觀點 | DeFi 的十年將來_EFI:ETH

如果有人問DeFi在未來十年會發展成什么樣子，我們很可能會說“就是金融啊”這樣的答案。我認為，這個答案忽視了兩個層面。首先是時間。科技發展需要很長的時間，比早期采用者所預期的時間要長得多。人們通常會想：“這么好的技術怎么會無法普及呢？”但是，要改變固有的行為模式非常困難，往往需要數十年的時間來進行過渡。

第二個層面是，我們尚不清楚去中心化的協調方式是否能比目前所采用的中心化方式更高效地分配資本，甚至完全取而代之。從本質上來說，金融就是協調資本分配，從最大程度上實現資本的利用效率。在過去的500年來，企業模式是現代社會所能選擇的最佳資本協調方式。出于種種原因，DeFi提供了另一種高效的資本分配方式，但它是否在各個方面都能取代當前的金融系統尚未可知。

我相信，DeFi最終將取代大多數金融協調模式，至少迫使其發展成一種集DeFi和CeFi之長的新型混合模式。我認為會出現這種情況的關鍵原因是，高效的資本分配需要競爭，在沒有競爭或競爭不激烈的市場中，資本分配模式往往會很差。DeFi是一種極具競爭力的公司資本分配模式，在降低市場準入壁壘的同時將市場參與者之間的競爭效率提高到了新的水平。DeFi會加劇競爭的激烈程度，促進良性競爭，從而提高市場效率。

觀點：加密貨幣已經準備好反彈:金色財經報道，比特幣基金管理公司Pantera Capital創始人Dan Morehead表示，比特幣、以太坊、XRP和更廣泛的加密貨幣已經準備好反彈。[2023/7/19 11:04:26]

效率最高的借貸市場

為了更好地解釋這兩點，我們以去中心化借貸協議Compound為例。Compound協議是一個無需許可的借貸市場。準入壁壘實際為零。針對參與者的準入規則非常清晰，都是預先定義好的，無法更改。Compound很可能是最高效的借貸市場，不過其貸款機制目前存在結構性局限性，需要實行超額質押。在全球范圍內，任何人都可以將自己的資產存入Compound，以供他人借用。截然不同的是，在傳統借貸市場中，只有少數公司相互競爭，高效獲取資本，然后進行分配。在這種模式下，借貸雙方的準入壁壘都很高。因此，主要是少數幾家大型公司之間在競爭。在這些外部競爭激烈的公司，銷售人員和其他員工之間的競爭很小，但公司內部是高度結構化的。Compound上有數百萬個資本來源，都在直接競爭資本分配。從更高的層次來說，還有其他借貸協議在相互競爭這些資本來源，帶來了更激烈的競爭。因此，DeFi的借貸模式顯然會吸引更多市場參與者，并激化他們之間的競爭。目前已經出現了這種趨勢。

觀點：因擔心監管問題，大多數美國交易所可能不會上線BNB:12月24日消息，Into TheBlock研究負責人Lucas Outumuro在接受采訪時表示，美國交易所可能不會上線BNB，因為他們認為其網絡中心化并將BNB視為一種證券。“美國交易所可能不值得冒險上線一種證券，當它是競爭對手的代幣時更不值得冒險。”

Fundstrat數字資產策略負責人Sean Farrell也表示，BNB可能不會在大多數美國交易所上線，因為它可能“被監管機構視為證券”。

本周美國SEC將FTT描述為證券，這意味著其他交易所平臺幣可能很難在美國交易所上線。目前BNB已經在Binance US、KuCoin、Huobi和OKX等交易所上線。[2022/12/24 22:05:04]

然而，傳統借貸公司有一個很大的優勢，就是它們擁有更多關于貸方的信息，并且可以依靠法律制度來強制借方履行還款義務。因此，它們可以提供無抵押或部分抵押的貸款，從而擴大目標市場。目前來說，去中心化借貸協議存在的結構性低效問題，除非能夠解決或是緩解這一問題，否則很難在借貸市場擴大影響力。

觀點：數字資產革命正在進行，將是互聯網革命的最大組成部分:Real Vision創始人兼首席執行官Raoul Pal發推稱，“是的，是有比特幣革命，但數字資產革命正在進行，這是不可思議的。現在還為時過早，就像2013年的BTC，但它正在發生。一些會發生在BTC區塊鏈上，但絕大多數不會。這是我見過的最激動人心的機會。Metaverse、價值互聯網、SoV、原始抵押品和全新的未來都是巨大的。這是互聯網革命的下一個也是最大的一個部分，它才剛剛開始。它會經歷繁榮和蕭條。很多項目會失敗，有些項目則會價值幾千億。但是一切都變了。保持開放的心態。”[2021/2/21 17:36:17]

DeFi目前存在什么缺陷？

這就回到了我們最初的問題，是否有可能解決阻礙DeFi發展的結構性低效問題？在加密貨幣協議運行的環境中，只要是系統允許的事情都有可能發生。在傳統的借貸市場中，合約的強制性是由法律系統保證的，最終依賴于槍桿子和鐵籠子。如果DeFi無法以同樣的方式來執行規則，那它還能夠提供高效的部分抵押貸款服務嗎？如果不能的話，這對DeFi借貸業務的發展意味著什么？我認為DeFi是可以做到的，只是現在還有一些問題沒有解決，例如，去中心化身份問題。在DeFi領域，隱私性是另一個壁壘。

觀點：BTC是獨一檔的存在 ETH不夠格與BTC列為第一梯隊:12月27日消息，微博用戶“BCH愛好者BruceLee”通過微博表示，之前有說法ETH不應該算成是主流幣，而是應該和BTC一樣劃入第一梯隊。不過看最近的ETH的表現，XRP暴跌的時候，ETH和其他幣一樣跌；XRP反彈的時候，ETH和其他幣一樣漲；BTC漲的時候，ETH和其他幣一樣在原地瑟瑟發抖。另外灰度天天增持BTC，卻連續十幾天沒有增持ETH。所以我感覺ETH還是不夠格與BTC列為第一梯隊，BTC還是獨一檔的存在，本輪牛市ETH市值超越BTC的概率應該很低。從灰度F4的表現看，大餅是特殊的，無論什么情況都是穩穩地上漲，灰度不斷增持。而ETH在前一段時間表現比較靚眼，最近基本橫盤。而LTC在這段時間漲的很好。機構們像是輪著來的，拉完ETH再拉LTC，估計很快就要輪到BCH了。[2020/12/27 16:39:05]

盡管存在這些挑戰，我相信DeFi將繼續打造出全新的高效市場。然而，只要結構性低效問題得不到解決，DeFi就會與傳統金融并行。DeFi目前面臨的大多數挑戰都將得到解決，而且越來越多的DeFi協議會極大提高資本分配的效率。接下來的問題就是，那時的DeFi會是什么樣子？會造成什么樣的影響？

觀點：全球監管環境的不確定性是虛擬貨幣尚未廣泛應用的原因之一:10月15日消息，埃森哲高級區塊鏈顧問Ousmene Mandang表示，全球監管環境的不確定性是虛擬貨幣和證券代幣化迄今為止尚未實現廣泛使用的原因之一。此外，如果央行發行CBDC，支付結算便利性將提高，這些新興資產有望進一步增長。（CoinPost ）[2020/10/15]

使用預先定義規則的免信任型協議

要理解DeFi是如何演化出來的，我們先要基本理解這些協議的功能，以及何種類型的資本協作過程最適合去中心化。就拿Uniswap來作例子好了。Uniswap是一個去中心化的交易所，人們可以在其中交易ETH和ERC20代幣。在大部分DeFi交易所都嘗試復制傳統交易所中常用的訂單簿模式時，Uniswap利用了以太坊的免信任特性，讓每個用戶都能將資本匯集在一起提供流動性。不需要復雜的工具和軟件，你有資金就行。你可以將自己的自己與他人的匯集在一起、給市場參與者提供服務，而且你可以根據自己的資金貢獻得到支付。這種新的協作模式到底有多強大呢？我們先給出一個對DeFi協議的普遍化描述。

DeFi通過創建免信任型協議來復制現有的金融服務，這些協議的規則是預先定義好的，而且完全開放參與，這些服務的消費者所支付的手續費會被自動分配給協議參與者。

這一定義沒有包括像InstaDapp、DEX.AG以及1inch.exchange這樣的服務，也沒有包括錢包以及其它的直接面向用戶的基礎設施。但我相信，它定義了底層協議最有可能采取的路線；另一方面，再強調一遍，我們現在的階段還很早，還有做很多實驗性的東西。

在實踐中，這意味著你不再需要一個企業來協調資本配置——只需要一個協議就夠了。這一點會降低進入行業的門檻，因為參與者資格是向所有愿意遵守規則的人開放的；它也提高了效率，因為規則是由智能合約而不是法律系統來強制執行的，應該會降低風險和執行費用；它還降低了全新協議的門檻。而剩下，仍然很重要的問題，可能就是流動性了。但從根本上說，競爭以及這些協議的開源特性會繼續孕育實驗。

新協議要面對的挑戰

流動性問題仍然是新協議要面對的首要挑戰，即便是最老、最眾所周知的協議，如Augur以及0x，也仍在為流動性煩惱。我們在利用密碼經濟激勵來啟動流動性的機制上有一些進展，但這些機制仍要投入一定的初始資本。難堪的是，由于上一輪市場周期中ICO的失敗，這個過程又被風險資本重新控制。但這更多是實現上的問題，而非概念問題。為能繁榮發展，DeFi既需要創造能使各方激勵相容的協議，又需要為這些協議籌集資本。已經有成功的例子了，就是像NexusMutual這樣的協議。就像DAO在2019的繁榮，我相信去中心化投資的也會在接下來十年內復蘇，而且理想的話，會給創造協議的團隊和啟動流動性的團隊更為激勵兼容的結構。但如果不能減輕新DeFi團隊要到沙山路拜會一周的負擔，很難想象我們能實現DeFi的承諾。在那一天到來之前，融資這個巨大的障礙便仍會存在，并削弱這個市場的競爭屬性。

可組合性的含義

最后一個應該考慮的DeFi是可組合性——任意主體，可以無需許可，連接任意DeFi協議。盡管在現實世界里，我們也能夠將兩項獨立的服務組合起來產生第三種服務——企業結成合作伙伴或聯合投資的事情，一直都有——但是，企業之間要談妥事宜往往要耗費經年累月之久。而在DeFi的世界里，一個黑客松周末就足以將多種協議組合在一起。最好的例子可能是InstaDapp，它在兩大借貸協議Maker和Compound之間做了一個橋接，這樣就提高了整個借貸市場的效率，整個產品一個周末就完成了。這是真正前所未有的事情，也是最難以預測其實際影響的DeFi特性。不過，已經顯然的事情是，有一些最激動人心的產品和服務會用這樣集成兩種乃至多種協議到一個接口中的形式創造出來、為用戶提供服務。

新的紀元

這場金融大變革前方還有巨大的挑戰和不確定性，我們還太過渺小。但是，它成功的承諾是如此可信，容不得我們扭扭捏捏。DeFi有望引領我們進入生產力的下一個時代，每個個體都將被覆蓋，并接入一個復雜的金融設施中、被資本賦能，這是人類歷史上的頭一遭。完全可以想象，如果資本能幾乎零摩擦地流動、幾乎即時地部署到任何對資本需求最迫切的地方，這一切的影響有多么巨大。這一愿景，正是我們集結在此地的原因，然后，我們將有希望看它成為現實。

思考題

DeFi的效率會變得比傳統金融更高嗎？

今時今日，什么東西阻礙了DeFi的發展？這些障礙能被克服嗎？

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