長推：談談與LSD杠桿挖礦相關的問題_ETH:SINGLE幣

最近在推上和Space上和很多朋友討論了LSD杠桿挖礦的問題，主要的問題在于：

杠桿Staking高收益的本質是什么？風險點在哪里？

杠桿Staking的高收益是否可持續？

關于杠桿Staking的合成方式可以參考CapitalismLab的文章。文章提到的循環貸在defisummer早期借貸負利率和Bendao借貸負利率的時候也普遍存在，本質上通過不同標的的存借利差進行套利。與傳統金融中的國債逆回購非常相似

一種更簡單的實現方式是：

1）Alice現在有10個ETH，AAVE以3%的利率借給Alice90個ETH。

俄羅斯央行公布數字盧布標志和傭金費率:金色財經報道，俄羅斯央行正在開發的央行數字貨幣項目現已獲得官方標志。 俄羅斯央行還公布了傭金費率，到2025年才會收費。

除了徽標之外，俄羅斯央行還展示了其 CBDC 不同類型操作的傭金費用。到2024年底，所有服務都將免費，但從2025年開始，B2B交易將收取每筆15盧布(0.16美元)的費用，而個人在向商業賬戶轉賬時將支付交易總額的0.3%，在支付公務員服務費時將支付0.2%。[2023/8/4 16:18:39]

2）Alice拿著100個ETH質押到了Lido，獲得了100個stETH

3）Alice的100個stETH成為AAVE的抵押物，AAVE上stETH的LTV為93%。

ParaSpace：Azuki持有者現可申領Elementals空投:7月5日消息，ParaSpace發推稱，Azuki持有者現在可以通過ParaSpace Flash Claim功能申領Elementals空投，無需贖回Azuki。如果用戶有資格申領，將在借貸頁面頂部看到一個相關banner。

昨日消息，ParaSpace發推稱，由于Azuki價格波動劇烈，暫停Azuki礦池，包括充值、提取、清算等功能。[2023/7/5 22:18:39]

4）加入當前stETH-ETH的匯率為0.98，那么可借貸價值=91.14ETH，借貸是安全的5）Alice每年可以獲得100*4.9%=4.9ETH的staking收益，同時需要支付90*3%=2.7ETH的利息，凈收入2.1，折合年化11%。

Aspen Digital 委任業務發展主管 Elliot Andrews 為首席執行官:4月1日消息，由 Everest Ventures Group 孵化的金融科技平臺 Aspen Digital 宣布委任 Elliot Andrews 為首席執行官（2023 年 4 月 1 日起生效）。Elliot Andrews 將加快在亞太區業務的發展戰略，并擴展至歐洲和中東等新市場，亦會重點推動平臺的技術發展，使聯合家族辦公室、財富管理機構和其他合作伙伴能夠通過 Aspen Digital 的科技技術向其客戶提供投資管理數字資產的服務。

Elliot Andrews 常駐香港，于 2021 年加入 Aspen Digital 擔任業務發展主管，負責監管公司在銷售和市場營銷、產品和運營方面的整體戰略，曾擔任為投資銀行和機構投資者服務的金融數據及資訊平臺 Dealogic 亞太區負責人。

Aspen Digital 由 Everest Ventures Group、TTB Partners 和 RIT Capital Partners（前身為 Rothschild Investment Trust）支持，覆蓋數字資產與私人財富市場，并提供廣泛的數字資產相關服務。[2023/4/1 13:39:33]

這種方式只是把繁瑣的循環貸過程封裝好，實際上第三方的收益聚合工具和AAVE都在這樣做。同時這種借貸方式的杠桿率也不是沒有上限的，我們可以得出最大杠桿率的公式。按照當前數據，最高杠桿率為13.6倍。

Polygon市值重返100億美元上方，一匿名巨鯨獲利超50倍:金色財經報道，據coingecko數據，Polygon（MATIC）在2023年1月實現了50%以上的漲幅，相比之下比特幣和以太坊的漲幅分別為44%和38%，本文撰寫時Polygon市值已達到約105.6億美元。另據鏈上分析師@lookonchain披露數據顯示，一個匿名巨鯨于2020 年 9 月以約 84,000 美元從加密貨幣交易所 Binance 獲得了 400 萬個 MATIC，每個MATIC成本僅2美分，就在兩天前，該巨鯨出售了其持有的所有MATIC獲利520萬美元，回報高達50倍。（decrypt）[2023/1/30 11:35:48]

同時我們可以得出杠桿挖礦的收益公式：

有了這兩個公式以后ETH杠桿挖礦會變得非常易于理解。杠桿Staking的收益來源是Staking和ETH借貸的利差，而之所以存在利差，是因為兩種類型的標的具備不同的風險特征和流動性特征：

可以看出，Staking和借貸的利差本質上就是流動性溢價和風險暴露溢價，選擇Staking需要犧牲資產的流動性并且承擔更大的損失。而之所以現在通過杠桿實現高達10%-20%的收益，主要是因為ETH上海升級的不確定性，不確定的時間越長，stETH的波動風險就越高。

如下表所示，如果stETH的匯率保持在0.9以上，6倍以下的杠桿都是安全的，最高可以獲得13.2%的利率。

理解了收入的來源，收益的可持續性也變得很好理解了。當前之所以能夠存在這么高的利率，主要是因為上海升級的不確定性。Staking具備明確的解質押預期時間，定價會更透明，風險管理更加可控，一個必然的結果是ETH的S質押量繼續上升，降低Staking收益，同時ETH的借貸需求上升，推高存款/借款利率。

所以ETH開放Staking贖回以后，一個高確定性的結果是利差縮小，最終形成平衡，杠桿Staking的收益回到一個合理區間。另一個高確定性的結果是借貸成為Staking的加杠桿方式之一，LSD的借貸市場變得更加繁榮，就像CapitalismLab文章中指出的一樣，借貸成為LSD的隱藏贏家。

除了ETH以外，另外兩個引起我們注意的市場是Cosmos和Cardano，它們都擁有超過40%的質押率和數十億美元的質押資產。Cardano上構建類似產品時非常困難的，一是技術層面的開發難度，而是Cardano只有進入等待期沒有解鎖等待期，潛在的利差空間非常小。

而Cosmos不一樣。Cosmos提供了20%+的質押利率，遠遠高于ETH。同時，Cosmos生態普遍擁有14-21天的解鎖期，雖然不像ETH那么長，但也提供了一定的空間。Osmosis的質押產品也讓我們看到了用戶的流動性敏感程度。提供一個8%的活期借貸收益并以12%的利率把ATOM借給杠桿挖礦者，在產品上似乎是可行的。

當然，實際落地還涉及很多復雜的問題。不過一個比較確定的事情是：POS公鏈都需要LSD來提高資產效率和質押率，國債化又勢必帶來利差，利差又會為借貸提供新的市場空間，這對借貸協議來說非常重要，因為這是為數不多存在剛性需求并且能夠帶來真正協議收入的業務。

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