金色觀察 | 橋水創始人雷伊·達里奧對BTC的看法_BTC:加密貨幣

我寫這篇文章是為了澄清我對比特幣的看法。請注意我這篇文章里面的內容，而不是通過媒體，來了解我的觀點，因為這篇文章才是可靠的。我發現，那些想要推廣BTC的大部分人用一種方式描述它，而那些反對它的人，那些嚇得縮在角落里的少數人則用另一種描述的方式。就像我所評論的大多數事情一樣，事實上，BTC有利也有弊，我盡量準確地表達自己的理解。

重申一下，我不是比特幣和加密貨幣專家，因此，我認為自己的觀點沒有很高的參考價值，不應該發表出來。我認為，一個人需要了解非常多的信息，才能對市場發表有價值的意見，我不會對自己的觀點有很高期待。盡管如此，人們還是要求我對比特幣進行業余評估，要我自己來表達觀點，認為這樣更好，因為媒體會歪曲內容，所以，我就這么做了，但是提醒大家不要過度依賴我的觀點。我對你們唯一的要求就是讀本文的內容，而不是去關注媒體的報道。

我相信BTC是一項了不起的發明。它是一種新型貨幣，通過電腦系統程序編寫而成，已經運行了大約10年，人們將其當做一種貨幣和儲蓄手段，迅速流行，這實在令人震驚。這一過程就像創建現有以信用為基礎的貨幣體系。創造BTC和煉金術一樣神奇，從毫無價值的程序中制造貨幣。1350年左右，美第奇家族推出了信貸，讓銀行家們發家致富，同樣，BTC也讓它的發明者和那些早期入場的人變得非常富有，并有可能讓更多的人成為富翁，顛覆現有貨幣體系。那些創造BTC并將這種新型貨幣變為現實的人，讓BTC運行得非常好，想將其變成一種能夠代替黃金的資產。

如今，黃金需求在不斷增長，并沒有太多資產能夠替代黃金，因為所有的債務和貨幣鑄造都在同步進行，未來也會如此。鑒于目前狀況，對貨幣或有限的保值資產需求在不斷增長，除此之外，對可以私有的資產需求也在不斷上升。這類資產與黃金很相似，能夠保值，但是數量少，市場規模相對較小，BTC和競爭幣可能可以滿足這一需求。在我看來，BTC不再代表一個充滿投機性的投資想法，投資者可能只會短期持有，但現在，投資者會長期持有，因為它在未來在某方面還有價值。對我來說，最大的問題是它有什么實際用途，未來有多大的需求。既然BTC供給是已知的，人們就必須估計需求來估計價格。

我應該對BTC供應量有限作進一步說明。雖然供應有限，但其他數字貨幣的供應并不有限，已經出現了很多新數字貨幣，引發競爭，所以BTC等數字貨幣的供應及競爭，將影響著BTC和其他加密貨幣，決定它們的價格。事實上，我認為更好的加密貨幣將會出現，取代BTC，因為事物總是新舊交替，不斷進化。由于BTC的運行固定不變，它將無法進化，我認為未來會有加密貨幣能夠代替BTC，后者將會被拋棄。這是一種風險。基于以上這些原因，“供應有限”似乎能讓BTC保持高價格，但事實并非如此。例如，黑莓手機即使供應有限，也不會有太大價值，因為它們會被更先進的競爭對手所取代。我仍然不能從反方面思考，分析為什么競爭不是威脅，但希望以上天真的想法得到指正。

與此同時，我非常欽佩BTC經受住了10年時間的考驗，不僅如此，BTC網絡運行良好，沒有被黑客攻擊。盡管如此，對于一個持有數字資產的人來說，如今網絡攻擊比網絡防御更加兇猛，網絡風險是一個不能忽視的風險。就算是國防部也無法保護其系統免受黑客攻擊，在這種條件下，完全相信數字資產不會被黑客攻擊是很天真的想法，而這是黃金類實體資產優勢之一，但也是所有金融資產的風險。事實上，我認為未來我們的金融系統很可能大部分都由數字資產組成，比現有的更容易受到破壞或網絡勒索攻擊。順便說一下，網絡攻擊發生的速度越來越快，并可能威脅到傳統金融資產的價值。我在此提醒你們，但是聽不聽取我的意見完全是你們的決定。我雖然知道BTC可以通過“冷錢包”離線保存，但這很難做到，而且很少有人真正這么做。因此，總的來說，我的理解是，因為BTC是聯網的數字貨幣，其防范網絡風險的水平還達不到我的要求。不過我希望能有人糾正我的觀點。

ChainUP Capital宣布戰略投資金色算力云、張姨楊姨、開源礦池:金色財經報道，9月24日，鏈上ChainUP三周年峰會于深圳舉辦，會上ChainUP Capital鏈上產業基金與金色算力云、張姨楊姨、開源礦池進行了戰略投資簽約儀式。

簽約后，張姨楊姨聯合創始人張巖演講表示，幣圈的營銷現狀處于無場景化、無細化傳播的狀態，在用各種無法達成共識的方式強行建立共識。

開源礦池CEO Andy Guo演講表示，區塊鏈要想走出交易應用限制，IPFS其實是一個非常好的選擇，IPFS是所有的場景里面最接近于區塊鏈本來面目的項目。

金色算力云合伙人梅洪睿演講表示，IPFS的愿景是成為下一代的互聯網協議。而基于IPFS協議的Filecoin是對標比特幣和以太坊，這是一個機遇，也是一個具備高額回報率的投資標的。[2020/9/24]

BTC作為數字貨幣，還有其他指的探討的問題，例如它的隱私程度有多高，其發展會不會受到政府監管影響。在隱私方面，BTC所實現的隱私保護程度沒有一些人認為那么高。畢竟，它是一個公共的賬本，大量BTC是以非私人的方式持有。如果政府想查明這些幣的所屬人，在這種情況下，我懷疑隱私是否能得到保護。而且，在我看來，如果政府想要禁止BTC使用，大多數人將無法使用它，所以需求將大幅下降。有人認為政府會侵犯隱私，或阻止BTC及競爭幣的使用，這種觀點雖然牽強，但在我看來，BTC越成功，這種可能性就越大。從第一家中央銀行，即1694年英格蘭銀行，成立后，出于各種合理理由，政府希望控制貨幣，并保護擁有本國境內唯一貨幣發行和信貸的權力。如果站在政府官員的立場上，觀察他們的行動，聽取意見，我很難想象他們會允許BTC超越他們提供的貨幣和信貸，成為明顯更優的選擇。我懷疑BTC面臨的最大風險是成功，因為如果成功了，政府將試圖扼殺它，會動用很大力量來確保此事成功。

基于我以上提到的原因，就供需狀況而言，BTC供應雖然是已知的，但很難預測其對應的長期需求，因為它是一種長期資產。舉個例子，因為我把比特幣視為能夠替代黃金的資產，我問RebeccaPatterson和其他橋水的同事做一些計算，假設對于私人持有的黃金，如果將部分的黃金價值轉換成BTC，實現投資多元化。在這個假設中，如果10%或20%或者30或40甚至是50%的價值轉移到BTC，進行分散投資，或如果10-20%BTC的創始人，持有BTC，但想分散投資到黃金等其他資產或者股票，如果政府想頒布禁令，或者如果其他情況，這些會有什么影響？基于他們的計算結果，影響難以預測。這就是為什么對我而言，BTC就像一個基于難以預測未來的長期期權，我可以對其進行一定投資，但就算虧損了80%也對我沒有什么影響。

這就是BTC給我這個非專業人士的印象，希望有人能糾正我的想法，這樣才能了解更多。另一方面，請相信我，我和我的橋水同事們正專注研究于其他保值資產。

本文中的BTC指的是BTC以及其他競爭幣的總和。

對BTC是否能成為保值資產的分析

RebeccaPatterson,DinaTsarapkina,RossTan,KhiaKurtenbach

在債券收益率已經趨近于零的情況下，世界上大多數央行都在讓本國貨幣貶值，因此尋找其他保值資產是合理的。到目前為止，BTC是加密貨幣中的領頭羊，在美國吸引了最多關注。去年10月以來，BTC幣價飆升了近200%，達到單價4萬美元以上，最終穩定在目前3萬美元左右。BTC確實有一些吸引人的屬性，比如限量供應，能在全球進行兌換，而且它正在迅速發展。但就目前而言，對于大型機構投資者，我們并不認為它不能作為一個可行的保值手段，這主要是由于幣價的高波動性、監管不確定性和操作難度大。相反，我們認為BTC更像是期權，希望它能夠成為數字黃金，因為其未來有多種發展結果，其中一種是成為真正被機構所接受的保值資產。

金色相對論 | 邵建良：新礦機或推遲上線 云算力適用于當下:在本期金色相對論中，嘉楠科技區塊鏈總經理邵建良發言指出：前段時間CoinShares發布了最新報告，全球65%的算力由中國礦工提供。這兩周算力的不升反降正是受疫情的影響導致國內大部分礦場的新礦機不能按時上線。然而，近期市場企穩回升，比特幣鏈上交易屢破新高，難度值作為其中的一個重要參數來動態的平衡區塊的生成速度，直接使挖礦的困難程度大幅上升。

推遲新礦機的上線可能性比較大，這對于現在想入場或者追加投資的礦工來說有一定的難度，不過云算力卻是個相對不錯的選擇，非實體、不受物流限制等特性，特別適用于當下。[2020/2/13]

我們研究BTC時，認為它具有我們覺得作為保值資產所具有的一些品質，但還不能成為保值資產。當然，BTC也有其優點，例如其與黃金相似，它不會因央行增發而貶值，總供應量有限。此外，BTC攜帶方便，可以全球交易，對個人而言有其如此。它也能成為分散投資的一個選擇，盡管到目前為止，以上說法更多是理論，而不是實際。

與此同時，BTC面對許多挑戰，減慢其受更多機構投資者認可的速度。以下是三個突出的挑戰：

1.BTC幣價仍然極不穩定，從根本上來說，其未來購買力仍然充滿投機性。與黃金、房地產或法定避險貨幣等既有的保值資產相比，BTC未來價值會有更大的波動。

2.BTC仍然面臨著重大的監管風險，沒有任何潛在的政府背書，也沒有深厚歷史背景，無法為未來需求提供基線。雖然更嚴格的監管可能有助于更多機構接受BTC，但也可能導致一些巨鯨出售BTC，因為政府監管是他們最關注的方面。

3.BTC流動性盡管有所變大，但目前的水平會仍構成結構性挑戰，阻礙著橋水等大型傳統機構及其客戶持有BTC。

展望未來，對于BTC和其他加密貨幣，它們的基礎設施將繼續發展成熟，這種預測非常有道理。此外，我們所處的環境也有了新變化，許多政府債券的回報下跌，不再成為投資多樣化的選擇，貨幣面臨更大的貶值風險，這些都能更快地推動其他保值資產的發展。就目前來看，盡管我們想用更加全面的角度預測未來，但有很多因素會對BTC的未來產生影響，所以至少現在，還不能對其未來充滿信心。

本篇報告會從以下三個方面來分析BTC：

1.?其在加密貨幣中的地位，以及推動最近牛市的因素。

2.?讓BTC成為保值資產的各種特質。

3.?未來BTC會遇到的各種問題和挑戰。

本文將對以上三點進行詳細分析。讀者若想了解文章要旨，可以跳過粗體，瀏覽其余內容。

BTC價格大幅上漲，重新引發其成為保值資產的熱議

BTC價格在2020年飆升400%后，再次吸引了人們的注意，這很大程度上是因為許多人認為它有潛力成為“數字黃金”，變成一種保值資產和投資組合中的潛在對沖通脹資產。現在雖然有多種加密貨幣，因為BTC主導著市場，所以我們的關注點還是在BTC，對其成為潛在“數字黃金”展開討論。

在2017的牛市中，投資者對BTC的興趣主要在于其投機性，盡管如此，它的投資回報下降，在加密貨幣市場的總份額急劇下滑，這背后的原因是ICO浪潮吸引了很大一部分的投機熱度，投機者買入加密貨幣初創公司發行的新代幣，這些公司承諾提供革命性新去中心化技術和商業模式。相比之下，從2019年延續到2020年底的牛市中，BTC的表現超過其他加密貨幣，其市場份額現在回到了2017年初以來的最高水平。我們與大型加密貨幣市場參與者和服務提供商進行過交流，發現人們對BTC作為“數字黃金”的想法越來越感興趣，這似乎是這些牛市的關鍵驅動力。

金色相對論 | 比太錢包文浩：閃電網絡本身對于支付的擴展就是錢包的場景:在本期金色相對論之“閃電網絡：Hello，TPS”上，金色財經合伙人佟揚對話比太錢包創始人文浩，針對閃電網絡會帶來錢包市場的發展的問題，文浩表示，大部分錢包創業者對于閃電網絡來說，仍然處于觀望的狀態，當然有一些新興錢包可能想借閃電網絡的機會找到市場的突破口，但總體來講，當前還是比較難的，因為當前閃電網絡仍然更多的還是處于實驗性的階段。在這件事情上，我個人還是要很感謝過去幾年 Blockstream 團隊一直所在做的技術性努力，包括大牛 Rusty 一直在寫最底層的閃電網絡協議程序，這對于今天閃電網絡終于可以初步開始用起來了至關重要。閃電網絡對于錢包市場來說至關重要，因為閃電網絡本身對于支付的擴展，其實就是錢包的場景，而閃電網絡對于跨鏈去中心化交易的擴展未來會使得錢包具備集成無縫體驗的去中心化交易所的能力，在這一點上，通過過去幾個月里比特派在 EOS/TRX 生態上的努力，我們已經一定程度的看到的去中心化的力量了，像 EOS 和 TRX 上就已經不太需要中心化交易所了，而閃電網絡的發展將加速這一發展趨勢，將跨鏈去中心化交易所帶到每個用戶的手中，而錢包就是這一趨勢的橋梁和紐帶，意義當然重大。[2019/3/7]

各大央行大量增發，擁有有限供應的BTC吸引力大增?

BTC與黃金相似，如果作為直接交換商品和服務的媒介，其用途有限。然而，BTC也有黃金的優勢，比如有限且穩定的發行量，不會因央行增發而貶值。根據BTC的代碼，其總供應量為2100萬枚，發行率每隔幾年自動減半。正是比特幣的這一特性，產生了“數字黃金”的說法。如下圖所示，雖然最初幾年BTC的發行率較高，但現在的供應增長率低于黃金。

現在,對一些投資者來說，BTC可能特別有吸引力，原因可能與過去幾年黃金受歡迎的原因相同。投資黃金和BTC都不能立馬產生收益，但當其他資產的收益率暴跌時，這一點就無關緊要了。黃金是為數不多的能在滯脹中表現良好的資產之一，在滯漲情況下，投資者很可能會將黃金納入考慮范圍，制定投資計劃。此外，在內外部充滿高度風險，且風險會不斷上升的背景下，黃金還有一個額外的好處，那就是它不受任何國家情況的影響。如果人們真的接受BTC是“數字黃金”的觀點，可以想象，在概念上，BTC也會出現類似的情況。

BTC攜帶方便，全球流通，能夠成為保值資產

當然，僅僅是稀缺性不足以推動對一種資產的需求，讓人們將其作為一種可行的保值資產。事實上，還有其他一些加密貨幣可能具有與比特幣類似的特征，在概念上能夠與BTC競爭，成為“數字黃金”。然而，BTC歷史相對較長，規模更大，認知度和接受度也更廣泛，這些都是它的明顯優勢，至少到目前為止是這樣。例如，BTC的表現明顯優于比特幣現金、萊特幣和門羅幣等其他主要加密貨幣，雖然其他加密貨幣也有有與BTC類似的技術特征，例如固定的總供應量，并強調“幣價穩定”的理念。穩定幣是主要與美元掛鉤、擁有抵押的加密貨幣，這些代幣的使用也出現了強勁增長。然而，從本質上來說，穩定幣并不是一種真正的保值資產，而是數字美元的一種新形式。

金色相對論 | ATN&Atmatrix CEO高慶忠：區塊鏈為AI Market帶來了四個獨特優勢:在本期金色相對論上，ATN&Atmatrix CEO高慶忠提到，區塊鏈為AI Market帶來的獨特優勢有主要的幾個部分：1、區塊鏈，是用分布式數據庫識別、傳播和記載信息的智能化去中心化對等網絡；2、智能合約（Smart Contract），運行在區塊鏈上的程序，其特點是一旦設立指定后，能夠無需第三發的參與自動執行，并且沒有人可以阻止它的運行；3、DBot，是運行于區塊鏈上的AI產品，其具備和區塊鏈通信的協議庫；4、DApp，基于區塊鏈開發的去中心化應用，通過AI Market可以方便調用AI。[2018/7/17]

最后，除了能夠長期保持購買力之外，對于出色的保值資產，它的交易和購買都要非常容易實現，無論是現在還是將來。與黃金、藝術品和房地產等其他傳統保值資產相比，BTC的兌換要容易得多，尤其是對個人持有者而言。事實上，考慮到BTC的數字性質，它可能是最便于攜帶的保值資產，比實物現金更方便。而且，就其地域范圍而言，隨著BTC交易服務在全球范圍內的擴散，你可以在世界上大多數地方相對容易地兌現BTC，盡管將美元兌換成當地貨幣仍然要容易得多，在資本管制的地方除外。

BTC是否能成為分散投資的選擇仍然是個問題

BTC的歷史才剛剛超過10年，還沒有足夠的證據，能夠讓人認為它會像黃金一樣，在未來成為可靠的多樣化投資選擇。盡管如此，我們仍在研究現有數據，以了解BTC在對沖通脹和投資組合縮水方面的作用。如下圖所示，今年，隨著通脹預期的上升，BTC普遍升值，但其與通脹和黃金的長期歷史關系相對較弱。

另外，下面的圖表顯示，在60/40投資組合縮水的時期，黃金成為可靠的投資，支撐回報率。自2009年BTC問世以來，我們一直在關注它在類似縮水時期的表現。考慮到加密貨幣世界的發展速度，我們不能在如此小的樣本規模下得出任何堅定的結論。到目前為止，BTC如果作為投資組合多樣化的選擇，能夠帶來好處，但這更多是理論，而不是實際。

BTC價格波動大，監管不明朗，基礎設施仍未成熟，減慢了機構的認可

隨著時間的推移，從根本上講，保值資產目的是保存或增加個人購買力，我們認為BTC更像是期權，因為其價格波動大，投機性強。與現有的價值儲存方式相比，BTC作為儲蓄工具或儲備資產尚未受到廣泛采用，政府或全球最大的機構投資者仍未真正參與其中。即使最近越來越多私人機構買入BTC，實際上，很大一部分人似乎仍在使用BTC進行短期投機交易，而不是作為長期儲蓄工具。

BTC的用途雖然很難直接確定，但下面的圖表顯示了其用作儲蓄比例的兩個指標，第一個指標是就是不斷累積BTC的賬戶占比，第二個指標是5年以上沒有進行過BTC交易的賬戶。BTC累積賬戶是指只購買過但尚未出售過任何BTC的賬戶，而第二個指標則包括長期投資者和可能丟失了BTC的用戶。我們看到，2018年以來，雖然只做多的投資者增加，但他們的占比仍然很小。而且，雖然有相當一部分BTC在5年多的時間里沒有進行交易（超過20%)，但大多數看起來仍然處于活躍或半活躍的流通狀態,，意味著投機交易變多。

金色財經現場報道 Golem Chris Waclawek：去中心化的算力更便宜更快捷:3月31日在北京中關村舉辦見面會。Golem的 Chris Waclawek介紹，去中心化的算力交易平臺可以溝通三方市場，使得全球算力直接競爭，出租空閑計算資源，連接算力的消費者，供應商和開發者，其廉價性和快捷性，未來可直接與amazon和google競爭。[2018/4/1]

我們試圖確定人們持有BTC的原因，是將其作為財富儲備，還是更偏向于投機，觀察成交量是我們采用的另一種方式。相對于黃金,BTC高交易量可能反映了其投機性更強的特性。與BTC相比，黃金的交易量在總流通量中所占比很小，部分原因是世界各地的央行持有很大一部分黃金總供應量，作為其儲備中長期的保值手段。另一方面，近年來，由于高頻交易員的出現，衍生品市場快速發展，能與BTC交易的新代幣不斷涌現，所以BTC交易量呈爆炸式增長。在這種環境下，一些不受監管的交易所展示高交易量數據，盡管這些數據值得懷疑，但是造成了流動性增加的錯覺。實際上，這種流動性代表的更多是高波動性和投機性交易，而不是投資者更愿意承擔長期風險。

事實上，近幾個月來，投資者對BTC的投機興趣呈現出的正是資產泡沫的典型趨勢。例如，就BTC期權目前價格而言，投資者對未來投資回報非常樂觀。如果未來價格會快速上漲，投資者會進行貼現，這是典型的泡沫行為，與我們之前的研究報告相符，這進一步說明了BTC市場的投機性仍然很高。此外，就目前的牛市而言，沒有像2017年加密貨幣泡沫那樣出現大量的高杠桿散戶買入，但散戶對BTC的興趣已開始再次增加。主要BTC交易平臺的保證金貸款利率不斷上升，這也表明越來越多人選擇杠桿買入。對未來價格快速升值貼現的強烈愿望、普遍看漲情緒和不斷增加的杠桿都顯示了有泡沫風險，正如我們之前所寫的那樣，泡沫會持續很長一段時間。

上述所有因素導致BTC的價格波動明顯大于其他高風險金融資產，如股票和大宗商品，更不用說黃金等傳統保值資產。在BTC短短的歷史中，有很多時候，很大一部分人以虧損的狀態持倉。雖然有時大多數人持有BTC能夠獲利，而且有些情況下要大量持有才能帶來收益，但對于保值資產來說，防范下行風險能力比擁有投機升值潛力重要得多。這再次反映了如今BTC的期權特征。

BTC自誕生以來，雖然它的價格波動較高，超過了于大多數人接受的保值資產水平，但總所周知，隨著時間的推移，這種情況可能會發生重大變化。鑒于之前其他資產市場的演變，一個資產如果能夠得到廣泛投資者的使用，而這些投資者又有不同的目標和眼光，其價格波動性可能會變低。

BTC監管形勢高度不明朗，造成雙向風險

未來BTC能否受到大型機構投資者認可，將取決于監管，這可能是最重要的一點。政策制定者是否能夠創造一種監管環境，讓某些投資者產生對資產的信任，但這也可能會降低其吸引力。政府會完全禁止BTC嗎？雖然我們不知道監管將如何演變，但BTC是政策制定者日益關注的焦點，監管方式也可能會有所不同。

本月，歐洲央行主席ChristineLagarde就BTC發表了以下觀點：

“BTC投機性大，產生了各種各樣的行業，也引起了洗錢活動，雖然這些都是可以理解的，但是它必須受到監管，這是一個需要達成一致的全球問題，因為如果有監管漏洞，一定會有人利用這個漏洞。”

同樣，在1月中旬的人事聽證會中，新一任美國財長JanetYellen指出,加密貨幣非常值得我們的注意，因為它涉及恐怖主義融資:“我們的確需要追查資金流動的方法，這樣就可以限制其使用，并確保不會有人利用加密貨幣進行洗錢。”

2021年及以后，我們認為政府可能會采取以下兩種主要監管方式：

第一種是打擊BTC及加密貨幣的使用，因為政府擔心傳統法幣地位會動搖，阻礙法幣的發展。

第二種是建立監管框架，增加人們對BTC等加密貨幣的長期信任，但同時也會讓這些資產擁有更大的波動性。

就我們看來，兩種監管方式都會讓BTC價格在未來繼續大幅波動

在中國，政府采取了更有限制性的監管方式。2017年9月，中國當局禁止ICO，即基于加密貨幣的融資，并將ICO視為非法融資，導致BTC價格立即下跌8%。美國實施類似禁令的可能性似乎相對較小，但在技術上是可行的。鑒于大多數BTC購買者依靠電匯和銀行借貸在BTC交易所進行買賣，美國實際上可以讓本國投資者無法購買BTC。我們主要擔心的是，如果未來央行數字貨幣成為官方認可的數字保值資產，政府可能更愿意限制BTC的使用，因為其能夠替代央行數字貨幣，產生競爭。

盡管不太可能全面禁止BTC使用，但監管格局的發展可能對BTC的普及和市場價值造成重大影響。總體而言，在過去的幾年中，美國在監管方面，越來越接受區塊鏈技術，其一些地區逐步認可加密貨幣，認為在這些地區加密貨幣不能構成威脅，容易受到監管，但在其他地區，美國政府對加密貨幣的打擊增多，認為它會被用于非法活動，破壞現有的監管框架。

美國貨幣監理署最近宣布，本國銀行可以使用區塊鏈和穩定幣進行支付,這是該國開放態度的證明。相比之下，一個月前，美國財政部提出了一些規則，阻礙自托管加密貨幣錢包的使用，更有效地禁止人們使用門羅幣和大零幣等隱私幣。

在不受監管領域中，BTC和其他加密貨幣會得到更多使用，也可能引起不合規的行為。其中最值得注意的是最大的穩定幣Tether(USDT)的狀況。Tether目前正在接受CFTC、美國司法部和紐約州檢察官的調查，原因是該公司發行了價值數十億美元的新USDT代幣，而這些代幣背后的抵押資產金額可能達不到對外聲稱的水平。Tether公司如果被強制關停或遭受其他重大監管懲罰，考慮到整個加密貨幣市場相互關聯，影響著流動性，可能會摧毀包括BTC等加密貨幣的價值。

對于第二種政府可能采取的監管模式，更多風險厭惡機構允許買入更多BTC，這可能會導致BTC巨鯨持倉有大變化，許多巨鯨是BTC的早期使用者，強烈認同匿名創始人中本聰的無政府主義。例如，早期有人猜測美國財政部會針對自托管錢包提出監管規定，這引發了一次重大BTC拋售。

不過，還有另一種情況，那就是從長遠的角度看，監管可能會創造一些上行空間，這是非常值得思考的。與2017年的上一輪牛市相比，如今交易效率更高，市場流動性更大，交易基礎設施更加完善，托管解決方案也更成熟，這讓更多機構參與其中。我們認為，這一定程度上是監管改革的原因，比如，傳統交易所能夠接受BTC衍生品。

這導致了與2017年相比，最近流入BTC的資金更多，交易規模更大，2017年流入的資金主要來自于散戶，數量更少。不過，值得注意的是，機構投資者仍主要集中在規模較小的公司、對沖基金和家族理財室，而不是規模較大的傳統機構投資者，因為BTC相關投資工具的市場規模仍然較小。

在最好的情況下，加密監管的成熟為BTC交易提供保障，并提供更多買入渠道，例如BTC?ETF，這可能會讓大型投資機構增加其敞口。我們想了解這種資金流入BTC的狀況，例如，投資者將他們持有的部分黃金轉移到BTC中。下面的表格非常簡潔，目的是展示這一過程，假設一定數量的私人黃金儲備分散到BTC，其價格會產生什么變化。在表的底部一行，假設BTC和黃金儲備的私人持倉總市值一半流入BTC，大約是1.6萬億美元，都買入了挖出的BTC中。理論上，黃金私人持倉流向BTC后，BTC價格至少上漲160%。

當然，這種計算假定流動性或反身性不存在問題。但現實可能證明我們以上的估計可能更加保守，因為這種規模的流動可能會導致供應緊縮和反身性，推高BTC的實際價格。同樣，它們更多的是為了說明一種可能出現的走勢，而不是任何具體的預測。顯然，有很多因素可能會影響BTC未來的價格趨勢，但我們可能還注意不到這些因素。例如，我們不知道央行會在什么時候考慮將其黃金敞口轉向BTC，也不知道監管機構面對以上這些假設的BTC價格走勢，會做出何種反應。

想要持有BTC的大型機構仍面對結構及操作方面的困難

除了未來潛在的監管發展，BTC若要受到更廣泛的認可，仍面臨著操作方面的困難，因為目前監管不明朗，而且其未來彈性依舊是個問題。關于前一個問題，雖然我們不會在這里討論所有的細節，但舉一個例子，不同機構有不同托管要求，而且要求一般都較高，BTC是一種不記名資產，它的所有權僅由私鑰決定，機構資產管理人員會有更多安全和保險方面的考慮。目前，數字資產的托管通常仍比傳統股票成本更高，監管機構仍在推出合格托管人的規則，數字資產托管保險的承保商市場較小。盡管如此，越來越多的機構級監管解決方案正在緩慢推出，而且隨著需求增加，服務和定價可能會更好、更低。

對于大型機構，要在投資組合中持有BTC，還需要有足夠的流動性，以便在不破壞市場穩定的情況下進行大規模交易。在這一點上，雖然BTC市場正在變得可以與橋水涉足的一些資產市場相媲美，但它整體規模仍然較小，盡管其流動性達到了歷史最高水平。下面我們總結了一些可比較的市場。對于能夠直接交易BTC的投資者，根據我們對流動性的評估，總市場容量接近可交易黃金市場規模的10%。對于那些只能夠或者愿意通過傳統渠道，例如衍生品、股票市場，買入BTC的大型資產管理公司來說，市場規模甚至更小。

下圖展示了BTC交易量，這些交易量都來自于我們認為能夠展示真實流動性的渠道。我們看到，盡管BTC交易所展示的交易量似乎很大，但在這些指標中，成交量保持平穩。在這種情況下，由于BTC有固定數量，盡管其期貨市場仍在發展，但是規模小，所以如今BTC的流動性與其價格主要成函數關系。盡管BTC交易量最近有所增長，但以目前的規模來看，少數投資者即使在資產配置上做出小變動，可能會對BTC市場產生重大影響。雖然黃金市場的規模超過了BTC，但黃金市場也會發生這種情況，因為其僅占美國股市規模的一小部分。

總而言之，BTC的一些特性可以讓其成為一種有吸引力的保值資產，這一點非常明顯，而且到目前為止，其彈性也通過了證明。然而，我們必須承認，BTC作為金融工具只有10年的歷史。就絕對價值而言，以及與黃金等傳統保值資產相比，這種數字資產將如何發展？未來可能會面對來自量子計算、監管或者我們甚至還不能確定的問題。即使這些都沒有成為現實，對我們來說，目前BTC更像是一種潛在的保值資產。

本文內容來自于橋水

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