MakerDAO的崩潰正在撼動DeFi_DAI:MakerDAO

來源：LongHash

距離3·12?“黑色星期四”的暴跌不到兩個月，比特幣和以太的價格已經大幅回升。然而去中心化金融—或者說“DeFi”—卻呈現出另一番面貌，依舊深為3·12暴跌的余波所苦。

這次暴跌尤其暴露了MakerDAO以及其穩定幣DAI的脆弱性，同時也突出了MakerDAO在DeFi經濟中過大的影響力。Defipulse.com指出，DeFi應用中54%的資產被鎖定在MakerDAO上，而其穩定幣DAI幾乎被整合到了現存的每一款DeFi應用中。

深剖DAI的“黑色星期四”崩盤

由于市場的高波動性，在3月12日到13日的市場崩盤期間對穩定幣的需求出現激增，穩定幣是錨定類似美元這樣的“穩定”資產的加密貨幣。相應地，穩定幣出現了相當高的溢價。尤其是DAI的市場價格飛漲，從而威脅到了DeFi生態系統的健康。

根據TradingView.com上3月12日的數據，USDT在Kraken上的價格漲到了1.05美元，PAX在Bittrex上的價格也達到了1.02美元。面對跳樓式下跌的幣價，投資者想方設法地試圖保住自己的財富，即使穩定幣的溢價意味著資本損失。

但是，沒有任何一種美元穩定幣的溢價能與DAI相比。DAI是一種不以現金儲備為基礎的去中心化穩定幣，其價值是由DeFi協議MakerDAO控制的。

如下圖所示，市場暴跌當天，CoinbasePro上DAI/USDC交易對的價格達到了1.06美元—比一般情況下的1:1比率高了6%—與此同時買方成交量激增。一位以太坊數據科學家引用Coinbase上的數據報告稱，該交易對日內價格曾短暫觸及1.12美元。

BlockTower Credit和MakerDAO將推出2.2億美元現實世界資產基金:12月15日消息，加密資產管理公司BlockTower Credit和MakerDAO將聯合推出2.2億美元基金，以為現實世界資產（RWA）提供資金，高管投票已于12月11日通過。其中Maker將部署四個金庫，并提供1.5億美元的高級資本，而BlockTower提供7000萬美元的初級資本，共同創建一個2.2億美元的資金礦池Centrifuge，以通過代幣化將現實世界的資產連接到DeFi。[2022/12/15 21:45:55]

在Kraken上，DAI的價格達到了1.10美元。這種趨勢在相對中心化交易所流動性不足的去中心化交易所上更為驚人，DAI的交易價格超過了1.12美元。據筆者觀察，暴跌當日DAI在去中心化交易所上有22%的溢價。

CoinGecko的數據也佐證了這一點，其數據表明DAI的加權平均價格在3月12日曾短暫觸及1.20美元，也就是說當天DAI在部分交易所的交易價格高于1.2美元。

正如USDC,USDT以及其他穩定幣的情況一樣，投資者將DAI視為一種對沖加密市場暴跌的手段選擇買入。但還有另一個原因造成了對該穩定幣的需求增長：投資者需要DAI來終止通過MakerDAO創建的貸款—也被稱為抵押債務頭寸/Vault。

CDP是去中心化的貸款，要求債務人存入價值超過貸款金額的150%的ETH和其他代幣，系統將借出等值于用戶要求金額的DAI。如果抵押品價值低于貸款金額的150%，系統會開始清算抵押資產，將其銷毀。理論上來說，這個清算過程將使CDP的持有者付出存入代幣的13%。

LongHash此前曾報道過，3月12日，隨著ETH價格出現歷史性暴跌，CDP進入自動清算流程。根據被發布在MakerDAO的Reddit子版塊的第一手敘述來看，問題在于部分被清算貸款的所有者一點ETH都沒能收回來。

所有主要借貸協議中僅有MakerDAO收入超過了其代幣激勵:9月29日消息，據token terminal統計，在所有主要的借貸協議中，只有MakerDAO的收入超過了代幣激勵。據Variant投資合伙人Mason Nystrom分析稱，代幣激勵是一種新的獲客成本（CAC）形式。每一美元的代幣激勵對應一個新客戶或費用/收入。項目應確保其代幣獲取成本（TAC）和代幣激勵與轉速比率在其市場內具有競爭力。[2022/9/29 6:02:10]

需要再次指出的是，CDP的清算流程理論上會花掉約13%的抵押資產，而不是100%。CDP抵押品零返還的問題是下列兩點綜合所導致的一個弊端—1）預言機給出的ETH價格與實際市場價格之間的偏差；2）網絡堵塞。上述兩點導致貸款清算者未能正確售出抵押資產。

由于許多DeFi用戶損失了價值數百萬美元的資產，瀕臨被清算的CDP持有者匆忙地涌入交易所。他們這樣做是為了購買DAI來平倉，盡管溢價很高。相較于徹底損失所有的抵押資產，能夠拿回83%是一個顯而易見的選擇。

對DAI的需求增加，加之DAI在市場上的流通量的減少，都對其價格產生了影響。流通量減少的原因是隨著BTC和ETH的波動性增強，投資者希望加持穩定幣。

溢價持續存在

如上圖所示，即使在最初的震蕩過去之后，DAI兌美元的溢價在暴跌后的七周內一直保持在1%到4%左右。

這種溢價如此打眼，以至于MakerDAO風險團隊的一員賽勒斯·尤內斯在5月1日評論說，“Dai的價格太高了”，他借用了伊隆·馬斯克此前對特斯拉股價的評論。

持續存在的溢價表明，DAI依舊供不應求。很多人都會樂于見到比特幣這樣的資產出現過剩的需求，因為這意味著其交易價格會更高，但對于穩定幣來說，需求量過高是危險的。穩定幣存在的大前提是交易價格無限接近一個固定價格，這意味著穩定幣的供求關系應該在1.00美元左右達到平衡。

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Chihiro Tamaki的首部漫畫作品《365歩の竜太》，被日本綜合性出版社小學館出版。她的代表作之一《Walkin'Butterfly》入圍了美國圖書館協會獎。Chihiro Tamaki將成為文藝復興NFT交易平臺“美第奇扶持計劃”的藝術家。[2021/7/30 1:25:29]

相比USDC、USDT或其他中心化穩定幣，溢價對于去中心化的DAI而言更危險。中心化穩定幣更容易保持在接近1美元的價格，因為套利者可以存入美金，獲得新的穩定幣，然后在市場上以溢價出售穩定幣，從而拉低溢價。但就DAI的情況來說，由于存在對抵押資產的要求，對套利者而言進入門檻會更高。

由于DAI沒有美元儲備支持，因此它的波動性比有儲備支持的穩定幣要大。然而，DAI的價格長期處于1美元上方會很危險。由于DAI是DeFi經濟的基石，不利于DAI的事物也會對整個DeFi造成威脅。

試想一下：一個新用戶想要購買基于DeFi的穩定幣，他/她會購買幾乎等值于1美元的USDT，還是目前處于溢價狀態的DAI？答案是他們更可能會選擇USDT，因為購買價格高于固定匯率的穩定幣意味著你幾乎可以肯定自己的投資會由于溢價的下降而遭受損失。

盡管MakerDAO的決策者—加密貨幣Maker(MKR)的持有者—已經采取緊急行動，通過把CDP抵押資產的穩定費降到0%來刺激穩定幣供應量的增長，從而滿足市場需求，溢價依舊沒有消失。

MakerDAO投票：降低債務上限 提高Dai存款率差至1%:Maker基金會風險小組已將一項新的執行投票納入投票系統，這將使社區能夠批準對協議的擬議修改。協議修改包括：將Sai債務上限降低2500萬Sai，將Dai ETH債務上限降低至1.3億Dai；將Dai存款率差提高到1%，這將使得存款利率（DSR）被設定為為7%。[2020/3/1]

回到1美元的錨定價格

由于溢價的問題依舊是岌岌可危的，MKR的持有者已經開始討論把DAI的價格拉回1美元的方案。

目前，關于修正DAI的價格的討論正在MakerDAO的論壇上展開，一家以去中心化金融為重心的區塊鏈基金ParafiCapital領導了這次辯論。

Parafi的合伙人寫到，當穩定費實際下調到0%時，“考慮到當下的費率，MKR的持有者實際已經沒有其他有效的貨幣政策杠桿來增加DAI的供應了。”

他們提出了三種方案來降低溢價：

第一個方案是嘗試在MakerDAO系統中增加新的抵押資產類型，讓用戶能夠用ETH,BAT和USDC以外的加密貨幣來支付CDP的抵押品。這應該會刺激對CDP的額外需求，提高DAI的流動性，然后拉低價格。ParafiCapital尤其支持Chainlink的LINK。

該基金提出的第二種方案是MKR持有者有能力把ETH和USDC的穩定費降到0%。盡管Parafi方面警告稱單憑這種做法“可能還不足以”拉高流動性。

最后一種方案是創造出一種全新的CDP類型，這種CDP是能夠推動需求，讓Compound和dYdX這樣的DeFi應用的用戶創建價值“數百萬DAI”的CDP。

5月2日，馬特·隆戈—加密初創公司Thesis的創始人—提議增加tBTC作為MakerDAO的抵押資產類型。tBTC是BTC在以太坊上的代幣化版本，幾乎是完全去中心化的，因此或許可以充當許多BTC持幣者進入DeFi領域的快速通道。和LINK的方案一樣，隆戈和他的支持者相信增加tBTC作為新的抵押資產將會為MakerDAO帶來額外的流動性。

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也有討論提出對DAI實行負利率的方案，諷刺的是，這正是許多央行對本國法幣實施的貨幣政策。JP·科寧，CoinDesk的一位專欄作家，在4月20日寫道，“理論上，為了拉低DAI的溢價，下一步是把DAI的利率降低到負值。”

資深加密研究員“Hasu”也有同感，提出了修正DAI價格的就和降低穩定費一樣簡單，調整利息，“有需要的話”甚至可以把利息調到負值。這位分析師甚至提出，如果穩定費為負，就不一定要增加新的抵押資產類型來修復DAI的價格。

目前來看，實現負費率存在技術上的限制，由于私鑰去中心化的本質，你現在并不能拿走某人所持有的DAI。

落實解決方案

自從Parafi發布了關于DAI溢價問題的帖子以來，MakerDAO的治理團體已經采取了一些行動。

5月2日，MakerDAO開始支持WBTC—以太坊上受托管BTC的代幣化版本。此外，根據“MakerDAIBot”的推文，協議還把CDP的USDC穩定費下調到了0%。

到目前為止，這些解決方案已經取得了一定的成功，加密貨幣投資人斯潘塞·努恩指出，MakerDAOCDP的數量已經“回到了黑色星期四之前的水平”，而DAI市場也開始再次獲得流動性了。Daistats.com的數據也表明用戶已經開始用WBTC產出DAI，該DeFi協議中已經鎖定了39個代幣。

DAI的持續崩潰威脅著DeFi

盡管MKR的持有者正在布局修復DAI的價格，其中一些策略可能會適得其反。

一家投資以太坊DeFi應用的社區基金MetaCartelVentures的合伙人亞當·科克倫在推特上總結了他對DAI的想法，他認為正在進行的向MakerDAO增加更多抵押資產類別的作法只不過是玩火罷了。

“Peercoin,NXT,Mastercoin,Quark,Megacoin,Primecoin還有Feathercoin在2014年都被認為是當時的頂級項目。但是，現在回頭再看，他們毫無價值。如果其中一種代幣成為了支持你的數字美元的資產，你會怎么想？”

他的觀點是，MakerDAO為了使DAI始終錨定1美元需要的代幣越多，DAI最終崩潰的可能性就越高。科克倫把支持DAI的一籃子加密貨幣比作“2008年的垃圾債券崩潰”，當時被添加到一籃子垃圾債券的資產風險越來越高，最終引發了市場崩潰。

這是很有道理的：一個DeFi協議支持的加密貨幣越多，打擊面也就越廣。假設DAI由十種加密貨幣支持，只要其中一種資產崩潰，就能輕易使MakerDAO系統陷入混亂，迫使DAI的價格偏離錨定價格。

一位用戶名為“@DegenSpartan”的著名的DeFi評論員補充宣稱到，按照MakerDAO目前的軌跡—即增加USDC和WBTC，這個去中心化穩定幣正在變得中心化，而這顯然與去中心化金融背道而馳。USDC和WBTC都由中心化權威生產，因此也可以被發行者凍結。

Maker在DeFi用戶中的流行度減弱

基于此，考慮到近期圍繞DAI出現的問題，這個加密貨幣以及與之相關的協議MakerDAO似乎并未真正做好迎來其黃金時代的準備。是的，ETH的暴跌及其后續影響并不是這個協議的錯，但評論員已經指出了該協議在危機時刻遲鈍的反應。

上文提到的評論員“@DegenSpartan”評論道：

“DAI始終居高不下的溢價還有Maker系統遲遲無法擴大供應量滿足需求的現實是一個很大的問題，這個問題正在讓他們失去大量用戶。”

基于以太坊的衍生品市場Augur的一位高級工程師萊恩·博克曼斯也認同這一觀點。這位DeFi工程師在4月29日評論稱，在“花了20個小時研究Maker在黑色星期四期間以及之后的應對措施后，”他決定不會使用該協議，并提到了DAI的溢價作為“Maker已經辜負”公眾信任的明確信號。

ParafiCapital佐證了這種情緒，表示據他們了解，溢價問題實際上已經使一些企業和個人停用DeFi，或者說至少是停用DAI和MakerDAO。關于這個問題，這家風投企業在上文提到的關于溢價狀態的帖子中寫道：

“經過研究我們認為，穩定性和流動性的缺乏正在轉化為在許多DeFi協議中使用DAI作為去中心化穩定幣的不確定性。我們已經聽聞少數DeFi團隊表達了對于DAI的缺乏流動性和穩定性感到失望，其中一些已經選擇使用USDC作為替代。”

MakerDAO的用戶流失使得DAI的價值穩定性愈加搖搖欲墜，因為是否能錨定美元正取決于它的流動性。

對MakerDAO競爭對手的需求

但事情可能仍有一線希望：DAI的溢價問題可能會促進DeFi領域的競爭。如果以太坊社區的成員確實對MakerDAO失去了信任，這可能是其他平臺進入市場的好機會，創造競爭最終會使整個DeFi領域發展得更好。

到目前為止，MakerDAO在去中心化穩定幣和借貸領域的領先地位始終是幾乎毋庸置疑的—DAI是top100加密貨幣中唯一一個去中心化穩定幣。盡管市場始終在變化，但目前為止尚未有一個站穩腳跟的項目能夠復制Maker通過去中心化貸款發行穩定幣的獨特模型。

TheBlock于5月4日報道了以太坊上一個名為Liquity的新穩定幣協議的誕生。根據項目網站顯示，Liquity和它的穩定幣LQTY承諾將在以下幾個方面區別于MakerDAO：

1)不同于MakerDAO的CDP，貸款將始終保持零利息，MakerDAO的利率曾經高達19.5%

2)選擇LQTY的借款人只需要保持110%的抵押資產比

3)Liquity不存在治理團體：所有貨幣政策決定都會通過“協議激勵、基于算法調整的贖回以及貸款發行費用”完成

4)因此，激勵代幣將會取代治理代幣

目前還不清楚Liquity的團隊是否能夠實現其承諾，但我們可以確定它不會是唯一一個進入DeFi領域的新玩家。考慮到DAI近期的問題以及在以太坊用戶中引發的失望情緒，DeFi市場迎來新一輪競爭的時機顯然已經成熟。

LongHash，用數據讀懂區塊鏈。

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