摔了一跤的DeFi，站起來之后要往哪兒走？_DEF:Dharma

這是一場不可避免的試錯。但摔跤之后往哪走，是DeFi行業需要思考且持續思考的一個問題。

2019年7月，德意志銀行宣布了全球裁員1.8萬人的重大計劃，彼時，一張抓拍圖片搶占了各大媒體的注意力。在這張圖片上，兩位西裝革履的男士從該銀行辦公樓走出來，其中一位手上拎著印有Bitcoin字樣的帆布包。

正值傳統銀行衰退之際，去中心化金融也隨之帶有了那么一絲的顛覆意味。

2019年正是去中心化金融的風口年。

去中心化金融，就是利用基于區塊鏈技術提供的金融服務。產品包括去中心化貸款，去中心化交易所，去中心化衍生品等。

過去一年，區塊鏈技術嘗試了很多落地場景。最終，國外的以太坊似乎默默達成了某種共識，認為DeFi是以太坊智能合約的最佳應用。

據估計，全球債券市場目前已超過100萬億美元、全球股市價值超過64萬億、全球衍生品市場總市值約為12.7萬億美元。若DeFi能從中分一杯羹，將是巨大的市場。

DeFi的熱捧并非沒有理由。2018年受熊市影響，以MakerDao為代表的去中心化借貸逐漸進入大眾視野。在加密貨幣整體資產價格整體下降之際，借貸、穩定幣與衍生品成為人們的熊市生存之道。彼時，包括Veil、dYdX、Dharma在內的DeFi項目陸續獲得了華爾街資本的逆市投資。

市場規模也迅速壯大。根據DefiPulse的統計，6月27日，借貸市場的總鎖倉額創下最高點，約為6.02億美元，相較于今年1月1日的2.62億美元上漲了約129.77%。

但在近期，高速發展的DeFi行業卻出現了兩位掉隊者。今年7月，以太坊第二大預測市場平臺Veil上周宣布關閉，這個曾獲Paradigm、紅杉等知名風險投資機構注資的項目，存活了僅僅6個月。8月初，舊金山加密貸款機構Dharma也在推特宣布決定暫停其平臺上的新存款和貸款。

Gutter Cat Gang發布GCG 社區工具包:金色財經報道，NFT項目Gutter Cat Gang發布GCG 社區工具包，該工具包包括 GCG 社區品牌手冊、無縫毛皮圖案（基于成員持有的物品）、字體、品牌調色板和社區徽章，專供 Gutter Cat Gang NFT所有者使用。[2023/4/22 14:20:00]

與此同時的是，人們發現，整個借貸市場的鎖倉額從今年6月27日創下高點后，一直呈下降趨勢，目前已經下降了約30.59%。

于是，關于DeFi開始出現了一些不同的聲音。PrimitiveVentures創始人萬卉就發微博表示，DeFi是DApp概念在以太上涼了之后的以太坊自救概念。

雖然目前來看唱衰還為時過早，但我們仍然要拋出問題：被視作DApp之后區塊鏈的新救命稻草，是真的有足夠實力帶領區塊鏈，還是下一個涼涼的「DApp」概念呢？距離DeFi擔當區塊鏈未來重任以前，這場陣痛還要持續多久？

明星項目Veil與Dharma遇挫

7月，推出僅僅半年的明星DeFi項目Veil宣布停止運營。

這個由去中心化預測平臺Augur和0x共同推出的預測衍生品交易平臺，曾得到了紅杉以及加密基金1confirmation、Paradigm的青睞。

彼時，DeFi的三大應用為借貸、穩定幣與去中心化交易所。旨在以預測市場起家的Veil，被人們看作是振興DeFi新賽道的力量。今年5月，Veil開通2020年美國總統大選去中心化市場預測服務還一度成為話題。

如果回顧Veil在關閉前的的日活與成交量數據，并不難理解Veil難挽頹勢。據DefiPulse顯示，自開通以來，Veil的鎖倉總額不超過9萬美金的關口，占據DeFi鎖倉總額的0.01%，其母體公司、同專注預測市場的Aurgur鎖倉金額占比也僅為0.15%。在Veil頁面中，預測事件除總統選舉這一項目參與金額超過萬級DAI，絕大多數的預測事件參與金額不足10ETH。

0xscope：兩個匿名地址24小時內共向幣安發送約5億枚USDC:2月14日消息，Web3知識圖譜協議0xscope發推表示，過去12小時，幣安的穩定幣流出似乎得到了控制，15小時內沒有處理超過100萬枚USDC提款。此外，兩個匿名地址已向幣安共發送了約5億枚USDC。疑似幣安正在采取行動。

其中一個0x3356開頭的地址在過去24小時內從Circle收到了4.5億枚USDC并將其存入幣安。第二個0xb224開頭的地址12小時前向幣安存入了5000萬枚USDC，資金同樣來自Circle。[2023/2/14 12:05:47]

創始人PaulFletcher在停運說明中，曾指出了他們的三個困境：

1．我們想做的太多了。預測市場是賭博、衍生品和保險等的一種廣義形式。這些垂直領域的集中版本可能比通用形式更適合用戶；

2．我們沒有提供良好的進入體驗。加密貨幣作為用戶基礎還處于早期階段，我們沒有為那些沒有加密貨幣或錢包的用戶提供足夠的方便；

3．我們不是去中心化的或受到監管的。一些用戶想要一個完全去中心化、不可阻擋的產品；而另一些用戶想要一種受監管的產品。要在兩者之間提供人們認為有價值的東西是很難的。

總的來說，可以歸納為預測市場小、用戶門檻高、去中心化與監管之間的平衡點難以把控。

對于Veil的退場，HydroProtocol&DDEX市場公關負責人代世超如此評價：“沒發幣，沒有二級市場負擔，屬于賽道試錯及時止損，退場時也把失敗經驗分享出來了。”

在Veil宣布關停后一個月，去中心化借貸平臺Dharma平臺出現用戶提幣困難、合約代碼閉源，且DappTotal的DeFi數據顯示，Dharma鎖倉資產從一個月前的2187萬美元跌至8月2日的561萬美元，有74%的資產已經被提幣轉走，處于資產流出狀態，Dharma一度被誤解為“跑路”。

一周后，創始團隊表示此次暫停借貸是為了打造更好的用戶體驗。

Dharma的背景與Veil有不少相似之處，今年2月曾宣布完成700萬美元融資，投資機構包括GreenVisorCapital、PolychainCapital、PassportCapital、YCombinator和CoinbaseVentures等明星資本；創始團隊實力同樣過硬，創始人畢業于斯坦福，曾就職于谷歌與加密貨幣交易所Coinbase。

Aave創始人：Aave社區正準備在以太坊上部署Aave V3:金色財經報道，Aave創始人Stani Kulechov發推表示，“現在，Aave社區正準備在以太坊上部署Aave V3”。[2022/12/4 21:20:36]

分析Dharma發展遇阻的原因之際，取消補貼與P2P的撮合模式是共同的聲音。今年2月，Dharma曾為獲客推出補貼政策，降低貸款利率；但在今年5月取消補貼。據其5月公布的數據，自取消補貼以來，鎖倉總額相較于4月份下降了60%。

而P2P的撮合模式則是Dharma的特征，在P2P的撮合模式中，借貸雙方由人工撮合，貸款人在放貸期間資金被鎖定，只有在與借款人匹配后才開始賺取利息，且借貸利率固定；相比之下，競品Compound則是一個去中心化的流動性池子，允許用戶將自己的資產與平臺上的其他借貸人進行資產共享，以便根據資產池的供求情況創建動態利率。

HydroProtocol&DDEX市場公關負責人代世超也表示，“Dharma就是P2P模式，匹配是否成功和提幣快慢全靠運氣。鎖倉額驟降跟他們停止利率補貼有關，沒有利率優勢，再加上人工匹配效率低，所以用戶流失了。”

她指出了除P2P模式、停止補貼之外的第三個原因，即人工匹配。其系統沒有自動清算功能，需要人工結算，借貸由中心化的機構批準，幣價信息來源、利率的信息以及平臺開發和更新都是中心化控制的。

DeFi的困境

隨著DeFi行業的發展，DeFi行業「機會」藍海之外的「困境」也在逐漸浮出水面。

用戶門檻與體驗

除了Veil與Dharma碰到的難題之外，用戶門檻與體驗是去中心化產品的通病，DeFi也并不例外，“難用”是太多DeFi產品的問題。

HydroProtocol&DDEXCOO王博文指出，用戶的門檻在于自己管理錢包、私鑰、理解合約交互。而這些就對金融、區塊鏈儲備都具備要求。

KyberNetwork中國市場負責人Lucas則進一步指出，目前跨鏈技術還不夠成熟，造成了在跨鏈交易方面用戶體驗上的不足；另外，以太坊性能上的不足一定情況下會導致網絡擁堵，使得以太坊上的DEX沒有辦法很好地來處理交易。對于用戶來說，這也會造成體驗上的障礙。去中心化生態的流動性，相比中心化交易所或者應用生態也是有所差距的。

Binance調整FTT U本位永續合約維持保證金率，最高杠桿降為20倍:11月8日消息，據官方公告，Binance合約將于2022年11月08日16:30（東八區時間）調整FTT U本位合約維持保證金階梯，調整內容包含維持保證金率，最高杠桿倍數從25倍降為20倍。請用戶參考更新后的維持保證金階梯限額進行下單；對于已開倉的訂單，請用戶提前調整倉位和保證金，以避免強制平倉。（Binance）[2022/11/8 12:32:42]

用戶門檻與體驗直接造成了用戶量的小眾。在此前Odaily星球日報、區塊律動BlockBeats共同主辦的StakingCon——Staking生態大會上，PeckShield創始人蔣旭憲教授曾分析Makerdao和Compound和dYdX的數據發現，這幾個借貸平臺的借貸總額大大上漲，從今年1月份的3400萬左右增長至6月底的2.2億，短短的幾個月的時間上漲了五倍多。但對比起借貸總額的大大提升，DeFi項目的用戶數量卻相對小眾。他表示，這將是整個借貸行業，需要面臨的一大挑戰。

風險披露

當前，借貸產品根據借貸期限可分為固定期限與不固定期限的貸款選擇，兩者風險系數不同，對于DeFi產品來說，必要的風險披露也十分重要。

在近期成為DeFi新秀的非托管借貸協議NUO，在4月曾一度躋身鎖定美元價值前五的DeFi項目排行榜，近期因風險披露遭遇了用戶的投訴。

一位名叫whuttheeperson的網友在Reddit上發帖稱，其質押在NUO上的固定期限貸款在約定的鎖定時間內被清算了。他認為，與像Maker和Compound這樣的期限開放的加密貸款不同，固定貸款的清算風險并不大，他們已經充分調整參數以適應風險抵押品在那段時間的貶值風險。

他還認為，NUO在其貸款過程中，顯然在風險披露上有著巨大的疏忽；相反，更為成熟的MakerDAO，在每一步都會有相關風險提示。

加密資產限制

dForce及區勢資本創始人楊民道認為，DeFi的問題是能真正抵押的加密資產太少。

Everyrealm CEO：“元宇宙只能在VR中呈現”是一種誤解:8月9日消息，Everyrealm首席執行官Janine Yorio試圖消除“元宇宙只能在VR中呈現”的誤解。在2022年韓國區塊鏈周上，Yorio表示，史蒂文·斯皮爾伯格的《頭號玩家》讓我們看到了如果我們生活在超宇宙中，生活會是什么樣子。然而，她認為，電影造成了我們關于元宇宙的這種誤解，因為“主角戴著VR頭戴設備”，而根據Yorio的說法，元宇宙的大多數開發目前是“為你的桌面開發的”。

Yorio強調，這背后的原因是消費者的偏好，因為人類喜歡“與科技互動”的方式是“距離你的臉18英寸，而不是3英寸”，并補充說，“擁有電腦的人比擁有VR頭戴設備的人多得多。”Yorio稱，元宇宙只存在于VR中是不現實的，雖然《頭號玩家》向我們展示了這種“沉浸式圖片真實環境”是一個令人興奮的概念，但這不會在“近期的未來”發生，因為這不是人類習慣與技術互動的方式。（Cointelegraph）[2022/8/9 12:12:06]

必須承認的是，即使DAI和USDC在DeFi領域為絕對的頭部穩定幣，但其在國內并未實現真正的普遍采用，去中心借貸的規模體量僅僅是中心化借貸的1%。

目前的DeFi賽道僅僅在以太坊上有較多玩家。在排名前50的金融dApp中，有42個建立在以太坊上，包括MakerDAO和OmiseGO；在排名前50的交易所dApp中，有44個建立在以太坊上，包括Augur和Uniswap。

資產的單一也使得DeFi鎖倉量易受ETH行情影響，對于近期鎖倉量的下滑，MakerDao中國取負責人潘超表示，主要原因在于ETH資產市場下行，很多人將ETH換成而穩定幣，目前穩定幣DAI的鎖倉量就增長到了3000多萬美金。

風控體系不足

由于風控依賴于抵押，抵押品價格影響著風險。于是，鏈上預言機成為當前DeFi行業的關注重點。

一個準確、快速、無偏的且能抵抗價格操縱的價格預言機被視作DeFi產品「缺失的拼圖」，當前存在的中心化與去中心化的預言機各有提升空間：中心化意味著有價格操縱的風險，而去中心化的預言機目前仍然存在激勵機制不足，難以提供實時準確的價格。

去中心化交易所Uniswap的預言機被認為是目前的佼佼者，其并非通過訂單簿將買賣雙方匹配，而是收集做市商的流動性，并使用算法來設定價格，只要存在價差，就會創造套利的機會，價格就會迅速被修正。但目前Uniswap的公認弊病是流動性差，有人稱“砸500個ETH立馬崩”。

目前絕大多數的DeFi項目均使用Makerdao預言機。據潘超介紹，Maker預言機是一種分布式預言機，選取了14家交易所的價格，選擇其中位數進行喂價。

潘超認為，預言機的問題主要取決于預言機的提供者質押的東西是什么，是信譽還是資產。要解決預言機的問題，實際上是要解決鏈上的聲譽問題；目前這樣一套聲譽系統在鏈上并不成熟。

而聲譽系統的缺失影響到的還有DeFi的用戶體驗。

“DeFi目前最大的缺點是依賴過度抵押的債務頭寸”。FitznerBlockchainConsulting總監campbell如是說道。

以當前鎖倉量前列的MakerDAO和Compound為例，當前，MakerDAO要求用戶存入ETH價格的1.5倍來建立支撐Dai的抵押債倉。大多數人選擇將他們的“貸款與抵押價格“的比例保持在300％來避免兩位數的清算罰款。除此之外，Compound的貸款利息達到6-13%，且所有貸款的抵押品都是貸款價值的1.5倍。

campbell表示，用戶借貸的原因，與超額抵押資本的需求本身就存在矛盾，如果在抵押資產價格下跌之際沒有及時補倉，便有可能面臨清算的風險。

潘超認為，當前DeFi行業缺少的信用貸款正是要建立在一套成熟的聲譽系統，目前來看，“難度還是非常大”。

商業化

去中心化衍生品交易平臺dYdX曾強調了DeFi項目的三種主要商業化模式：通過項目的原生代幣實現增值，比如MakerDAO；通過手續費帶來收入，比如Compound；通過面向用戶的應用程序實現商業化。比如dYdX，Dharma等等。

但目前的難題是，DeFi項目是否需要原生代幣仍是問題；由于借貸頻率不比交易，雖然當前貸款利率高，但貸款多為短期，時間價值小，加上日活數據仍有大可提升的空間，手續費收入也并不高。根據加密信用評估創業公司Graychain于8月15日發布的報告顯示，在過去18個月里，大約發放了24萬4千筆貸款，放貸總價值約為47億美元，但僅有1.83%的利息被收回，如何保證持續且穩定的收入，目前也成為不少DeFi產品必然要面對的問題之一。

DeFi的發展方向在哪里？

Veil以及Dharma的“敗北”，在大多數業內人士看來，似乎是自身因素居多。

且相比經營不善倒閉，業內人士更傾向于「推倒重建」這個表達。HydroProtocol&DDEXCOO王博文認為，Veil和Dharma都是轉變方向，并非關閉。“DeFi的嘗試和創業公司一樣，如果發現方向不對，沒有數據增長，快速換方向。”他指出Dharma目前的暫停升級，就是將之前的P2P借貸轉型成類似Compound的資金池借貸方式。

楊民道也認為不必過分解讀，他表示Veil和Dharma是非常正常的創業項目的試錯過程，市場應該給這些項目足夠的耐心。

但Veil以及Dharma也正在表明，正在風口上的DeFi并非條條道路通羅馬，不同賽道市場發展空間不一。

楊民道認為，去中心化的開放金融協議，這個提供給B端的基礎設施，現在才開始大規模建設，有大量機會。打造高度模塊化、可拆解組合、互通性好的通用協議才是現在這個階段公鏈落地的正確姿勢。

此外，基礎設施級的機會在鏈下資產的代幣化，是十萬億美金級別的市場。

潘超也持類似的觀點。他表示，穩定幣是一個必需品，對標傳統金融，先要有貨幣市場再有資本市場。

此外，他認為DeFi的未來應該是脫離「去中心化金融」這個概念本身，成為開放式金融，DeFi如果要擴大十倍、百倍的市場，將傳統資產上鏈是必須做的事情，雖然中間一定會有對去中心化的取舍，但如果保證鏈上的商業邏輯，比如托管、抵押風險的設定足夠去中心化，仍然符合DeFi的初衷。

他舉例借貸DeFi應用，其背后資產可以不是以太坊、比特幣等完全去中心化資產，而是合成的傳統資產，但是由于抵押借貸的穩定幣所有用戶都有權限使用，這一點來看仍然屬于DeFi的范疇。

潘超表示，他也比較看好區塊鏈上的債券市場。包括傳統政府債券和企業債券的合成品上鏈，以及加密貨幣自身的債券產品出現，從傳統貨幣市場的角度來看，流動性最好，也是體量最大的一個金融產品。而最近很火的staking，正是債券市場的雛形，前提是這個系統當中要去源源不斷地產生現金流。

至于DeFi資產的限制，民道認為，BTConETH是一個有潛力的項目，“它會帶來幾十倍可抵押資產，需要一個解決激勵問題的鑄幣聯盟，交易所、錢包、項目方都可以參與BTC鑄幣，個人覺得將來一年這個聯盟會有突破。”

回顧DeFi誕生到現在，不過一年時間。

這一年時間是DeFi高速發展的一年，DeFi生態開始在以太坊上逐漸成型，誕生了圍繞穩定幣、借貸、衍生品、去中心化交易所等應用。

但一年落定，明星DeFi產品的關停，不得不讓我們開始重新審視風口上的DeFi。前途仍然無量，但必須承認的是，距離DeFi擔任「區塊鏈未來」這一重任目前來看仍然道阻且長。與傳統金融領域的資金體量與用戶量相比，今天的去中心化金融仍然顯得微不足道，且用戶幾乎來源于加密世界的存量用戶市場、借貸業務占據了90%的比重。這些困境來源于用戶門檻、資金與技術的限制。

好的信號是，窮則思變，「困境」意味著DeFi新的「機會」。不論是Coumpound、Uniswap等產品已經或者將要推出V2版本，尋求進化升級；還是Blockfi、dForce等DeFi產品在近期陸續獲得融資，都表示行業仍然有著不小的想象力。

這是一場不可避免的試錯。但摔跤之后往哪走，是DeFi行業需要思考且持續思考的一個問題。

文|蘆薈

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