中金研報：幣圈過去一年發生了什么變化？_比特幣:數字資產

來源：中金點睛

在將要過去的2020年，我們看到圍繞比特幣等數字資產的生態環境發生了巨大變化，直接的感受是比特幣價格過去一年上漲接近3倍，達到歷史新高的2.7萬美金，以及穩定幣發行規模擴大3.5倍，達到歷史新高的270億美元。我們認為各國對數字資產的監管政策日益明確，GBTC，PayPal等金融產品/渠道的出現，降低了傳統投資人投資數字資產的進入門檻，以及基于區塊鏈的去中心化金融服務的興起，是推動比特幣及穩定幣發展的三個內在要因。短期數字資產價格肯定受市場流動性等因素影響出現較大波動，但是長期來看，數字資產以及基于區塊鏈的金融服務有望實現持續增長。詳細參見2019年10月我們發布的深度報告《區塊鏈與數字貨幣：科技如何重塑金融基礎設施》。

傳統投資人不斷加入，推動比特幣一年上漲接近3倍??

比特幣價格上漲接近3倍。比特幣價格從2019年年底的7,200美元上升至27,084美元，漲幅接近3倍，并且成為年初以來漲幅最高的資產類別，甚至超過了FAAMNG科技巨頭指數。除了全球流動性寬松帶來的影響以外，我們認為，過去一年以PayPal、Robinhood、Grayscale為代表的金融機構在拓寬數字資產渠道上的金融創新，是幣價過去一年上漲接近3倍背后的結構性原因。短期幣價可能受流動性以及投機資金進出推動，出現較大波動，但是長期來看，傳統投資人基礎的不斷擴大，利好比特幣等數字資產價格的穩定上升。??

中金公司：美聯儲大概率開啟加息周期，市場寬幅波動仍將延續甚至放大:3月16日,中金公司報告指出，本周美聯儲將大概率開啟加息周期，我們預計首次加息，無論加25還是50個基點，并不意味著靴子落地，市場寬幅波動仍將延續甚至放大。在多重供給沖擊與聯儲緊縮背景下，2022年美國股市估值將大幅下調，但盈利仍有望上行。（新浪財經）[2022/3/16 13:58:59]

圖表:主要資產類別年初以來業績表現??

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部注：數據截止2020/12/28

圖表:2014年1月以來比特幣價格及日均交易量

資料來源：CoinMarketCap，中金公司研究部??

穩定幣規模擴大3.5倍。過去一年，以USDT為代表的穩定幣總發行規模從2019年年底的60億美元升至270億美元，漲幅達到3.5倍。我們認為以抵押借貸、去中心化交易所等金融服務為代表的基于以太坊的去中性化應用的快速發展，推動了穩定幣需求的持續上升。展望2021，我們認為USDT等穩定幣在數字資產交易中通用支付手段的地位將日益鞏固。但像Libra這樣的全球性穩定幣是否能得到大規模商用還有待觀察。??

中金：關注DC/EP和區塊鏈新基建落地進展:中金公司研報指出，回顧8月區塊鏈與數字貨幣行業，我們看到中國DC/EP進展積極，已經成為零售型CBDC的領先代表。而在區塊鏈新基建方面，“北京方案”明確了底層技術、多領域應用、產業聯動、人才建設等區塊鏈發展的四大重點任務，具有較強的示范效應。此外，香港數字資產交易牌照正式落地，我們認為將對加密貨幣行業的良性發展發揮積極作用。（財聯社）[2020/9/1]

圖表:2015年1月以來穩定幣的規模變化?

資料來源：CoinMetrics，中金公司研究部?

數字資產監管政策日益明確，中國香港、新加坡新法規有望推動合規交易所快速發展?

過去一年，二十國集團牽頭制定了對以Libra為代表的GSC的監管框架，以防范金融風險。中國香港證監會在2019年制定了投資于虛擬資產的持牌資管企業的監管規則，又于2020年12月向OSL發放了第一張加密資產交易所牌照和7號牌）。新加坡制定《支付法案》，為交易所、資產管理公司，OTC等數字資產相關金融服務業在新加坡的發展奠定了基礎。

分析 | 中金公司：關注比特幣價格上漲對半導體需求的拉動:中金公司發文指出，5月12日，比特幣價格時隔8個月重返7000美元。歷史上，比特幣價格波動較大，2017年12月，幣價達到近20000美元的高點；2018年12月，幣價低至3100美元，低于典型礦機螞蟻S9當時的關機幣價3900美元。幣價的波動直接影響著加密貨幣相關的半導體產業鏈的發展。我們認為，若幣價持續上漲，將對全球半導體需求有明顯拉動作用。[2019/5/14]

圖表:當前各國加密資產監管態度

資料來源：互鏈脈搏，中金公司研究部

數字資產投資渠道：從Coinbase、火幣到GBTC、PayPal

過去，數字資產的買賣需要通過Coinbase等專業交易所，存在進入門檻高，投資者保護不充分等問題。過于一年，我們看到灰度投資推出了BTC信托GBTC，以及PayPal、Rohinhood等知名支付/證券交易平臺推出的比特幣交易服務，大幅降低了機構及零售投資人投資數字資產的門檻。根據Grayscale官網披露，GBTC的AUM已經達到140億美金，從去年底到2020/11/30，GBTC新增比特幣持有量占全市場新挖出比特幣的65%。Fidelity和DBS等傳統機構也相繼設立數字資產服務平臺。傳統金融機構正逐漸成為比特幣投資的重要參與方。

聲音 | 中金公司張宇：立足區塊鏈等技術，存量住房智能化開發空間巨大:據新華社報道，中金公司研究部董事總經理張宇表示，立足BAT、大數據、區塊鏈、BIM等信息技術數據整合、分析與處理，存量住房智能化開發空間巨大。[2019/3/13]

??以GrayscaleGBTC為代表的信托類投資品種的出現，使得投資者無需擔心加密資產的存儲、安全等問題即可參與投資；同時，GBTC在OTC市場掛牌交易并向SEC定期披露，提升了產品的流動性和透明性，也為美國投資人提供了方便的入場渠道；

??PayPal、Robinhood等在金融支付領域擁有較大影響力的終端玩家，通過與合規的加密資產經紀商合作，向用戶開放交易接口、為用戶托管加密資產，使得大量用戶無需開立額外賬戶、一鍵觸達加密資產，降低了投資門檻。

圖表:數字資產入場渠道商業圖景

資料來源：中金公司研究部

圖表:2020年1月以來Grayscale比特幣信托持倉量

中金在線董事長沈文策：區塊鏈成為跨科技和金融領域最受關注的話題:今日，福州舉辦了2018海峽金融高峰論壇，中金在線集團董事長沈文策會上表示：區塊鏈成為繼云計算之后跨科技和金融領域最受關注的話題。目前，區塊鏈行業發展進入新階段，區塊鏈技術與金融、醫療、教育、互聯網、文化運作各個領域融合不斷迸發出活力。[2018/3/26]

資料來源：TheBlock，中金公司研究部

圖表:GBTC原理圖??

資料來源：Chain?HillCapital，中金公司研究部

圖表:用戶在PayPal購買比特幣示意圖

資料來源：PayPal，中金公司研究部

以太坊步入新的發展階段，已成為最活躍公鏈網絡

以太坊生態鏈日漸成熟，金融類服務成為主流。和主要作為數字資產使用的比特幣不同，以太坊支持智能合約、PoS等功能，適合開發基于區塊鏈的分布式應用。過于一年，我們看到以太坊生態鏈快速成熟。以太坊生態的日均交易量過去一年上升90%。MakerDAO，Uniswap等金融服務也成為以太坊生態鏈的主流應用。目前雖然去中心化金融的法律地位尚不明確，但過去一年的發展中顯示出高效、透明的技術優勢，未來是否能成為傳統金融有重要補充有待觀察。

圖表:2019年12月以來，以太坊各類型應用占比逐步發生變化

資料來源：StateoftheDApps，中金公司研究部

圖表:2019年10月~2020年12月Top10以太坊應用

資料來源：StateoftheDApps，DAppTotal，中金公司研究部

圖表:以太坊主要發展歷程及歷史價格

資料來源：CoinDesk，中金公司研究部

圖表:2019年以來以太坊地址總數及日均活躍地址

資料來源：Etherscan，CoinMetrics，中金公司研究部

圖表:2019年1月以來以太坊日均鏈上交易次數??

資料來源：Etherscan，中金公司研究部

圖表:以太坊手續費已連續6個月超過比特幣

資料來源：CoinMetrics，中金公司研究部

礦機：從16nm到7nm，從一家獨大到兩超多強

圖表:主流礦機性能演進

資料來源：中關村在線，中金公司研究部

圖表:2017至2019年ASIC礦機廠商市場份額

資料來源：BitMEXResearch，中金公司研究部

風險

加密貨幣價格波動風險；數字貨幣和區塊鏈監管風險；區塊鏈應用落地不及預期。

文章來源

本文摘自：2020年12月30日已經發布的《區塊鏈和數字貨幣：幣圈過去一年發生了什么變化》

分析員黃樂平SAC執業證書編號：S0080518070001SFCCERef：AUZ066

聯系人韋?昕SAC執業證書編號：S0080119110024

聯系人劉運昌SAC執業證書編號：S0080120080146

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