加密經紀商 Genesis 將何去何從？_SIS:MARSIS

Genesis是加密領域唯一提供全方位服務的主要經紀商，是DCG產品組合中的瑰寶，在使大型機構能夠訪問和管理風險方面發揮著關鍵作用。

10億美元的問題——Genesis將何去何從？關于機構經紀業務和Genesis的話題

什么是大宗經紀業務？

主要經紀商('PB')是提供三個核心功能的經銷商：

i)托管資產

ii)場外交易

iii)提供信貸

主要經紀人與您自己的經紀公司沒有什么不同。可以買賣、借入、做空、對沖、進入衍生頭寸。經紀人收取交易費，并作為經紀人/交易商受到監管。

差異

主要經紀人面對大型復雜機構：對沖基金、機構、主權財富基金、大型家族辦公室和政府。

三名巨鯨在Binance宣布新Launchpad后借出超400萬美元BNB:7月10日消息，據Lookonchain監測顯示，三個巨鯨地址已于Binance宣布即將上線第32個Launchpad項目Arkham（ARKM）后，從RDNT Capital和Venus Protocol中借出共計16,660枚BNB（約403萬美元），并已存入Binance。[2023/7/10 10:46:36]

例如：美林、摩根士丹利、高盛、杰富瑞、花旗Prime金融、瑞士信貸……

傳統大宗經紀商提供對上市證券的訪問權。他們使用銀行融資為這些證券提供融資，場外交易涉及非上市證券。這種區別很重要，因為場外交易沒有集中清算。

集中清算意味著有一個清算所，交易在其中進行1:1匹配、凈額結算和結算。

NFT系列Space Pepes過去24小時交易額約為730萬美元:金色財經報道，Space Pepes是過去24小時內最暢銷的NFT系列，交易額約為730萬美元。根據CryptoSlam的數據，鏈上鑄造的數字資產銷售額約為 2.94 億美元。基于比特幣的 NFT 僅在上個月完成了大部分業務，在過去 30 天內產生 1.56 億美元的銷售額，使其成為第二受歡迎的數字資產鏈。以太坊在過去一個月中位居榜首，總銷售額約為 4.2 億美元。[2023/5/20 15:14:59]

示例：ICE和CME

交易所是每個賣家的買家，也是每個買家的賣家。票據交換所擁有大量資金、大量監管和堅如磐石。

大宗經紀商受益于“交易商間市場”

一個主要經紀人可以通過向另一家交易商出售或購買來降低風險。

狗狗幣DOGE價格近期上漲已導致近5200萬美元空頭被清算:金色財經報道，由于狗狗幣 DOGE 價格近日出現上漲，導致上周有近9000 萬美元被清算，其中約有 5200 萬美元來自空頭交易者。自上周五以來，由于埃隆·馬斯克對 Twitter 的收購得到確認，DOGE 在過去一周增加了 90% 以上的價值，但也超過了比特幣和以太坊成為清算量最大的加密貨幣，截至 10月31日，狗狗幣期貨未平倉頭寸約為6470億美元。（coindesk ）[2022/11/1 12:06:16]

場外交易柜臺試圖運行一本“匹配的書”。匹配的賬簿意味著每個頭寸都有一個與另一個交易對手的抵消頭寸。

在實踐中，OTC產品中的匹配書籍從未真正存在過。

總有一個“奇怪的批次”（比如播客:)

加密支付公司Merge完成950萬美元融資，Coinbase Ventures等參投:5月30日消息，加密支付公司Merge完成950萬美元融資，Octopus Ventures領投，參投方包括Coinbase Ventures、Alameda Research、Hashed，個人投資者包括Aave與Polygon創始人、LedgerCEO以及Barclays Consumer Banking前CEO。本輪融資將用于提高支付效率以及加強與傳統金融服務的合作。（Coindesk）[2022/5/30 3:51:10]

客戶期望經銷商做市。經銷商暫時站在交易的一邊，直到他們有希望找到另一方做另一邊。

經典大宗經紀商擁有強大的交易商間市場。該市場對于場外交易產品至關重要，因為它們不在交易所上市或集中清算。這意味著他們可以避免定向風險敞口，而專注于獲取買賣價差或融資費用。

CeFi基礎設施有一個深層的生態系統，使這些主要經紀人和票據交換所能夠訪問和管理風險：FIX協議、DTCC、ISDA框架、經銷商柜臺、期權清算公司、彭博終端等。

Genesis是加密領域的先驅主要經紀人。它沒有受益于傳統大宗經紀商享有的流動性、標準、交易商間關系、票據交換所和存款融資。

這有兩個重要的意義……

i)Genesis必須尋求將其資產與負債的期限相匹配。

銀行可以借入短期貸款并提供長期貸款。銀行不需要“定期融資”。

銀行支持的PB可以容忍其資產和負債期限的不匹配。它擁有FDIC保險、最后貸款人和具有標準化合同的流動市場。

非銀行主要經紀人必須尋求“持續時間匹配”的雙方。不容易。

Genesis的資金來源包括通過GeminiEarn計劃和CircleYield計劃借款。這些是短期資金來源。如果這些資金來源枯竭，那么Genesis將被迫清算其貸款賬簿

此外，長期貸款流動性差，可能無法按面值贖回或贖回。這使Genesis面臨“銀行擠兌風險”。如果每個人同時提取存款，Genesis就無法足夠快地清算其資產

ii)在衍生品和場外交易賬簿中，Genesis是每個賣家的買家，也是每個買家的賣家。

Genesis承擔交易對手風險。Genesis將尋求始終運行匹配的書。但如果他們的交易對手失敗了，那么Genesis就有風險敞口。

交易對手風險的存在是因為：

i)沒有可以向其出售風險的CeFi或DeFi清算所。

ii)并且沒有由更高質量的交易方組成的交易商間市場。

注意：即使擁有強大的基礎設施，像瑞士信貸這樣的TradFi玩家也會失敗——參見Archegos

交易對手爆倉意味著Genesis現在有定向敞口和資本損失。當3ac破產時，市場參與者可以查看3ac的破產記錄并確定資本損失的規模。這可能會導致信心喪失并導致銀行擠兌

大宗經紀業務是一個有吸引力的收費機器……前提是您擁有我們之前討論過的生態系統和條件。如果沒有這些條件，它是一個脆弱的企業，容易出現交易對手風險、銀行擠兌和資產負債不匹配。

根據我的粗略計算和公開報告，Genesis損失的收益比Genesis自成立以來產生的收益還要多。

據稱3ac僅損失就超過10億美元...那么DCG將何去何從？

有兩個動作。在DCGHoldCo級別籌集股權。然后給子公司注資，恢復信心。

但是，創世紀是資本密集型的。它依靠資本和借款來發放貸款。由于資金來源枯竭，股本回報率有所下降。負凈現值。要真正釋放Genesis的潛力-并填補市場所需的空白-它需要廉價可靠的資金來源。它還需要更多的資金。它需要一個經銷商間網絡。Genesis的正確舉措是被收購。

潛在收購方可能是GS、ICE或投資銀行財團。這并不容易——標題風險、監管審查、資產質量問題、避險氣候等

如果沒有收購者，那么DCG就需要堵住這個洞。但我看不到DCG在利率高時向負NPV業務增加資本。這將意味著Genesis貸款子公司有組織地破產。

Crypto作為一個機構從Genesis中受益匪淺。這不能被低估，我要向Genesis管理團隊的先驅致敬。Genesis可以成為右手中的寶石。

你怎么看？如果沒有任何一方出手相救怎么辦？

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