礦工如何使用期權增強收益？_BTC:比特幣

非純幣本位或者有比特幣信仰的礦工，既要防范關機的風險，又想享受比特幣暴漲帶來的收益，可以采取「期貨套保」的方式。

純法幣本位的礦工采取做空「預期 BTC 產量+電費等成本」等價的 BTC，非純幣本位的礦工只需做空與「電費成本」等價的 BTC 即可。

而這個把電費用期貨 Cover 的組合就類似于看漲期權——在電費支付不出的風險已經被 Cover 的情況下，我們有礦機的投入（類似付出一定的期權費），在未來一定的時間內，我們有權利獲得一些 BTC。

那么，有沒有再進一步把收益確定了的組合呢？有的，這下我們就要引入「期權」這個有力的工具了。

 01 Short Call 是更優的方式

礦工更優的方式是可以賣出看漲期權 (Short Call)。因為上述說的這個組合是類期權的，而期權又有交易所提供的市場在，那我們就可以算他們現值跟（Call）現價之間的差。

假設三個月之后，這批礦機未來在覆蓋了電費之后，還能給你產生 10BTC。那這一批礦機支付的費用，可以在沒有幣價下跌風險跟電費負擔的情況下獲得 10BTC，然后再去看 10BTC 在 3 月 27 號到期的 Call Option 值多少錢，這樣可以把這一部分未來的收益提前通過期權市場兌現。

比特幣礦工儲備跌至191萬枚BTC，創12年新低:金色財經報道，IntoTheBlock披露截至10月12日下午的數據顯示，比特幣礦工儲備跌至191萬枚BTC，創近12年以來新低。

此外，自2022年初以來，比特幣礦工儲備僅有46天高于200萬枚BTC。比特幣礦工儲備于2010年2月19日首次超過200萬枚。（Decrypt）[2022/10/13 10:33:14]

那這個風險就很小了，你去賣看漲期權去做對沖的話就沒有關系，因為你到期肯定兌付得出 BTC。比如，你看好比特幣未來漲到 8700 美元附近，電費已經覆蓋掉了，也就是電費你肯定付得出的情況之下，你還能有 10BTC。那這時候：

一種做法是可以把 10BTC 都敞著（持有現貨），BTC 暴漲到多少就賺多少；還有一種做法是你認為 BTC 兩三個月內就算暴漲的話，也就在 10000 美元的 Call。后面這種情況下，無非兩種結果，一種是 BTC 確實漲到了 10000 美元，另外一種是沒漲到 10000 美元。

1、BTC 沒有漲到 10000 美元，收入 Call Premium

Glassnode：ETH礦工收入達一個月低點:12月12日消息，據Glassnode數據顯示，以太坊礦工收入剛剛達到2,863,998.95美元，為近1個月新低。[2021/12/12 7:33:47]

你作為賣方不會被行權，就能白拿到 Call Premium。我們現在可以看一下交易所的報價，3 月 27 號 10000 美元以上，你本來只拿 10BTC，現在你可以拿10.64BTC，何樂而不為？

2、BTC 漲到 10000 美元以上，交割均價為 Strike Price+Call Premium

你作為賣方就要被行權了，那實際上是以多少錢交割掉 BTC 呢？我們可以算，現在單個行權價為 574 美元。但因為 BTC 漲了，這是個反向合約，漲到 10000 美元的話，你事實上以 10660 美元的價格交割掉。

 02 賣出期權是正期望的

但有人就會笑了，說那 BTC 大漲到 10660 美元的價格交割掉的話，你不是虧了？其實沒虧，就是少賺。少賺大家就覺得跟虧了一樣難受，先不談這種想法有多不成熟，事實上，從期權定價的理論上來說，長期來看的話，做賣方一定是更占優的。

比特幣價格大漲 礦工收入已重回減半前高點:11月19日消息，今年比特幣經歷減半后，礦工挖礦的區塊獎勵下降，但鑒于最近比特幣大漲，Glassnode數據顯示比特幣礦工收入已重回減半前高點。(Decrypt )[2020/11/19 21:17:56]

總的來說，如果你去賣期權的話，你獲得的 Premium 溢價在大數定律的收斂之下，你長期會比你敞著不賣要更加舒服。因為 Realized Volatility (RV) 跟 Implied Volatility (IV) 長期來看 RV<IV。也就是說，BTC 漲到 10000 美元的價格，并且收獲 Premium 合成的等效的賣出價交割，哪怕這一次沒有套保來得劃算，長期來看，期權定價只要是有效的，你的收益一定要比不去 Short Option 更強。

總之，你在電費沒有風險且還能獲得一定數量 BTC 的情況下，那跟一個看漲期權就沒有太大的區別，你可以用偏高的看漲期權的價格去把這個現值給鎖定住。這還是偏套利的思路，我們計算了電費用期貨鎖定情況下的礦機（把它視作類看漲期權的組合資產）和看漲期權（特別是隱含波動率高于回望波動率，并且絕對值偏高的這么一個期權市場）的套利行為。

邵建良：新時代礦工擁有更多的策略應對風險:4月2日15：00，POW POWER透明礦場平臺啟動發布會正在進行中，在《如何選擇靠譜的礦場?》線上圓桌會議上，嘉楠區塊鏈CEO邵建良表示，我本身是一名老礦工，從挖礦的角度，建議礦工們不要盲目的追加杠桿，在這樣一個劇烈波動市場環境下，礦工其實擁有更多策略應對風險。整個行業的分工越來越細化，金融衍生品越來越豐富，新時代的礦工擁有更多的方案去應對大幅波動的行情，礦工可以在其中尋找一個相對穩健的投資策略，其中可以使用的工具包括期貨、期權、杠桿借貸等金融衍生品。[2020/4/2]

?持有礦機且電費 Futures Cover 的這個組合類似于看漲期權

那這樣子會不會享受不到 BTC 發生歷史性暴漲帶來的收益呢？比如，你看好 BTC 漲到 10 萬美元的話，是不是就享受不到了呢？不是的。因為 Short Call 的價格隨著標的價格水漲船高，你不能指望它一天之內漲到 10 萬美元。

BTC分叉支持者btcfork：BTC礦工可信度高于公務員:BTC分叉支持者btcfork剛剛轉發Ciphrex首席執行官Eric Lambrozo關于投票的推文，投票結果顯示網民更愿意相信大型挖礦活動而不是公務員。btcfork評論說雖然推特民調有很多問題，但是“公務員”看起來在可信度方面依舊輸給了BTC礦工們。[2018/6/4]

這個過程類似于：BTC 從 10000 多美元，漲到 15000 多美元，然后漲到 22000 美元，跌到 18000 美元，再跌到 16000 美元，然后再上去。這個過程中，波動的價值就會凝聚到期權合約里面去。

你可以把期權理解為標的物價格波動帶來的可能高拋低吸的收益的凝固化，而且是帶一定溢價的凝固化。這樣說有點抽象，你可以把它理解為類積分的形式。假設有一個人可以無限地做動態對沖，他產生的利潤等價于期權的價格。你賣期權的話，相當于你擁有無限小的對沖空間，你累計的收益跟你賣出期權事實上是等效的。當然，沒有跟理論嚙合得那么好，就因為理論畢竟是有限的，但事實上，從效果上來說實際的效果還更好一點。在不斷上漲下跌的過程中，高拋低吸能夠產生的收益跟賣期權長期來看是等效的。

比如說，幣價一路上漲的話，賣出期權的執行價也一路上漲。這跟第一種方式——把礦機生命周期內的產出直接用期貨鎖掉——是不一樣的。幣價從 9000 美元開始上漲，漲到 10000 美元、12000 美元，每一次覆蓋掉這個周期電費之后，產生的幣隨著幣價的上漲，賣出的看漲期權執行價也不斷提高。最后，你利用期權交割掉的平均賣出價一定會高于（用期貨套保的）賣出均價，因為賣出期權是正期望的。

我有一個時間比較長的 BTC 帳戶，從 10000 美元開始做，BTC 價格一路下跌，又上漲，又下跌，又上漲，這樣我累積的賣出均價能夠做到 12500 美元到 13000 美元左右。我不斷地 Short Call，然后去計算這一次它的行權價格，如果是低于我的 Call 執行價(Strike Price)，那就記做收入 Premium；如果是高出執行價，那我這次的賣出均價就是 Strike Price+Premium。

我把每一次 Premium 累積，跟所有被交割的 Strike Price 作為賣出價計算，得到的賣出均價能做到 12500 美元到 13000 美元左右。如果幣價突然上漲到 13000 美元以上的話，那我選擇的執行價就得在 14000 美元到 15000 美元。

它只要有波動，期權定價沒有失效的情況下，我的賣出均價最后能夠做到的一定是要比直接賣出現價還要高。那樣，等于是利用了期權可以把波動收益折現在里面，并且礦機產出能夠負擔 Short Call 的風險。這樣既可以兼顧幣價下跌導致的關機風險和幣價上漲的無限收益問題，還能吃到比特幣期權市場高波動率的溢價。

這里面涉及到很多技術細節，最讓人擔心的風險已經被控制住了，因為挖礦最害怕的還是到關機幣價，這個就很無奈，無論你有多大的家產，你到關機幣價事情的效率變負了，而且事實上你家產越大虧的越多，大礦工們也面臨過這個問題。

 03 風控：Short Call 數量要嚴格限制住

賣出看漲期權，最大的風險是幣價漲得特別快。幣價漲得特別快的話，賣出看漲期權雖然說長期來看是正收益的事情，但很可能在你正收益收斂之前就爆倉了。市場可以不理性到比你爆倉還要久，這個你不得不防。不能說是一件正期望的事情，我一直持續做我就一定能夠獲得收益。不是的，你還是得風控，你得活到伯努利大數定律起作用的那一天。

挖礦不要太“浪”了，礦機在覆蓋電費后，還能給你 10BTC 或者 20BTC 產出的時候，只要你 Short Call 不超過這個量，你的賣出風險就被控制住了。你既可以享受到 BTC Option Market High Volatility 的正期望收益，又可以讓礦機的產出不會錯過比特幣的暴漲，假設有的話，你還能不必擔心 Short Call 被爆倉的風險。

當然，不是所有人都這樣的，也不是所有人都有無限保證金，大家還是要保守一點。比如說，我賣出的 Call 數量嚴格不超過礦機的產出，風險就可控。你既 Short 了一個很高 IV 的 Call，又不用擔心穿倉，因為礦機交付得出，這樣就比較 OK 了。

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