當前的互聯網的替代品，由大型的、集中式的平臺主導，并支持抽取式的商業模式。該敘述假定Web3.0允許用戶訪問有狀態的Web，從而降低平臺風險，增強用戶能力，啟用新的業務模型，并調整網絡參與者之間的激勵。

雖然Web3.0有巨大的潛力，但我們可能不得不等待另一個周期，直到我們開始看到拐點。

Web3.0提出了一種新的互聯網體系結構在區塊鏈基礎架構上運行，支持本機身份和支付層，具有本機治理機制，并允許隱私保護。加密網絡及其參與者之間的合同通過開放源代碼強制執行。人們有了發聲(治理)和退出(分叉)的內在機制，這種同質的Web3.0基于稀缺而非普遍，帶來了新的商業模式。Web3.0還創建了與數據的不同關系。我們可以想象這樣一個世界:Web3.0基礎設施提供商產生的價值相當于它們的Web2.0類似產品AWS(計算和存儲)、谷歌(索引和搜索)和Okta(身份認證)。關于Web3.0從下面幾個方面可以討論。

隱私:ZK證明、自主身份和個人數據存儲

最近對Signal、Telegram、Horizon和Zcash的追捧，都表明人們對隱私的意識最近有所提高。Web3.0體系結構允許用戶通過隱私保護基礎設施和個人數據存儲來擁有和控制他們的數據，并通過SSI來控制他們的身份。Zk證明是一項關鍵的實現技術，它們正在大規模地運行。隱私一直是一件很難推銷的事情，但相關的權衡正在減少。

數字稀缺性:不可替代的代幣(NFTs)

個體單位的可互換資產，如ETH或美元，是無法區分彼此的。相反，每個不可替換的代幣都是唯一的。這種數字化的稀缺性使得NFT特別適合代表可收藏的物品或藝術。DapperLabs的《NBA?TopShot》獲得了早期的成功，微軟最近也推出了一款瀏覽器游戲，玩家可以在《Minecraft》中使用NFT。NFT無疑正在獲得勢頭，但在它們成為主流之前可能還需要一個周期。

監管

雷?達里奧直言不諱地表示，監管對加密貨幣構成了生死存亡的威脅。監管仍然是一個不容忽視的風險，但它似乎正在逐漸減少。OCC因澄清聯邦特許銀行可以合法提供加密資產托管而成為頭條新聞。他們還發布了一封信，澄清了國家銀行和聯邦儲蓄協會被允許運營區塊鏈節點，并使用穩定幣進行支付。這些決定似乎與央行數字貨幣的潛在推出有關，但它們有利于整個生態系統。歐盟最近關于DeFi(加密資產市場監管(MiCA))的監管提議通常被認為是積極的，因為它為歐盟范圍內的加密貨幣監管開辟了一條道路。這似乎比在27個不同國家的錯綜復雜的監管體系中穿行更可取。DeFi帶來了獨特的監管挑戰，因為監管通常適用于中介機構，而DeFi的目的就是消除這些挑戰。

這并不是說監管風險不再存在。關于要求穩定幣發行方注冊為銀行的擬議監管規定以及FinCEN制定的監管自托管錢包的規則證明了這一點。然而，加密技術被采用的范圍越廣，它為私營企業帶來的收入越多，就越難對其進行監管。

下一個加密貨幣故事會是什么?

我們正處于一個初始拐點，但一旦出現最初的變化如由采用比特幣的機構推動的健全貨幣出現，其余的將會產生連鎖反應。值得注意的是，穩健的貨幣拐點得益于獨特的動態變化。人們認為，比特幣的風險越小，價格越高，使用范圍越廣。它的稀缺性隨著需求的增加而增加。而價格越高，風險越小這與大多數股票的情況正好相反。思考一下，站在拐點上的你會做出什么樣的選擇。

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