挖礦驅動下的DeFi新貴Compound，是割韭菜的還是未來新方向？_COM:UND

原文來自幣庫。

最近DeFi非常火熱，其中最熱的當屬通過Comp代幣啟動"借貸即挖礦”的Compound。短短幾天時間?總鎖倉量已超越此前長期位居榜首的MakerDAO，且項目代幣Comp更是從20多美金漲至最新320多美金，超10倍。截至目前，Compound總鎖倉量已超5億美元，而MakerDAO為4.74億美元；Compound的借款總量為2.33億美元，MakerDAO為1.23億美元；Comp市值達30多億美金，Mkr市值則仍為5.2億美金。

但Comp挖礦以及Comp暴漲，又總讓人想起有點像去年EOS上一度火熱的各種游戲Dapp和菠菜Dapp的挖礦啟動模式，只是不同的產品，依舊同樣的配方和熟悉的味道。

本文從DeFi的主要四種模式，以及重點對比今昔兩個DeFi龍頭老大的運作模式區別，分析一下Comp借貸挖礦的本質，以及誰是韭菜，未來可持續性等。

Compound和Makerdao的區別?

要說清楚Compound和Makerdao的區別，首先我們需要去看一下目前DeFi借貸的四種主要模式

1、MakerDAO，穩定幣模式，只貸不存

BTC挖礦難度達到歷史最高點:1月21日消息，據Glassnode數據顯示，BTC挖礦難度達到114,431,609,338,089,007,218,688的歷史最高點。[2022/1/21 9:04:05]

MakerDAO是以太坊上DApp生態最早一批的DeFi產品，以太坊上幾乎各大DeFi應用都采用DAI，在DeFi占據重要的位置。

MakerDAO，用戶可以直接通過將ETH、USDC等資產通過智能合約抵押入系統，系統按照超額抵押比例釋放生成DAI，DAI是一種與美元掛鉤穩定幣，用戶可用DAI去購買其他資產或者將DAI到其他借貸市場存款收息等等。整體上MakerDAO中，只有貸款方，沒有存款方，如當鋪。

借款資金成本主要是Makerdao系統收取一定的穩定幣利率，以及DAI注銷時收取一定合約費率。

2、Compound，流動池交易模式，隨存隨取

Compound，就如傳統銀行，以流動的資金池方式聚集借方的資金，并將資金給貸方，通過算法平衡供求、設定利率。

Compound中儲戶可以隨時取出本金和利息。貸方，從Compound借錢需超額抵押代幣資產以獲得貸款額度，并借出其他代幣，比如抵押ETH借到USDT。

貸款和借款的利率由池子的流動性大小來確定，即由貸方提供的貨幣總數量和借方的需求總數量之間的比率而波動。本質上出借人的利息來自貸款人的支付。

Uniswap v3流動性挖礦合約已部署到以太坊主網和所有測試網:金色財經報道，Uniswap Labs今日發推稱，Uniswap v3流動性挖礦合約已部署到以太坊主網和所有測試網。v3流動性挖礦類似于v2，LP可以質押其流動性并根據其流動性貢獻按比例獲得獎勵。只要流動性保持在范圍內，LP就可以獲得獎勵。v3還引入了一些改進，LP現在可以在單個代幣對上同時參與多個流動性挖礦計劃，礦工不再需要在獎勵之間進行選擇和切換。Uniswap Labs將在不久的將來發布有關流動性挖礦指南、文檔和其他基礎設施。[2021/7/2 0:21:46]

3、Dharma，P2P撮合模式，無法隨借隨還

Dharma是撮合借方和貸方的點對點協議。

Dharma中由智能合約充當“擔保方”角色，評估借方的資產價格和風險。借方則根據“擔保方”提供的評估結果決定是否貸款給貸方，當貸方無法按時還款時，“擔保方”自動執行清算程序。

Dharma平臺的借款期限最長為90天，貸款利息是固定的。貸款人在放貸期間資金被鎖定，只有在與借款人匹配后才開始賺取利息。

Dharma的借貸利率設定是相等的，這與Compound資金池模式形成鮮明地對比。

4、Aave，無抵押貸款，信用貸模式

Aave抵押貸款中，最亮眼的就屬于Flash貸款，閃貸使開發人員無需任何資金抵押就可以借款，即讓有技術的你，可以空手套白狼。

BTC預計12天14小時后上調挖礦難度2.21%至22.35 T:據BTC.com數據，目前比特幣未確認交易量為36176筆，全網算力為159.86 EH/s，24小時交易速度3.19 txs/s。當前挖礦難度為21.87 T，距離難度調整還有12天14小時，預計下次挖礦難度將上調2.21%至22.35 T。[2021/3/21 19:03:59]

因此，閃貸主要用于套利，也可使用閃貸來償還欠款，以避免清算罰款。

從上面的四種模式可以看到：Makerdao是沒有出借方的，資金是由用戶以足額資產抵押后從系統自動釋放出Dai,?但Dai獲取有一定的資金成本即穩定費，可根據DAI盯住美元價值情況調節。

而Compound和Dharma是撮合出借方和貸款方的借貸市場，兩個平臺主要自身無穩定幣主要是納入第三方穩定幣如USDT、DAI等，根據資金需求和供給確定一個合適的利率達成交易。其中Dharma根據期限和用戶的點對點匹配，成交量顯然沒有Compound的資金池匹配在效率上更高。

為此Makerdao和Compound就成了DeFi借貸中的兩種主流模式，其中Makerdao的抵押資產并向系統借貸Dai，其本質就是一個鑄幣的過程，在DAI用戶群體多和價值穩定情況，DAI的穩定費率可以是1%甚至0，用戶可以用很低成本的借款來實現加杠桿，為此一直是DeFi中的頭把交椅。

限價訂單多鏈dex-graswap開啟首期流動性挖礦:據GraSwap官方消息，GraSwap定于2021年3月14日16:00（UTC+8）正式開啟聯動型流動性挖礦，首期參與挖礦的交易對為：HUSD-USDT、GRA-HUSD、TPT-HUSD。

后續，可參與流動性挖礦的部分交易對為：HT-USDT、GRA-HT、MDX-HT、ETH-USDT、HBTC-HUSD、UNI-HT、HDOT-HT。

GraSwap是限價撮合交易機制的多鏈DEX，采用限價訂單交易和獨創聯動型流動性挖礦以及交易挖礦的機制。已于2021年1月份通過了成都鏈安的安全審計并取得審計報告。目前，已上線火幣生態鏈HECO、ETH，后續還將陸續上線更多生態鏈。[2021/3/13 18:41:57]

而Compound采用資金池模式的借貸撮合，流動性相對較好但存在較高的借貸資金成本，貸款成本7-8%之間，盡管相對傳統金融已經低很多了，但用戶在無明確需求下不會隨便貸款，發展亦相對緩慢。

Comp借貸挖礦的本質

Compound的借貸資金池撮合模式，受制于借貸供需緩慢增長的限制，一直是在小步發展中。

但北京時間6月16日凌晨2點20分左右開始，Compound宣布推出“借貸即挖礦Comp代幣”模式，即用戶使用Compound協議進行借貸交易即可獲得Comp代幣，且存款或借款利息越多，挖到的也越多。

動態 | 杭州互聯網法院判決顯示挖礦機糾紛網購合同有效:據澎湃新聞，10月10日杭州互聯網法院通過網上訴訟平臺公開宣判一起網絡購物合同糾紛案，這是該院首例宣判的比特幣“挖礦機”糾紛。法院審理認為，比特幣挖礦機是專門用于運算生成比特幣的機器設備，雖然比特幣不具有法償性、強制性等貨幣屬性，但具有商品屬性。原告主張買賣比特幣礦機違法的理由不能成立，案涉合同依法有效。[2018/10/10]

Comp是Compound準備引入的治理系統和治理代幣。總發行量1000萬個，其中借貸挖礦總量423萬個Comp、按以太坊每個區塊0.5Comp分發的速度計算，每天約產出2880個Comp，分4年挖完。COMP沒有預售和預留，分配比例如下圖

盡管Compound沒有預售，但從其早期股權投資者獲得代幣，可以估算其挖礦前的隱含價值。

Compound有過兩輪融資，分別是種子輪融資820萬美元，A輪融資2500萬美元，一共募資3320萬美元。根據Comp代幣的分配，有23.96%的COMP給投資者，即2,396,000Comp代幣。

那么Comp代幣隱含的價格=3320萬美元/2396000=13.856美元；相應Comp?代幣隱含的市值=13.856*1000萬=1.3856億美元。

而根據CompDashboard數據顯示，Compound所有市場在6月15日支付的利息總額為3582.02美元。而當時?Comp每天產出2880Comp幣，如果從利息等于產出的Comp價值出發：一個Comp挖礦獲得的成本等于3582/2880即1.24美元。

用戶將資產存入Compound并自己去貸出來，獲得Comp后變現的綜合收益相當可觀。存款用戶“利息+Comp代幣挖礦”可讓實際收益翻倍增長，而貸款用戶“貸款利息支出減去Comp收入”，不僅讓貸款利息降低為0，甚至貸款還能獲得額外的comp變現超額收益。

于是Compound的借貸資金池供需雙方開始翻倍增長，大量用戶參與借貸。借款總量從原先挖礦前的幾千萬，短短幾天一躍達到2.3億美金。

那么Compound用戶存款的高收益或者貸款0成本甚至正收益，這部分的錢從哪里來呢？來自COMP價格，即二級市場用戶買入Comp的錢，去補貼了挖礦用戶的收入。

但每日Comp供應量有限，隨著借貸交易金額近10倍增長，而挖礦用戶同樣借貸資金獲得的Comp數量就大幅下降。但沒有問題，只要Comp價格上漲，就可以彌補挖礦數量下降。二級市場Comp不斷拉抬價格，則必然會有更多用戶沖入資金池充當供需用戶，進行Comp套利。而最新Comp價格已經從20多美金，最高漲到最新326美金。

聽到這里，幾年前中心化交易所——Filecoin的交易即挖礦，也有同樣配方的感覺。但Compound和Filecoin還是不一樣，畢竟前者是去中心化的，后者是中心化的，后者出問題是資金被挪用等等。

Comp的風險在哪里？

盡管Compound是去中心化的，資金池中資金由智能合約保存是安全的。但是并不代表Comp代幣的投資沒有風險。

目前Comp的相關者其實就是四部分：股權投資者即股東、項目方即創始人及團隊、挖礦用戶以及Comp投機用戶。

就項目方來說，Comp的價格拉升并在高位托住，會吸引更多人來套利從而做大交易資金池，吸引更多平臺用戶以及資金池更好流動性，真正便利真實需求用戶，有效提升加密借貸平臺的價值。

但是挖礦用戶是為了套利的，挖礦成本和Comp二級市場變現價格，是其觀察平衡點。投機用戶則是看Comp價格是否會繼續漲或者挖礦成本是否繼續抬升，作為其是否繼續持有和賣出的判斷依據。

一旦二級市場價格不能繼續上漲或者無挖礦套利利差可圖，挖礦用戶即會停止新增長；一旦二級市場價格不能繼續上漲或者挖礦成本不繼續上漲，二級市場新增投機用戶就不會繼續涌入。目前COMP價格持續上漲讓二級市場感覺意外，許多踏空用戶內心非常瘙癢，蠢蠢欲動。

另一方面，Comp價格到300多美金或者更高時，相當于平臺估值已經達到30多億美金甚至更高，而早期13美金的230多萬Comp代幣是否會有套現，以及團隊25%左右的代幣是否會變現一部分，都是未來可能會打破平衡的潛在因素。

當然，短期Comp不會立即破壞來之不易的大好形勢，后續Comp代幣在治理權限賦予以及平臺收益給代幣分紅還是收益銷毀代幣，這些未出的牌都會用來維持Comp價格。

但不管如何，目前Comp交易即挖礦的模式中，投機用戶以及挖礦屯幣用戶，可能是這場游戲中潛在的韭菜，只是這一棒不知道在何時以及何位置發生。

Comp項目的潛在借鑒意義

不管未來Comp代幣價格如何走勢，Compound平臺通過交易即挖礦的模式，切實地幫助平臺資金池實現供需兩旺，為DeFi世界帶來的新的熱點和引流點，并且一舉超越DeFi的前期龍頭成為新的龍頭。

未來DeFi熱點將會繼續擴散，更多項目都會采用類似的配方進行啟動，使得平臺實現彎道超車，實現網絡效應。但后續一些優秀的DeFi項目如makerdao/Aave等，是否也會借鑒類似方法，利用其部分未確定分配方式的治理代幣或者從基金會、團隊中拿出一部分，用以借貸挖礦幫助快速擴大借貸規模，這個仍需觀察。

但DeFi熱點擴散后，更多魚龍混雜的項目方，會借此收割韭菜并以極為難看的吃相跑路，典型的如過去各類游戲DApp和菠菜游戲中，頻繁出沒。而DeFi涉及金融借貸，必須擦亮眼睛，行業也必須警惕類似項目壞了區塊鏈DeFi的一鍋好粥。

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