Alameda Research 發生了什么？_FTX:AME

如果你想讀一篇關于SamBankman-Fried的研究不充分的花邊文章，請隨時閱讀這篇紐約時報。如果你想了解AlamedaResearch發生了什么，以及SamBankman-Fried、SamTrabucco和CarolineEllison如何焚燒了200多億美元的基金利潤和FTX用戶存款，請閱讀這篇文章！

要明確的是，我們仍然沒有完全了解AlamedaResearch和FTX到底發生了什么。然而，在這一點上，我覺得我們有足夠的信息來掌握大體的情況。通過結合Twitter用戶的調查、論壇軼事和官方新聞發布，這兩家交織在一起的公司的歷史逐漸變得不那么朦朧，慢慢凝聚成比較一致的一場敘述。

當然，如果沒有證人的證詞和全面的財務調查，我們的主張充其量只能是暫時的。任何給定的信息都可能是有缺陷的，甚至是偽造的。然而，如果將它們集合在一起并放在背景中，它們共同為以下時間表提供了可信度。

SBF、Trabucco和Caroline最初是善意的，但在經營一家貿易公司方面并不特別稱職AlamedaResearch在2020-2021年的牛市中通過杠桿多頭和非流動性股票交易獲得了大量的賬面利潤盡管Alameda最初可能是作為做市商獲利的，但他們的優勢最終退化了，他們的系統變得無利可圖盡管在一些自由裁量的頭寸上取得了成功，但從凈值上看，由于過度的自由裁量支出、缺乏流動性的風險投資、缺乏競爭力的做市策略、高風險的借貸行為、乏善可陳的內部會計以及整體組織能力的普遍缺陷，Alameda和FTX聯合在2021-2022年期間繼續損失大量的資金和流動現金2022年初貸款被收回時，緊急決定用FTX用戶的存款來償還債權人這種還款方式刺激了越來越多的不穩定行為和無利可圖的賭博，最終導致完全破產詳情見下文。

AlamedaResearch可能損失了>150億美元

要理解FTX的破產，我們首先要了解眼前問題的范圍。大多數新聞報道似乎都把破產的規模描述得相對較小。例如，紐約時報認為，用戶存款被用來彌補進入風險投資的資金：

同時，據一位知情人士稱，在周三與Alameda員工的會議上，Ellison女士解釋了導致崩潰的原因。她聲音顫抖地道歉，說她讓整個集團失望了。她說，最近幾個月，Alamed已經貸款，并將錢用于風險投資和其他支出。

這位熟悉會議的人說，Ellison女士在會上曾解釋，在今年春天加密市場崩潰前后，貸款人開始收回這些貸款。但Alameda已經花費的資金不再容易獲得，所以該公司使用FTX客戶的資金進行支付。她說，除了她和Bankman-Fried先生，還有兩個人知道這一安排：Singh先生和Wang先生。

同樣，MattLevine的專欄似乎暗示，作為抵押品的FTT價值的下降導致了資產和負債之間的巨大不平衡：

現在讓我們再增加一個加密元素。如果你是一個加密貨幣交易所，你可能會發行自己的加密貨幣代幣。FTX發行了一個名為FTT的代幣。這個代幣的屬性是，比如，它讓你有權享受一些折扣之類的東西，但主要的屬性是，FTX定期用一部分利潤來回購FTT代幣。這使得FTT有點像FTX的股票：FTX的利潤越高，FTT的價格就越高。它實際上不是FTX的股票——事實上FTX是一家公司，有股票，風險資本家買了它，諸如此類——但它很像FTX的股票。FTT是對FTX未來利潤的一種賭注。

Alameda Research在Clearpool上推出許可的借貸池:金色財經報道，加密交易公司Alameda Research正在Clearpool上推出一個獲得許可的借貸池。?根據 Clearpool 今天的一份聲明，投資管理公司 Apollo Capital 和去DeFi交易平臺 Compound Capital 將成為第一批 Alameda 池的借貸方。?[2022/9/22 7:14:59]

但它也是一種加密代幣，這意味著客戶可以來找你，將價值100美元的FTT作為抵押品，并以該抵押品借入價值50美元的比特幣，或美元，或其他，就像他們對任何其他代幣一樣。你可以把保證金要求設置得更高或更低，讓客戶借到他們FTT代幣抵押品價值的25%或50%或95%.

這兩種說法都忽略了故事的一個關鍵部分。首先，FTX缺少價值約80億美元的用戶抵押品。即使你考慮到FTX和Alameda的風險投資的總和，以及FTT價格下跌導致的抵押品價值的邊際下降，FTX負債80億美元也根本說不通。損失是巨大的，是的，但僅此一項并不能構成對FTX破產的充分解釋。

除此之外，人們普遍認為，FTX和Alameda一起獲得了巨大的利潤，這是由于：

FTX上的高額交易費與龐大的用戶交易量相結合SOL、MAPS、OXY、SRM等代幣的風險交易極為有利可圖Alameda和FTX之間極有可能勾結，使Alameda在FTX上比其他做市商更有優勢盡管很難對其估計的利潤進行準確的美元估值，但人們認為這些途徑，特別是利潤豐厚的風險交易，在Alameda和FTX之間至少有100億美元的利潤。

因此，我們留下了一個更大的謎團。不知何故，Alameda和FTX似乎設法燒掉了價值超過150億美元的利潤。這是一個令人難以置信的虧空，而且，值得注意的是，到目前為止，還沒有一個全面的賬目顯示這到底是如何產生的！

我們可能永遠不會真正知道所有的錢去了哪里。然而，我們提供了一些單獨的假設，如果將這些假設結合起來，可以合理地解釋150億美元或更多的損失。

Alameda的做市優勢衰減了，他們開始懲罰多頭

人們通常認為Alameda是一個非常有能力和盈利的做市商。但這種看法真的準確嗎？

首先，值得注意的是，盡管內部圈子的背景令人印象深刻，但他們并不特別。在一家貿易公司擁有幾年的經驗并不能使你成為一個天才，這種公司的最高層每年都會招聘一百多名新員工。在2019年的一個播客中，SBF吹噓自己能在1-2秒的時間范圍內做出預測：

Sam：是的。如果不出意外的話，很多交易所都有基于數量的功能，而且通常我們可以在那里進入最高層，這確實有相當大的幫助，特別是當它涉及到擠出一個商業計劃。這不算什么。你提出了一個基礎點。?如果你隨機猜測，也許適度正確，關于比特幣在接下來的兩秒鐘會做什么，也許你會賺一個基點。?但如果你真的能在每天10億美元的交易量上做到這一點，那么你可以計算一下，這實際上是一筆很大的財富。我們不能總是這樣做，但它確實意味著，在某種數量規模上，你真的得到了，一切都很重要。每一個小邊緣都很重要。所以有一些這樣的情況。很多交易所向我們伸出了橄欖枝，希望我們成為流動性的斗士。我們在一些交易所確實這樣做了。

數據：8,477枚ETH從未知錢包轉移到FTX:金色財經報道，據Whale Alert數據顯示，8,477枚ETH (價值約14,397,600美元) 從未知錢包轉移到FTX。[2022/8/25 12:47:55]

雖然這在2019年時代的加密市場上可能被認為具有很強的競爭力，但它與傳統金融中微秒級的做市精度相差甚遠。這樣的策略在三年前可能很有效，但隨著像Tower和XTX這樣規模更大、能力極強、資本雄厚的做市商開始交易加密貨幣市場，Alameda慢慢地失去了優勢，就如DougColkitt所說。

在下列情況下，你該怎么辦？

你開始失去你作為做市商的優勢，盡管你為編寫復雜的代碼付出了很多努力，并且你周圍的每個人都在通過渴望絕對的狗屁來印刷一代人的財富當然，你的自然傾向是忽視你的造市活動，而加入賭徒的行列。

Alameda高管自己的一些聲明支持了這一理論。例如，Trabucco在2021年4月描述了一個基于新聞的交易策略：

說白了，他就是在描述承擔杠桿式加密市場的測試版，因為出現了關于機構采用的說法，這與整個2021年許多散戶投資于加密貨幣的原因完全相同。

他還描述了渴望DOGE的時間尺度為多個月，因為ElonMusk經常在推特上提到它。

讓我再次明確：這正是你從你的Uber或Lyft司機那里聽到的談話，尤其是在接近牛市的局部頂點時，他們投入DOGE和SHIB的50美元變成了200美元。這不是一個復雜的算法交易策略，沒有任何想象力。

毫無疑問，他們的BTC和DOGE多頭，如上所述，賺了錢。也許甚至可以說，這些是相當聰明的交易！更重要的是，這根本不是“量化交易”，而且Alameda顯然正在向他們的優勢領域擴展，相對于其他市場參與者，他們的優勢更難量化，而且似乎與他們的專業領域相對脫節。他們可能在他們展示的交易中獲勝，但他們沒有獲勝的交易呢？

談到Caroline，她自己在一個月前就強烈暗示，她更愿意在長線上賭一把，而不是在算法叢林中撿幾分錢：

自然，這些策略在牛市中表現得非常好，幾乎每一個多頭頭寸都會上漲！這也是他們的成功。值得注意的是，Trabucco把他們的成功歸功于技巧，而不是簡單的市場beta：

因此，我們可以推測，他們的交易策略是消極的邊緣做市和酌情做多的組合。事實上，他們的算法交易越是無利可圖，人們就越想用BTC和DOGE上的“出色”多頭來彌補所有的損失。總的來說，在2020-2021年的大部分時間里，他們可能是相當有利可圖的，但一旦市場在2021年底開始逆轉，他們的整體PnL可能就會大幅下降。

日本政府計劃改革加密稅制，以防止初創企業流向海外:8月25日消息，據外媒報道，日本金融廳和經濟產業省計劃在2023財年稅收改革中討論一項新政策，即為了培育初創企業，決定修改企業發行和持有的加密資產的征稅方法。其目的是減輕新成立公司的負擔，防止有前途的初創公司流向海外。

在當前的稅收制度下，未實現的收益需要征稅，因為公司的持股是根據期末（營業年度末）的市值進行征稅的。剛起步的初創企業財務負擔沉重，甚至有部分企業移居到了新加坡等監管較寬松的國家。在金融廳等研討的新機制中，公司發行、持有的加密貨幣將不納入期末課稅對象，改為在出售等產生利潤時征稅。（讀賣新聞）[2022/8/25 12:47:08]

Alameda確實做對了很多隨意的交易；以低價購買Solana，積累大量低浮動的Solana生態代幣，全面提升Solana生態系統，購買超賣的清算品，等等。但最終，人們感覺到，也許他們從周圍的牛市中過度推斷，最終高估了自己的交易能力，從而導致后來的損失。他們用流動性差的生態幣進行借貸的策略，而不是更持續地出售它們，可能也對他們不利。

對于精明的讀者來說，上述敘述中的一部分可能顯得相當奇怪。假設你看一下你的內部PnL圖，你發現你的做市商每天都處于虧損狀態；你難道不會簡單地......關掉你的報價器？嗯，不一定。很容易想象，他們以在FTX上產生膨脹的交易量來證明做市商的合理性，這反過來又證明了交易所更高的風險估值。除此之外…

Alameda是一家極其混亂、經營不善的貿易公司

在頂級交易公司工作幾年顯然并不意味著你是一個頂級交易員。它也不意味著你善于組織商業行為。

一位前Alameda員工在有效利他主義論壇上分享了關于Alameda內部做法的這一說法：

這條評論僅僅是基于評論者個人記憶的傳聞；然而，提到的某些細節得到了私下與我交流的個人敘述的證實，這使我傾向于相信這是Alameda內部運作的合法和基本準確的描述。它描述了一個真正令人遺憾的狀況，由于記賬不善、SBF指導下的任意交易、內部管理不善和令人難以置信的糟糕組織，損失了大量資金。

同樣，這種情況與我通過可信賴的來源聽到的一些故事是一致的，包括第一手和第二手資料，都描繪了一幅極端的組織功能失調、信息零散和資本管理不善的畫面。例如，一位個人朋友的公司從FTX獲得了風險投資，他說，盡管之前承諾每月提供狀態更新，但Alameda公司沒有人愿意跟進他們。其他的說法也很相似，都描述了一種“憑感覺行事”的公司文化。

如果一家公司無法縮減300萬美元/年的AWS賬單，甚至無法追蹤價值數百萬美元的付款是否已經到達，那么他們準確追蹤其PnL的可能性有多大？更不用說在任何特定時刻清楚地了解其資產和負債的狀況了。我想說這些機會是相當小的。即使他們看到自己的做市策略每天都在虧損，也不難想象他們對自己說：“好吧，我們今天可能下跌了十萬美元，但我們鎖定的代幣或多頭頭寸已經升值了數百萬美元；即使為了保守起見，適用一個大的扣減，我們仍然領先。為什么要關閉報價器并危及FTX的流動性？相反，我們可以向算法扔一個實習生過去，看看他們是否能解決這些問題。如果不能，也沒有什么大的損失。”

ANTMINER E9將于美東時間7月6日上午9:00開始銷售:金色財經報道，螞蟻礦機在社交媒體上宣布，ANTMINER E9將于7月6日上午9:00（美東時間）開始銷售，據公告稱，E9算力為2400M，功耗1920W，能效0.8J/M，采用ETH/ETC的Ethash算法，E9相當于25塊RTX 3080顯卡。[2022/7/5 1:52:59]

當你對公司的賬目只有模糊的了解時，特別是考慮到FTX在廣告、品牌交易和其他可自由支配的開支上花費的驚人數額，他們很可能直到LUNA內爆后開始收回貸款時才意識到自己處境的嚴重性。當你真正不得不拿出錢來，卻發現自己的資金短缺時，你不得不面對巨大的損失，并可能誘使SBF等人用客戶從FTX的存款來支撐他們所希望的臨時赤字。這反過來又促使了更多墮落的、風險更高的賭博形式，把坑挖得更深……

SamBankman-Fried反復無常、輕率，而且可能不稱職

不過，在一天結束時，一群前交易員從事如此魯莽的行為不是很奇怪嗎？雖然我們對Caroline和Trabucco個人知之甚少，但值得慶幸的是，我們有很多關于SBF作為雇主和管理者的軼事。

需要注意的是，我們應該對下面引用的任何個人軼事持謹慎態度。做事后諸葛總是很容易。然而，他們描述的行為是一致的，也與下面的非傳聞觀察一致。

很明顯，SBF有一個“巨大的風險胃口”，正如一位前FTX員工評論：

事實上，SBF記錄在案的是否認Kelly標準對賭注大小的適用性：

說白了，在重復下注的情況下，這根本沒有意義。正如MattHollerbach所指出的，這種誤解是由于混淆了財富隨時間推移的算術和幾何增長率。SBF是可以證明在這件事上他是錯誤的，但卻拒絕重新考慮他的邏輯，對于一個在JaneStreet工作并在麻省理工學院學習物理的人來說，這是很奇怪的品質。

為什么SBF會如此堅持故意加大賭注的規模？純粹是由于對什么戰略是長期增長的最佳戰略感到困惑嗎？另一個假設是，除了任何自然的冒險傾向外，他可能一直在服用多巴胺能藥物作為一種抗抑郁藥物。眾所周知，這些藥物會導致危險的行為，如強迫性賭博或瘋狂購物。

AutismCapital最近分享了一位前FTX員工的敘述，講述了SBF如何鼓勵極端使用興奮劑：

當然，這與SBF自認使用作為性能增強劑的興奮劑是一致的：

然而，特別值得注意的是，SBF使用了“......刺激物貼片”。在后續的推文中，AutismCapital報告說，這些貼片是Emsam，一種MAO-B抑制劑，用于治療帕金森病，可增加大腦中的多巴胺水平。這一點通過一些出色的后續偵查工作得到了證實，同樣來自AutismCapital，它從一個顯示SBF在辦公桌前的視頻中找出了一個特定的視頻幀：

QitChain Network官網發布5月份報告:據QitChain Network官網發布5月份報告內容如下：

截至2022年5月31日，區塊高度：175181，持幣地址：105205

1. 技術探索

開始Wormhole的架構與規范設計。

2. 更新迭代

本月主要針對錢包及交易費用計算進行了多個升級：

用戶可以通過設置參數-paytxfee或在運行時通過RPC接口調用settxfee方法來決定支付預定義的費率，當設置為0時表示錢包使用浮動費用。默認情況下，錢包將使用浮動費用。

5月9日QTC主網升級完成，QTC的pos競賽節點從前10升級位前20名。

5月21日完成PoST的主網升級測試，可以實現Chia服務商的無縫銜接入場。[2022/6/6 4:06:09]

如果放大，你可以看到似乎是某種藥物的包裝紙：

這些產品與Emsam的商業包裝完美匹配！

長期以來，治療帕金森病的多巴胺能藥物與極端的冒險行為有關，例如在此研究中，帕金森病患者服藥后出現病態賭博。

文獻中還有許多這樣的參考資料。值得注意的是，甚至有一個西格列汀誘導的躁狂癥的案例研究，以及一個報告性欲亢進和偏執狂的案例！總的來說，SBF的極端風險傾向很可能是通過大量、習慣性地使用安非他明和西格列汀而提升到了超常的水平，導致他通過迂回的“線性財富效用”推理，將無意義的策略合理化為最優。

請注意，PD藥物也與強迫性購物的發展密切相關。?FTX在廣告和品牌合作方面的大量支出很可能是吸引存款的一種策略，但也可能部分是由SBF持續濫用這些藥物所驅動的。例如，有報道稱，與日本著名棒球運動員大谷翔平合作的1200萬美元的廣告活動在播出一天后就被扼殺了。同樣，FTX以驚人的2.1億美元收購了電子競技組織TSM的冠名權，這遠遠超出了電子競技行業的可比交易。甚至他的房地產收購也很驚人，據說在巴哈馬有一個2億美元的房地產組合。這些都不能被合理化為具有正預期價值的風險賭注，只有在高管層要么無能，要么如我們所說的那樣，簡直是嗑藥后的多年購物狂歡才有意義。

人們也可以說，SBF在整體能力和認知能力方面有明顯的缺陷。例如，他的個人博客“測量陰影”沉悶得令人難以置信，它是一個關于有效利他主義、道德哲學和棒球統計的過長帖子的匯編。相比之下，CarolineEllison的博客要出色得多，所表現出的深思熟慮和機智程度超過了SBF很多。也許更有說服力的是，《金融時報》報道說，SBF在《英雄聯盟》中的表現非常糟糕：

雖然這最初似乎是一個無意義的觀察，但實際上令人震驚的是，SBF經過多年的常規比賽，跨越數百甚至數千場個人比賽，卻無法排名高于銅牌或銀牌。這反映了一個令人難以置信的認知水平受損，就像一個經過一整個月的練習仍無法學會騎自行車的人，或者一個經過五年的日常鋼琴練習仍無法超越普通小學生水平的人。對我來說，這是可能的最強烈的跡象之一，直截了當地說，SBF“多少有點兒毛病”。

就在過去的24小時內，SBF在推特上逐字逐句地發布了“發生了什么”這一短語，有些推文之間的間隔長達數小時：

坦率地說，這是荒謬的，不可理解的。這完全沒有意義，他在做什么？有什么東西能讓他希望通過這種方式來實現呢？我很難想象他此刻的心理狀態。他認為這是個精心設計的笑話嗎？他是否服用了一噸名稱晦澀難懂的藥物并開始失去理智？這兩種情況對他的認知完整性都不是好兆頭。

我們如何將這些觀察與SBF的麻省理工學院學位、JaneStreet經歷、成功執行國際比特幣價格套利，以及創立AlamedaResearch和FTX相協調？目前還不清楚，但人們可以推測，過度使用藥物可能在某種程度上“燒壞了他的大腦”。歸根結底，推測他的認知能力為什么會退化到如此糟糕的程度是具有挑戰性的，但事實是，他的認知能力似乎確實很差。

人們不禁要問，這種智力上的普遍缺陷是否就是FTX資產負債表如此滑稽地簡單的原因。

坦率地說，這幾乎不能被認為是一種嚴肅的會計工作。它是如此荒謬，以至于人們最初的假設是，這是某種瘋狂的嘗試，相當于“在老師叫你的時候編造一個答案”的財務。但是，如果這實際上反映了他的思想質量呢。

如果上述關于SBF的個性和能力的觀察哪怕有一半是真實的，這將在很大程度上解釋Alameda的損失。特別是，一旦客戶的存款被洗劫一空，他很可能試圖“把它全部賺回來”，這只是把洞越挖越深，如果他確實是作為一個輕度腦殘的強迫性賭徒在操作，這一點并不令人驚訝。

Alameda和FTX之間的勾結造成了algo失敗的巨大損失

長期以來，人們一直懷疑，并被多份報告所證實，FTX和Alameda基本上是完全勾結在一起的，Alamedafrontrunning代幣上市，并可能擁有繞過風險檢查的特殊權限。

DougColkitt推測，這實際上可能造成了“算法崩潰”，類似于KnightCapitalGroup在傳統市場上的一個著名事件：

私下交流的報告表明，實際情況可能是這樣，造成的損失可能超過10億美元！當然，還可能有其他不為我所知的事件。

由于沒有完全接觸到FTX的記錄，要真正確認或否認這些說法是很困難的，盡管消息來源是可信的，我也傾向于相信他們。如果是真的，這些損失的規模足以成為FTX和Alameda公司整體虧損的主要原因。

由FTT/SRM抵押的貸款導致了反射性的清算

一位值得信賴的朋友匿名分享與AutismCapital的以下理論，我將在此全文轉載，因為它寫得很清楚、很簡潔：

該理論相當有說服力，并歸結為一系列越來越絕望的嘗試，以支持一系列以非流動性狗屎幣支持的貸款的反射性清算。由于代幣的排放，即使將其價格維持在一個恒定的水平，也需要不斷的資金流入，不斷增加Alameda對這些代幣的風險，減少他們的現金儲備。最終，他們最終陷入了一個脆弱的境地，他們根本沒有滿足客戶提款需求所需的資金，同時防止了抵押品清算的連鎖反應。

單獨地看，我不確定這一理論是否能完全解釋FTX和Alameda遭受的損失。但是，從上面提出的其他理論來看，這一理論當然可以解釋相當一部分的虧損。

這一理論與Caroline承認的FTX在LUNA崩潰后轉移客戶的存款以償還被召回的貸款相吻合。特別是，它提供了一個理由，說明為什么FTX基本上被迫救助Voyager和BlockFi等破產的貸款人。在其他實體收回的貸款之外，這將意味著大量的、未曾預料的短期現金需求。如果Alameda在經營過程中記賬不善，特別是如果Alameda本身就面臨著LUNA崩潰的巨大風險，那么就越來越容易想象SBF等公司認為他們除了動用客戶的存款外沒有其他選擇。

總結

那么，我們真正學到了什么？我們對Alameda和FTX是如何燒掉數十億美元的，實際上并沒有一個很好的答案和想法。然而，有足夠多的相互競爭的理論，每個理論都有足夠多的支持性證據，我懷疑問題的真正答案看起來很像上述所有因素的組合。

我們可以嘗試對他們的潛在損失做一個非常粗略的統計：

Voyager/BlockFi收購：15億LUNA崩潰：10億KCG式的算法崩潰：10億FTT/SRM抵押品維護：20億風險投資：20億房地產、品牌推廣和其他無聊的開支：20億FTT從22美元降至40美元：40億自由支配的長線變壞：20億總額：155億當然，這是很粗略的估計。我不知道他們在LUNA中損失了多少，也不知道他們在狗屎幣上可能吹了多少。我沒有費心去真正計算出他們的風險投資總額，也沒有去把他們的每一個品牌合作項目加起來。然而，總體情況是清楚的，我們有足夠多的潛在損失來源，即使一些數字在這里和那里有偏差，現在至少可以想象他們如何得出如此驚人的損失。你可以編造你自己的數字，但問題是，上述數字有許多合理的組合，可能導致損失等于或甚至大大超過150億美元。

我對上述信息的最終真實性不作要求。相反，我的目的主要是在這里將這些資料匯編成某種拼湊的敘述，我認為目前還不存在這種敘述。請讀者得出自己的結論！

后記

@libevm發布了截圖，一位匿名的Alameda員工講述了他們在Alameda的第一天，也是唯一的兩天，我將其轉載如下，供后人參考：

在我看來，這聽起來像是對Alameda最后日子的準確描述，而且與我聽到的其他信息碎片一致。由此，我們可以在最后的統計中再增加幾筆估計的開支：

買斷Binance在FTX的股份：20億向因LUNA倒閉而違約的公司提供貸款：10億我對某些說法有點懷疑。例如，如果該員工只在那里工作了兩天，他們很可能自己并不真正知道交易是+EV的，盡管他們可以和同事們聊天。另外，盡管FTX顯然是在自由和輕率地花錢，但已知的花錢程度根本不足以解釋他們資產負債表中丟失的錢！盡管如此，就作者的生活經歷而言，這讀起來是一個忠實的敘述。

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