再戰“五重底”,聚焦“三高”板塊 ——2022四季度前瞻_FRAX:FRA

肖立晟侯文濤胡祥輝

宏觀展望:內生持續復蘇,外部壓力見頂

今年前三季度國內經濟周期下行見底,疊加疫情沖擊和地產調整,宏觀經濟復蘇緩慢。而外部又疊加美聯儲激進加息和俄烏沖突帶來的系統性風險偏好下行以及高滯漲預期帶來估值承壓。市場除了5、6月走出顯著反彈外,整體乏善可陳,只有結構性機會。

行至四季度,我們認為宏觀層面將出現一些積極的變化,市場的系統性壓力將有所緩解。

國內經濟:弱復蘇延續

上海疫情解封后,國內經濟度過了本輪下行周期壓力最大的時候,二三季度國內經濟逐級回暖。

流動性層面:當前國內流動性保持充裕。雖然7月新增貸款和社融出現較大滑坡,但基于6月的高基數(疫情解封帶來的需求釋放)和8月數據的回暖,因此不構成趨勢性指向。同時,各類專項債和基金持續落地,對穩增長提供有利支持。

景氣度(PMI):上海解封后制造業和服務業PMI快速恢復,當前維持在50附近徘徊,符合經濟弱復蘇的特征。

通貨膨脹:得益于2020年疫情后我國的政策審慎態度,及時回收了抗疫特別刺激。在海外愈發激烈的“滯漲”大背景下,當前國內通脹保持溫和水平,為經濟持續修復營造了難得的環境。

數據：4月份Shapella升級以來以太坊流動性質押超200億美元:金色財經報道，DefiLlama數據顯示4月份Shapella升級以來，涌入以太坊流動質押代幣的DeFi用戶將存款推向了發行這些代幣的協議，超過200億美元。推動這一舉措的原因是，自Shapella以來，抵押以太幣的風險已經降低，并且以太坊流動性抵押代幣（LST）與現有DeFi協議的整合程度不斷提高。[2023/7/6 22:20:23]

海外經濟:高緊縮貨幣政策邊際收斂

今年的主要意外沖擊來自海外。

一方面是俄烏沖突極大惡化了全球供應鏈,導致資源品價格進一步扭曲,加深了全球通脹。

另一方面就是美聯儲實行了近半個世紀以來最激進的貨幣緊縮政策,并且緊縮力度逐步加碼。今年以來美聯儲已加息四次,分別加息25、50、75、75個基點。9月也將大概率加息75基點。

上述兩者疊加,導致今年全球權益類市場顯著承壓,系統性風險顯性化。

我們認為,隨著美聯儲激進加息帶來的美國經濟走向衰退周期,美聯儲緊縮政策將在四季度見頂。之后雖然美國通脹仍大概率維持高位徘徊,但緊縮力度有望邊際收斂。這將為四季度的權益市場帶來翻身的機會。

香港財政司司長陳茂波：現在是Web3發展的黃金機遇，也是驚心動魄的時刻:4月12日消息，在“2023 香港Web3嘉年華”主會場上，香港特別行政區政府財政司司長陳茂波在發表開幕演講時表示，要以科技變革的歷史視角看待 Web3 的發展，科技的變革引領著商業的創新，而商業行為也會驅動更好科技的變革，互聯網就屬于這一類變革的力量，區塊鏈技術的興起，讓互聯網已經進入 Web3 時代。香港將推動虛擬資產市場可持續和負責地發展，適當的監管是必須的，這樣才能營造可持續的發展空間。現在是 Web3 發展的黃金機遇，也是驚心動魄的時刻，回顧歷史，Web3 的發展在經歷震蕩后將會再次快速發展。[2023/4/12 13:58:11]

策略展望:再戰“五重底”,布局黃金坑

我們在4月末的至暗時刻曾告訴投資者“當下可能是年內第一次戰略性配置機會,千萬不要離場”。并在5月綜合政策、盈利、估值、情緒和市場分析,堅定提出了“底部五重奏”。

當市場自4月底反彈以來已經連續調整3個月,當前五大要素已經發生了一些變化,但“底部五重奏”依然成立。

估值底:當前全A估值水平再次接近4月底。海外衰退預期導致歐美企業面臨業績預期下調,國內企業受影響相對較小。而從股債收益率比值來看,當前已經處于歷史極值附近(類似2020年4月疫情帶來的底部,超過2018年底部和今年4月底部),顯示股市已具備極強的吸引力。

Frax Finance推出自有借貸市場Fraxlend:金色財經報道，算法穩定幣協議 Frax Finance 正在推出 Fraxlend，這是一個無需許可的借貸市場，允許任何人使用屬于 Chainlink 數據饋送的任何代幣借出或借入資產。首先，Fraxlend 將使協議能夠通過借貸過程鑄造新的 FRAX。Fraxlend 允許 Frax Finance 協議直接借出 FRAX 并通過現有貨幣市場賺取利息。到目前為止，做到這一點的唯一方法是在 Curve 等借貸平臺上獲得超額抵押貸款。Drake 強調的第二個新應用是為協議到協議交易創建自定義條款清單的能力。（the block）[2022/9/7 13:12:58]

政策底:當前政策面依舊維持極度寬松的基調,不論是財政還是貨幣,對經濟穩增長依舊體現高強度支持。

宏觀政策

降存款利率以提振投資意愿、促消費意愿。

降外匯存準—穩匯率。

降LPR利率—降實體融資成本,降房貸利率。

產業政策

觀點：以太坊合并將增加其他PoW幣挖礦難度:金色財經報道，加密礦企White Rock Management首席執行官Andy Long認為，以太坊合并將迫使PoW礦工尋找其他PoW區塊鏈，從而“淹沒”其他幣種，即增加挖礦難度，降低盈利能力。Long指出，這種遷移可能會迫使許多加密貨幣礦工放棄他們昂貴的采礦機。他說：“算力將流向替代的GPU PoW幣。許多礦工直接放棄，并試圖賣掉他們的礦卡。”（Cointelegraph）[2022/9/6 13:11:19]

地產——多地逐步放松房地產限購限貸措施

出行——部門“放寬邊境旅游管制”,香港放松入境隔離

消費——發改委:正加快研究出臺促消費舉措

金融政策

金融服務降費——降低金融市場的磨擦成本

盈利底:季度盈利轉好的趨勢不變。中報報已經確認二季度是年內盈利的低點,但三季度的恢復速度慢于此前預期,國常會多次提到“經濟恢復基礎仍不牢固”。此外,年度GDP向好趨勢不變,今年為2020年后的又一相對低點。

情緒底:投資者情緒指數繼3～5月后,再次落入恐慌區,現實投資者過度悲觀。此外,成交再次地量。9月19日成交6653億,9月20日成交6510億,已低于今年5月9日成交6714億。而交易結構表明持有者已經不再賣出,只是暫時還未有足夠多的看多資金積極入場抄底。我們認為當前資金謹慎很大一部分原因來自長假日歷效應,國慶之后這部分情緒將顯著緩解。

歐盟經濟委員真蒂洛尼：數字歐元不是逐步淘汰現金的第一步:7月12日消息，歐盟經濟委員真蒂洛尼表示，數字歐元不是逐步淘汰現金的第一步。(金十)[2022/7/12 2:06:27]

市場底:當前缺乏催化劑。從資金面來看,近期新發基金量仍然較少,這與日歷效應或有關系。技術上,日線跌破3155后進入二浪C,向下等距空間3000點之上。短期均線隨時產生坑底;月線目前三連陰,上一次出現是在2018年底,如果9月確認,則10月樂觀,如果9月翻紅則至少收在3197之上;月線支撐MA120和長期趨勢支撐,均位于3000附近。

綜合上述“五重底”分析,疊加日歷效應,我們認為9月底部大概率就是今年第二次戰略性建倉機會。

行業配置:全局反彈有望,聚焦“三高”

當前市場極度悲觀,讓我們聯想到2018年底和今年4月份,大家對利空頭頭是道,對利多興趣缺缺。然而我們在2018年堅定喊出了“2019全局性反彈30%”,在今年4月底喊出了“一定不要離場”。

著眼四季度的板塊配置,我們認為可能呈現全局弱反彈,“三高”板塊需要重點關注:即高現金回報、高性價比、高景氣預期。

高現金回報:

面對今年空前復雜的國際政經環境,實物資產體現出極度的稀缺性,各國重新擁抱各自的資源稟賦。以資源品為代表的行業板塊成為盈利最豐的贏家。我們認為這個方向將貫穿今年全年,四季度依然值得高度重視。

煤炭:高盈利、高分紅現金奶牛屬性增強,估值逐步抬升。動力煤受益于價格中樞上移,行業整體盈利能力提升,盈利穩定性增強。國際能源局勢持續緊張,煤企高盈利、高分紅或將長期維持,當前估值普遍較低。

能源金屬:上半年能源金屬板塊營收同比增長91%,凈利潤同比增長481%,仍維持在較高水平。四季度隨著新能源汽車銷售旺季的到來,能源金屬市場需求快速放量,鎳、鈷和鋰等能源金屬價格有望持續上漲。

海運:困境反轉落實,成品油高景氣。油運行業仍處于景氣向好階段,美國擬將從今年12月5日起禁止進口海上運輸的俄羅斯石油,從2023年2月5日起禁止進口海運石油產品。在能源供應偏緊,各國紛紛提早儲備能源的背景下,油運旺季有望提前到來。

其他:黃金、有色金屬等

高性價比:

2021年消費白馬抱團崩塌,疊加今年疫情的反復,曾經的王者逐漸遇冷。但不少公司已經逐步走出困境,估值也經過消化后再次體現出高性價比。

8月社零總額同比增5.4%,其中餐飲收入同比增8.4%,煙酒類消費同比增8.0%,糧油、食品類和飲料類零售額分別同比增8.1%、5.8%。8月食品飲料類社零數據改善明顯,除低基數原因外,主要與內需表現出較強韌性,居民消費動力強有關。展望四季度,可關注餐飲酒店、旅游出行、食品飲料等領域。

休閑服務:在弱β趨勢下尋找強α。從目前需求端的恢復好壞程度看,免稅>酒店>餐飲=本地生活服務>旅游。

食品飲料:關注疫后復蘇和業績修復。白酒/啤酒;寵物消費;速凍食品;烘焙。

養殖&動保:養豬方面,政策調控有利于生豬產業健康有序發展且防止生豬價格急速上漲,短期的震蕩回調有利于后續生豬的平穩出欄;養雞方面,當前行業底部,明年6月供給將不足;動保行業供需兩端邊際改善的邏輯正在逐步驗證

高景氣預期:

以新半軍和中證500/1000指數為代表的成長股代表了中國經濟結構調整和產業升級的方向。其中的“賽道”尤其成為近年來市場追逐的熱門投資方法。但是賽道投資的兩面性也決定了其在初期和中段確實能帶來“躺贏”的效果,但在賽道估值的“末段”,盈虧比已經不再劃算。因此對于諸多“成熟”賽道的投資,掃射已不適用,擇時和選股的重要性凸顯。我們認為在四季度,前期較冷的半導體、軍工和信創板塊有望重新崛起,而前期高熱的新能源或進入“冷靜期”。

半導體:中美貿易沖突常態化的背景下,“舉國體制”發展半導體產業將大幅增加供應鏈安全,相關國產半導體設備/材料廠商有望在全球半導體行業中體現出更強的成長性。中國大陸未來5年(2022年-2026年)還將新增25座12英寸晶圓廠,這些晶圓廠總規劃月產能將超過160萬片,2022年投產的12英寸晶圓廠數量最多,年底將有6座順利投產。

國防軍工:國家安全剛性驅動,四季度往往帶來業績兌現高峰。航空裝備領域,隨著“20”系列等新裝備產能提升成果逐步落地,加之新型航空發動機等核心配套系統轉向量產,相關產業供應鏈大概率仍將在未來一段時期內維持全力生產狀態;此外,C919將開啟國產民用大飛機廣闊市場。軍工電子領域,軍隊信息化驅動軍用電子設備推廣與升級。

信創:11月將完成黨政信創及行業信創的存量臺賬數據匯總,奠定未來5年信創板塊的業績空間,將成為信創主升浪的核心催化。今年的招投標有望在10月后密集啟動,22Q4業績拐點明確,23H1及全年有望高增。重點關注工業軟件、數字貨幣和網絡安全、操作系統和中間件。

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來源：金色財經

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