觀點 | 一級市場、二級市場的界限正在慢慢變模糊_區塊鏈:EOS

一、一級市場與二級市場

在傳統的股票市場里，一級市場和二級市場是有明確的區分的。

二級市場就是通過IPO在上海、深圳交易所上市，擁有代碼，能夠通過證券交易軟件直接進行買進賣出的市場，二級市場普通人也能夠參與進去。

而一級市場可以理解成是除了二級市場之外的統稱，主要是指非上市公司的股份、股權這些東西。相比于二級市場，一級市場參與人數相對較少，資產的流動性相對比較差，而且一級市場主要是靠線下的撮合，也可以說要靠人際關系和社會網絡才能促進成交。

一二級市場還有一個區別，就是看資產是否需要通過相應的合規監管，比如說要在上交所、深交所進行IPO成功上市，需要經過券商的保薦，要經過幾年時間的改制，要經過嚴格的財務審核和持續督導，所有這些都滿足了才能夠進入交易所上市交易。而一級市場的資產則寬松很多，基本上不用接受什么審核，比如某非上市公司的股權，基本上只需要到工商局備案即可。

二、區塊鏈時代，一級市場、二級市場的界限逐漸模糊

但是，進入區塊鏈時代之后，一級市場、二級市場的界限正在慢慢變模糊。

觀點：比特幣將在6個月內漲至10萬美元，但預計短期會出現拋售:投資咨詢公司Midas Touch Consulting的董事總經理Florian Grummes堅持認為，比特幣在未來六個月的交易價格可能會達到10萬美元，但他同時警告稱，該資產的價格短期內可能會回落。Grummes在接受Kitco News采訪時表示，投資者不應依賴最近幾天的反彈，而應謹慎對待這一資產。他指出，未來幾個月，比特幣可能會經歷進一步的調整，然后才會出現新的高點，并認為10萬美元的目標價格是大多數加密貨幣行業人士的保守價格。

根據他的說法，如果比特幣以10萬美元的價格交易，其價格走勢將進入歷史趨勢。Grummes指出，隨著越來越多的投資者投入資金，比特幣價格將會飆升，但可能會遭遇高達70%的拋售。不過，他表示，盡管有可能出現劇烈波動，但目前波動性將會減少。此外，他認為，未來幾年內，該資產的交易價格可能會達到100萬美元。（Finbold）[2021/8/27 22:41:58]

區塊鏈里流行的是通證經濟，即以通證為權益載體，用來承載相應的權益，比如說股權、債權、收益權、使用權等等。由于通過通證融資實在是過于方便，而且目前區塊鏈世界里交易所特別的多，所以發行通證，并且上交易所進行融資方便了很多。

觀點：在歐洲發行穩定幣很可能最終需要銀行執照:經濟學家Philipp Sandner等的觀點，在穩定幣方面，歐盟的加密資產市場監管(MiCA)旨在為加密資產(包括穩定幣)建立一個全面的監管框架。隨著歐洲議會和各成員國政府努力處理帶來一些法律確定性的草案，它目前的范圍正在不斷變化。在歐洲發行穩定幣很可能最終需要銀行執照，這有利于成熟的(不一定具有巨大創新能力的)金融參與者。實際上，MiCA帶來的總體監管負擔可能非常昂貴，而那些擁有大量行政資源的公司最有能力遵守，即大銀行和大型科技公司。

目前主要的穩定幣都與美元掛鉤，從本質上講，今天的穩定幣項目通過無縫和無摩擦地在世界各地分發美國貨幣，促進了區塊鏈生態系統的全球美元化，普及數字歐元也可以實現同樣的目標。 歐洲不僅必須認識到數字歐元對歐洲經濟未來的重要性，還必須認識到需要不同類型的數字歐元。理想情況下，這不僅應該包括歐元央行數字貨幣(CBDC)，還應該包括獨立的歐元參考穩定幣和其他模式。（Cointelegraph）[2021/7/4 0:26:35]

大部分的Token在發行和融資的時候都沒有經過什么審核，即使是現在的IEO，好像接受了交易所的審核，這種審核也往往是形式大于實質，比如某交易所的IEO項目被局立案，說是有詐騙的嫌疑就是很好的例子。

觀點：FCA加密衍生品禁令保護消費者，但不夠成熟:昨日，英國金融市場行為監管局(FCA)禁止加密貨幣期貨和交易所交易票據的決定生效。自律貿易組織CryptoUK主席Ian Taylor對這一決定發表了評論，他稱監管機構顯然把重點放在了消費者保護上，這是合情合理的。衍生品允許使用杠桿，使投資者能夠放大收益，但同樣也放大損失。FCA擔心，散戶投資者可能面臨重大損失和波動，他們可能不會完全升值。然而，FCA對零售加密衍生品投資者的描述不夠成熟。FCA本可以選擇更嚴格的杠桿限制，而不是全面禁止。（Cointelegraph）[2021/1/7 16:40:02]

一方面發行Token完全自愿，不需要嚴格的審核，另一方面上交易所難度很低，使得上交易所這件事無法再成為一二級市場最明確的區分。有些Token發行出來之后，一共只上了一個交易所，而且上的還是和項目本身有利益關系的單機交易所，那這種上交易所的意義也不是太大。

上交易所只是一個方面，更重要的是，有很多Token甚至都不用上交易所，就能獲得極高的流動性。比如有很多遵守Bancor協議的代幣，它都不用上交易所，就可以與其它基于Bancor協議發行的代幣自由兌換，比如與EOS自由兌換后，然后再通過EOS與其它數字貨幣兌換，這樣也能夠間接實現與任意的代幣進行兌換。

觀點：數字貨幣或將打破雙寡頭格局:近日，復旦大學泛海國際金融學院金融科技研究中心創始聯合主任宋思齊在接受采訪時表示，國內支付寶、微信支付形成雙寡頭格局，在移動支付方面占據95％的市場份額，而央行數字貨幣將改善競爭環境，提供多元化選擇，同時更加可靠。除傳統支付功能外，他指出央行數字貨幣是一種可編程貨幣，不僅可以添加任何功能，還可直接把資金轉給最需要的群體以更有效的方式刺激經濟。（證券時報）[2020/8/19]

在這種情況下，代幣本身并沒有上交易所，也就是說它沒有進入所謂的二級市場，但是它的流動性又極高，而且還可以和其它任意的代幣進行自由兌換，所以你就很難判斷它到底是屬于一級市場還是二級市場。這背后反應出來的問題是，在區塊鏈時代，一二級市場的界線正在慢慢變模糊。

三、未來一級市場的交易效率可能不遜色于二級市場太多

在傳統資本市場，一級市場的交易效率要相對低下。這個效率低下還不僅僅在于撮合成交這個階段，撮合之后的過戶也很復雜，有時候過戶需要到當地的工商局去辦理，如果對方在西藏，你可能還需要坐著飛機去西藏辦理工商登記。

聲音 | 觀點：即使SEC批準比特幣ETF，其在起步時也將像Bakkt一樣緩慢:本周一，華爾街日報刊文稱，ICE旗下的比特幣期貨平臺Bakkt在上線兩周后交出的答卷令人失望。報道中稱，Bakkt的比特幣期貨合約的交易量慘不忍睹。周五只交易了49份合約。在之前的9個交易日中，共有865份合約易手。Bitwise Asset Management研究負責人Matt Hougan表示，認為Bakkt將導致買家大量涌入是不現實的。他說，“事情不會突然發生。它們需要幾天、幾周、幾個月甚至有時是幾年的醞釀。”此外，Hougan認為，即使SEC批準比特幣ETF，其在起步時也將像Bakkt一樣緩慢。他表示，“這并不是讓每個人都會沖出起跑線的發令槍。”[2019/10/8]

如果資產通證化能夠大規模的成為現實，那么通證化之后的資產轉移效率就高了很多，在保證“交易即結算”的同時也能夠保證“交易即過戶”。當交易的效率極高而且同時又是直接面對全球市場的時候，那么它的流動性就會大幅的增加。

即使是資產通證化之后，它也不像二級市場的股票有一個明確的實時價格，它的價格仍然是離散的。就好像現在有些公司的股權其實是長時間沒有價格的，一直等到第1輪融資的時候有一個價格，第2輪融資有一個價格，第3輪融資有一個價格，每次融資之間可能相差幾個月，價格也就幾個月更新一次。

雖然資產通證化之后，資產的價格，仍然是取決于雙方的議價。但是因為流動性高，所以成交的速度會很快；有技術支撐同時又有著全球化的市場支撐，成交的數量就會變多；成交的數量變多，可參考的價格也就變多；當成交的數量也就是流動性高到一個程度的時候，事實上它的價格發現能力和二級市場是沒有太大區別的。

而且隨著去中心化交易所DEX以及各種跨鏈技術的普及，一級市場的交易效率也會大幅提高，而且除了交易之外，一級市場里資產的發行、轉帳、分紅、注銷等行為的效率都不會亞于傳統的二級市場，這樣的話，資產到底屬于一級市場還是二級市場就沒有太大的區別了。

四、真正重要的是交易，而不是波動

一二級市場的界線慢慢變模糊，并不是什么大不了的事。因為一二級市場的區別，更本質的地方在于是否有足夠的流動性和價格發現功能。如果一級市場的流動性足夠，而價格發現功能也足夠，那么一二級市場還有什么區別呢？

再者說，大部分一級市場的資產本來就并不需要如此高的波動性，甚至都不需要波動性的存在，一級市場才是最適合它們的地方。比如說像積分、合同、供應鏈金融、專利權這些東西，他們只需要更好更快的找到賣家，找到賣家之后能夠直接點對點的進行交易，交易完成之后可以直接進行確權，不需要跑工商局，不需要其他的過多的流程即可。一級市場的資產真正需要的是這些東西，如果這些東西能夠解決，那么整個一級市場資產的交易效率就能夠得到極大的提升。

其實即使是現在的傳統金融市場，監管部門對于波動性也是謹慎對待的，既需要資產有一定的波動保持活力，同時又要抵制暴漲暴跌，暴漲暴跌對整個項目是有很大傷害。

一二級市場逐漸模糊這件事，在某種程度上甚至是一件好事。雖然現在的區塊鏈項目都以融資為目的，都以上市交易為目的，都愿意讓價格有波動，但是很多融資其實是沒什么道理的，背后并沒有對應什么權益，相信未來區塊鏈成熟之后，這些行為都會得到有效的監管。

比如目前很多的區塊鏈項目發行的通證，這個通證其實本身代表的是使用權，比如說，是代表著點卡或者手續費，而點卡和手續費本身是不需要波動的，不僅不需要波動，反而是越穩定越好，波動只會帶來負面的影響。

比如最典型的案例就是EOS，EOS的CPU和NET本質上都是商品，這些商品對于商品使用者也就是開發者而言，最希望看到的就是價格穩定，這樣的話一方面方便提前做預算，另一方面當真正項目開發落地的時候，成本也能得到有效控制，這可以讓開發者把所有的精力集中在項目的開發落地上面。

但是因為目前EOS的CPU和NET都是基于bancor協議的，流動性非常高，這么高的流動性使得它經常會產生大的價格波動，使得它的投機屬性過強。甚至有一段時間，當CPU和NET價格高漲的時候，有很多開發者被迫暫停在EOS上的開發，換到其他區塊鏈項目上，因為他們已經沒辦法支付EOS上的開發費用。

這就有點本末倒置了，解決CPU和NET資源有限的問題需要其它的思路，讓它們完全擁有如此高的波動性并不是最好的選擇。

除了我在這里舉的EOS的例子之外，事實上絕大部分的積分、未上市公司股權、合同、專利、供應鏈金融等等，只要能夠交易轉讓就行，并不需要把二級市場這么強的流動性和這么高的價格波動。

真正重要是交易，而不是波動；交易才是資產數字化之后的核心需求，波動不是。

五、一級市場才是未來價值互聯網的主戰場

如果按照我們之前的定義，把特定的幾類通過了監管機構審核并且上了交易所的資產稱之為二級市場的資產的話，那么二級市場上的資產肯定是有限的。而一級市場因為可以完全自愿的發行，所以未來一級市場的資產數量一定是海量的，至少要比目前二級市場的資產高出好幾個數量級。

我們經常說我們會迎來資產大爆炸的價值互聯網的時代，其實就是指一級市場上的資產大爆炸。這其實也是合情合理的，現實商業當中本來就是中小企業比較多，而且真正融資難，最需要區塊鏈的本來就是中小企業。

其實，一級市場的爆發對于我們普通投資者也是有好處的。你可以這么想，原來二級市場的股票，雖然好像都是一些大企業，但是一方面估值高，另一方面都是遠在天邊的企業，可能公司的產品自己也沒有用過，公司的管理層自己也不認識，有什么問題想咨詢都找不到人，完全是憑運氣在投資。

但是，現在一級市場火爆起來之后，很多自己身邊的人發行資產，自己身邊的企業發行資產的現象會越來越普遍。這樣可供我們選擇的空間就大了很多，我們完全可以選那些就在自己身邊，而且也同樣優秀的公司，說不定自己平時就跟公司的老總認識，甚至自己還在這些公司上過班，至少也用過這些公司的產品，這些公司離自己家又不遠，隨時可以過去看看發展的怎么樣。

這樣，在投資的過程當中，自己就能夠更深入的參與到項目，對項目的認知也會更深入，而且自己身邊的公司由于知道的人少，也許估值更低，成長性更高，未來獲利的空間更大呢。像這種時候，參與到自己身邊的投資，當然是一種更好的選擇。

可以這么說，我們平時所說的價值互聯網，正是對應著海量的一級市場的資產出現，對應著海量沒有價格波動的資產，對應著海量Token化的非標資產，對應著海量的非上市公司股權、積分、倉單、信用證、專利權、供應鏈金融等等。

只有當一級市場真正繁榮起來，我們才會迎來傳說中的價值互聯網時代。

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