單一錨定與一籃子貨幣，DCEP是否應該更具想象力？_數字貨幣:LIB

來源：數字法幣研究社

在支付寶、微信支付等移動支付工具已經如此快捷的今天，人民銀行急于推出法定數字貨幣，其目標顯然不在于進一步推動境內支付的便利性。

應對國際主導貨幣及境外數字貨幣的雙重擠壓，扭轉人民幣國際化退潮局面。緩解資本項目管制長期化帶來的跨境支付矛盾，應該是央行數字貨幣的重要使命。

DCEP是且僅是“數字化的人民幣”

國際清算銀行(BIS)將CBDC(CentralBankDigitalCurrency)定義為央行貨幣的一種數字形式，不同于傳統儲備賬戶或結算賬戶的余額。我國央行數字貨幣名稱為DCEP(DigitalCurrencyElectronicPayment)，即數字貨幣和電子支付工具。

高連奎：“單一財政調控”理論相對貨幣調控更具優勢:3月24日，火幣集團旗下火幣研習社 “火幣尖峰對話”欄目經濟學人，以《美股強勁，A股疲弱背后有怎樣的秘密？》為主題在線上舉行。火幣研習社負責人程智鵬與瑞士歐洲大學商學院特聘教授高連奎展開對話。

高連奎在對話中表示，所謂貨幣調控主要是低利率調控，當下美國低利率貨幣政策并不利于金融機構的激勵相容。相比貨幣調控，財政調控是一個相對容易量化的調控，減多少，增多少，跟經濟增長率可以完全吻合。當民間投資較弱時，政府要加大投資，反之亦然。而財政通脹對企業家不會產生痛感，因此“單一財政調控”理論相對于貨幣調控具有很強的優勢。[2021/3/24 19:14:49]

作為一項自2014年便開始的國家級工程，人民銀行數字貨幣研發已進行了5年之久。

交通銀行國際貿易單一窗口區塊鏈平臺上線:7月3日消息，日前，交通銀行在廈門成功上線國際貿易單一窗口金融區塊鏈平臺“海運費境內外匯劃轉支付場景”。據悉，該業務場景是全國首個納入單一窗口平臺并運用區塊鏈技術進行非貿業務（海運費業務）支付的場景，也是福建省首個由政府機構牽頭建設的金融區塊鏈應用場景。該系統整合了海關、稅務、外匯局、自貿區電子口岸（單一窗口）的資源，利用區塊鏈分布式賬本、不可篡改和智能合約等技術，將稅務局發票系統、廈門國際貿易單一窗口、銀行、船代、貨代、付款企業鏈接在一起。（人民網）[2020/7/3]

從目前公開信息看，該數字貨幣在技術上不預設路徑，隨數字技術的競爭和迭代做適應性改變;在經營上采用“央行-商業銀行”雙層運營架構，引入市場化力量共同參與;在管理上采用部分中心化模式，保留中央銀行控制權。

動態 | 福建國際貿易單一窗口區塊鏈公共服務平臺正式啟動:據中國新聞網消息，1月10日，中國(福建)國際貿易單一窗口區塊鏈公共服務平臺在福建省平潭綜合實驗區上線啟動。該平臺將圍繞跨境電商新業態發展趨勢，有效整合電商、倉儲、物流、通關、金融等環節，利用區塊鏈技術的分布式、安全域、真實性的特點，實現跨境商品源頭可溯，打造“溯源鏈”。[2020/1/10]

開放性、市場化，疊加強有力的政府引導，預計該幣推出后能夠迅速在境內得到應用。

據報道，人民銀行數字貨幣完全以人民幣為價值基礎。一單位的DCEP等值一元人民幣。

因此，DCEP和紙幣并無本質區別，都是以國家信用為支撐的中央銀行負債，只是其在貨幣形態設計、發行流通方面更依賴于數字化技術。

聲音 | Stasis創始人：錨定單一貨幣的穩定幣可促進法幣國際化:圍繞Facebook的穩定幣項目Libra，穩定幣公司Stasis創始人兼首席執行官Gregory Klumov發表了自己對于穩定幣的看法。Stasis推出了錨定歐元的穩定幣EURS。Klumov表示，一些監管機構對穩定幣采取了敵對態度，因為他們覺得某些結構威脅到了國家利益和執行貨幣政策的能力。然而，以單一貨幣為支持的穩定幣所做的恰恰相反。事實上，它促進了本國貨幣走出國界，這是每個國家都期望的。Klumov還稱，錨定美元的穩定幣主導著市場，因為所有新資產都是以美元為支持，最重要的是其利率為正，這意味著有一些有利因素可以支撐成本高昂的業務。而在歐洲，利率為負。不過幸運的是，歐洲有支持數字資產的框架，而在美國，沒有意愿為此引入法律框架。例如，我們目前的一個支付機構直接在立陶宛央行有一個賬戶，這意味著一些EURS資金存在歐洲央行系統中。（彭博社）[2019/11/9]

作為對M0(紙鈔和硬幣)的數字化替代，DCEP采取不需要開立銀行賬戶的“賬戶松耦合”模式。

推特聯合創始人兼首席執行官多爾西：比特幣將在不久的將來成為互聯網單一貨幣:據CNBC援引倫敦《泰晤士報》一篇報道，推特聯合創始人兼首席執行官多爾西預計，比特幣將在不久的將來成為互聯網單一貨幣。多爾西在文章中稱：“世界最終將擁有單一貨幣，互聯網將擁有單一貨幣，我認為它將是比特幣。這可能會在十年之后發生，也可能更快。”他承認比特幣目前還沒有成為一種貨幣的能力。[2018/3/22]

只要雙方有手機和數字錢包，甚至不需要使用互聯網，點對點即可完成支付。

此外，DCEP在貨幣職能的范圍內還可以加載智能合約，具體合約設計情況目前并未有更詳盡的披露。

單一錨無法與一籃子貨幣開展國際競爭

“人民銀行發行數字貨幣，其價值基礎天然只能是人民幣”——如果秉承這樣的理念，DCEP在貨幣理論上就沒有突破，在貨幣創造機制上就沒有創新，人民幣國際化就難以實現“驚險跨越”。

貨幣的本質是信用，市場選擇何種貨幣，是各類貨幣信用、可獲得性、流動性等多種因素共同競爭的結果。

Libra錨定的是以美元為主的一籃子貨幣。從7月美國參眾兩院Libra聽證會情況看，臉書不可能繞開美聯儲或其他機構監管發幣。

現在無法預測臉書與監管當局會達成何種妥協，但可以肯定，最終被放行的Libra，其以美元為主、一籃子貨幣為錨的基本框架不會改變。

臉書有27億用戶群，有涵蓋全球支付、科技、電信、區塊鏈、風投等眾多領域加盟會員的優勢，這會極大豐富Libra的應用場景。

反觀DCEP，100%以人民幣為錨。即便未來發行機構中，有阿里、騰訊等互聯網巨頭的參與，單一人民幣價值錨特性，都注定了其無法與Libra展開國際競爭。

至于在我國境內，區塊鏈等技術可以完全繞開各國搭建的銀行間支付清算系統，當局企圖通過傳統行政干預阻止Libra的流入滲透，必然是徒勞的。

錨的設定不妨更有想象力

主權信用貨幣時代，人民幣難以與發達經濟體貨幣有效競爭;數字化時代，在技術水平類似的場景下，我們恐怕不能期望單純“數字化的人民幣”能夠在與“數字化的全球主要貨幣”的競爭中勝出。

著眼于貨幣非國家化時代的國際貨幣競爭，DCEP有必要在其錨的設定上，采用更加開放、更加大膽、更富想象力的方案。

不能讓DCEP輸在起跑線上，不能由于錨的缺陷辜負了我國移動支付領域的巨大優勢，辜負了技術、監管層面的種種努力。

在保留DCEP零售功能定位、不預設技術路線、雙層運營體系以及部分中心化管理模式等框架設計的基礎上，應仿照Libra錨定一籃子儲備資產的特點，以及SDR(特別提款權)的定值方法，確定DCEP的價值錨。

最為簡潔直觀、最具操作性、最為市場接受的錨，是以某一權重的人民幣和美元為權重，以即期匯率折算，確定貨幣籃，如：

DCEP中的美元以官方外匯儲備為支撐，美元儲備的規模為DCEP發行上限。

大體測算，我國外匯儲備中的美元儲備略超過1.5萬億美元。即便將全部的M0兌換為DCEP，也僅約消耗三分之二的美元儲備(匯率按7計算，145378.5億個DCEP，錨定72689.25億人民幣和10384.18億美元)。

如此，DCEP有100%的兌付保障，有充足的信用基礎。

參照IMF專家關于數字貨幣的“貨幣樹”分類，以上類型的DCEP既是由央行創設的記賬單位，屬于物基(object-based)支付方式;

同時又具有錨定一籃子儲備資產特點，具有權基(claim-based)支付屬性，可以稱為兼具權基與物基屬性的復合幣種。

“人民幣+美元”復合幣具有多重優勢

人民銀行發行的數字貨幣“不完全是人民幣”，而是某一權重的“人民幣+美元”復合幣，有諸多好處。

部分對沖匯率風險。人民幣和美元各占一定權重，可以部分對沖人民幣對美元的匯率風險。

當美元升值時，慣于以美元計價的DCEP使用者會傾向于減少持有DCEP，但慣于以人民幣計價的DCEP使用者會傾向于多持有DCEP。

反之，當人民幣升值時，慣于以美元計價的DCEP使用者會傾向于多持有DCEP，但慣于以人民幣計價的DCEP使用者會傾向于減少持有DCEP。

兩種場景下都存在對沖關系。

提升人民幣國際地位。復合DCEP的發行，將使得中國人民銀行成為美聯儲之外，第二個提供美元支付手段的中央銀行。

復合DCEP中的美元，起到為人民幣增信的作用，人民幣將借船出海。

由于使用即期匯率即時調整，理論上1DCEP永遠等同于一元人民幣，這有利于DCEP履行價值尺度職能。

無所謂“劣幣驅逐良幣”。有人或許擔心，經過美元增信之后的復合DCEP相對于此前人民幣，具有更強的市場吸引力，進而出現對人民幣M0的顯著替代。

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