穩定幣系列研究報告：硬核解讀最“硬”穩定幣USDT_USD:哪種穩定幣最安全

作者：CoinEx全球大使X

編者注：原標題為《CoinEx研究院：穩定幣系列研究報告-硬核解讀最“硬”穩定幣USDT》。本文做了不改變作者原意的刪減。

穩定幣可以說是數字貨幣市場最近兩年來最成功的應用了，很多17年以后入場的玩家，首先接觸應該就是穩定幣的場外交易。老玩家們津津樂道的USDT，還有后續發行的USDC/PAX/TUSD，擁有悠久歷史的DAI，諸多種類的穩定幣，它們之間有什么區別，它們的前世今生，以及可能的風險點在哪里？哪些才是真正"穩定"的穩定幣？這應該是每一個市場的參與者必修的課題。

篇幅有限，我們會將研究寫成一個系列，計劃每兩周發布一篇，分享一下我們研究穩定幣所用的一些方法和工具，供大家參考。

概述

首先來看19年底的穩定幣格局，CoinGecko提供了一個非常有趣的視角:

#ofTimesStablecoinsLost$1Peg,CoinGecko2019Report

簡單來說就是在整個19年，USDT只有三天出現過折溢價超過1%的情況，相比其他的穩定幣來說，它的流動性更充足，也更“穩定”。

Frax Finance社區投票決定完全抵押FRAX穩定幣，移除算法支持:金色財經報道，Frax Finance社區投票通過了一項治理提案，將把FRAX穩定幣的目標抵押率（CR）設定為100%，移除協議對穩定幣的算法支持。今后，FRAX將成為完全抵押穩定幣。FRAX原本被設計為一種部分抵押、部分算法穩定幣，其抵押率根據FRAX的市場需求進行調整。

但提案指出，“FRAX的小部分算法支持讓人以為FRAX是一種不太安全的選擇，尤其是在UST的失敗玷污了算法穩定幣的概念之后。維持當前92%的CR幾乎沒有什么好處。”提案稱，逐漸將協議CR提高到100%是長期健康和發展的最佳途徑。[2023/2/23 12:24:22]

Top5SupplyDominanceStablecoins,CoinGecko2019Report

從19年的市場占有率來說，USDT相比其對手進一步鞏固了市場占有率，整個市場的穩定幣發行量約70億美金，占總市場份額的82%。

此外，2018年USDT危機時進入市場的穩定幣"全家桶"中，GUSD已經淡出了大眾的視野，USDC曾一度是最"硬"的穩定幣，PAX已經發展出了BUSD/HUSD的各種兌換渠道；DAI因其在Defi中的特殊作用，保持了一席之地，而究竟誰在大量地使用TUSD，一直是個謎。

數據：穩定幣總市值1年激增超8倍，USDC占比從6.6%升至22%:據TheBlock收集的數據顯示，穩定幣總市值在過去一年激增超8倍，截至6月6日為1051.7億美元，而在1年前，該數值僅為112億美元。另外，USDT市值占比從1年前的86%降至目前的61%左右，USDC從一年錢的6.6%升至目前的22%左右。[2021/6/8 23:19:54]

我們認為2020年最重要的穩定幣分別是USDT和PAX，本期我們重點來說一下USDT。

USDT

Omni/ERC20/TRC20

USDT在19年和各種公鏈加深了合作，其中最有代表性的是ERC20和TRC20這兩個鏈，基于ERC20的USDT大大改善了提現的速度。

而在TRON鏈上發行的USDT，在孫老板的大力撒錢推行下，也迅速地占有了各大交易所，其手續費低廉，提現秒到，深受交易者的好評。

USDTdailytransfervalueadjustedUSD,CoinMetrics?

由上圖觀察，從19年7月開始，ERC20鏈上的USDT鏈上轉賬的金額已經持續地超過了Omni；10月開始TRC20的活動也大大激活了該鏈上的交易活躍度。快速轉賬的威力可見一斑。

穩定幣項目Float Protocol將于2月8日分發代幣FLOAT:穩定幣項目Float Protocol宣布將于北京時間2月8日6點分發代幣FLOAT。在文章中介紹，FLOAT具有更低的波動性，但是設計上并不錨定1美元，而是根據需求變化調整價格，通過頻繁拍賣來增加和減少其供應量，穩定FLOAT的價格。FLOAT發行之初給定的價格是1.618美元。此外還將設置另一個代幣BANK，BANK的作用在于獲取FLOAT超額需求時的利益，在FLOAT需求量較少時支持價格，并作為Float Protocol的治理令牌。[2021/2/6 19:04:46]

目前，各大交易所間的USDT提現都首推使用ERC20，以下表格列出一些交易所USDT三種鏈的支持情況和提現手續費：

?表1.USDT各交易所支持情況，統計時間2020-03-30

溢價和折價?

USDT有兩個重要的折溢價指標，分別是場內折溢價(FTP)指數和OTC指數。

當OTC指數出現溢價時，通常情況下，都是新玩家入場引起的，3/12-3/16期間，BTC價格低于5000，場外溢價高達5%。OTC指數的溢價，可通過Tether官方渠道入金搬平，不過渠道門檻較高，一般需要比較高的利潤，或者要持續出現幾天的溢價，才會有大佬出馬去搬磚。

穩定幣總市值超250億美元:金色財經報道，根據MessariCrypto數據顯示，目前穩定幣市場的總市值超過250億美元，今年年初至今增長400%。其中USDT為市值最大的穩定幣，目前為201億美元，USDC市值第二，目前為30.7億美元。[2020/12/8 14:33:22]

場內指數，簡單來說就是如果有一個USDT/USD的交易對，這個交易對上USDT的定價是多少。實際上交易者很少會直接這樣去交易，但是BTC/USDT，BTC/USD這兩個交易對承載了主要的交易量，可以通過這兩個交易對上的價格去推算USDT/USD，即場外指數。

一些有趣的規律:

??當市場開始恐慌時，往往USDT會出現場外溢價，可以看作是抄底資金入場。此時BTC價格越低，USDT的場外溢價越高，當BTC價格修復時，場外溢價消失。所以想抄底的話最好提前兌換一些USDT。

??當USDT出現危機時，它的場內指數會產生異動，2018/10/15的時候到過93.096，即人們愿意支付更多的溢價去用USDT換取任何能買到的東西。當時很多交易員在第一時間買了BTC(流動性最好的交易對，不容易穿針)，成功避險。

下圖是最近七天內的USDT場內指數，當場內指數接近100的時候，它反映了USDT的價值非常接近USD，甚至還略微溢價了一點。這意味著在BTC/USDT和BTC/USD兩個市場里的交易者普遍認為1USD=1USDT，并通過套利同步兩大市場間的價差。

動態 | FATF 認為穩定幣和其他新興資產存在洗錢風險，將制定標準:反洗錢金融行動特別工作組（FATF）在全員會議后發表了主題報告，將存在洗錢風險的「穩定幣」和其他新興資產列為重大的戰略舉措，而目前是中國央行條法司司長劉向民作為 FATF 的輪值主席。該報告稱，諸如穩定幣之類的新興資產，由它們提出的全球網絡和平臺，有可能導致虛擬資產生態系統發生變化，有可能產生洗錢等風險，一般而言，穩定幣及其服務提供商都應該受制于 FATF 的標準。FATF 正在積極檢測包括穩定幣在內的新興資產，將繼續檢查他們的特征和風險，并考慮進一步闡明 FATF 標準如何應用于穩定幣及其服務供應商，以及是否需要進一步更新。FATF 認為各國主管部門有責任通過國家法律法律在其轄區內實施 AML 和 CFT 的規則，FATF 將努力促進適用于虛擬資產和其他新興資產的 FATF 標準在全球有效的實施。[2019/10/19]

UUSDT場內折溢價指數vsBTCPrice,7d

我們認為以上數據是USDT從上一次危機中逐漸走出，趨于穩定的表現，通過監控USDT場內折溢價的變化，可以識別USDT潛在的風險。

發行&銷毀?

我們來看一組Tether公布的透明數據：

TetherTransparencysnapshot2020-03-24,https://wallet.tether.to/transparency

Tether在各鏈上發行的USDT均有據可查，目前總共有約60億的發行量，約40億被轉換到了ETH鏈上。我們再來對比一下3個月前的數據：

TetherTransparency,snapshot2020-01-31

增發了多少，發在哪個鏈上，是不是一目了然？

市面上有很多工具提供了USDT的發行數據，在早先Omni主導的時候，只需要盯著TetherTreasury在Omni上的地址(1NTMakcgVwQpMdGxRQnFKyb3G1FAJysSfz)，就可以快速判斷USDT的增發和銷毀了。當TetherTreasury上向交易所打錢時，就是增發；

TokenView,某交易所增發了將近700萬OmniUSDT，猜猜是誰？

反之，當交易所向Treasury發送交易時，即為銷毀。

TokenView,Bitfinex銷毀了6955304個OmniUSDT

Etherscan,同一天在了ETH鏈上增發了更多的USDT。

上圖展示了Tether在ERC20鏈上創建了一筆6000萬的USDT，當來源是(Bitfinex:MultiSig2)的時候，可以簡單理解為Tether印錢了，至于發給誰，可以追蹤之后的幾個tx。

觀點

USDT是數字貨幣市場的重要載體，自18年危機以來，盡管各交易所都引入了諸入BTC/PAX,BTC/USDC等其他穩定幣交易對，但成交量都不盡如人意。在現貨市場，USDT對上的流動性占據了絕對主導的地位。對比其他穩定幣來說，USDT可以靈活選擇換鏈，使得它在BTC/ETH擁堵的時候，仍舊能夠快速轉賬。如此便利的屬性，也印證了它一步一個腳印地擴張了市場份額。

隨著各交易所推出的USDT合約，有更多的流動性會流向USDT的交易，充沛的流動性更進一步鞏固USDT的龍頭地位，短期內，USDT將會是一個低風險高穩定的資產。

上圖是幣安的合約和現貨的交易量占比，該指標表明越來越多的人傾向于使用USDT合約，取代現貨交易。隨著以USDT作為保證金的衍生品市場的發展，帶來更多的流動性，USDT的風險也就越低。

如何防范USDT的黑天鵝事件?

讓我們再來復盤一下18年的USDT危機，當時的危機主要來自于Tether的一筆銀行存款凍結，外加無法提供可審計的信息，引起的信任危機。但是一年半過去了，我們觀察一下Tether的發行情況，事實上很少有人通過官方渠道兌換USDT，絕大多數人可以輕松使用OTC直接進行兌換，流動性好而且費率很低。

要防范USDT上再次發生黑天鵝事件，通過監控OTC的價格、以及USDT的場內折溢價指數，可以提前發現一些端倪。一旦發現USDT折價1%以上，也可以通過流動性比較好的交易對將USDT轉成PAX/USDC等其他替代穩定幣避險。在熊來了的時候，你只要比別人跑得快一點點，就可以生存下來。如何快一點點？答案便是監控和預案。通過鏈上數據，還原出一部分的"真相"，監控那些透明公開的數據，并且在觸發閾值的時候，執行預案，無論是交易還是風控，都可從中獲益。

本文僅代表作者個人觀點，不構成投資建議。

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