下一站10萬美元？世界多慘談，比特幣就多絢爛_比特幣:OIN

2020年開局，肯定是過去十年中的最慘開局。

先是澳大利亞史詩級山火，幾億只動物喪生；再是伊朗危機，美伊差一點就撕起來；然后新冠肺炎，數萬人確診。

世界多慘淡，比特幣就顯得多絢爛。

2019年，比特幣最高漲幅近300%。按年線計算，比特幣也實現翻倍。

2020年開始，比特幣價格40多天漲幅超40%，從年初7000美元左右開始，2月9日勇破1萬美元，此后均在萬元附近徘徊。

已教寒徹骨，更向月中看。種種跡象似乎暗示，牛市來了。

一、供給側：產量減半拉升稀缺性

本次牛市一大推力，是比特幣即將產量減半。

根據比特幣設計原理，比特幣每4年就會產量減半一次。到2020年5月，每產生一個區塊獎勵的比特幣，將從12.5個降至6.25個。比特幣差不多每10分鐘出一個塊，24小時不停。因此減半后，每天新增比特幣產量從約1800個降至約900個。

歷史不會重復，但據說會有相似之處。2009年1月上線以來，比特幣在2012年11月和2016年7月完成過減半，且在減半前后約1到3個月，價格明顯上漲和回調。因此，2020年減半臨近之際，市場又開始浮想聯翩。

via.ChartsBTC

由于產量減半早可預期，因此2016年產量減半后，不少人對2020年的減半行情充滿期待，喊出了天價目標。

作為技術大牛，安全狂人邁克菲2017年曾放言，2020年比特幣價格會到50萬美元。

硅谷知名投資人TimDraper在2018年預測，2022年比特幣價格會漲至25萬美金一枚。Draper早期投資了特斯拉、百度和Skype，又是硅谷oldmoney，曾成功預言2017比特幣價格會突破1萬美元。結果接近2萬美元

印度央行行長：如果不被禁止，下一次金融危機將來自加密貨幣:金色財經報道，印度央行行長Shaktikanta Das預測，如果允許監管而不是直接禁止加密貨幣，下一次金融危機將來自”私人加密貨幣\"。Das稱，我認為私人加密貨幣這個詞是描述 100% 投機活動的一種時髦方式，并且有人說它應該受到監管，在過去一年的發展中，包括圍繞FTX的最新事件之后，我認為我們不需要再多說我們的立場了。[2022/12/21 21:58:55]

由于這些大佬的預測只有結果，沒有過程，其效力和算命差不多。

反倒有些數據流專家，給出模型。近期引人注目的是名為PlanB的分析師，2019年3月，他在一份報告中，用S2F模型來分析比特幣價格，并給出了大膽預測——2020年減半后，比特幣價格將會摸到5.5萬美金。

via.PlanB

S2F模型由于擬合度頗高，因此被不少機構引用，包括德意志銀行、美國VanEck基金等知名機構。

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via.PlanB

PlanB并沒給出原始數據，為驗證模型可信度，星合資本團隊手工采集比特幣數據進行復現，結果基本吻合。關于S2F模型的復現和評論，我們會另文探討，在此不贅述。

S2F模型邏輯清晰，即比特幣的市值和其稀缺性成正比。稀缺性是通過比特幣存量和年產量之比衡量，即Stock除以Flow，所以被稱為S2F。該數值的意義，是按照現有年產量，累計到當前存量所需要的年份。S2F值越高，說明越稀缺。

Securrency首席運營官：單個特定的區塊鏈不可能主導下一代交易基礎設施:9月14日消息，區塊鏈金融技術開發商Securrency首席運營官John Hensel刊文表示，任何特定的區塊鏈或網絡都不可能主導下一代交易基礎設施。在一個通用的合規和安全框架內，跨多個區塊鏈和傳統基礎架構的互操作性將是這種新型交易系統成功的關鍵。同時，提供強大而靈活的工具的平臺可確保遵守多轄區法規和網絡互操作性，從而開啟市場碎片化和更廣泛獲取全球流動性的新時代。（Cointelegraph）[2020/9/14]

作者估算，黃金S2F為62，白銀SF為22。2020年減半前，比特幣S2F約25。

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via.PlanB

S2F模型擬合度非常不錯，這是很多報告引用該模型主要原因。作者說，“S2F和市值之間存在著顯著的統計上的關系，S2F和市值之間的關系是偶然性導致的，這種可能性幾乎為零。”

我們對比多個定量分析比特幣價格走勢的模型，S2F模型確實是相對完美的那個。

S2F模型也在完善中。按照PlanB最新預測，在2020年到2024減半周期內，比特幣平均價格會突破10萬美金。

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via.?PlanBtwitter

當然，S2F模型也有局限性。S2F模型的關鍵變量是稀缺性，但是，所有比特幣分叉幣，如BCH、BSV，都有類似稀缺性，

但并非所有減半幣都有類似比特幣的市值和價格走勢。所以，盡管稀缺度可能是市值的關鍵因素，但還有其他因素仍不容忽視。

達鴻飛：Filecoin為下一代互聯網提供了必要的基礎設施:金色財經現場報道，8月23日，在成都舉辦的“全球區塊鏈算力大會暨新基建礦業峰會”上，分布式科技CEO達鴻飛做了主題為《Reimagine Distributed Storage》的演講。達鴻飛表示，建設下一代的互聯網，需要底層的基礎設施，IPFS+Filecoin提供了必要的基礎設施，其價值體現在免許可免信任的存儲網絡服務，連接閑置存儲資源建立低成本的全球存儲市場，內容尋址降低存儲冗余。但IPFS+Filecoin也存在缺陷，比如僅支持冷數據的存儲，缺少容災機制等。[2020/8/23]

比特幣區別于其他減半幣的特征，我們認為是需求，我們將會在第二部分著重分析。只有在需求平穩以及增加，同時需求方有可持續的購買力時，S2F模型的解釋力才有基礎。

二、需求側：有剛需、有投機的分層需求

自進去區塊鏈行業以來，我們接觸了形形色色的幣民。根據他們的行為特征，我們至少可以將其分為四類人，他們的共同行為決定了比特幣的價格走勢：

分類

代表

目的

行為

囤幣者

信仰者

吳忌寒等

堅信這是數字黃金

囤幣+投資

投資者

TimDrapper

看好長期投資價值

囤幣為主+交易為輔

交易者

投機者

散戶

試圖獲得超額收益

交易

使用者

被美國制裁的國家

繞開管制獲得美元

囤幣+使用

by星合資本原創

聲音 | Morgan Creek創始人：曾參與ICO的人們會在下一個“快速致富”計劃中再次出現:Morgan Creek創始人Anthony Pompliano發推稱：“許多曾經組織、管理和投資ICO的人現在正積極地嘗試以新形象示人。他們可以刪除領英上的個人資料，關閉公司網站，更改Twitter上的個人信息……但當下一個‘快速致富’計劃浮出水面時，他們又會回來。”[2019/10/8]

第一類是信仰者，他們對于比特幣有基于理性的牢固信仰，例如吳忌寒和張楠賡。他們才會在行業相當不確定性的2013年，全身心地投入到比特幣創業時，他們的行為以囤幣為主。

在比特幣信仰者們看來，比特幣是數字世界的黃金，不僅具備黃金的諸多優點，如不受任何個人、政府或個人控制，供應有限，容易兌換成現金；還沒有貴金屬的缺點，如不易攜帶和分割等，并且沒有政府能干預比特幣的發行。用張首晟教授的話來說，比特幣信仰源自inmathwetrust。

信仰者多少有點無政府主義或自由主義傾向。所以哈耶克《貨幣的非國家化》一度被封為幣民“圣經”。復盤歷史，只要時間足夠長，絕大多數法幣難逃通脹命運，不少最終一文不值。比特幣由于其天生通縮、供給明確的設計，被視為是法幣的風險對沖資產。

信仰者數量很少，但他們入圈較早，囤幣量相當可觀，沉淀了大量比特幣，減少了比特幣的供給量，是比特幣市場的“定海神針”，下面這幅圖大概可以說明他們的心態。

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第二類是投資者。投資者對比特幣不至于狂熱，但會認可比特幣的價值，例如具有避險屬性，他們將比特幣作為投資組合的一部分。因此，投資人的行為也以囤幣為主，持幣周期一般較長。

盡管比特幣一直被模仿，但至今未被超越。因為比特幣最大特點，在于脫離創始人的情況下，依靠共識和社群，實現了“無人駕駛”，這意味著比特幣的存續無需依靠任何人。

聲音 | 經濟學家：區塊鏈可能是對抗下一輪經濟衰退的重大支撐:紐約微軟研究院(Microsoft Research New York City)經濟和社會技術首席研究員Glen Weyl最近在Twitter上表達了對區塊鏈行業和文化的贊賞。在他的推特上，他指出區塊鏈可能是對抗下一輪衰退的重大支撐。他表示，以同樣的方式以太坊的使用案例并不是任何特定的技術問題，而是提供了對未來的愿景，可以讓我們在下一次經濟衰退時避免回到上世紀30年代。[2018/11/6]

這種強大的生命力，讓不少投資者視為必要的投資組合。VanEck公司在一份報告中指出，如下表所示，比特幣的價格和傳統投資標的相關性較低。“少量的比特幣配置顯著提高了60%的股票和40%的債券組合投資組合的累積回報率，而這對其波動性的影響微乎其微。”VanEck推薦的配置占比是3%。

??via：TheInvestmentCaseforBitcoin，2020,1，VanEck

我們已經看到有家族基金開始配置比特幣資產，有些是直接購買比特幣，有些是投資比特幣礦場。機構投資的特點，一是資金體量大，投資金額從幾千萬元到幾億元不等；二是等待期長，一般3到5年，甚至更久。

例如，加密貨幣資產管理公司Grayscale的2019年報顯示，其在2019年投資資金超過6億美元，超過了其在2013年至2018年的投資總和，2019年的投資有71％來自機構投資者。

足夠長的等待期，可能更能保證機構從比特幣投資中獲益。一份基于2010年到2019的比特幣歷史數據研究顯示，對比標普、黃金和白銀歷史數據，投資者在任意時點買入比特幣，等上3.38年，盈利概率就是100%。相比之下，標普500要13年，黃金和白銀需更久。這份預測還沒考慮通脹，現在的1美元遠不及20年前的1美元值錢。

第三類人是投機者。包括“散戶”及量化交易者等，他們是流動性的重要保證。這類人未必了解或認可比特幣，他們將比特幣看作股票的投資品，試圖從波段操作中收益，以止損和止盈為特征。因此，他們的交易動力大于囤幣動力。

投機者的特征是持倉量較小。由于比特幣是匿名交易，因此主要從活躍地址數來判斷幣民數量，活躍地址是指當天有交易的比特幣地址。從2009年至今，比特幣活躍地址數量基本和價格走勢吻合，目前已經達到70萬個左右。

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????via.bitinfocharts.com

第四類是使用者。在被美國制裁的國家、經濟迅速惡化的國家，比特幣是民眾財富保值、增值的渠道之一。

調查公司Statista在2019年抽樣調查顯示，不少國家的公民都開始持有比特幣等加密貨幣。排名靠前十的國家，全是新興市場國家，包括三個金磚國家。盡管該調查中各國的調查對象不多，但足以顯示，數字貨幣特別是比特幣，在很多國家的普及度已經很高。

比特幣的避險表現也得到資本認可。加密貨幣資產管理公司Grayscale在2019年6月的報告顯示，他們選取5次危機時刻，包括希臘退出歐元區、中國經濟下滑、英國脫歐、特朗普當選和中美貿易戰，對比期間各類資產表現，結果比特幣的表現均一騎絕塵。

下圖是2019年5月中美貿易摩擦期間各類資產的表現，以及同期比特幣價格及人民幣匯率對比，比特幣的避險屬性較為明顯。其他四個事件中，比特幣的避險表現同樣不錯。

?via.?Grayscale

不止于此，2020年1月4日，美國對伊朗高官進行斬首行動，1月8日，伊朗對美國軍事基地實行報復行動，在此期間比特幣價格應聲而漲。

比特幣的避險功能和價值存儲功能，已經得到越來越多人的認可和使用。使用者是比特幣的直接受益者，他們是比特幣市場的剛需用戶。使用者同時會進行囤積和交易。

在比特幣市場上，信仰者和投資者是主要的囤幣者，使比特幣稀缺性不斷攀升，使用者是比特幣價格的異動因素，每次危機發生，都會引發比特幣價格的上漲，使用者是最終為比特幣買單的人，這也使得比特幣絕非是空氣。活躍的交易者是市場流動性的保證。

三、對比特幣價格持謹慎樂觀

對于供需兩側的定性分析后，讓我們對比特幣未來保持謹慎樂觀。

由于需求端影響因素太多，而且各類數據非常分散，到目前為止，我們沒有找到令人滿意的量化指標。因此，我們也難以提供明確的價格預測。

但是，只要比特幣還在正常運行，隨著了解它的人越來越多，需求量也會越來越大。它是現實世界的避風港，世界有多慘淡，比特幣就有多絢爛。

我們并不指望從悲劇中獲益，但如果我們無法阻止悲劇，至少我們還有希望可以選擇。

限制比特幣的終極因素，一是價格過于昂貴，二是出現替代品。

比特幣的最小單位是“聰”，即小數點后8位數。如果比特幣價格足夠昂貴，以致1中本聰的價格都超出了增量使用者的承受能力，比特幣的上漲就到了盡頭。目前1中本聰比特幣約0.0007元人民幣，顯然離高不可攀還很遙遠。

另一個殺死比特幣的因素是替代品出現。比特幣不是第一種數字貨幣，也肯定不是最后一種，對此我們深懷敬畏之心。

以上，只是表達了我們對比特幣的理解，不構成投資建議。

參考文獻：

1.S2F模型原文：

https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25

S2F模型報告中文翻譯版：

https://mp.weixin.qq.com/s/wIZYJVl-EdAGQuZeDHrGVA

2.Vaneck公司關于比特幣投資價值的報告：

https://www.vaneck.com/globalassets/home/us/blogs/bm-blog-categories/vaneck-digital-assets--the-investment-case-for-bitcoin.pdf

中文翻譯版：

https://www.chainnews.com/articles/672647331547.htm

3.灰度資產管理報告：

https://grayscale.co/wp-content/uploads/2019/06/Grayscale-Hedging-Global-Liquidity-Risk-with-Bitcoin-June-2019.pdf

注：本文為星合資本研究員葉健、張大齊原創分析，更多觀點分享歡迎通過郵件聯系我們。

jian.ye@starwin.com；daqi.zhang@satrwin.com.

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